國際貨幣體系趨勢與人民幣國際化展望分析

摘要：從國際貨幣體系發(fā)展來看，未來多元競爭國際貨幣格局將成為現(xiàn)實選擇，國際金融監(jiān)管將得到加強，雙邊和多邊的區(qū)域貨幣合作將深入發(fā)展。從需求、規(guī)模、流動性、穩(wěn)定性四個維度來綜合判斷，到2020年，人民幣國際化水平將超過英鎊和日元，形成以美元為核心，歐元為關(guān)鍵挑戰(zhàn)者，人民幣、日元和英鎊外圍競爭的國際貨幣競爭格局。到2030年，人民幣國際化程度將達到歐元水平，將形成美元為核心、歐元和人民幣為關(guān)鍵挑戰(zhàn)者，日元和英鎊外圍競爭的國際貨幣競爭格局。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 國際貨幣體系 金融

一、國際貨幣體系發(fā)展

（一）金融危機后國際貨幣體系現(xiàn)狀

2008年金融危機后，國際社會逐漸認識到當前的國際貨幣體系缺陷是危機產(chǎn)生的根本原因。這些缺陷包括：美元作為國際關(guān)鍵貨幣職能與國家貨幣職能間存在沖突的“新特里芬難題”、儲備貨幣發(fā)行國宏觀政策的外溢效應(yīng)、缺乏“貨幣錨”導致匯率無序波動、IMF貸款能力和代表性不足，等等。在布雷森林體系解散后的四十多年里，盡管先有馬克、日元的崛起，進入21世紀后歐元流通并成為重要的國際貨幣，但美元一支獨大的局面一直沒有改變。危機爆發(fā)后，關(guān)于國際貨幣體系改革的建議、方案和呼聲不斷，但是改革步履維艱。實際上，早在2007年“歐元之父”羅伯特·蒙代爾就呼吁將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）體系，與歐美元組合在一起，建立一種新型的多元化國際貨幣體系，進一步確保匯率和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定。國際金融危機后，關(guān)于IMF（國際貨幣基金組織）份額和治理改革方案的呼聲不斷，但IMF至今沒有明確的改革行動。相反，各主要儲備貨幣經(jīng)濟體在經(jīng)濟復蘇中，積極實施量化寬松政策，完全不顧其他國家的承受能力。應(yīng)當看到，在缺乏統(tǒng)一的國際制度安排下，在主導國家不愿意放棄自己利益的情況下，國際貨幣體系的改革將是長期的博弈過程。國際貨幣格局不會長期落后于國際經(jīng)濟格局和國際貿(mào)易格局變化。近年來人民幣國際化的加快發(fā)展說明，不但人民幣自身有國際化的動力，國際貨幣體系的完善也需要人民幣的支撐。

（二）國際貨幣體系發(fā)展前景

1、多元競爭國際貨幣格局將成為現(xiàn)實選擇

布雷頓森林體系后的國際貨幣體系中一個關(guān)鍵問題是如何測度不能兌換黃金的紙幣的價值問題。由于沒有價值錨，美元可以無約束地發(fā)放紙幣。為了確定這個錨，可以采用指數(shù)籃子或者SDR的形式，這實際上是回到了布雷頓森林體系制定時的凱恩斯方案或者原始懷特方案。這種超主權(quán)貨幣形式接近國際貨幣發(fā)展的最終目標，即全球用一個統(tǒng)一的貨幣，實現(xiàn)難度太大。建立相互競爭的多元化國際儲備貨幣體系是中長期的現(xiàn)實現(xiàn)狀。展望未來全球儲備貨幣體系，可能是由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊等組成的多元體系，各種貨幣之間相互競爭、相互制衡、相互融通。以競爭和優(yōu)選機制促使國際儲備貨幣發(fā)行國政府采取穩(wěn)健的貨幣政策，保持本國貨幣幣值穩(wěn)定，維護國家信用。預計到2020年，將形成以美元為核心，歐元為關(guān)鍵挑戰(zhàn)者，人民幣、日元和英鎊外圍競爭的國際貨幣競爭格局。2030年，全球?qū)⑿纬擅涝獮楹诵摹W元和人民幣為關(guān)鍵挑戰(zhàn)者，日元和英鎊外圍競爭的國際貨幣競爭格局。

2、國際金融監(jiān)管將得到加強

國際貨幣市場同其他商品市場一樣，也會存在市場失靈，需要建立完善的監(jiān)管機制。各國金融監(jiān)管當局、國際金融組織之間應(yīng)進行充分的溝通與交流，加強對信貸金融中介服務(wù)機構(gòu)等非傳統(tǒng)對象的監(jiān)管，并加強國際監(jiān)管協(xié)調(diào)，消除金融監(jiān)管真空。預計未來的國際金融監(jiān)管體系將更加合理，能夠充分反映新興國家匹配實力的權(quán)力。2014年7月15日，金磚國家簽署成立金磚開發(fā)銀行和建立金磚應(yīng)急儲備安排。這預示著以金磚國家為代表的新興市場經(jīng)濟體將在未來全球金融治理中發(fā)揮重要作用，將推動全球經(jīng)濟治理體系朝著公正合理的方向發(fā)展。大數(shù)據(jù)、云計算等新的技術(shù)平臺將為重大金融風險提供有效的監(jiān)測和預警。國際金融數(shù)據(jù)互聯(lián)互通能力將大大提高，監(jiān)管機構(gòu)能夠?qū)缇扯唐谫Y本流動進行統(tǒng)計與監(jiān)測，關(guān)注和追蹤跨國金融活動和資金流動。國際貨幣基金組織將發(fā)揮金融安全合作救助方面的功能，擴大特別提款權(quán)（SDR）的規(guī)模，并根據(jù)各國經(jīng)濟和貿(mào)易在全球中的比重變化，適時調(diào)整各國在特別提款權(quán)中的比重，將主要新興經(jīng)濟體貨幣納入SDR籃子中。未來國際貨幣基金組織將會和全球不同區(qū)域的貨幣基金組織以互補的方式聯(lián)系在一起。阿拉伯貨幣基金組織和拉美儲備基金已經(jīng)建立，將來還會形成一些重要的區(qū)域性貨幣基金組織，如亞洲貨幣基金組織和歐洲貨幣基金組織。

3、雙邊和多邊的區(qū)域貨幣合作將深入發(fā)展

多元競爭國際貨幣體系的發(fā)展將會形成核—外圍的國際貨幣格局。在這種格局下，區(qū)域關(guān)鍵貨幣相互競爭，區(qū)域內(nèi)貨幣與關(guān)鍵貨幣緊密聯(lián)系，這就要求區(qū)域內(nèi)貨幣密切合作。近年來，區(qū)域性的雙邊和多邊自由貿(mào)易協(xié)定發(fā)展如火如荼，為了降低交易成本，提高風險防范能力，區(qū)域內(nèi)國家的貨幣聯(lián)系將更加緊密，拋開第三方貨幣的貨幣跨境使用或者貨幣互換將成為重要形式。在各國經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的情況下，一個國家的金融出了問題，往往出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。為了維護國際金融安全，國家間聯(lián)合救助機制將得到發(fā)展。亞洲金融危機后建立的《清邁協(xié)議》就是這樣的一種行動。貨幣合作國家在貨幣的供給、需求和流通上將更多分享信息、在遇到重大風險時可以互助合作，形成區(qū)域貨幣網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟。

二、人民幣國際化水平

2008年國際金融危機后，國際市場對人民幣的需求日益強烈，中國自身金融改革的內(nèi)在動力也在加強，人民幣國際化步伐加快。過去幾年里，中國開始推動一系列的改革，促進人民幣在國際貿(mào)易和投資中使用的廣度和深度，如簽訂貨幣互換協(xié)議來加速人民幣的輸出，建立人民幣離岸市場來實現(xiàn)境外人民幣的自我循環(huán)，制定2020年建設(shè)上海國際金融中心目標，在國際金融市場上推出以人民幣計價的金融產(chǎn)品，制定政策推動在國際貿(mào)易中直接使用人民幣結(jié)算，等等。在內(nèi)外因素推動下，人民幣國際化的水平得到了較大提高。在支付結(jié)算方面，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2014年4月人民幣支付的市場份額為1.43%，排在第七位，連續(xù)6個月躋身全球十大支付貨幣之列。2013年人民幣成為第二大貿(mào)易融資貨幣。國際清算銀行最新報告顯示，2013年人民幣躋身全球十大外匯交易貨幣之列，日均交易額占全球外匯交易額的2.2%，排在第九位。在儲備貨幣方面，人民幣已經(jīng)開始獲得一些國家認可。人民幣尚未進入可劃分幣種的外匯儲備統(tǒng)計，據(jù)渣打銀行估計，人民幣作為外匯儲備大約為480億美元。目前，日本、馬來西亞、韓國、柬埔寨、菲律賓、玻利維亞等國已經(jīng)將人民幣作為外匯儲備的一部分。同時，中國積極推進與其他國家簽署貨幣互換協(xié)議，提高人民幣在一些國家的使用，降低簽約國在雙邊貿(mào)易活動中面臨的美元匯率波動風險，實際上具備一定的儲備貨幣的功能。截至2014年7月 ，中國人民銀行已經(jīng)與23個境外貨幣當局簽訂了總規(guī)模超過2.5萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。不同于發(fā)達經(jīng)濟體間簽訂的旨在應(yīng)對危機的貨幣互換協(xié)議，中國人民銀行與境外貨幣當局簽訂本幣互換協(xié)議的目的不僅包括維護區(qū)域金融穩(wěn)定，還包括促進雙邊貿(mào)易和投資。

三、人民幣國際化的前景

人民幣國際化進程取決于國際市場對人民幣的需求程度和中國供給一個合格的國際貨幣的能力。一般認為，作為一種廣泛使用的國際貨幣應(yīng)該具備三個基礎(chǔ)條件：規(guī)模、流動性和穩(wěn)定性。未來人民幣國際化能達到怎樣的水平，可以從四個維度來觀察：需求、規(guī)模、流動性、穩(wěn)定性。

（一）需求

從人民幣國際化需求來看，有三個層次的需求。一是國際貨幣改革的需求。從國際貨幣市場供給來看，美聯(lián)儲無疑是最大的寡頭，美元壟斷了市場，長期享受壟斷利潤。歐元發(fā)展迅速，目前是美元最大的競爭者。英鎊和日元已經(jīng)無力上升到競爭的第一線。但這最多可以稱得上是一個雙寡頭的貨幣市場體系，這種看似雙寡頭的壟斷競爭又具有單一寡頭壟斷的特性。對于歐元區(qū)國家來說，唯一的大規(guī)模的儲備選擇還是美元，除非有另一個貨幣出現(xiàn)。金融危機后，人民幣被寄望為改變現(xiàn)有國際貨幣體系格局的重要角色。事實上，人民幣國際化步伐在加快。相信在不久的將來，中國將由于為全球經(jīng)濟供給一個規(guī)模量大、透明度高、穩(wěn)定性和流動性強的貨幣而備受贊譽，這將是中國對世界經(jīng)濟繁榮發(fā)展做出的另一重大貢獻。

二是經(jīng)濟區(qū)域化加深的需求。在多哈回合談判受阻的條件下，雙邊或多邊的區(qū)域經(jīng)濟一體化在加快。中國也在近年來加快區(qū)域化進程，已經(jīng)先后與東盟10國、巴基斯坦、新西蘭、智利、秘魯、哥斯達黎加、冰島、瑞士等國家和地區(qū)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，中日韓、東盟“10+3”等自貿(mào)協(xié)定談判也在積極推動中。同時，新的更符合當前國際經(jīng)濟合作特點的區(qū)域合作形式也在陸續(xù)推出。2013年中國政府提出“中國—東盟命運共同體”等倡議，要打造中國-東盟自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟升級版。同年，中國政府推出“一帶一路”宏偉設(shè)想，要推進絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路建設(shè)，形成全方位開放新格局。區(qū)域一體化的發(fā)展，將促進區(qū)域貨幣合作，區(qū)域內(nèi)關(guān)鍵貨幣將發(fā)揮重大作用。自由貿(mào)易區(qū)和“一帶一路”建設(shè)將為人民幣的區(qū)域化應(yīng)用拓展巨大空間。

三是對中國市場投資的需求。中國未來10到20年仍然會保持一個較高速度的增長。中國城鎮(zhèn)化也處于加速發(fā)展期，城鎮(zhèn)化水平有望從2013年的53.7%增至2020年的60%，2030年的70%。13億人口消費市場蘊藏著巨大的機遇。以人民幣計價的直接投資、證券投資將受到國際投資者的青睞。

（二）規(guī)模

一個貨幣的國際化道路能走多遠，在很大程度上取決于發(fā)行國的經(jīng)濟總量規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模和投資規(guī)模。單從規(guī)模角度來看，目前人民幣國際化程度與中國經(jīng)濟在世界中的份額是不匹配的，已經(jīng)遠遠落后。預計2015—2020年，中國經(jīng)濟增長速度平均能在7%以上。2020—2030年估計在5%以上。在2020年前后中國經(jīng)濟總量有望接近全球總量的20%。中國2013年的商品進出口總額達到了4.16萬億美元（折合25.83萬億人民幣），首次超越美國。目前，中國已經(jīng)是第一大貿(mào)易出口國和第二大貿(mào)易進口國。這一優(yōu)勢將會保持下去，根據(jù)標準渣打經(jīng)濟學家的預期，2020年中國貿(mào)易額將比今天增長一倍。近年來經(jīng)常項目中使用人民幣結(jié)算的規(guī)模飛速增長。2013年中國全年跨境貿(mào)易約18%由人民幣結(jié)算，為4.63萬億元，較上年的2.94萬億元同比大增57%，其中，人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易2013年同比增46.6%至3.02萬億元，人民幣結(jié)算的服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目全年年增約84%至1.61萬億元。預計2020年，中國50%以上的貿(mào)易量將以人民幣計算。金融危機后，中國對外直接投資也進入加速發(fā)展階段，以人民幣結(jié)算的對外直接投資發(fā)展迅速。2013年，中國實現(xiàn)非金融類直接投資901.7億美元，同比增長16.8%，其中人民幣結(jié)算的對外直接投資比例達到了15.%，累計為856億元（折合138億美元），較2012年的292億元同比增193%。預計2020年，中國對外直接投資將達到年2000億美元，累計對外投資超過1萬億美元，以人民幣結(jié)算的對外直接投資的比例將超過三分之一。

（三）流動性

流動性本身是貨幣的一個代名詞。人民幣早在1996年就實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換，未來人民幣國際化的流動性主要表現(xiàn)在三個層次。

一是資本項目下人民幣與外幣的可兌換程度。人民幣成為完全可兌換貨幣，是人民幣國際化最關(guān)鍵的一步，也是最難邁出的一步。因為這需要更加成熟的匯率形成機制、利率形成機制以及國內(nèi)外金融市場的完善。預計要實現(xiàn)資本項目下的完全可兌換，還需要五到十年時間。

二是人民幣本身無兌換出入境的便利程度。在資本項目完全可兌換之前，人民幣無兌換的跨境流動將是資本項目開放的重要途徑。在人民幣無兌換跨境流動下，人民幣自身更加便利的跨境流動，可形成完整的人民幣境內(nèi)外循環(huán)通道。目前中國政府已在積極推進資本項下人民幣無兌換跨境流動。資本項下的流動性向內(nèi)地回流渠道已經(jīng)明顯多樣化，包括國內(nèi)機構(gòu)香港發(fā)債、人民幣FDI、三類機構(gòu)投資于境內(nèi)銀行間債券市場、RQFII（人民幣境外合格投資者）等。隨著離岸市場的完善，人民幣出境渠道要將向多樣化發(fā)展，國外機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行以人民幣計價的債務(wù)，人民幣ODI（對外直接投資）、RQDII（人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）將迎來快速發(fā)展。滬港通由中國證監(jiān)會在2014年4月10日正式批復開展互聯(lián)互通機制試點。預計2020年前，人民幣將完全實現(xiàn)無兌換跨境流動。

三是流轉(zhuǎn)市場的完善，既包括離岸市場，又包括在岸金融市場。離岸人民幣市場的發(fā)展，不僅將促進人民幣在境外作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，也將促進其成為貿(mào)易融資和投資貨幣。目前人民幣離岸市場發(fā)展迅速。香港離岸人民幣業(yè)務(wù)從2004年開始，最初只限于個人銀行業(yè)務(wù)，其后范圍逐漸擴大，并于2007年開始發(fā)展香港人民幣債券市場。隨著2009年人民幣跨境貿(mào)易支付結(jié)算以及其他跨境人民幣業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出和擴大，人民幣跨境流動的渠道逐步拓寬，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)快速增長，目前已經(jīng)發(fā)展成為最具規(guī)模和效益的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心?，F(xiàn)在重要國際金融中心都在積極建設(shè)人民幣離岸中心。除香港外，目前排在前幾位的分別是新加坡、美國、英國和中國臺灣。預計2020年香港、新加坡、紐約、倫敦、法蘭克福、巴黎、瑞士、悉尼、中國臺灣等人民幣離岸中心將基本形成，人民幣實現(xiàn)“日不落式”國際繁榮交易市場。從國際經(jīng)驗看，優(yōu)先做強、做大、做深、做廣本土金融市場是本幣國際化的重要基礎(chǔ)。2009年，中國政府明確提出上海國際金融中心建設(shè)目標，即“到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”。2013年，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)獲批，在風險可控前提下，可在人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件進行先行先試。預計到2020年中國內(nèi)地將形成以上海為中心、北京、深圳、重慶等為重要支點的多層次、多領(lǐng)域、密切分工合作的人民幣在岸中心體系。

（四）穩(wěn)定性

幣值缺乏穩(wěn)定性，會大大降低投資者的持有愿望。人民幣國際化的道路是否走的順暢和發(fā)展的快慢，在很大程度上與能否保持幣值穩(wěn)定有關(guān)。關(guān)系到幣值穩(wěn)定的最重要兩個變量，是匯率和通貨膨脹率。通貨膨脹率反映了幣值對內(nèi)的穩(wěn)定性。最近十幾年來，中國的物價漲幅平均在2%—3%，而經(jīng)濟增長保持在7%以上，實現(xiàn)了相對的高增長、相對的低通脹。金融危機后，一些新興國家通貨膨脹率高漲，而中國通貨膨脹水平仍然較低。這與中國政府的調(diào)控能力、經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)健程度密切相關(guān)。未來五到十年，這種較低通脹，較高增速的發(fā)展模式不會發(fā)生改變。一方面中國宏觀調(diào)控經(jīng)驗將進一步豐富，調(diào)控理念、方法和手段進一步成熟。另一方面，中國進入轉(zhuǎn)型發(fā)展期，經(jīng)濟發(fā)展速度由過去的兩位數(shù)到現(xiàn)在的7%—8%的水平，通貨膨脹壓力不大。同時中國目前生產(chǎn)能力普遍相對過剩，一定程度抑制通貨膨脹過高發(fā)展。匯率直接反映了本幣對外的穩(wěn)定性。根據(jù)BIS有效匯率指數(shù)，與主要西方國家和其他“金磚四國”相比，過去十年來人民幣匯率相對于基期水平的變化比其他國家更小，總體穩(wěn)定性較好。預計未來人民幣有效匯率穩(wěn)定性將更好。一是中國經(jīng)常項目順差與GDP之比已回到2%左右的水平，人民幣運行在均衡匯率水平，不會出現(xiàn)大幅的升值或者貶值來實現(xiàn)經(jīng)常項目的平衡。另一方面，在人民幣匯率形成機制方面，將進一步向更加成熟的市場化方向邁進，一定范圍的匯率彈性的增加能夠使人民幣更加穩(wěn)健。

四、結(jié)論

有的學者認為，人民幣國際化的目標是在國際貨幣體系中擁有與美元及歐元并駕齊驅(qū)的地位。也有學者認為，人民幣將最終替代美元的霸主地位。實際上，人民幣國際化應(yīng)理解為一個過程，而不是一個終極目標。如果是一個過程，就不需要等到所有條件成熟后，再實施所謂的國際化。國際化也沒有必然的模式，例如，有些學者提出國際化必須資本賬戶完全開放、經(jīng)常項目要有逆差等等因素，都值得商榷。在人民幣國際化道路上，沒有標準模式可以借鑒。按照國內(nèi)外環(huán)境相機抉擇，適時改革推進，應(yīng)是人民幣國際化之路。綜合判斷，預計到2020年，人民幣國際化水平將超過英鎊和日元，到2030年達到歐元水平。

應(yīng)當看到，人民幣國際化是一個長期的過程。面臨諸多約束因素。受種種因素影響，也不排除在一定時期放緩國際化的步伐。從人均GDP看，其他國際化貨幣國家人均GDP的排名都名列前茅。2013年中國排在86名，即便到2020年后中國GDP總量趕上美國，人均GDP還不到美國的四分之一。從國家競爭力看，國際化貨幣國家在競爭力排行榜上都位居前列，根據(jù)世界經(jīng)濟論壇2014年國際競爭力排行榜，中國內(nèi)地的競爭力排名第28位。從產(chǎn)品競爭力來看，中國出口以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，企業(yè)定價與議價能力較弱，一定程度上影響人民幣計價和支付的推廣。成為亞洲關(guān)鍵貨幣是人民幣國際化的重要一步，但由于歷史和政治因素，亞洲國家在經(jīng)濟深入合作中受到一些敏感問題的約束，區(qū)域一體化包括貨幣合作方面將大打折扣。

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（張煥波，1978年生，山東青島人，中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員。研究方向：人民幣匯率、人民幣國際化）