MLF放水 央行與商行爭食

臥龍

近日滬港通終于塵埃落定！滬港通對于大陸A股市場有莫大的好處，AH股中A股估值股價長期低于H股，反映A股市場對股市認識有嚴重偏差，或者說對市場信心嚴重不足。特別是金融股，包括銀行股、保險股等，A股股價長期低迷，投資者總是期望銀行壞賬能夠爆發(fā)，正如2004年前后，當(dāng)時四大國有銀行需要政府注資渡過難關(guān)，否則技術(shù)性破產(chǎn)演變成真正的資不抵制。后來四大國有銀行上市，擺脫困境，全賴有境外投資者的支持。如今人民幣國際化，滬港通是一個重要的步驟，可謂一石二鳥。

作為滬港通唯一的清算行中國銀行A股股價擺脫三年來的低迷局面，近日飚升，不過目前股價仍然只有0.85倍市凈率。若以當(dāng)前正常的1.2-1.3倍市凈率計算，中行的股價應(yīng)當(dāng)是4.3-4.7元人民幣?；蛘呖梢钥醋鳎袌稣J為中行的壞賬足以導(dǎo)致其凈值減少至2.35-2.55元之間，即預(yù)期中行每股壞賬高達1.05元以上，中行總股本2795億股，即預(yù)期壞賬2934億以上，以貸款總額84246億元計算，實質(zhì)壞賬率3.5%。上半年中行正常類以外貸款總額為2782億，換言之，市場將這些貸款全部當(dāng)成壞賬，是否如此，各位自有判斷。

近兩個月人民銀行通過中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）向一些銀行分別投放基礎(chǔ)貨幣7695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。此舉乃一石二鳥之做法，一來可以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率令社會融資成本下降，二來央行可獲得利息收入。因為若以減存款準備金率而釋放7695億元，以存款準備金利率1.62厘計算，央行每年少付存款準備金利息124億元；而通過MLF放水，雖然此存款準備金124億元利息需要支出，但可以獲得MLF放水利息收入269億元。兩者差距是145億元，換言之央行在放水之余每年可額外蕕得利息收入145億元。因此，此舉有與商業(yè)銀行爭食之嫌，因為央行可以宣布存款準備金率提升至50%，然后再以MLF方式放水返回市場，便可以獲得天文數(shù)字的收益，這不是宇宙間最美妙的事情？

工商銀行今年5月曾發(fā)表一份研究報告，認為存款準備金率過高，大型商業(yè)銀行所收存款有20%作為存款準備金，只有80%的資金可以使用。報告指存款準備金利率1.62厘低于銀行間市場2厘以上的隔夜回購利率，低于3厘的存款利率，更是遠低于6-7厘以上的理財產(chǎn)品收益率。這意味著商業(yè)銀行20%的資金以遠低于成本的價格運用出去，虧損情況嚴重，必然要求剩下80%的資金要用更高的價格使用出去進行補償。我以為，正是因為名義存貸利率過低但存款準備金率過高令中國經(jīng)濟陷入困境之根本原因。為了維持錯誤之政策，只好開創(chuàng)新名詞MLF來放水，相信未來仍然會不斷創(chuàng)設(shè)新型工具實施貨幣政策，但主要是為了維護此錯誤之實況。正確的做法是立即降低存款準備金率，同時提高名義存貸利率，才是市場化之舉。

大名鼎鼎的Jim Rogers竟然大駕光臨江門市進行演講，投資者自然趨之若騖。不過我以為要學(xué)習(xí)的是投資大師的投資理念、投資方法，而非如追星族一般只為見其一面，那是本末倒置的做法。好比要學(xué)習(xí)巴菲特的價值投資理念，花20萬美元買上一股BRK.A而到美國參加Berkshire Hathaway股東大會肯定不是價值投資之道，你只需要待股東大會之后詳細閱讀巴菲特、芒格與股東的對話內(nèi)容即可，因為巴菲特不是Lady Gaga。羅杰斯認為，黃金現(xiàn)在仍然不是買入的時機，可能要等1-2年再有買入機會。技術(shù)上看，金價再次創(chuàng)新低，表明一組5浪下跌已經(jīng)進入第5浪，這是浪A。大約跌至1040一帶可能會結(jié)束浪A下跌，進而浪B反彈展開；但亦不排除浪A的第5浪下跌會持續(xù)較長時間。

羅杰斯在演講后接受采訪時指出“因為中國的股市已經(jīng)在過去6年中一直往下走了17%，所以現(xiàn)在我慢慢地從11月開始又會小額的買進一些。”這表明，羅杰斯對中國股市持謹慎看好的態(tài)度，他并沒有大舉買進，只是小額買進。我相信是因為中國股市雖然整體估值低廉，但兩極分化犀利，一個大牛市必然是所有股票都調(diào)整好相同的步伐才能展開。

當(dāng)前，我們看到深圳A股指數(shù)面臨2010年11月高位的重要阻力，此處必定需要更大的成交量才能消費套牢壓力。本周二滬深股市放出歷史性天量——5810億元，其中上海股市成交3313億元，深圳股市2497億元。當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399102）暴跌3.5%，而上證50指數(shù)則仍升1.2%，市場分歧之大前所未有。此時上證指數(shù)亦面對2400-2500點區(qū)間的近三年反彈高位壓力。9月27日的文章題目是《滬港通出臺日 短期見頂時》，本周滬港通出消息，大市即見短期頂部。估計短期整體大市需要震蕩以消化短線及長線套牢籌碼，才能繼續(xù)升市。不過，指數(shù)若要有更大的升幅，成交量須持續(xù)維持高水平，有待下周詳細分析。