新型城鎮(zhèn)化過程中政府融資模式創(chuàng)新與效率

郭凱+周繼東

〔摘要〕為推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府需要?jiǎng)?chuàng)新城鎮(zhèn)化融資模式。城鎮(zhèn)化融資對(duì)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)起著推動(dòng)作用，而城鎮(zhèn)化融資效率是衡量這一作用的度量指標(biāo)。本文運(yùn)用回歸系數(shù)法分析新型城鎮(zhèn)化融資效率，實(shí)證結(jié)果表明，整體而言，遼寧省城鎮(zhèn)化融資能夠促進(jìn)城鎮(zhèn)化發(fā)展，并且融資對(duì)城鎮(zhèn)化發(fā)展的促進(jìn)效果具有區(qū)域差異。為更好地推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府應(yīng)當(dāng)制定區(qū)別對(duì)待的原則，對(duì)彈性系數(shù)高的地市，應(yīng)繼續(xù)給予積極支持，對(duì)彈性系數(shù)低的地市，應(yīng)調(diào)整城鎮(zhèn)化融資結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展多種融資渠道。

〔關(guān)鍵詞〕新型城鎮(zhèn)化；融資模式；融資效率

中圖分類號(hào)：F83059文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10084096（2014）06004206

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是“十二五規(guī)劃”的一大戰(zhàn)略。實(shí)施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，是遼寧省現(xiàn)代化建設(shè)的重要任務(wù)。當(dāng)前，我國城市現(xiàn)代化建設(shè)逐步推進(jìn)，隨著城鎮(zhèn)大批住宅和城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建成和投入使用，帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長。但與此同時(shí)，隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，城市基礎(chǔ)建設(shè)逐漸加快，所需資金規(guī)模日益增長，而地方政府城建資金卻相對(duì)不足，傳統(tǒng)的融資模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求之間存在一定的沖突。十八大后，遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)加速發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)需要充足的資金支持，而單純依賴中央政府和地方政府的財(cái)政收入滿足不了快速發(fā)展的現(xiàn)代化建設(shè)，因而只有對(duì)當(dāng)前的城鎮(zhèn)化融資問題采取合理有效的措施，積極探索國內(nèi)外先進(jìn)的融資模式，才能保證新型城鎮(zhèn)化建設(shè)得以健康發(fā)展。通過深入調(diào)查、總結(jié)、分析和研究遼寧省新型城鎮(zhèn)化中政府融資所面臨的現(xiàn)狀和問題，針對(duì)這些問題提出具體的政策建議，這對(duì)于遼寧省在新型城鎮(zhèn)化過程中解決融資問題具有重要意義。在加大城鎮(zhèn)化投融資力度的同時(shí)，融資效率的考察是非常必要的，研究遼寧省各市城鎮(zhèn)化融資效率及各市融資效率之間的差異對(duì)于遼寧省政府制定合理的投資結(jié)構(gòu)具有重要借鑒意義。

一、遼寧省城鎮(zhèn)化政府融資模式現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展的一大動(dòng)力，但改革的深入和世界經(jīng)濟(jì)局勢的不斷變化對(duì)我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。20世紀(jì)90年代的分稅制改革使得地方政府不得不通過采取土地出讓金、地方投融資平臺(tái)等方式為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)集聚資金，而新世紀(jì)的金融危機(jī)更迫使個(gè)別地方政府通過發(fā)行地方債來融資。當(dāng)前的改革和發(fā)展局勢激發(fā)了外資和民間資本投資城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這緩解了地方政府對(duì)財(cái)政收入的過度依賴問題。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，遼寧省政府?dāng)[脫了單純由政府計(jì)劃控制、過度依賴財(cái)政預(yù)算的融資模式，并逐漸形成了由財(cái)政資金來引導(dǎo)、市場資金積極參與的多元融資模式，在新型城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)各方資金的共同參與，政府不再是投資唯一主體[1]。

（一）分稅制改革對(duì)地方融資的影響

現(xiàn)行的財(cái)稅體制迫使城鎮(zhèn)化融資模式不斷變遷。分稅制財(cái)政體制改革對(duì)1994年之前的中央和地方財(cái)權(quán)、事權(quán)進(jìn)行了重新劃分，在財(cái)政收入方面，這一改革使得中央政府和地方政府的能力發(fā)生了變化，但中央政府和地方政府的支出責(zé)任卻沒有做出相應(yīng)調(diào)整，使得財(cái)權(quán)不斷上移而事權(quán)不斷下降。稅收收入是地方財(cái)政收入的重要組成部分，但現(xiàn)行的分稅制體制使得這一收入在總財(cái)政收入中的份額下降，削弱了地方政府對(duì)地方企業(yè)稅收的減免權(quán)利。另外，中央政府和地方政府的支出責(zé)任劃分仍然沒有變化，地方政府仍需為地方基本公共品的提供和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)承擔(dān)責(zé)任，并未隨稅收體制改革而發(fā)生變化。這種財(cái)權(quán)與事權(quán)的不均衡決定了地方政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在巨大資金缺口，地方政府所承擔(dān)的擴(kuò)大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加速地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，完善社會(huì)、教育和醫(yī)療保障制度等促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障民計(jì)民生的公共責(zé)任不斷加大，這給地方財(cái)政帶來了巨大經(jīng)濟(jì)壓力和負(fù)擔(dān)，使得地方財(cái)政逐漸捉襟見肘且缺口日益增大[2]。

（二）土地財(cái)政的弊端

隨著分稅制改革、取消農(nóng)業(yè)稅和試點(diǎn)房產(chǎn)稅等一系列稅制改革的推進(jìn)，城鎮(zhèn)化融資不斷受到挑戰(zhàn)。為突破城鎮(zhèn)化融資困難的瓶頸，土地財(cái)政在一定程度上緩解了城鎮(zhèn)化融資的困境，并一度成為主要的融資模式。這一現(xiàn)象是從20世紀(jì)90年代末土地有償使用制度的實(shí)施開始的，遼寧省各地逐步興起了土地財(cái)政城鎮(zhèn)化發(fā)展模式，也就是通過城鎮(zhèn)化建設(shè)和地產(chǎn)開發(fā)來抬高土地價(jià)格，再把土地的變現(xiàn)資金投資于城鎮(zhèn)化建設(shè)。土地出讓金帶來了豐厚的財(cái)政收入，這就誘發(fā)了地方政府的過度透支土地出讓的“地根”現(xiàn)象。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，土地財(cái)政發(fā)揮了積極的作用。然而，土地財(cái)政也引發(fā)一些亟需解決的難題：（1）拆遷和征地激化了種種矛盾，甚至引發(fā)沖突，部分官員用權(quán)牟利。（2）土地財(cái)政模式不可持續(xù)。土地資源是有限的，單純的土地交易不可持續(xù)，不利于經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。土地財(cái)政使得政府融資低效率運(yùn)行，所以政府要想提高效率必須創(chuàng)新融資模式[3]。

（三）地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)重重

雖然地方融資平臺(tái)在一定程度上能解決城鎮(zhèn)化融資難題，但地方融資平臺(tái)也存在著一些弊端：（1）較高的負(fù)債率和短缺的資本金使得地方融資平臺(tái)承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。（2）地方融資平臺(tái)沒有明確的責(zé)任主體，而且其對(duì)外界較少披露融資情況。（3）政府的獨(dú)斷決策影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。地方融資平臺(tái)形式比較單一，其債務(wù)融資多集中于銀行貸款，并且這種膨脹使得融資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。目前，由于金融經(jīng)濟(jì)法律規(guī)范的缺失，各地融資平臺(tái)設(shè)立混亂，沒有正規(guī)的擔(dān)保措施和擔(dān)保條例，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)融資債務(wù)的審查不夠嚴(yán)，這可能造成銀行不良資產(chǎn)，進(jìn)而引發(fā)一系列金融問題。要想避免或降低這些風(fēng)險(xiǎn)，遼寧省政府必須創(chuàng)新融資模式。

二、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資模式創(chuàng)新

隨著新型城鎮(zhèn)化對(duì)資金的需求日益增加，單純的財(cái)政融資模式已經(jīng)不能滿足需要，因而必須要擴(kuò)大非財(cái)政投資，即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對(duì)應(yīng)的地方政府融資方式也要做出重大調(diào)整，以適應(yīng)新形勢的需要。目前，債券融資、股權(quán)融資膨脹可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，土地財(cái)政融資效率低下。在此背景下，項(xiàng)目融資模式為地方政府融資帶來新的途徑，本文將詳述這種融資方式及部分融資方式在遼寧省的應(yīng)用。項(xiàng)目融資方式是私人機(jī)構(gòu)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)、向社會(huì)提供公共服務(wù)，并以項(xiàng)目資源的未來收益或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)值收回私人機(jī)構(gòu)的投資成本與合理利潤，減少地方政府當(dāng)前債務(wù)并提升舉債能力，達(dá)到融資目的。項(xiàng)目融資模式包括：BOT、TOT、PPP、ABS等模式。以下幾種融資模式是近期已在遼寧各級(jí)政府運(yùn)用的或適合在遼寧省各地運(yùn)用的項(xiàng)目融資模式。

（一）BOT（Build-Operate-Transfer）融資模式

即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓融資模式。在遼寧省，這一融資模式曾應(yīng)用在撫順市的污水處理廠建設(shè)上，另外大連市垃圾焚燒廠和老虎灘污水處理廠的建設(shè)也得宜于該融資模式，這些項(xiàng)目雖然比較成功，但這種融資模式也只局限于這些類似項(xiàng)目，并沒有在全省得到普遍施行，更沒有推廣到其他領(lǐng)域，如能源和通訊等。十八大后，遼寧省加快加深新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，在這一大背景下，會(huì)有一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上馬，所以省政府應(yīng)抓住這一契機(jī)，在高速公路、地鐵和輕軌等城市基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域有選擇地運(yùn)用這一融資模式，充分利用民間資本和外資推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)[4]。

地方政府之所以選擇這種模式，從融資的角度來看，是因?yàn)橥ㄟ^這種融資模式政府的政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)可以得到減輕。在BOT融資模式下，政府讓外商或民企來籌資、建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目，責(zé)任得到轉(zhuǎn)移，政府不用承擔(dān)責(zé)任并且可以得到部分招標(biāo)資金，政府可以集中資源投資那些關(guān)系到國計(jì)民生的項(xiàng)目。地方政府對(duì)這些項(xiàng)目擁有實(shí)際上的控制權(quán)，這可能也是BOT融資模式被廣泛采用的重要原因。除此之外，采用BOT融資模式還能在引進(jìn)外資的同時(shí)吸引國外的先進(jìn)技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目管理的水平，有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率[5]。

（二）TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式

即移交—經(jīng)營—移交融資模式。遼寧省是東北老工業(yè)基地的重點(diǎn)地區(qū)，其下轄各個(gè)地區(qū)已經(jīng)有比較雄厚的城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迅速發(fā)展。各地區(qū)政府可以充分利用已建成基礎(chǔ)設(shè)施，嘗試運(yùn)用TOT 融資模式，如此可以取得二三十年的項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓費(fèi)。一方面，這種融資模式可以提高這些基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營效率；另一方面，可以利用得到的轉(zhuǎn)讓費(fèi)投入到其他更需要的項(xiàng)目中去。在遼寧省，沈海電廠曾利用這一融資模式通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式獲取融通資金，另外，鞍山污水廠和旅順污水處理廠也是運(yùn)用這一融資模式建成并運(yùn)營的。TOT 融資模式可以在準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目領(lǐng)域運(yùn)用，如跨海大橋和自來水等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。需注意的是，要管理利用好經(jīng)營所有權(quán)轉(zhuǎn)讓資金，使其更好地為其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)。

（三）PPP（Public-Private-Partnerships）融資模式

即政府與民企合作融資模式。雖然這一融資模式還沒有在遼寧省得到推廣，但未來可以在保障房建設(shè)中運(yùn)用。在“十二五”期間，全省有一百多萬套保障房建成，但地方財(cái)政資金有限，承建能力不足，所以可以通過PPP融資模式吸引民間資本進(jìn)入這一領(lǐng)域。政府和民企共同參建保障房，一方面，政府可以充分利用民企的良好技術(shù)和充足資金；另一方面，民企可以獲得稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保和土地優(yōu)先開發(fā)等支持政策，最終確保保障房的及時(shí)供給。

（四）ABS（Asset-Backed-Securitization）融資模式

即資產(chǎn)證券化融資模式。雖然遼寧省在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了一些成就，但還有很大發(fā)展空間?；A(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效益可觀，可預(yù)期的現(xiàn)金流收益穩(wěn)定，但因基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)率低，迫切需要長期穩(wěn)定的資金來源，無法單純依靠政府和銀行，因此，ABS融資模式就成為一種重要融資模式。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行證券化易于成功，因?yàn)槠錁?biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，因而它是資產(chǎn)證券化的首選對(duì)象。與BOT融資模式相比，證券化融資涉及的機(jī)構(gòu)相對(duì)較少，從而減少了大量中間費(fèi)用，使融資費(fèi)用相對(duì)較低。ABS融資模式下，可以使政府保持對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營的控制，因而在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS融資模式的使用范圍要比BOT融資模式廣泛，但卻不利于引進(jìn)國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。ABS融資模式下，項(xiàng)目的投資者是資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，也避免了項(xiàng)目被投資者控制[6]。

綜上所述，為推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進(jìn)行融資，積極為城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)和運(yùn)營引進(jìn)社會(huì)和民間資金。遼寧省政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等多種新型融資模式的優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。另外，在實(shí)際操作這些創(chuàng)新性的融資模式時(shí)，要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)、法律以及工程技術(shù)等一系列的問題。

三、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資效率實(shí)證分析

（一）變量、數(shù)據(jù)與計(jì)量模型

1被解釋變量

考慮到模型的經(jīng)濟(jì)意義以及數(shù)據(jù)來源的有限性和統(tǒng)計(jì)口徑經(jīng)常變化等因素，在分析遼寧省各地級(jí)市的城鄉(xiāng)總體融資效率時(shí)，本文采用14個(gè)地級(jí)市的“國內(nèi)生產(chǎn)總值”作為被解釋變量；而在分析遼寧省各個(gè)地級(jí)市的城鎮(zhèn)化融資效率時(shí)，為考察投資對(duì)城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，用“各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入”作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展的指標(biāo)。

2解釋變量

因?yàn)椤哆|寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》中各個(gè)地級(jí)市投資來源的數(shù)據(jù)只有2007—2012年的，因年限太短，所以無法做出正確的回歸模型，所以本文不能分析各種投資模式的效率。為考察遼寧省各個(gè)地級(jí)市投融資效率的差異，本文選用1995—2012年《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》中的“總投資”作為計(jì)算依據(jù)；為研究各個(gè)地級(jí)市在城鎮(zhèn)化過程中的投融資效率，本文選用2001—2012年《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》中的歷年“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”作為指標(biāo)。

3數(shù)據(jù)

本文共選取遼寧省的十四個(gè)地級(jí)市作為研究樣本，因《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》中統(tǒng)計(jì)口徑的變化和數(shù)據(jù)有限性，在分析遼寧省各個(gè)地級(jí)市投融資效率的差異時(shí)，時(shí)間跨度選擇了從1995—2012年連續(xù)18年的數(shù)據(jù)，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)年鑒中沒有2008—2012年的“總投資”數(shù)據(jù)，本文選用2008-2012年的“各地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資”；在分析遼寧省各個(gè)地級(jí)市在城鎮(zhèn)化過程中的總體投融資效率，時(shí)間跨度選擇了從2001—2012年連續(xù)12年的數(shù)據(jù)。其中統(tǒng)計(jì)年鑒中沒有2005年和2006年中“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”，本文通過扣除“各地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資”中的“農(nóng)村集體單位投資”和“農(nóng)村私人投資”來近似替代“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”。本文采用Eviews60軟件進(jìn)行面板數(shù)據(jù)計(jì)量分析。在實(shí)際操作中，現(xiàn)將GDP與I和Y與K各自形成的面板數(shù)據(jù)自然對(duì)數(shù)化，對(duì)對(duì)數(shù)化后的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

4投資效率指標(biāo)

因?yàn)橘Y本相對(duì)于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率，因此可以用資本對(duì)產(chǎn)出的彈性系數(shù)可以衡量一定時(shí)期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數(shù)作為對(duì)投資效率的衡量指標(biāo)，通過投入—產(chǎn)出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對(duì)GDP的擬合系數(shù)越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計(jì)量模型與實(shí)證分析步驟

本文采用省級(jí)面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實(shí)證分析步驟如下：第一，通過對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)來考察宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。第二，考察各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間是否存在面板協(xié)整關(guān)系，如果數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關(guān)系，則可以估計(jì)變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。[7]第三，面板數(shù)據(jù)模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機(jī)模型或固定模型，還要判斷個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。本文采取如下步驟：首先根據(jù)F檢驗(yàn)判斷是否接受建立混合模型的假設(shè)，如果拒絕則進(jìn)一步采用Hausman檢驗(yàn)判斷是否接受采用隨機(jī)效應(yīng)模型的假設(shè)，如果拒絕則采用固定效應(yīng)模型，然后利用冗余固定效應(yīng)檢驗(yàn)確定是單因素還是雙因素效應(yīng)。第四，對(duì)回歸模型所得的殘差項(xiàng)做單位根檢驗(yàn)，若殘差項(xiàng)平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系，否則就不是。

四、研究結(jié)論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動(dòng)產(chǎn)出，而且這種拉動(dòng)作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關(guān)系。這種差異性對(duì)于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時(shí)，考察指標(biāo)是投資效率，而不是經(jīng)濟(jì)總量或地方政績。對(duì)于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對(duì)于效率較低的地區(qū)考慮調(diào)整融資模式，借鑒本文項(xiàng)目融資模式的分析，選擇適合當(dāng)?shù)貙?shí)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對(duì)城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動(dòng)作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數(shù)量和比重不斷增加使得這一推動(dòng)作用不那么明顯，但這種相對(duì)較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財(cái)政不可持續(xù)，地方融資平臺(tái)蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進(jìn)行融資，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。

第三，投資對(duì)產(chǎn)出的影響具有區(qū)域差異，除了體現(xiàn)在投資產(chǎn)出彈性系數(shù)上，還體現(xiàn)在個(gè)體固定效應(yīng)方面。遼寧省各地級(jí)市的個(gè)體固定效應(yīng)值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大影響。如個(gè)體固定效應(yīng)值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、金融和商貿(mào)中心，具有相對(duì)廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地?fù)犴樖校S富的資源供給對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大推動(dòng)作用。大連市作為東北亞航運(yùn)樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大拉動(dòng)作用。這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它市。而經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個(gè)體效應(yīng)為負(fù)值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時(shí)間維度方面，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時(shí)間固定效應(yīng)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強(qiáng)的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運(yùn)用，融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用進(jìn)一步提高了。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所課題組. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府融資研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究參考， 2013，（13）：3-25.

[2]馬慶斌，劉誠. 中國城鎮(zhèn)化融資的現(xiàn)狀與政策創(chuàng)新[J]. 中國市場， 2012， （16）：34-40.

[3]吳江，王斌，申麗娟. 中國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府行為研究[J]. 中國行政管理， 2009， （3）：88-91.

[4]張霓. 遼寧地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型與融資方式創(chuàng)新[J]. 遼寧經(jīng)濟(jì)， 2012， （4）： 28-31.

[5]Petersen ，J. Creative Capital Financing in the State and Local Sector [J]. Public Budgeting and Finance， 1982， 2（4）：73-89.

[6]何靜，戎愛萍. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的金融創(chuàng)新研究[J]. 經(jīng)濟(jì)問題， 2012， （1）：126-129.

[7]王貴鵬. 基于非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)的生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)[J]. 生產(chǎn)力研究， 2007， （4）： 23-24.

（責(zé)任編輯：孫艷）

4投資效率指標(biāo)

因?yàn)橘Y本相對(duì)于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率，因此可以用資本對(duì)產(chǎn)出的彈性系數(shù)可以衡量一定時(shí)期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數(shù)作為對(duì)投資效率的衡量指標(biāo)，通過投入—產(chǎn)出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對(duì)GDP的擬合系數(shù)越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計(jì)量模型與實(shí)證分析步驟

本文采用省級(jí)面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實(shí)證分析步驟如下：第一，通過對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)來考察宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。第二，考察各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間是否存在面板協(xié)整關(guān)系，如果數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關(guān)系，則可以估計(jì)變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。[7]第三，面板數(shù)據(jù)模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機(jī)模型或固定模型，還要判斷個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。本文采取如下步驟：首先根據(jù)F檢驗(yàn)判斷是否接受建立混合模型的假設(shè)，如果拒絕則進(jìn)一步采用Hausman檢驗(yàn)判斷是否接受采用隨機(jī)效應(yīng)模型的假設(shè)，如果拒絕則采用固定效應(yīng)模型，然后利用冗余固定效應(yīng)檢驗(yàn)確定是單因素還是雙因素效應(yīng)。第四，對(duì)回歸模型所得的殘差項(xiàng)做單位根檢驗(yàn)，若殘差項(xiàng)平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系，否則就不是。

四、研究結(jié)論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動(dòng)產(chǎn)出，而且這種拉動(dòng)作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關(guān)系。這種差異性對(duì)于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時(shí)，考察指標(biāo)是投資效率，而不是經(jīng)濟(jì)總量或地方政績。對(duì)于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對(duì)于效率較低的地區(qū)考慮調(diào)整融資模式，借鑒本文項(xiàng)目融資模式的分析，選擇適合當(dāng)?shù)貙?shí)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對(duì)城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動(dòng)作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數(shù)量和比重不斷增加使得這一推動(dòng)作用不那么明顯，但這種相對(duì)較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財(cái)政不可持續(xù)，地方融資平臺(tái)蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進(jìn)行融資，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。

第三，投資對(duì)產(chǎn)出的影響具有區(qū)域差異，除了體現(xiàn)在投資產(chǎn)出彈性系數(shù)上，還體現(xiàn)在個(gè)體固定效應(yīng)方面。遼寧省各地級(jí)市的個(gè)體固定效應(yīng)值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大影響。如個(gè)體固定效應(yīng)值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、金融和商貿(mào)中心，具有相對(duì)廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地?fù)犴樖校S富的資源供給對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大推動(dòng)作用。大連市作為東北亞航運(yùn)樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大拉動(dòng)作用。這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它市。而經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個(gè)體效應(yīng)為負(fù)值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時(shí)間維度方面，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時(shí)間固定效應(yīng)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強(qiáng)的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運(yùn)用，融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用進(jìn)一步提高了。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所課題組. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府融資研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究參考， 2013，（13）：3-25.

[2]馬慶斌，劉誠. 中國城鎮(zhèn)化融資的現(xiàn)狀與政策創(chuàng)新[J]. 中國市場， 2012， （16）：34-40.

[3]吳江，王斌，申麗娟. 中國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府行為研究[J]. 中國行政管理， 2009， （3）：88-91.

[4]張霓. 遼寧地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型與融資方式創(chuàng)新[J]. 遼寧經(jīng)濟(jì)， 2012， （4）： 28-31.

[5]Petersen ，J. Creative Capital Financing in the State and Local Sector [J]. Public Budgeting and Finance， 1982， 2（4）：73-89.

[6]何靜，戎愛萍. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的金融創(chuàng)新研究[J]. 經(jīng)濟(jì)問題， 2012， （1）：126-129.

[7]王貴鵬. 基于非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)的生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)[J]. 生產(chǎn)力研究， 2007， （4）： 23-24.

（責(zé)任編輯：孫艷）

4投資效率指標(biāo)

因?yàn)橘Y本相對(duì)于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率，因此可以用資本對(duì)產(chǎn)出的彈性系數(shù)可以衡量一定時(shí)期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數(shù)作為對(duì)投資效率的衡量指標(biāo)，通過投入—產(chǎn)出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對(duì)GDP的擬合系數(shù)越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計(jì)量模型與實(shí)證分析步驟

本文采用省級(jí)面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實(shí)證分析步驟如下：第一，通過對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)來考察宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。第二，考察各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間是否存在面板協(xié)整關(guān)系，如果數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關(guān)系，則可以估計(jì)變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。[7]第三，面板數(shù)據(jù)模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機(jī)模型或固定模型，還要判斷個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。本文采取如下步驟：首先根據(jù)F檢驗(yàn)判斷是否接受建立混合模型的假設(shè)，如果拒絕則進(jìn)一步采用Hausman檢驗(yàn)判斷是否接受采用隨機(jī)效應(yīng)模型的假設(shè)，如果拒絕則采用固定效應(yīng)模型，然后利用冗余固定效應(yīng)檢驗(yàn)確定是單因素還是雙因素效應(yīng)。第四，對(duì)回歸模型所得的殘差項(xiàng)做單位根檢驗(yàn)，若殘差項(xiàng)平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系，否則就不是。

四、研究結(jié)論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動(dòng)產(chǎn)出，而且這種拉動(dòng)作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關(guān)系。這種差異性對(duì)于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時(shí)，考察指標(biāo)是投資效率，而不是經(jīng)濟(jì)總量或地方政績。對(duì)于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對(duì)于效率較低的地區(qū)考慮調(diào)整融資模式，借鑒本文項(xiàng)目融資模式的分析，選擇適合當(dāng)?shù)貙?shí)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對(duì)城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動(dòng)作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數(shù)量和比重不斷增加使得這一推動(dòng)作用不那么明顯，但這種相對(duì)較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財(cái)政不可持續(xù)，地方融資平臺(tái)蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進(jìn)行融資，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。

第三，投資對(duì)產(chǎn)出的影響具有區(qū)域差異，除了體現(xiàn)在投資產(chǎn)出彈性系數(shù)上，還體現(xiàn)在個(gè)體固定效應(yīng)方面。遼寧省各地級(jí)市的個(gè)體固定效應(yīng)值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大影響。如個(gè)體固定效應(yīng)值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、金融和商貿(mào)中心，具有相對(duì)廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地?fù)犴樖?，豐富的資源供給對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大推動(dòng)作用。大連市作為東北亞航運(yùn)樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大拉動(dòng)作用。這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它市。而經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個(gè)體效應(yīng)為負(fù)值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時(shí)間維度方面，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時(shí)間固定效應(yīng)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強(qiáng)的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運(yùn)用，融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用進(jìn)一步提高了。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所課題組. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府融資研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究參考， 2013，（13）：3-25.

[2]馬慶斌，劉誠. 中國城鎮(zhèn)化融資的現(xiàn)狀與政策創(chuàng)新[J]. 中國市場， 2012， （16）：34-40.

[3]吳江，王斌，申麗娟. 中國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的地方政府行為研究[J]. 中國行政管理， 2009， （3）：88-91.

[4]張霓. 遼寧地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型與融資方式創(chuàng)新[J]. 遼寧經(jīng)濟(jì)， 2012， （4）： 28-31.

[5]Petersen ，J. Creative Capital Financing in the State and Local Sector [J]. Public Budgeting and Finance， 1982， 2（4）：73-89.

[6]何靜，戎愛萍. 城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的金融創(chuàng)新研究[J]. 經(jīng)濟(jì)問題， 2012， （1）：126-129.

[7]王貴鵬. 基于非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)的生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)[J]. 生產(chǎn)力研究， 2007， （4）： 23-24.

（責(zé)任編輯：孫艷）