后危機(jī)時(shí)代流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹的偏離

【摘要】本文認(rèn)為此輪流動(dòng)性過(guò)剩沒(méi)有導(dǎo)致通貨膨脹率明顯上升的主要原因在長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該是通貨膨脹率不斷降低的一般規(guī)律，在短期來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格起到了一定作用。本文試圖從目標(biāo)通貨膨脹制、央行獨(dú)立性和全球化的角度解釋盡管目前全球出現(xiàn)普遍性的流動(dòng)性過(guò)剩，但是通貨膨脹卻保持在相對(duì)平穩(wěn)水平的原因。

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性過(guò)剩；通貨膨脹；全球化

Abstract： The paper argues the reason why the liquidity excess did not lead to the acceleration of inflation in the present time is because that inflation rate will drop over time. However， the asset price plays some roles in short term. We try to explain that why the liquidity excess did not raise the inflation， and we think the most mainly reasons are inflation targeting， the independence of central bank and the globalization.

Key words： liquidity excess， inflation， globalization

自2007年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，各國(guó)政府為了盡快復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，紛紛向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。美國(guó)政府除了降息之外，陸續(xù)推出非常規(guī)措施對(duì)市場(chǎng)給予資金支持，如聯(lián)合銀行建立“超級(jí)流動(dòng)性增級(jí)管道”（Master Liquidity Enhancement Conduit，M-LEC）、創(chuàng)造新型工具（TAF、TLSF）、直接面向投資銀行發(fā)放貸款等，利用多種渠道向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。英國(guó)政府更傾向于直接注資行為。英國(guó)政府于2008年宣布將用500億英鎊救市資金中的370億英鎊注資于蘇格蘭皇家銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行。2009年11月，英國(guó)財(cái)政大臣在議會(huì)下院公布了價(jià)值200億英鎊的最新一輪刺激經(jīng)濟(jì)方案，擴(kuò)大政府借貸。日本政府在此次金融危機(jī)中吸收了90年代的教訓(xùn)，救助行為比較及時(shí)。主要措施有：大幅擴(kuò)大對(duì)金融市場(chǎng)的美元資金供給、央行將每個(gè)月國(guó)債現(xiàn)貨收購(gòu)市場(chǎng)操作規(guī)模由1.2萬(wàn)億日元提高到1.4萬(wàn)億日元、對(duì)中小企業(yè)實(shí)施緊急信用保證等。

盡管如此，與經(jīng)典的貨幣主義觀點(diǎn)“通貨膨脹無(wú)時(shí)無(wú)刻不是一種貨幣現(xiàn)象”不匹配的是，隨著各國(guó)政府大規(guī)模流動(dòng)性的注入，各國(guó)通貨膨脹水平卻維持在相對(duì)平穩(wěn)、較低的水平。如圖1-3顯示，自2007年金融危機(jī)開始，盡管各國(guó)政府進(jìn)行了常規(guī)、非常規(guī)的貨幣政策操作，通貨膨脹并沒(méi)有發(fā)生明顯的提升。從最近資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的表現(xiàn)來(lái)看，許多學(xué)者認(rèn)為這種偏離是由于資產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性分流所導(dǎo)致的。但是從圖1來(lái)看，這種觀點(diǎn)似乎并不令人信服。圖1描述了自1965年美國(guó)通貨膨脹和紐約證券交易所（NYSE）1指數(shù)。在1996年之前，美國(guó)通貨膨脹和以紐約證券交易所指數(shù)為代表的資產(chǎn)價(jià)格似乎關(guān)系不大，自1996年之后，二者變化顯示出強(qiáng)烈的一致性。直到最近，二者的變化才表現(xiàn)出一些相反的變化趨勢(shì)。因此，這種資產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致流動(dòng)性與通貨膨脹的偏離這一觀點(diǎn)可能在短期成立，但在長(zhǎng)期內(nèi)，這一觀點(diǎn)實(shí)際上忽略了對(duì)通貨膨脹變化一般規(guī)律的考慮。

本文基于以上分析，認(rèn)為此輪流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹的偏離除了資產(chǎn)市場(chǎng)的分流作用之外，更重要的原因是通貨膨脹在長(zhǎng)期內(nèi)不斷下降的一般規(guī)律。本文從目標(biāo)通貨膨脹制、央行獨(dú)立性和全球化的角度解釋盡管目前全球出現(xiàn)普遍性的流動(dòng)性過(guò)剩，但是通貨膨脹卻保持在相對(duì)平穩(wěn)水平的原因。本文第一部分進(jìn)行相關(guān)的文獻(xiàn)綜述，第二部分分析通貨膨脹長(zhǎng)期內(nèi)降低的原因，第三部分具體解釋本輪流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹偏離的原因，第四部分得出結(jié)論。

一、文獻(xiàn)綜述

流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹的關(guān)系實(shí)際上屬于貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的關(guān)系，也就是貨幣與價(jià)格的關(guān)系。依據(jù)貨幣數(shù)量論，貨幣增長(zhǎng)率在長(zhǎng)期應(yīng)該等于通貨膨脹率（Friedman，Schwarts，1982；Lucas，1980；McCandless，Weber，1995；Baneti，2005；Edward Nelson，2010）。但是從實(shí)證研究來(lái)看，二者之間“1對(duì)1（one for one）”的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化（Luca Benati，2009）。Paul De Grauw，Magdalena Polan（2005）、Gerlach（2008）認(rèn)為在長(zhǎng)期通貨膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩的關(guān)系是不確定的。Paul De Grauw，Magdalena Polan（2005）用160個(gè)國(guó)家過(guò)去30年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)貨幣與通貨膨脹的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在整個(gè)樣本內(nèi)，二者關(guān)系是強(qiáng)烈為正的，但是對(duì)于低通脹的國(guó)家而言，二者關(guān)系十分微弱，相關(guān)系數(shù)小于0.1，也就是說(shuō)，只有在高通脹的國(guó)家二者關(guān)系才是確定、并且為正的。

關(guān)于央行獨(dú)立性與通貨膨脹的關(guān)系，Gernot Pehnelt（2007）認(rèn)為布雷頓森林體系之后，央行的獨(dú)立性增強(qiáng)，對(duì)于通貨膨脹的反應(yīng)更為激進(jìn)，“動(dòng)態(tài)不一致”在OECD國(guó)家?guī)缀跻呀?jīng)消失。Grilli（1991）、Alesina，Summers（1993）、Alesina Alberto，Roberta Gatti（1995）對(duì)于央行獨(dú)立性與通脹率的關(guān)系，都從實(shí)證方面給出了二者負(fù)向相關(guān)的關(guān)系。李勝蘭，賈茜（2008）將我國(guó)的央行獨(dú)立性分為人事獨(dú)立性、政策獨(dú)立性與財(cái)務(wù)獨(dú)立性，并用中央銀行獨(dú)立性指標(biāo)進(jìn)行央行獨(dú)立性與通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，認(rèn)為央行獨(dú)立性可以抑制通貨膨脹；魏強(qiáng)，陳華帥（2009）利用SVAR模型，分析了我國(guó)中央銀行在1984-2007年間通貨膨脹厭惡程度的變化，認(rèn)為我國(guó)央行的通貨膨脹厭惡程度逐漸上升，央行的最終目標(biāo)逐漸以物價(jià)穩(wěn)定為主，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考慮逐漸居于次要地位。

從全球化對(duì)通貨膨脹的影響來(lái)看，Romer（1993）、Lane（1997）、Gruben，Mcleod（2004）都發(fā)現(xiàn)通貨膨脹與貿(mào)易開放度之間的負(fù)相關(guān)性十分顯著。如Romer（1993）從理論和實(shí)證方面運(yùn)用面板數(shù)據(jù)上檢驗(yàn)了開放度與通貨膨脹的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者存在明顯的負(fù)向相關(guān)。Lane（1997）利用新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型從理論上證明了隨著經(jīng)濟(jì)開放度的增加，預(yù)期通脹率的增加會(huì)減少福利水平，從而抑制了貨幣當(dāng)局進(jìn)行調(diào)整刺激的動(dòng)機(jī)。Pain，Koske，Sollie（2006）認(rèn)為貿(mào)易開放度與通貨膨脹的負(fù)向相關(guān)性在OECD國(guó)家中要弱于發(fā)展中國(guó)家。

二、通貨膨脹降低的一般規(guī)律

在這一部分，本文主要解釋從通貨膨脹目標(biāo)制、央行獨(dú)立性和全球化的角度解釋在長(zhǎng)期內(nèi)通貨膨脹本身會(huì)不斷降低的原因。

（一）通貨膨脹目標(biāo)制的解釋角度

最近20年來(lái)，世界各國(guó)對(duì)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的一致性以及通貨膨脹目標(biāo)制的廣泛應(yīng)用對(duì)于世界范圍內(nèi)較低水平的通脹做出了較大貢獻(xiàn)，伯南克更是把“大緩和”的出現(xiàn)歸因于這一合理的貨幣政策規(guī)則。通貨膨脹目標(biāo)制是新西蘭在1990年提出的一種貨幣政策制度。截止到2010年，通貨膨脹目標(biāo)制已經(jīng)被25個(gè)國(guó)家所采用（Svensson，2010）。根據(jù)Mishkin（2001），通貨膨脹目標(biāo)制具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1.公開宣布通貨膨脹的中期目標(biāo)；2.貨幣當(dāng)局把穩(wěn)定價(jià)格作為貨幣政策的首要任務(wù)；3.充分利用貨幣存量、匯率等眾多變量的信息確定貨幣政策工具；4.加強(qiáng)與公眾的溝通，保持政策目標(biāo)、策略、貨幣當(dāng)局計(jì)劃等的透明性；5.增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的責(zé)任。發(fā)達(dá)國(guó)家在過(guò)去20年，幾乎對(duì)這一規(guī)則達(dá)成了一致意見，并紛紛把通貨膨脹限制在2%以內(nèi)的水平。

從許多實(shí)證研究來(lái)看，采用通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家的通脹水平明顯低于非采用這一規(guī)則的國(guó)家（劉東華，2012）。盡管實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的通脹實(shí)踐很可能對(duì)制定的通貨膨脹目標(biāo)有所偏離，但是并沒(méi)有妨礙實(shí)施這一規(guī)則的國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)良好的通貨膨脹記錄。實(shí)際上，這一規(guī)則的中心思想是，對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的公開設(shè)定，有利于增強(qiáng)貨幣政策的可信性并避免“動(dòng)態(tài)不一致”問(wèn)題，從而使人們對(duì)未來(lái)的通貨膨脹形成比較穩(wěn)定的預(yù)期，抵消了通貨膨脹的慣性，進(jìn)而達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)、推動(dòng)資源的合理配置的目的，減少了通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)成本和扭曲成本。盡管最近經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，一些學(xué)者對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出了質(zhì)疑，如對(duì)流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)時(shí)政策的制約、資產(chǎn)價(jià)格的忽略等，但是不可否認(rèn)，這一規(guī)則的實(shí)施使全球范圍內(nèi)的通貨膨脹在過(guò)去保持了良好的記錄。

（二）央行獨(dú)立性的解釋角度

中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)使央行更少地受到政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的制約，從而可以更加積極地應(yīng)對(duì)通貨膨脹的波動(dòng)。貨幣政策的最終目標(biāo)包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家收支平衡四個(gè)方面。前三個(gè)目標(biāo)是內(nèi)部目標(biāo)，后一個(gè)目標(biāo)是外部目標(biāo)。大多數(shù)時(shí)候，這四個(gè)目標(biāo)是密切聯(lián)系，互為因果的，如經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)有利于就業(yè)，同時(shí)也保證了總供給與總需求的協(xié)調(diào)，從而達(dá)到國(guó)際收支平衡的目的。盡管如此，由于財(cái)政政策和貨幣政策、政府和央行目標(biāo)之間的沖突，這四個(gè)目標(biāo)之間很可能存在內(nèi)在的不一致性。如果長(zhǎng)期菲利普斯曲線成立，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間存在正相關(guān)，政府就會(huì)為了追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一目標(biāo)而犧牲對(duì)通貨膨脹率的控制。此時(shí)，央行如果具有本身的獨(dú)立性，就會(huì)對(duì)政府提高通貨膨脹的動(dòng)機(jī)進(jìn)行抵制，從而保證通貨膨脹的穩(wěn)定。

在過(guò)去幾十年中，世界各國(guó)央行獨(dú)立性明顯增強(qiáng)。如美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期制度以及對(duì)于央行主要官員的選拔制度都是央行獨(dú)立性顯著增強(qiáng)的標(biāo)志。一旦央行脫離政府的目標(biāo)約束，央行對(duì)于貨幣和通貨膨脹的控制能力都會(huì)大大加強(qiáng)（Rogoff，2003）。此外，貨幣當(dāng)局的貨幣政策對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)更為激進(jìn)也是央行獨(dú)立性增強(qiáng)的表現(xiàn)之一。如從損失函數(shù)或是泰勒規(guī)則的角度來(lái)看，央行在過(guò)去幾十年中對(duì)于損失函數(shù)或泰勒規(guī)則中通貨膨脹的關(guān)注度（表現(xiàn)為系數(shù)）越來(lái)越大（Clarida，Gali，Gertler，2000；Roberts John，2006；Razin，Binyamini，2007）。

（三）全球化的解釋角度

從OECD國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，如圖5，全球化進(jìn)程的快速發(fā)展與OECD國(guó)家的通貨膨脹率水平具有高度的相關(guān)性。全球化指數(shù)度量全球化的程度，這一指數(shù)不僅與與通貨膨脹之間存在強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性，而且在在時(shí)間上也表現(xiàn)出明顯的一致性。下面我們具體解釋全球化對(duì)通貨膨脹發(fā)生作用的渠道。

全球化對(duì)各國(guó)通貨膨脹發(fā)生作用途徑包括直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。首先，直接效應(yīng)表現(xiàn)為，隨著產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易的自由化，進(jìn)口商品越來(lái)越多的流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這導(dǎo)致中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品價(jià)格都會(huì)降低（Bernanke，2006；Kohn，2006）。同時(shí)，由于進(jìn)口商品占據(jù)著本國(guó)消費(fèi)商品籃子的一定比例，任何進(jìn)口價(jià)格的降低都會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)相應(yīng)部門價(jià)格的下降，進(jìn)而影響總體物價(jià)。而且進(jìn)口商品不僅僅局限于最終消費(fèi)品，中間投入品種也包含著相當(dāng)比例的進(jìn)口商品，這也對(duì)中間品價(jià)格產(chǎn)生向下的作用力（Gamber，Hung，2001）。另一方面，進(jìn)口商品價(jià)格的降低使消費(fèi)籃子中的商品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)口商品會(huì)在很大程度上替代本國(guó)的同類商品。

與直接效應(yīng)相對(duì)應(yīng)的間接效應(yīng)是通過(guò)技術(shù)進(jìn)步來(lái)實(shí)現(xiàn)的。國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的壟斷力量減弱，價(jià)格加成會(huì)降低有助于糾正國(guó)內(nèi)產(chǎn)品部門的價(jià)格扭曲。同時(shí)，為了降低生產(chǎn)成本，保持利潤(rùn)水平，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商會(huì)提高技術(shù)水平，積極進(jìn)行本企業(yè)的科技創(chuàng)新。

全球化對(duì)通脹的影響不僅表現(xiàn)在商品價(jià)格方面，也表現(xiàn)在要素價(jià)格方面。發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球貿(mào)易的參與，使得各國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)得到更好的發(fā)揮。勞動(dòng)分工在世界范圍內(nèi)得到優(yōu)化，尤其是中國(guó)、印度等發(fā)展中人口大國(guó)的參與使世界各國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的工資水平得到有效抑制。同時(shí)，隨著資本賬戶的開放，跨國(guó)資本在全球自由流動(dòng)已經(jīng)能夠基本實(shí)現(xiàn)，相對(duì)于封閉經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，資本的可獲得性大大提高，降低了資本的價(jià)格。盡管全球化對(duì)要素價(jià)格也具有十分重要的影響，但是其最終表現(xiàn)仍然是商品價(jià)格的降低。

此外，全球化對(duì)一國(guó)通脹率的影響也通過(guò)影響國(guó)內(nèi)外商品的彈性發(fā)揮作用。一國(guó)經(jīng)濟(jì)越開放，其面對(duì)的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，國(guó)內(nèi)價(jià)格彈性會(huì)增強(qiáng)（Pain，Koske，Sollie，2006；Jordi Gali，Mark Gertler，2009）。

三、后危機(jī)時(shí)代的流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹

總結(jié)本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)呈現(xiàn)出與以往經(jīng)濟(jì)危機(jī)顯著不同的特點(diǎn)：首先，產(chǎn)出下降并沒(méi)有伴隨著通貨緊縮，相反，通貨膨脹一直處于平穩(wěn)低水平的狀態(tài)；其次，各國(guó)名義利率接近于零，但是對(duì)產(chǎn)出的刺激作用仍有限；再次，在短期內(nèi)，流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有導(dǎo)致通貨膨脹的增加，資產(chǎn)價(jià)格回升水平也比較緩慢。

如圖2-4，在2007年-2013年間，美國(guó)、日本、英國(guó)名義利率在2008年以來(lái)一直維持在接近于零的水平。直到2011年，美國(guó)和英國(guó)的通貨膨脹才有明顯上升的跡象，之后又一直下降。而日本的通貨緊縮已經(jīng)成為日本經(jīng)濟(jì)的“夢(mèng)魘”。鑒于中國(guó)并未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，本文選擇銀行間同業(yè)拆借利率作為利率指標(biāo)。如圖5，中國(guó)名義利率盡管一直保持在大概2%的水平，除去通貨膨脹因素，中國(guó)的實(shí)際利率水平長(zhǎng)期內(nèi)接近于零或小于零。與其他國(guó)家類似，自金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)融資的實(shí)際成本也降到了十分低的水平。中國(guó)的通貨膨脹的波動(dòng)浮動(dòng)要比其他國(guó)家大一些，但是，大部分時(shí)間仍在可控的范圍內(nèi)。

從各國(guó)危機(jī)后的表現(xiàn)來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致零利率出現(xiàn)的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于通貨膨脹上升的時(shí)間。這一事實(shí)印證了本文以上的分析結(jié)論，由于通貨膨脹長(zhǎng)期內(nèi)表現(xiàn)出不斷降低的一般規(guī)律，此次流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有帶來(lái)通貨膨脹的明顯上升。而零利率的出現(xiàn)也意味著宏觀經(jīng)濟(jì)正面臨著流動(dòng)性陷阱的威脅，傳統(tǒng)的利率政策已經(jīng)無(wú)法刺激總需求，目前世界經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)仍然是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫、萊恩哈特以及埃森格林等人對(duì)包括大蕭條在內(nèi)的20次危機(jī)的研究顯示，與這些危機(jī)的平均表現(xiàn)而言，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還有較長(zhǎng)的路要走。

因此，流動(dòng)性過(guò)剩并不必然帶來(lái)通貨膨脹的上升，通貨膨脹在長(zhǎng)期內(nèi)下降的一般規(guī)律有效抵消了這一傳統(tǒng)的貨幣主義經(jīng)典假說(shuō)的作用。與之相對(duì)應(yīng)，由于此輪流動(dòng)性過(guò)剩屬于“蕭條中的流動(dòng)性過(guò)剩”，主要形成原因是各國(guó)政府的救助引發(fā)的流動(dòng)性的主動(dòng)注入。因此，政府救助措施的退出也面臨著新的兩難困境：一方面，如果救助政策退出過(guò)早，流動(dòng)性的回收很可能會(huì)使稍見起色的經(jīng)濟(jì)再一次陷入蕭條；另一方面，大規(guī)模較長(zhǎng)期流動(dòng)性的注入又會(huì)對(duì)物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格造成沖擊。

四、結(jié)論

首先，本文認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有帶來(lái)通貨膨脹的明顯上升。除了在短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的分流作用之外，主要的原因在于長(zhǎng)期內(nèi)通貨膨脹平穩(wěn)下降的一般規(guī)律。在過(guò)去幾十年內(nèi)，通貨膨脹目標(biāo)制在各國(guó)范圍內(nèi)的廣泛應(yīng)用、央行獨(dú)立性的明顯增強(qiáng)以及金融、貿(mào)易的全球化使得通貨膨脹能夠保持在一個(gè)較平穩(wěn)的水平，這種效應(yīng)抵消了短期內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)通貨膨脹的推動(dòng)作用。

其次，由于本文流動(dòng)性過(guò)剩主要是由于各國(guó)政府大規(guī)模的注資行為引發(fā)的，因此，應(yīng)該慎重考慮政府救助行為的退出時(shí)機(jī)、規(guī)則、時(shí)間表等。本文認(rèn)為，由于通貨膨脹不斷降低的一般規(guī)律，目前與流動(dòng)性過(guò)剩相關(guān)的政府救助行為的退出依據(jù)應(yīng)該首先是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和失業(yè)率的明顯下降，由于流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的通貨膨脹的上升可以放在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后稍次要的位置。但是，這絕不意味著盲目進(jìn)行流動(dòng)性的注入，應(yīng)該謹(jǐn)防由此帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

最后，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)并沒(méi)有實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，而中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性和一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，也有很大差距。通貨膨脹在長(zhǎng)期內(nèi)降低的一般趨勢(shì)在中國(guó)的表現(xiàn)并不明顯，中國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)會(huì)更加突出。同時(shí)，中國(guó)在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升也比發(fā)達(dá)國(guó)家要迅速。因此，中國(guó)在對(duì)待流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹之間的關(guān)系時(shí)，不應(yīng)該盲目跟隨發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，而是要把握中國(guó)特有的體制，合理選擇流動(dòng)性的注入時(shí)機(jī)和政府注資行為的退出時(shí)機(jī)。

參考文獻(xiàn)

[1]李勝蘭，賈茜.2008：《重要銀行獨(dú)立性與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證演技》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》第9期.

[2]劉東華.2010：《新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹目標(biāo)制政策實(shí)踐》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》第10期.

[3]魏強(qiáng)，陳華帥.2009：《關(guān)于我國(guó)央行獨(dú)立性與通貨膨脹的研究》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》第9期.

[4]Clarida Richard， Jordi Gali， Mark Gertler， Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability： Evidence and Some Theory， Quarterly Journal of Economics 115， 147-180， 2000

[5]Gali Jordi， Gertler Mark， J.D. Lopez-Salido， European Inflation Dynamics， European Economic Review， 1237-1270， 2001

[6]Kohn Donald L.， The Effects of Globalization on Inflation and Their Implications for Monetary Policy， Economic Conference， Federal Reserve Bank of Boston， 2006

[7]Milton Friedman， The Role of Monetary Policy， American Economic Review 58， no. 1， 1-17， 1968

[8]Razin A.， C.W. Yuen， The New Keynesian Phillips Curve： Closed Economy versus Open Economy， Economic Letters 75， 1-9， 2002

[9]Richard Fisher， Coping with globalization's impact on monetary policy， Remarks for the National Association for Business Economics Panel Discussion at the 2006 Allied Social Science Associations Meeting， 2006

[10]Robert Lucas， Some International Evidence on Output-Inflation Trade-offs， American Economic Review， 63， 326-334， 1973

注釋

1此處沒(méi)有選擇道瓊斯指數(shù)，原因是數(shù)據(jù)的可得性。

作者簡(jiǎn)介

栗亮，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。