企業(yè)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系探析

【摘 要】財務(wù)杠桿效應(yīng)能為企業(yè)獲得豐厚的收益，對企業(yè)加速發(fā)展十分有利，但如果財務(wù)杠桿利用不當(dāng)，反而會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。為使企業(yè)能夠主動防御和控制財務(wù)風(fēng)險，本文就財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)性進行系統(tǒng)闡述，并提出合理控制財務(wù)風(fēng)險的建議。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 息稅前利潤

一、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的基本概念

（一）財務(wù)杠桿原理

財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營，是指企業(yè)由于固定性資本成本（如利息、融資租賃租金、優(yōu)先股股利）的存在而導(dǎo)致每股利潤（收益）大于息稅前利潤（EBIT）的杠桿效應(yīng)，即企業(yè)息稅前利潤的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現(xiàn)象。

1.財務(wù)杠桿作用。財務(wù)杠桿是用來分析息稅前利潤變動率與每股利潤變動率之間關(guān)系的經(jīng)濟概念。根據(jù)資本習(xí)性，企業(yè)負債規(guī)模和利率水平一旦確定，其負擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，負債企業(yè)得到的回報也就愈多，即獲得更大的額外收益，這種由財務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤就是財務(wù)杠桿利益，也就是說當(dāng)利潤增大時，每1元所負擔(dān)的利息等費用就會相對地減少，從而使負債企業(yè)收益有更大幅度的提高。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給舉債企業(yè)的回報也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，舉債企業(yè)不但得不到回報，甚至可能倒貼，這種倒貼叫額外損失，我們稱之為財務(wù)風(fēng)險。由此可見，財務(wù)杠桿的作用具有正負兩方面效應(yīng)，如果企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，那么財務(wù)杠桿就能為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值和財富。

2、財務(wù)杠桿系數(shù)。為了有效地反映出財務(wù)杠桿的作用，我們通常引入一個變量，也就是財務(wù)杠桿系數(shù)來反映息稅前利潤變動率和每股利潤變動率兩者之間的關(guān)系，即：DFL=（△EPS/ EPS）/（△EBIT/EBIT）。式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS為普通股每股利潤（收益）變動額，EPS為基期每股利潤（收益），△EBIT為息稅前利潤的變動額，EBIT為基期息稅前利潤，如果每股利潤（收益）變動額小于息稅前利潤的變動額，即息稅前利潤很低，甚至比利息、優(yōu)先股股利還要低，則DFL<1，，該企業(yè)虧損，這時負債經(jīng)營對企業(yè)是不利的。經(jīng)過推導(dǎo)，如果企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股財務(wù)杠桿系數(shù)可表示為：DFL=EBIT÷[EBIT-I-d/（1-T）]，其中I為計入損益的利息，T為所得稅稅率，d為優(yōu)先股股利；如果企業(yè)未發(fā)行優(yōu)先股，財務(wù)杠桿系數(shù)則可表示為：DFL=EBIT÷（EBIT-I）。從后兩種公式可以看出：①若企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股，則利息及優(yōu)先股股利均為0，則財務(wù)杠桿系數(shù)為1，即每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；②如果企業(yè)存在利息或者融資租賃租金或者優(yōu)先股股利，財務(wù)杠桿系數(shù)一定大于1，每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率，說明企業(yè)是可以贏利的，負債經(jīng)營就能夠為企業(yè)帶來明顯的財務(wù)杠桿利益效應(yīng)。

（二）財務(wù)風(fēng)險，又稱籌資風(fēng)險。

風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因籌資原因而導(dǎo)致資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）波動的風(fēng)險即給企業(yè)盈利帶來的不確定性。當(dāng)企業(yè)債務(wù)資本比率提高時，必將負擔(dān)較多的債務(wù)成本，較多的債務(wù)成本對收益產(chǎn)生沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險。一般情況下，DFL越大，每股利潤率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則每股利潤率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，則每股利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃的租金越高，則DFL越大，負債比率越高，財務(wù)風(fēng)險也越大，預(yù)期每股利潤（收益）就越高。

二、財務(wù)杠桿與風(fēng)險關(guān)系的影響因素

（一）息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。息稅前利潤率與財務(wù)杠桿系數(shù)成反比例變化。

（二）資本構(gòu)成。在企業(yè)的全部成本中，債務(wù)資本所占比重較大時，企業(yè)所負擔(dān)的債務(wù)成本就越多。一般地說，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，負債比率與財務(wù)杠桿系數(shù)成同比例變化。但負債比率對權(quán)益資本收益率成反比例變化，

（三）負債利率。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負債的利息率同財務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化。但負債利率對權(quán)益資本收益率的影響成反比例變化，負債利率越高則權(quán)益資本收益率相應(yīng)降低，負債利率越低，則權(quán)益資本收益率相應(yīng)提高。

財務(wù)杠桿具有雙重屬性，即正負兩方面的效應(yīng)，除了上述主要因素以外，還有影響財務(wù)風(fēng)險的其他很多因素，而且這些因素中不確定的因素有許多，因此，企業(yè)在進行財務(wù)風(fēng)險管理時絕非一項簡單的工作。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點、盡可能發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極效應(yīng)，盡量回避和轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險，從而為企業(yè)帶來較大的財務(wù)杠桿利益。

三、防范財務(wù)風(fēng)險、合理運用財務(wù)杠桿的管理對策

（一）舉債規(guī)模適度。適度舉債是指企業(yè)的負債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。企業(yè)的負債規(guī)模通常取決于所有者與債權(quán)人的認同程度，但資產(chǎn)負債率的高低與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。一般來講，當(dāng)企業(yè)處于財務(wù)杠桿利益狀況下，企業(yè)舉債越多，利潤越大，資本利潤率越高。這對負債企業(yè)極為有利，但是債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險就越大，債權(quán)人如果收回貸款，有可能使負債企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響負債企業(yè)經(jīng)營安全。根據(jù)權(quán)衡理論，負債經(jīng)營可以為企業(yè)帶來債務(wù)抵稅收益，從而增加權(quán)益資本收益，負債成本隨著負債比率的增大而上升，當(dāng)負債比率達到某一程度時，息稅前利潤就會下降，財務(wù)困境成本（如破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本等）的概率就會增加。當(dāng)負債比率未超過財務(wù)困境成本變得重要時的負債水平時，財務(wù)困境成本不明顯；當(dāng)負債比率超過財務(wù)困境成本變得重要時的負債水平時，債務(wù)抵稅收益開始被財務(wù)困境成本抵消。當(dāng)邊際債務(wù)抵稅收益恰好與邊際財務(wù)困境成本相等時，企業(yè)為最佳資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)，負債比率為最合適的負債比率，企業(yè)價值最大化。負債比率超過最佳資本結(jié)構(gòu)時，邊際財務(wù)困境成本大于邊際債務(wù)抵稅收益，會導(dǎo)致企業(yè)價值下降。因此企業(yè)必須保持適度的負債比率及負債規(guī)模。

（二）合理籌資，降低負債利息率。為了使財務(wù)杠桿盡可能發(fā)揮積極效應(yīng)，企業(yè)在籌集負債資金時，首先應(yīng)充分利用金融市場，爭取有利的借款條件，選擇盡可能低的負債利率，減少利息費用，減輕企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)；然后根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資金成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，目的是在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。借款籌資的資金成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本的高低作為衡量的標準。如果預(yù)計投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時期，應(yīng)適當(dāng)提高負債比率，擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，利用財務(wù)杠桿利益；反之，如果預(yù)計生產(chǎn)經(jīng)營及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，防止財務(wù)杠桿風(fēng)險。因此只有選擇綜合資金成本最低的融資組合，方能達到企業(yè)價值最大化目標，實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險最低。

（四）加強管理提高資金利用率。企業(yè)通過各種方式融入資金后，接下來便是管好用好資金，如果忽視資金使用效率，投資風(fēng)險、投資回報、投資回收期欠考慮，企業(yè)的債務(wù)就會越累越多，造血功能越來越差，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險將加大。因此企業(yè)在做投資決策時，應(yīng)盡量選擇收益高、見效快、投資少的項目，實現(xiàn)資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，應(yīng)以需求為依據(jù)，避免過早舉債或過多舉債，造成資金閑置浪費，增加企業(yè)利息負擔(dān)；當(dāng)良好的經(jīng)營機會來臨時，應(yīng)果斷負債經(jīng)營，若舉債不足或延遲則會影響企業(yè)經(jīng)營。同時企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量和工作效率、靈活經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

（五）建立健全財務(wù)風(fēng)險防范機制。財務(wù)風(fēng)險的存在，無疑會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。企業(yè)應(yīng)樹立財務(wù)風(fēng)險意識，重視財務(wù)風(fēng)險，引導(dǎo)財務(wù)管理人員居安思危、認真籌劃，不斷改善企業(yè)財務(wù)運行狀況，對財務(wù)風(fēng)險的成因及其防范進行研究，有效開展對財務(wù)風(fēng)險的控制、管理和監(jiān)測，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，有效地降低和化解財務(wù)風(fēng)險，確保企業(yè)良性運作，提高企業(yè)抵卸風(fēng)險的能力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（六）增強企業(yè)的盈利能力，降低財務(wù)風(fēng)險。眾所周知，降低財務(wù)風(fēng)險的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率水平，盈利能力提高則財務(wù)風(fēng)險自然降低。為此企業(yè)可以從以下幾方面入手增強企業(yè)的盈利能力：①根據(jù)市場需求、宏觀經(jīng)濟調(diào)控及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，調(diào)整產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，擴大市場占有份額；②調(diào)整或變革經(jīng)營模式，建立良好的銷售機制；③合理進行人力資源配置；④規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，多樣化經(jīng)營分散風(fēng)險等。

綜上所述，負債經(jīng)營是企業(yè)籌措資金的重要手段，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、生命周期、戰(zhàn)略規(guī)劃及行業(yè)特點，審時度勢，多方面考慮財務(wù)杠桿變化趨勢及其影響因素，合理有效利用財務(wù)杠桿，發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)作用，把握住債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強化資金管理與合理調(diào)度資金，化風(fēng)險為利益，努力提高企業(yè)經(jīng)濟效益，就一定能實現(xiàn)企業(yè)核裂變式的快速發(fā)展。

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作者簡介：

吳良德，男，重慶潼南，會計師，主要研究方向：財會研究、職業(yè)教育研究，工作單位：重慶財經(jīng)職業(yè)學(xué)院會計系。