基于突變級數(shù)法的中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期價值評估

陳玉榮+吳洪杰

【摘 要】 從平衡計分卡的四個角度出發(fā)，針對中小型網(wǎng)絡(luò)公司所處成長期的經(jīng)營特點，識別關(guān)鍵成功因素，構(gòu)建了綜合評價指標(biāo)體系。引入并介紹了突變級數(shù)法的評價步驟，避免了主觀權(quán)重賦值，更加科學(xué)客觀。選取了10家創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司2013年年報作為對象，采用突變級數(shù)法進行評估、分析和驗證。

【關(guān)鍵詞】 中小型網(wǎng)絡(luò)公司； 成長期； 關(guān)鍵成功因素； 突變級數(shù)法

中圖分類號：F272.5；F275.2 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）33-0050-06

前 言

在知識經(jīng)濟迅猛增長的背景下，20世紀(jì)90年代興起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或者說是網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)成為了21世紀(jì)全球經(jīng)濟發(fā)展的新生力量。2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)報告顯示我國網(wǎng)民達到了6.18億人，網(wǎng)絡(luò)交易額達到了1.8萬億元，預(yù)計2015年會持續(xù)增長并占到社會消費品零售總額的10%。這種高風(fēng)險、高收益、創(chuàng)新快的網(wǎng)絡(luò)公司受到了廣大投資者的追捧。作為其中重要組成部分的中小型網(wǎng)絡(luò)公司卻由于企業(yè)自身規(guī)模小、缺乏固定資產(chǎn)等缺陷在發(fā)展中遇到了瓶頸。成長期是中小型網(wǎng)絡(luò)公司期望逐步將企業(yè)做大做強，并正式進入快速發(fā)展的關(guān)鍵階段，這一階段關(guān)系著一個公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)飛躍獲得新生。所以如何對中小型網(wǎng)絡(luò)公司在成長期時的價值有一個科學(xué)合理的評估，不僅是引導(dǎo)投資者的關(guān)鍵，也是企業(yè)獲得發(fā)展的關(guān)鍵。所以本文將結(jié)合中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期的關(guān)鍵性成功因素，構(gòu)建新的指標(biāo)體系并提出突變級數(shù)法來對其企業(yè)價值進行評估。

一、中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期特征

（一）中小型網(wǎng)絡(luò)公司生命周期的劃分

生命周期理論的開端始于美國葛雷納教授（L E. Greiner，1985）在《組織成長的演變和變革》中提出以雇員數(shù)量和銷售收入作為衡量指標(biāo)，將企業(yè)的成長過程劃分創(chuàng)業(yè)階段、指導(dǎo)階段、分權(quán)階段、協(xié)調(diào)階段和合作階段。而該理論的代表者愛迪生在（Adizes I.，1989）《企業(yè)生命周期》一書中引入靈活性與可控性兩個重要的指標(biāo)，以此為依據(jù)將企業(yè)具體劃分為十個階段：孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。我國學(xué)者引進并改進了這一理論。周三多、鄒統(tǒng)釬（2002）以經(jīng)營戰(zhàn)略為劃分依據(jù)將企業(yè)成長分為三個階段。陳佳貴（1995）以企業(yè)規(guī)模為衡量指標(biāo)，從可持續(xù)發(fā)展的視角突破了原理論中的封閉性，將蛻變期引入企業(yè)的成長階段。

在中小科技型企業(yè)生命周期的理論中Galbraith（1982）以管理風(fēng)格和組織結(jié)構(gòu)為依據(jù)提出了一個由原理證明階段、模型工廠階段、原型階段、啟動階段、自然成長階段構(gòu)成的五階段的科技型企業(yè)生命周期模型。斯坦梅茨教授（Steinmetx，1969）以所有者控制方式為依據(jù)指出典型的中小企業(yè)成長過程可劃分為直接控制階段、指揮管理階段、間接控制階段和部門組織階段。我國學(xué)者章衛(wèi)民等（2008）通過結(jié)合科技型中小企業(yè)的大量范例，將中小科技型企業(yè)的成長階段劃分為五個階段：種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期、蛻化期（衰退期）。上海學(xué)者殷逸健以用戶規(guī)模和收入為劃分依據(jù)將中小型網(wǎng)絡(luò)公司劃分為三個階段。通過國內(nèi)外比較成熟的研究可以發(fā)現(xiàn)，不同的劃分依據(jù)會產(chǎn)生不同的企業(yè)生命周期階段，但是大體上是在四階段模型基礎(chǔ)上的改進與發(fā)展。本文在參考國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上以盈利情況將中小型網(wǎng)絡(luò)公司劃分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期、蛻變期。

（二）中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期特征

一個企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其組織結(jié)構(gòu)、人員配備等都有很大區(qū)別，這就決定了企業(yè)各個發(fā)展階段的特征截然不同，而中小型網(wǎng)絡(luò)公司這種非傳統(tǒng)行業(yè)更是具有特殊性。

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特殊，無形資產(chǎn)較多

在成長期中小型網(wǎng)絡(luò)公司主要以專利、技術(shù)、商譽、員工創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)為價值核心，其重要性要遠遠大于實物資產(chǎn)。在價值評估時這一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有很大的模糊性，這也決定了企業(yè)的成長性在未來有很大的不確定性。

2.前期投入巨大，盈利能力較弱

處于成長期的中小型網(wǎng)絡(luò)公司剛經(jīng)過困難的初創(chuàng)期建設(shè)，在前期的研發(fā)過程中研發(fā)費用的投入、產(chǎn)品的試驗與推廣、專業(yè)科技設(shè)備的購買等資金需求極大。作為科技型企業(yè)成功產(chǎn)品的開發(fā)周期可能較長，不斷地追加投資仍然可能一無所獲，風(fēng)險性很高，在一定的期間內(nèi)現(xiàn)金流量的波動性很大。所以現(xiàn)金流量在這一時期不足以完全體現(xiàn)公司價值，關(guān)鍵是企業(yè)需要集聚資源以支持生產(chǎn)。

3.技術(shù)性人才密集，創(chuàng)新性較高

中小型網(wǎng)絡(luò)公司屬于知識和科技密集型企業(yè)，企業(yè)的成功運轉(zhuǎn)主要依靠人才及員工的智力成果這樣的高級生產(chǎn)要素，這也是與傳統(tǒng)企業(yè)的最大區(qū)別。據(jù)統(tǒng)計，這些公司的人員結(jié)構(gòu)中從事技術(shù)開發(fā)的占到了員工人數(shù)的40%～60%，這一結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的創(chuàng)新能力很高，產(chǎn)品的更新速度很快。在企業(yè)成長期中技術(shù)性人力資源的重要性極其明顯。

二、價值評估指標(biāo)體系設(shè)計

（一）指標(biāo)設(shè)計原則

1.富有前瞻性，充分考慮企業(yè)未來發(fā)展能力

可持續(xù)發(fā)展能力是一個企業(yè)走向成熟的根本保證。從中小型網(wǎng)絡(luò)公司的成長特征以及發(fā)展模式可以看出大部分中小型網(wǎng)絡(luò)公司都處于第二階段即成長期，該階段公司的盈利能力較弱。所以評估中小型網(wǎng)絡(luò)公司不能僅僅局限于當(dāng)前的財務(wù)指標(biāo)，必須著眼于中小型網(wǎng)絡(luò)公司的未來可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.結(jié)合企業(yè)所屬行業(yè)的特殊性

中小型網(wǎng)絡(luò)公司的價值評估不同于一般企業(yè)的價值評估方式，具有很強的不確定性。作為新生事物與其他傳統(tǒng)行業(yè)相比其在資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場環(huán)境、盈利模式、創(chuàng)新能力等方面具有很大的不同。中小型網(wǎng)絡(luò)公司一般經(jīng)營時間較短，缺少足夠的歷史數(shù)據(jù)來提供一個科學(xué)的預(yù)測，所以不能采用與一般企業(yè)價值評估時相同的指標(biāo)。

3.充分考慮可行程度

對于中小型網(wǎng)絡(luò)公司的價值評估，不能過分強調(diào)特性而忽視了在實際運用過程中社會投資主體的接受程度。這樣才能有利于價值評估方法的長期使用。在使用過程中要充分明確評價方法的目標(biāo)與含義，并且充分考慮所選評價指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性，這樣才能有利于評價過程的實施。

（二）指標(biāo)體系篩選

通過研究文獻發(fā)現(xiàn)當(dāng)前對中小型網(wǎng)絡(luò)公司的研究很少從企業(yè)生命周期的角度分析關(guān)鍵價值驅(qū)動因素。一個企業(yè)的價值驅(qū)動因素是由多種因素相互作用得出的，卡普蘭和諾頓（1992）提出“平衡計分卡”的概念，引入了“財務(wù)、學(xué)習(xí)與創(chuàng)新、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、顧客”四個方面的綜合評價指標(biāo)，克服了財務(wù)指標(biāo)評價體系的單一性。本文以這四個角度為基礎(chǔ)，識別出關(guān)鍵成功因素來建立綜合評價體系。

國資委2006年先后發(fā)布了《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》（國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會令第14號）及《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》（國資發(fā)評價〔2006〕157號），從盈利能力狀況、經(jīng)營增長狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況四個方面八個基本指標(biāo)和十四個修正指標(biāo)構(gòu)建了財務(wù)績效定量評價指標(biāo)。中小型網(wǎng)絡(luò)公司具有科技含量高、成長能力強、主營業(yè)務(wù)突出、高風(fēng)險高收益的特點，以此出發(fā)本文選擇了盈利能力、生存能力、成長能力作為財務(wù)能力的關(guān)鍵成功因素。

信息技術(shù)日新月異，作為中小型網(wǎng)絡(luò)公司要想獲得長足發(fā)展，創(chuàng)新和學(xué)習(xí)能力是其生命源泉。肖翔、權(quán)忠光（2004）認為技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高核心競爭力或獲得戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。這就要求企業(yè)應(yīng)按客戶、市場的需求不斷地推出新產(chǎn)品。他們提出以新產(chǎn)品、新工藝研究開發(fā)費用的投入及使用效率，新產(chǎn)品、新工藝的創(chuàng)新能力，以及開發(fā)時間等內(nèi)容組成技術(shù)創(chuàng)新層面業(yè)績評價指標(biāo)體系。仵鳳清、李建俠（2010）提出以創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新活動、創(chuàng)新資源、創(chuàng)新環(huán)境四個方面來劃分創(chuàng)新能力。本文綜合其他學(xué)者的研究，選擇創(chuàng)新能力與學(xué)習(xí)能力作為兩個關(guān)鍵成功因素。

企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營能力維系著企業(yè)在市場環(huán)境中的平穩(wěn)發(fā)展，公司高層的綜合素質(zhì)和能力具有關(guān)鍵作用。Marshall認為企業(yè)家有兩個功能，預(yù)測和判斷行業(yè)的發(fā)展方向及激勵員工的創(chuàng)造積極性；掌握公司次序合作的功能。而企業(yè)的開發(fā)能力關(guān)系到企業(yè)的市場占有率，影響企業(yè)的成長。本文選取管理能力與開發(fā)能力作為衡量公司內(nèi)部經(jīng)營能力的關(guān)鍵成功因素。

顧客群體的增長是企業(yè)獲得盈利的直接來源，也是構(gòu)成其發(fā)展后勁的重要保障。所以經(jīng)過總結(jié)本文選取客戶開發(fā)能力作為這一角度的關(guān)鍵成功因素。綜上研究，本文結(jié)合20個代表性的具體指標(biāo)構(gòu)建了中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期價值評估指標(biāo)體系，見圖1。

在對具體指標(biāo)D1—D18進行定量計算時根據(jù)公司財務(wù)報表采用表1中的公式直接計算。

在對公司信譽度（D19）和客戶忠誠度（D20）兩個定性指標(biāo)進行打分時，運用德爾菲法進行定量分析。對相關(guān)專家就該領(lǐng)域的熟悉程度劃分其各自權(quán)威權(quán)重。10名專家按對該領(lǐng)域的了解程度分為四個等級：1—2號為高水平專家，其評分的隸屬度為0.4；3—5號為較高水平專家，其評分隸屬度為0.3；6—9號為一般水平專家，評分隸屬度為0.2；10號為較低水平專家，評分隸屬度為0.1。指標(biāo)按優(yōu)秀、良好、一般、較差劃分為四個等級，每個等級賦予分值如表2，用公式表述為：

三、評價方法的選擇

（一）中小型企業(yè)價值評估主要方法

Modigliani和Miller（1958）在《資本成本、公司理財與投資理論》一文中突破性地將不確定性概念融入到企業(yè)價值評估理論體系中，闡述了企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，由此促進了現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論的蓬勃發(fā)展。在MM理論的基礎(chǔ)上現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）出現(xiàn)并受到極大推崇。這一模型的基本公式為：

DCF法的缺陷一是忽略了公司未來潛在的投資機會可能產(chǎn)生的投資收益；二是沒有考慮隱含的公司未來發(fā)展機會的價值，所以只能估計公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的未來增長和已有的投資機會產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)瞬息萬變，我國中小型網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景具有極大的不確定性，并且我國大部分中小型網(wǎng)絡(luò)公司處在初創(chuàng)期和成長期，現(xiàn)金流量大多為負向，盈利能力較弱，而且經(jīng)營時間大多較短，缺乏計算所需的歷史數(shù)據(jù)。所以這一方法在運用時操作性不強。

美國學(xué)者Stewart提出經(jīng)濟增加值法（EVA）。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。企業(yè)價值=投資成本+預(yù)期經(jīng)濟增加值現(xiàn)值。這一方法建立在美國的會計環(huán)境之下，由于我國會計環(huán)境、記錄核算體系的不同，引入后需要對眾多的差異進行調(diào)整。中小型網(wǎng)絡(luò)公司在我國的發(fā)展時間較短，各項會計政策還不健全，在運用該方法時調(diào)整差異的工作量很大，且經(jīng)營風(fēng)險報酬率、行業(yè)風(fēng)險報酬率的不確定性很難確定資本成本，而這恰恰是這一方法的核心。

目前在證券市場上流行的是市銷率法、市凈率法、市盈率法等簡單通用的相對價值法。這些方法是基于存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，而市場價值與該變量的比值對各企業(yè)而言是類似的、可比較的假設(shè)。由此可以在市場上選擇與研究目標(biāo)相似的企業(yè)對比分析，在分析比較的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的市場價值。實踐中最常用的相對價值法為市盈率法和市凈率法兩種。

（二）突變級數(shù)法

從本文提出的中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值評估體系中可以看出，一個公司的價值是由財務(wù)因素與非財務(wù)因素共同驅(qū)動的，基于這兩種因素可以具體到多種相關(guān)指標(biāo)。對這種基于多項因素、多類指標(biāo)的逐步綜合評價問題當(dāng)期有不少方法，比如層次分析法、模糊分析法等，但這些方法在指標(biāo)權(quán)重設(shè)計時都涉及主觀設(shè)定，本文認為在對一個企業(yè)價值評估時只有減少主觀性才能更加具有說服力，所以本文在此引入突變級數(shù)法。

突變級數(shù)法是突變理論與模糊數(shù)學(xué)相聯(lián)系所衍生出來的，主要作用是進行狀態(tài)評價和趨勢分析?；驹硎峭ㄟ^歸一化方程綜合成一個總的隸屬函數(shù)，從而實現(xiàn)對企業(yè)業(yè)績的評價。突變級數(shù)法在對企業(yè)價值評估指標(biāo)體系的綜合評價時只需按指標(biāo)間的內(nèi)在矛盾關(guān)系對評價指標(biāo)按其相對重要程度排序，從而不需要賦予權(quán)重，增加了評價結(jié)果的客觀性。其具體步驟如下：

1.無量綱化處理

在建立好的中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應(yīng)的關(guān)鍵評價指標(biāo)都有重要的自身意義，在進行企業(yè)投資價值評估時，應(yīng)當(dāng)考慮指標(biāo)的特性，并不是所有指標(biāo)的數(shù)值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數(shù)據(jù)的處理，使所有的指標(biāo)處于同一個數(shù)量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標(biāo)，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最小值。

2.建立遞進層次結(jié)構(gòu)模型

根據(jù)企業(yè)價值度的評價目標(biāo)，對相關(guān)評價指標(biāo)進行逐步分解，直到最下層的子指標(biāo)。本文建立了如圖1的指標(biāo)體系，其中在同一屬性、同一層次指標(biāo)的排列按照對應(yīng)重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關(guān)專家意見。其中對應(yīng)的各層次指標(biāo)分解不應(yīng)超過4個。

3.確定突變指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類型

突變系統(tǒng)類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統(tǒng)中一個狀態(tài)變量x的勢函數(shù)；a、b、c、d代表的則是該狀態(tài)變量的控制參量，即可分解的指標(biāo)數(shù)，通過控制參量的個數(shù)即可判斷所屬突變系統(tǒng)的類型。

4.根據(jù)突變方程的分歧方程得到相應(yīng)的歸一化公式

據(jù)突變理論可知勢函數(shù)的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導(dǎo)數(shù)得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導(dǎo)數(shù)而得，即f''（x）。由前兩個方程聯(lián)立求解，則得到突變系統(tǒng)的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發(fā)生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標(biāo)的情況下，根據(jù)模糊決策理論，如設(shè)p1，p2，p3，…，pn為模糊目標(biāo)，目標(biāo)的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設(shè)Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數(shù)，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數(shù)都是“越大越好”型，總的隸屬函數(shù)也一樣。因此，在對同一個對象各個指標(biāo)進行歸一時所計算得出的X值應(yīng)該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標(biāo)時一般用平均數(shù)代替，在最后比較時按評價指標(biāo)的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設(shè)所有公司提供的財務(wù)報告真實可信。本文取選的10家創(chuàng)業(yè)板上市中小型網(wǎng)絡(luò)公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創(chuàng)新能力四個指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；學(xué)習(xí)能力、管理能力、開發(fā)能力、客戶開發(fā)能力四個指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；財務(wù)能力指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；創(chuàng)新與學(xué)習(xí)能力、內(nèi)部經(jīng)營與管理能力指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值度構(gòu)成了蝴蝶突變系統(tǒng)。這些指標(biāo)在經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后根據(jù)本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結(jié)果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結(jié)論與建議

本文對中小型網(wǎng)絡(luò)公司的價值評估模型中引入突變級數(shù)法，依靠評價指標(biāo)相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標(biāo)賦予權(quán)重的問題，更加科學(xué)準(zhǔn)確。利用該方法對處于成長期的10家創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司進行了價值評估，對得出的評價結(jié)果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關(guān)性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數(shù)評價法在中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值評估中應(yīng)用的科學(xué)性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網(wǎng)絡(luò)公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標(biāo)的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關(guān)鍵成功因素。因此對于指標(biāo)的選擇與重要性應(yīng)該更多地進行實證測試與研究，更加科學(xué)合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網(wǎng)絡(luò)公司，不能對企業(yè)所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應(yīng)加強對企業(yè)所處成長階段的科學(xué)判斷，使模型更加完善?！?/p>

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[6] 彭雙妮.基于突變級數(shù)法的企業(yè)價值評估研究[D].中南大學(xué)，2010.

[7] 趙衛(wèi)衛(wèi)，王福英，龍飛揚.基于生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（36）：116-117.

[8] 紀(jì)秦，徐倩.成長期企業(yè)價值評價研究[D].青島科技大學(xué)，2012.

在建立好的中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應(yīng)的關(guān)鍵評價指標(biāo)都有重要的自身意義，在進行企業(yè)投資價值評估時，應(yīng)當(dāng)考慮指標(biāo)的特性，并不是所有指標(biāo)的數(shù)值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數(shù)據(jù)的處理，使所有的指標(biāo)處于同一個數(shù)量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標(biāo)，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最小值。

2.建立遞進層次結(jié)構(gòu)模型

根據(jù)企業(yè)價值度的評價目標(biāo)，對相關(guān)評價指標(biāo)進行逐步分解，直到最下層的子指標(biāo)。本文建立了如圖1的指標(biāo)體系，其中在同一屬性、同一層次指標(biāo)的排列按照對應(yīng)重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關(guān)專家意見。其中對應(yīng)的各層次指標(biāo)分解不應(yīng)超過4個。

3.確定突變指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類型

突變系統(tǒng)類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統(tǒng)中一個狀態(tài)變量x的勢函數(shù)；a、b、c、d代表的則是該狀態(tài)變量的控制參量，即可分解的指標(biāo)數(shù)，通過控制參量的個數(shù)即可判斷所屬突變系統(tǒng)的類型。

4.根據(jù)突變方程的分歧方程得到相應(yīng)的歸一化公式

據(jù)突變理論可知勢函數(shù)的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導(dǎo)數(shù)得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導(dǎo)數(shù)而得，即f''（x）。由前兩個方程聯(lián)立求解，則得到突變系統(tǒng)的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發(fā)生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標(biāo)的情況下，根據(jù)模糊決策理論，如設(shè)p1，p2，p3，…，pn為模糊目標(biāo)，目標(biāo)的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設(shè)Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數(shù)，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數(shù)都是“越大越好”型，總的隸屬函數(shù)也一樣。因此，在對同一個對象各個指標(biāo)進行歸一時所計算得出的X值應(yīng)該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標(biāo)時一般用平均數(shù)代替，在最后比較時按評價指標(biāo)的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設(shè)所有公司提供的財務(wù)報告真實可信。本文取選的10家創(chuàng)業(yè)板上市中小型網(wǎng)絡(luò)公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創(chuàng)新能力四個指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；學(xué)習(xí)能力、管理能力、開發(fā)能力、客戶開發(fā)能力四個指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；財務(wù)能力指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；創(chuàng)新與學(xué)習(xí)能力、內(nèi)部經(jīng)營與管理能力指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值度構(gòu)成了蝴蝶突變系統(tǒng)。這些指標(biāo)在經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后根據(jù)本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結(jié)果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結(jié)論與建議

本文對中小型網(wǎng)絡(luò)公司的價值評估模型中引入突變級數(shù)法，依靠評價指標(biāo)相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標(biāo)賦予權(quán)重的問題，更加科學(xué)準(zhǔn)確。利用該方法對處于成長期的10家創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司進行了價值評估，對得出的評價結(jié)果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關(guān)性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數(shù)評價法在中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值評估中應(yīng)用的科學(xué)性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網(wǎng)絡(luò)公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標(biāo)的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關(guān)鍵成功因素。因此對于指標(biāo)的選擇與重要性應(yīng)該更多地進行實證測試與研究，更加科學(xué)合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網(wǎng)絡(luò)公司，不能對企業(yè)所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應(yīng)加強對企業(yè)所處成長階段的科學(xué)判斷，使模型更加完善?！?/p>

【參考文獻】

[1] 肖彥，毛小芬.突變級數(shù)法在企業(yè)綜合績效評價中的應(yīng)用[J].會計之友，2010（9下）：91-93.

[2] 肖彥.基于突變級數(shù)法的鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價[J].會計之友，2011（7中）：106-109.

[3] 仵鳳清，李建俠.基于突變級數(shù)法的企業(yè)自主創(chuàng)新能力評價及提升路徑研究[J].科學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，31（11）：33-39.

[4] 翁鋼民，魯超.基于突變級數(shù)法的旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的綜合評價[J].統(tǒng)計與決策，2010（9）：56-59.

[5] 何靈華，馬文靜.基于突變級數(shù)法的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效評價——以信息技術(shù)行業(yè)為例[J].生產(chǎn)力研究，2012（9）：238-241.

[6] 彭雙妮.基于突變級數(shù)法的企業(yè)價值評估研究[D].中南大學(xué)，2010.

[7] 趙衛(wèi)衛(wèi)，王福英，龍飛揚.基于生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（36）：116-117.

[8] 紀(jì)秦，徐倩.成長期企業(yè)價值評價研究[D].青島科技大學(xué)，2012.

在建立好的中小型網(wǎng)絡(luò)公司成長期價值評估體系中，每一個成功因素細分下相對應(yīng)的關(guān)鍵評價指標(biāo)都有重要的自身意義，在進行企業(yè)投資價值評估時，應(yīng)當(dāng)考慮指標(biāo)的特性，并不是所有指標(biāo)的數(shù)值越大越好，因此不能直接進行綜合計算。故在進行投資價值評估前需要進行一些數(shù)據(jù)的處理，使所有的指標(biāo)處于同一個數(shù)量級別，即正向化和無量綱化。

其中xi代表第i個評價指標(biāo)，maxxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最大值，minxi代表所有評價公司中第i個評價指標(biāo)的最小值。

2.建立遞進層次結(jié)構(gòu)模型

根據(jù)企業(yè)價值度的評價目標(biāo)，對相關(guān)評價指標(biāo)進行逐步分解，直到最下層的子指標(biāo)。本文建立了如圖1的指標(biāo)體系，其中在同一屬性、同一層次指標(biāo)的排列按照對應(yīng)重要程度從左向右排列。其重要程度的定性判斷可咨詢相關(guān)專家意見。其中對應(yīng)的各層次指標(biāo)分解不應(yīng)超過4個。

3.確定突變指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)類型

突變系統(tǒng)類型共有7個，在本文中主要介紹常見的3個。其中f（x）代表的是系統(tǒng)中一個狀態(tài)變量x的勢函數(shù)；a、b、c、d代表的則是該狀態(tài)變量的控制參量，即可分解的指標(biāo)數(shù)，通過控制參量的個數(shù)即可判斷所屬突變系統(tǒng)的類型。

4.根據(jù)突變方程的分歧方程得到相應(yīng)的歸一化公式

據(jù)突變理論可知勢函數(shù)的所有臨界點集合成平衡曲面。首先，平衡曲面為f'（x）的方程，可通過對f（x）求一階導(dǎo)數(shù)得到。其次，它的分歧點方程需要對f（x）求二階導(dǎo)數(shù)而得，即f''（x）。由前兩個方程聯(lián)立求解，則得到突變系統(tǒng)的分歧點組成的方程。分歧點組成的方程表明突變發(fā)生的條件是每個控制變量符合此方程。以尖點突變系為例：

5.利用歸一模型進行綜合分析

對同一方案多目標(biāo)的情況下，根據(jù)模糊決策理論，如設(shè)p1，p2，p3，…，pn為模糊目標(biāo)，目標(biāo)的對策為c=p1∩p2∩p3，…，pn，設(shè)Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）為p1，p2，p3，…，pn的隸屬函數(shù)，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。對于不同的方案，初始級數(shù)都是“越大越好”型，總的隸屬函數(shù)也一樣。因此，在對同一個對象各個指標(biāo)進行歸一時所計算得出的X值應(yīng)該遵循大中取小的原則；而存在互補性指標(biāo)時一般用平均數(shù)代替，在最后比較時按評價指標(biāo)的得分大小排序，即小中取大原則。

四、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

為了便于檢驗，本文選取了處于成長期的在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司2013年的年報作為研究對象，在進行研究時假設(shè)所有公司提供的財務(wù)報告真實可信。本文取選的10家創(chuàng)業(yè)板上市中小型網(wǎng)絡(luò)公司見表3。

（二）歸一化運算

本文中盈利能力、生存能力、成長能力、創(chuàng)新能力四個指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；學(xué)習(xí)能力、管理能力、開發(fā)能力、客戶開發(fā)能力四個指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；財務(wù)能力指標(biāo)構(gòu)成了燕尾突變系統(tǒng)；創(chuàng)新與學(xué)習(xí)能力、內(nèi)部經(jīng)營與管理能力指標(biāo)構(gòu)成了尖點突變系統(tǒng)；中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值度構(gòu)成了蝴蝶突變系統(tǒng)。這些指標(biāo)在經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后根據(jù)本文所提出的歸一化方法，利用EXCEL運算得到結(jié)果并得出投資價值的排名，如表3。

（三）結(jié)論與建議

本文對中小型網(wǎng)絡(luò)公司的價值評估模型中引入突變級數(shù)法，依靠評價指標(biāo)相對的重要性避免了依靠專家主觀判斷對評價指標(biāo)賦予權(quán)重的問題，更加科學(xué)準(zhǔn)確。利用該方法對處于成長期的10家創(chuàng)業(yè)板上市的中小型網(wǎng)絡(luò)公司進行了價值評估，對得出的評價結(jié)果通過Eviews軟件計算得出公司投資價值度排名與各個公司的市值排名相關(guān)性達到0.7818，兩者基本吻合。由此研究驗證了突變級數(shù)評價法在中小型網(wǎng)絡(luò)公司價值評估中應(yīng)用的科學(xué)性、可操作性和便捷性，開拓了對中小型網(wǎng)絡(luò)公司投資價值評估研究的新思路，可進一步推廣運用。但本文也存在著一些不足，在今后的研究中需要進一步改進：一是由于評價指標(biāo)的控制變量一般分解不超過四個，所以不能反映所有的關(guān)鍵成功因素。因此對于指標(biāo)的選擇與重要性應(yīng)該更多地進行實證測試與研究，更加科學(xué)合理地排序。二是本文所提出的價值評估模型主要針對處于成長期的中小型網(wǎng)絡(luò)公司，不能對企業(yè)所有的成長階段合理評價。所以在今后的運用中應(yīng)加強對企業(yè)所處成長階段的科學(xué)判斷，使模型更加完善?！?/p>

【參考文獻】

[1] 肖彥，毛小芬.突變級數(shù)法在企業(yè)綜合績效評價中的應(yīng)用[J].會計之友，2010（9下）：91-93.

[2] 肖彥.基于突變級數(shù)法的鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價[J].會計之友，2011（7中）：106-109.

[3] 仵鳳清，李建俠.基于突變級數(shù)法的企業(yè)自主創(chuàng)新能力評價及提升路徑研究[J].科學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，31（11）：33-39.

[4] 翁鋼民，魯超.基于突變級數(shù)法的旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的綜合評價[J].統(tǒng)計與決策，2010（9）：56-59.

[5] 何靈華，馬文靜.基于突變級數(shù)法的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效評價——以信息技術(shù)行業(yè)為例[J].生產(chǎn)力研究，2012（9）：238-241.

[6] 彭雙妮.基于突變級數(shù)法的企業(yè)價值評估研究[D].中南大學(xué)，2010.

[7] 趙衛(wèi)衛(wèi)，王福英，龍飛揚.基于生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（36）：116-117.

[8] 紀(jì)秦，徐倩.成長期企業(yè)價值評價研究[D].青島科技大學(xué)，2012.