永藝家具IPO前景堪憂：毛利率持續(xù)下滑 客戶群岌岌可危

杜瑤

11月6日，浙江永藝家具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：永藝家具）披露了其IPO招股說明書。公司計(jì)劃公開發(fā)行不超過2500萬股，優(yōu)先用于投資“新增年產(chǎn)110萬套辦公椅技術(shù)改造項(xiàng)目”以及“研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

從著手準(zhǔn)備上市到現(xiàn)在預(yù)披露，永藝家具的IPO之路可謂波瀾起伏。早在2013年，公司保薦人國信證券受隆基股份事件影響，險(xiǎn)被撤銷保薦資格。而在今年七月，永藝家具和其他14家泛家居行業(yè)的企業(yè)又遭遇證監(jiān)會(huì)“潑冷水”，IPO審查被中止。

沖破重重困難，永藝家具走到今天實(shí)屬不易。然而，公司招股書明書披露后，卻引來了各界的質(zhì)疑聲。永藝家具營業(yè)利潤的持續(xù)下滑，以及客戶集中率過高等諸多問題，給公司的上市成功率大打折扣。

營業(yè)利潤逐年下行

招股說明書中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2011到2013年，永藝家具母公司營業(yè)利潤連年走低，分別為人民幣4486萬元、1596萬元和1371萬元，2012年?duì)I業(yè)利潤下跌幅度達(dá)到了67%，即使扣除了2011年2840萬元的投資收益，2012年的營業(yè)利潤仍然出現(xiàn)12.76%的跌幅。

招股書中同時(shí)披露了2014年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，上半年公司僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤365萬元。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，公司2014年要達(dá)到上年的利潤水平存在較大的困難。

與營業(yè)利潤相比，公司的凈利潤下降幅度有所收窄，而這主要?dú)w功于公司大規(guī)模的營業(yè)外收入。記者注意到，從2011年到2014年上半年，永藝家具營業(yè)外收入在凈利潤中的占比分別為16.57%，23.40%，41.32%和46.64%。上述專業(yè)人士表示，營業(yè)外收入不能反映公司的業(yè)績(jī)和盈利能力，加之營業(yè)外收入的不確定性較大，靠其扮靚利潤并不是長(zhǎng)久之計(jì)。

此外，永藝家具綜合毛利率也出現(xiàn)下滑。記者從招股說明書中了解到，2011到2013年度，公司的綜合毛利率從20.10%降至18.02%。2014年上半年，公司綜合毛利潤出現(xiàn)小幅提升，但這一毛利率水平是否能夠堅(jiān)持到年末，仍然是一個(gè)未知數(shù)。

2011年以來，公司的營業(yè)收入穩(wěn)步提升，為何其盈利情況卻如此不盡如人意呢？從招股書財(cái)務(wù)報(bào)表上可以看到，影響利潤水平的最主要因素系各項(xiàng)費(fèi)用的不斷增加。對(duì)此，有投資者表示擔(dān)心：“若公司無法把控好費(fèi)用支出，即使創(chuàng)收能力再強(qiáng)，我也不會(huì)看好。”

第一大客戶貢獻(xiàn)收入占比逾四成

記者了解到，報(bào)告期內(nèi)，永藝家具的第一大客戶為行業(yè)內(nèi)知名按摩椅企業(yè)大東傲勝。2011年至2013年，來自大東傲勝的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別45.94%、40.90%和40.56%。尤為值得注意的是，其向大東傲勝銷售的按摩椅椅身金額占其按摩椅椅身總采購金額的90%左右。

有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于永藝家具來說，雖然大東傲勝按摩椅椅身主要向其采購，如果大東傲勝其他供應(yīng)商的按摩椅椅身設(shè)計(jì)與制造水平提高、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，有可能會(huì)擠占其市場(chǎng)份額。另外，目前國內(nèi)除大東傲勝以外的按摩椅制造商，大多采用自制按摩椅椅身的生產(chǎn)模式，如果這些企業(yè)專門從事按摩椅椅身制造，也會(huì)對(duì)其按摩椅椅身業(yè)務(wù)構(gòu)成一定競(jìng)爭(zhēng)。

記者同時(shí)了解到，永藝家具辦公椅、功能座椅配件、沙發(fā)主要銷售到北美、歐洲、日韓等市場(chǎng)，主要客戶為各市場(chǎng)知名的辦公家具零售商、進(jìn)口商或制造商等。公司另一主要產(chǎn)品為按摩椅椅身，按摩椅的下游終端市場(chǎng)也以日韓、東南亞、臺(tái)灣、香港等境外市場(chǎng)為主。招股書顯示，永藝家具的前十大客戶基本為外資企業(yè)，如大東傲勝即由日本大東電機(jī)和新加坡傲勝國際有限公司合資成立。此外，數(shù)據(jù)顯示，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入份額正在逐漸縮減，由2011年的53%降至2013年的48.04%，可見公司業(yè)務(wù)正進(jìn)一步向外銷傾斜。

相關(guān)機(jī)構(gòu)專業(yè)人員指出，過度依賴海外市場(chǎng)或?qū)緲I(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響，如果國外市場(chǎng)持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)惡化，市場(chǎng)需求減少，甚至出現(xiàn)貿(mào)易摩擦等情況，可能會(huì)對(duì)公司銷量不利。

另外，永藝家具外銷產(chǎn)品以美元等外幣結(jié)算。匯率變動(dòng)對(duì)于公司收入的影響在所難免，加劇了永藝家具業(yè)績(jī)的不確定性。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 上市勝算幾何

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度，家具板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.3億元，同比增長(zhǎng)8.53%；歸屬于母公司凈利潤13.15億元，同比增長(zhǎng)11.8%。分季度來看，2014年三季度營業(yè)收入62.94億元，同比增長(zhǎng)7.54%；歸屬于母公司凈利潤4.23億元，同比增長(zhǎng)24.65%。家居行業(yè)三季度利潤增速回升，整體處于上升通道。

在業(yè)績(jī)整體向好的背景下，家具行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。同時(shí)，今年包括知名品牌歐派在內(nèi)的多家泛家居行業(yè)企業(yè)扎堆沖擊上市，因此，對(duì)擬上市企業(yè)的業(yè)績(jī)水平和盈利能力要求也越來越高。

目前，永藝家具業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂觀，過度依賴海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式也受到業(yè)界諸多質(zhì)疑，上市前景令人擔(dān)憂。未來公司能否順利拿到IPO通行證，本刊記者將持續(xù)關(guān)注。endprint