后金融危機時代企業(yè)風(fēng)險管理研究進展評述

李 鍵

（中央財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，北京 100081）

20世紀90年代以來，由兩次金融危機引起的全球性經(jīng)濟衰退，致使企業(yè)風(fēng)險的復(fù)雜性和破壞力大大增加。在這樣的歷史背景下，后金融危機時代的風(fēng)險管理研究也隨之呈現(xiàn)出新的發(fā)展態(tài)勢，在閱讀和研究相關(guān)文獻時，有必要對近20年來的企業(yè)風(fēng)險管理研究現(xiàn)狀及趨勢進行重新認識。基于此，本文對近年來企業(yè)風(fēng)險管理研究進行了梳理，以期推動國內(nèi)相關(guān)研究的發(fā)展。

一、研究框架的提出

現(xiàn)實需要的是管理學(xué)研究的源動力，企業(yè)風(fēng)險管理研究也是如此。在后金融危機時代，如何更全面、更及時、更有效的預(yù)測和控制那些復(fù)雜性和破壞力大大增強的各類風(fēng)險，是企業(yè)亟待解決的三個關(guān)鍵問題。本文此為視角，對相關(guān)研究成果進行分析梳理后認為，后金融危機時代的企業(yè)風(fēng)險管理研究主要集中以下三個領(lǐng)域：其一，整合風(fēng)險管理研究。該領(lǐng)域的研究注重從更加綜合、全面的視角對風(fēng)險管理進行剖析，強調(diào)風(fēng)險管理不應(yīng)只是被動地降低風(fēng)險和減少損失，而是要在風(fēng)險中尋找機會和利益；[1]其二，企業(yè)風(fēng)險指數(shù)研究。此類研究強調(diào)風(fēng)險是可以觀察與測量的客觀個體，在研究方法上重歸納、分析、證明與量化，體現(xiàn)了風(fēng)險管理技術(shù)的進步；其三，企業(yè)風(fēng)險預(yù)警研究。此領(lǐng)域的研究則關(guān)注風(fēng)險因素在形成風(fēng)險事件之前會以某種形式表現(xiàn)出來，并且能夠通過科學(xué)分析進行預(yù)測，體現(xiàn)了風(fēng)險管理觀點的革新。

二、整合風(fēng)險管理研究進展

（一）整合風(fēng)險管理的內(nèi)涵和目標

美國學(xué)者James Lam（2003）則詳細說明了企業(yè)整合風(fēng)險管理的目的，包括降低公司收益的波動性、最大化公司股東的價值以及促進職業(yè)和財務(wù)安全等。Brian（2006）認為整合管理風(fēng)險代表著新的管理思想，意味著對原有的諸多風(fēng)險管理技術(shù)、方法進行整合創(chuàng)新，與只強調(diào)被動的防范或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的傳統(tǒng)風(fēng)險管理相比，整合管理風(fēng)險更重視通過開發(fā)、利用和經(jīng)營風(fēng)險以促進管理者實現(xiàn)公司價值最大化。我國學(xué)者張維功等（2008）指出整合風(fēng)險管理的理念、方法和工具已經(jīng)廣泛應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略選擇、投融資決策、財務(wù)管理、內(nèi)部控制等方面，涵蓋了企業(yè)運作的各個層面。

（二）風(fēng)險管理內(nèi)部要素研究

近年來，學(xué)術(shù)界對于風(fēng)險管理內(nèi)部要素的研究主要包括實施動因和構(gòu)成要素兩個方面：Liebenberg（2010）等人認為企業(yè)是否實行風(fēng)險管理除了提升企業(yè)價值的原因外，還取決經(jīng)營狀況和前景、市場競爭和企業(yè)的風(fēng)險偏好等因素，而公司組織結(jié)構(gòu)不適應(yīng)企業(yè)風(fēng)險管理的要求以及公司不愿變革的惰性，則是阻礙企業(yè)風(fēng)險管理的主要因素（Kleffner，2011）；關(guān)于企業(yè)風(fēng)險管理的構(gòu)成要素，以COSO提出的內(nèi)部環(huán)境、目標制定、事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控等八要素最為經(jīng)典。此外，也有學(xué)者通過實證分析論證了公司治理和組織文化在企業(yè)風(fēng)險管理中也同樣發(fā)揮了積極的作用（John,2010）。

（三）整合風(fēng)險管理的價值性研究

學(xué)者們通過實證研究，論證了采取整合風(fēng)險管理（Kimberly，2004）、運用衍生品進行風(fēng)險對沖（Kim，2004）以及風(fēng)險溝通（Lawrence，2009）等管理措施的企業(yè)，其公司價值具有普遍性的增加。而風(fēng)險管理提升企業(yè)價值主要是通過以下三個途徑實現(xiàn)的：[2]一是風(fēng)險管理能夠優(yōu)化資本配置，提高權(quán)益回報率和改進公司治理結(jié)構(gòu)（Lucia，2007）；二是將風(fēng)險管理融入到企業(yè)整體戰(zhàn)略中，從而提升了企業(yè)戰(zhàn)略抗擊風(fēng)險的能力和水平，增強了公司核心競爭力（Neil，2005）；三是通過有效的風(fēng)險管理措施來控制股票價格波動，使得管理層報酬與公司業(yè)績的相關(guān)性為正，從而使得管理效率提高進而提升公司價值（James，2007）。

整合風(fēng)險管理在創(chuàng)新的同時，還應(yīng)有效整合現(xiàn)有的風(fēng)險管理技術(shù)和方法，但就目前來看，整合的思想和方法還尚未成熟，有待進一步深入研究。

三、企業(yè)風(fēng)險預(yù)警研究進展

（一）企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險預(yù)警

戰(zhàn)略風(fēng)險是企業(yè)在市場競爭中不可避免的，學(xué)者們分別從管理決策（Simons，1999）、行業(yè)競爭排名與公司業(yè)績（Slywoztky，2004）以及戰(zhàn)略實施能力的不確定性（楊華江，2005）等角度對戰(zhàn)略風(fēng)險的類型和成因進行了界定。盧一萍（2011）采用案例分析法，提出了構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警體系、建立分析處理風(fēng)險預(yù)警信號機制、細化預(yù)警指標評價標準、出具風(fēng)險預(yù)警報告這四個戰(zhàn)略風(fēng)險預(yù)警步驟。龔小鳳（2013）從戰(zhàn)略整合風(fēng)險、文化整合風(fēng)險、組織整合風(fēng)險、人力資源整合風(fēng)險、財務(wù)整合風(fēng)險、業(yè)務(wù)流程整合風(fēng)險等六個方面，運用網(wǎng)絡(luò)層次分析法（ANP）構(gòu)建了企業(yè)跨國并購風(fēng)險預(yù)警模型。

（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警

近年來，學(xué)者們通過運用計算機技術(shù)和人工智能技術(shù)，在財務(wù)預(yù)警模型和方法的研究方面取得了一定的突破。較有代表性的有：Edward Altman（2001）等國外學(xué)者將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法引入到財務(wù)預(yù)警模型的研究中，提出的Z模型以及“配套”的五個預(yù)警指標被廣泛采用。我國學(xué)者孔玉生等（2010）利用風(fēng)險傳導(dǎo)模型分析了財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因后，提出了信息透明度、法人治理結(jié)構(gòu)、管理層監(jiān)控力度、財務(wù)杠桿效應(yīng)等四個方面是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和防范的要點。趙春（2012）采用關(guān)聯(lián)規(guī)則數(shù)據(jù)挖掘的方法，提出了基于時間序列動態(tài)維護的財務(wù)危機預(yù)警模型，克服了統(tǒng)計分析模型不能適應(yīng)海量數(shù)據(jù)分析和人工智能模型無法考慮財務(wù)數(shù)據(jù)時間延續(xù)性的問題。

（三）企業(yè)營銷風(fēng)險預(yù)警

美國學(xué)者James（1998）按風(fēng)險來源，提出了營銷風(fēng)險可分為戰(zhàn)略風(fēng)險、策略風(fēng)險、組織風(fēng)險、運作風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險五大部分。高鳳彥等（1999）則從組織管理的角度把營銷風(fēng)險歸納為營銷逆境、營銷波動和營銷失誤三大類，并利用離差傳遞的方法確定了各指標所對應(yīng)的預(yù)警系數(shù)。張云起（2001）運用層次分析、模糊評判、精確值測量三種方法，針對營銷綜合風(fēng)險和客戶信用風(fēng)險，提出了A-FA綜合評價模型。Emiliano（2009）從市場定位安全、市場結(jié)構(gòu)安全、市場需求安全、市場競爭安全、市場擴張安全、市場策略安全和市場環(huán)境安全六方面建立了營銷風(fēng)險預(yù)警指標體系，在此基礎(chǔ)上，林紅菱等人（2012）采用模糊綜合評價法構(gòu)建了我國企業(yè)營銷風(fēng)險預(yù)警模型。

總的來說，近年來的企業(yè)風(fēng)險預(yù)警研究取得了較為豐富的成果，已形成了較為完整的理論框架。尤其是在預(yù)警方法和預(yù)警模型的研究上取得了較大突破，但關(guān)于預(yù)警原理、警度劃分以及預(yù)警模型和系統(tǒng)的評價等方面的文獻不多，需進一步深入研究。

四、企業(yè)風(fēng)險指數(shù)研究進展

（一）行業(yè)風(fēng)險指數(shù)研究

學(xué)術(shù)界對行業(yè)風(fēng)險指數(shù)的研究主要是將傳統(tǒng)的指數(shù)理論與實踐應(yīng)用緊密結(jié)合，對不同經(jīng)濟領(lǐng)域中價格、安全、市場行情等風(fēng)險因素的變化程度和趨勢進行研究。當前的行業(yè)風(fēng)險指數(shù)研究可分為兩類：一類是通過股票指數(shù)收益進行行業(yè)風(fēng)險的評估，如Sung&Gregory（1999）研究了美國航空業(yè)股票收益與市場變量、行業(yè)變量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們之間存在相關(guān)關(guān)系。段瑞君（2012）采用OLS模型，通過對股票市場行業(yè)指數(shù)收益的市場風(fēng)險和行業(yè)風(fēng)險的實證分析，論證了市場風(fēng)險與股票市場的整體波動相一致；另一類是通過構(gòu)建相關(guān)模型對行業(yè)風(fēng)險指數(shù)進行評價和預(yù)警，較有代表性的有：Bollen（2007）等學(xué)者提出了采用潛變量結(jié)構(gòu)方程模型對顧客滿意度指數(shù)進行多指標評價的方法，但也發(fā)現(xiàn)模型的特征會影響指數(shù)的特性。劉曉娥（2007）采用結(jié)構(gòu)方程模型研究了港口建設(shè)項目投資風(fēng)險評估指數(shù)；孫春偉（2014）采用危害分析與構(gòu)建控制點的方法，構(gòu)建了食品安全風(fēng)險指數(shù)體系等。

（二）金融企業(yè)風(fēng)險指數(shù)研究

Illing&Liu（2003）首先運用因子分析法、信用權(quán)重法等四種加權(quán)方法構(gòu)建了金融壓力指數(shù)，通過與指標現(xiàn)狀的比較，表明當指數(shù)值高于一定的臨界值時，表示該時期處于值得關(guān)注的高風(fēng)險時期或金融危機時期。在此基礎(chǔ)之上，Balakrishnan（2009）構(gòu)建了新興國家的金融壓力指數(shù)，并研究了金融壓力在發(fā)達與新興國家間的傳播機制。張瑾（2012）綜合考慮了包含宏觀經(jīng)濟、銀行業(yè)金融機構(gòu)、資本市場和政策環(huán)境等在內(nèi)的主要因素，并指出在時間序列較為平穩(wěn)的前提下，可對壓力指數(shù)進行時間序列預(yù)測或開展壓力測試，從而實現(xiàn)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的預(yù)警功能。成祺炯（2014）等人則應(yīng)用Shapley非對稱權(quán)力指數(shù)模型，從資產(chǎn)組合、杠桿率、閾值三個維度，測算出了我國上市銀行對金融系統(tǒng)風(fēng)險的貢獻度排名。

（三）企業(yè)投資風(fēng)險指數(shù)研究

相比財務(wù)目標，大多數(shù)企業(yè)參與風(fēng)險投資的戰(zhàn)略意圖更偏重于競爭力的提升和戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。因此，評價企業(yè)投資風(fēng)險一方面要關(guān)注獲利性，但更要關(guān)注對提升投資企業(yè)核心競爭力的貢獻程度。對此，Gompers（2001）就指出風(fēng)險投資使企業(yè)能夠快速獲取新資源和發(fā)掘新能力，獲得一些突破性的技術(shù)創(chuàng)新成果，從而塑造新的核心競爭力。張識宇等人（2011）針對企業(yè)提升核心競爭力與獲得財務(wù)回報的投資目標，從技術(shù)產(chǎn)品競爭力、團隊素質(zhì)、市場吸引力、資源利用程度、環(huán)境支持性等五個方面構(gòu)建了公司風(fēng)險投資項目評價指標體系，提出了基于Theil指數(shù)的灰色評價方法。

從以上的分析可以看出，近年來風(fēng)險指數(shù)的研究范圍逐漸擴大，特別是在風(fēng)險指數(shù)模型和測算方法上具有較大的創(chuàng)新并且日漸成熟，使得風(fēng)險指數(shù)科學(xué)性和實用性更強。但在研究內(nèi)容上偏重企業(yè)外部因素，對于企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險因素考慮較少，而對于風(fēng)險指數(shù)原理以及合理性等本質(zhì)問題的探討，也一直未在學(xué)術(shù)界達成共識。

五、未來研究的展望

金融危機后的企業(yè)風(fēng)險管理研究在廣度和深度兩個方面都取得了較大大進展，但下列問題仍需要進一步研究和探討：一是對于風(fēng)險內(nèi)涵和形成機理重新認識的問題。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代的企業(yè)風(fēng)險不應(yīng)只界定為客觀因素，更應(yīng)包含道德、信譽、文化和心理因素。因此，如何重新認識風(fēng)險內(nèi)涵和形成機理，決定著風(fēng)險管理研究的范圍和發(fā)展方向，是未來風(fēng)險管理研究要解決的首要問題；二是風(fēng)險本質(zhì)的辯證性和對稱性問題。目前對風(fēng)險本質(zhì)大部分研究聚焦于防范風(fēng)險帶來的負面效應(yīng)，但僅僅關(guān)注損失就有可能忽視與風(fēng)險相對的機會問題，[3]因此，未來企業(yè)風(fēng)險管理研究更應(yīng)關(guān)注如何在風(fēng)險中尋找機會和利益；三是風(fēng)險分析技術(shù)創(chuàng)新和綜合應(yīng)用的問題。如何對包括指數(shù)和預(yù)警在內(nèi)的各種風(fēng)險分析技術(shù)進行創(chuàng)新和綜合應(yīng)用，是今后企業(yè)風(fēng)險管理研究的重要內(nèi)容，特別是如何通過有效的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，進行企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測和度量其中的重點。

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