滬港通啟動(dòng)日 短期見頂時(shí)

臥龍

隨著阿里巴巴成功上市，科網(wǎng)股熱潮達(dá)至頂峰。不過，冷靜的人并不缺席。經(jīng)緯創(chuàng)投中國基金管理合伙人、聯(lián)席創(chuàng)始人張穎發(fā)表題為“泡沫就在那里——致經(jīng)緯系CEO們的公開信”。他指創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂：融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升。其所在公司在國內(nèi)已經(jīng)投資超過190家公司，任何時(shí)候都有30家公司在融資、M&A或準(zhǔn)備上市。張穎認(rèn)為據(jù)此可以判斷一些趨勢(shì)。

例如SP500指數(shù)可能出現(xiàn)“大規(guī)?；卣{(diào)”，理由是過去20年，SP500指數(shù)總市值除以美國GNP之值接近或超過100%只出現(xiàn)過兩次，分別是1999-2000年及2007-2008年，兩次大市都見頂回落。第一次是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，第二次是全球金融危機(jī)爆發(fā)。當(dāng)前是第三次，股神巴菲特資產(chǎn)中現(xiàn)金比例達(dá)到歷史最高。另外，過去80年SP500指數(shù)減去5年期滾動(dòng)收益超過200%一共發(fā)生過3次：1937年、1987年和2000年，之后便出現(xiàn)股市大跌。當(dāng)前此指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到180%。對(duì)于此指標(biāo)，我認(rèn)為SP500指數(shù)盡管升幅相當(dāng)大，但牛市并未有結(jié)束的跡象，最多是一個(gè)中期回落，幅度有限，原因是以波浪理論分析，2009年3月以來的上升，第3浪仍未見結(jié)束，遑論第5浪。另外便是恐慌指數(shù)（VIX）仍未擺脫下降趨勢(shì)，股市見頂言之尚早。

又例如“未上市企業(yè)融資環(huán)境極其瘋狂”。幾年前衡量一家科技公司上市后價(jià)值指標(biāo)是“十億美金俱樂部”，但今日眾多的非上市科技企業(yè)已輕松達(dá)此水平。更有甚者如Uber、Dropbox這些企業(yè)通過VC融資未上市便已達(dá)百億美金的市值。美國一些科技公司在選擇辦公場(chǎng)地時(shí)直接與房東簽約10-15年的長(zhǎng)約。中國早期TMT投融資市場(chǎng)火爆異常，所有主流基金都瘋狂投資，幾千萬甚至上億美元融資變得極其平常。老虎基金創(chuàng)始人羅伯森（Julian Robertson）稱他不知道泡沫何時(shí)會(huì)破裂，但一定會(huì)是以“非常糟糕的”方式破裂。

與此相對(duì)應(yīng)的中國股市是創(chuàng)業(yè)板迭創(chuàng)新高，市盈率已達(dá)67倍，歷史峰值是84倍；中小板市盈率亦達(dá)40倍，歷史峰值是59倍。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399102）走勢(shì)明顯強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)（399006），換言之是創(chuàng)業(yè)板中的小型股比大型股受歡迎。難以想象創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以此水平仍可展開大牛市，相反，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)首選波浪數(shù)法是目前正處于5浪iii之中，相信5浪v之后市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整。

人社部基金監(jiān)督司司長(zhǎng)陳良于中國養(yǎng)老金國際研討會(huì)表示，正在研究制定的養(yǎng)老金投資運(yùn)營方案將實(shí)行比企業(yè)年金更嚴(yán)格的監(jiān)管制度，考慮把“養(yǎng)老基金投資只能賺錢不能賠錢”作為對(duì)未來養(yǎng)老金受托機(jī)構(gòu)的要求。根據(jù)報(bào)道，投資運(yùn)營方案仍未有出臺(tái)時(shí)間表，但基本養(yǎng)老金“入市”箭在弦上。陳良表示，基本養(yǎng)老金投資將采取多元化投資方式，并非全部進(jìn)入股市。會(huì)堅(jiān)持審慎投資，長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資，在保障安全的前提下最大限度保持收益。養(yǎng)老金入市的首要原則不是收益，而是安全。當(dāng)前股市大型股市盈率僅8-9倍，倘若問我明年是否能有收益，我不知道，但取得長(zhǎng)期收益毫無困難，有收益才是最大的安全。市盈率僅4倍的銀行股、市凈率僅0.8倍的高速公路股養(yǎng)老金都不敢投資，你還到哪里去尋找投資機(jī)會(huì)？以如此低的價(jià)格投資這些公司，便是審慎投資、長(zhǎng)期投資及價(jià)值投資的典范。這是10年一遇的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，倘若人人都看到這樣的機(jī)會(huì)并投資之，世上早已沒有窮人。

根據(jù)香港交易所網(wǎng)站公開信息顯示，9月15日至24日期間，除南方A50基金仍是資金凈流入外，其余A股ETF普遍停止流入，甚至是流出。A股ETF曾連續(xù)16周資金凈流入。9月15日至24日南方A50基金增加了4650萬份，但博時(shí)A50、華夏滬深300、易方達(dá)中證100、添富滬深300等A股ETF凈贖回逾20億元人民幣。其中博時(shí)A50凈贖回3.3億份，華夏滬深300凈贖回1800萬份，易方達(dá)中證100凈贖回1300萬份，添富滬深300凈贖回900萬份。安碩A50中國此前溢價(jià)率達(dá)4%以上，但近日僅溢價(jià)1.4%，溢價(jià)率下降顯示投資者對(duì)后市審慎。通常港股投資者領(lǐng)先大陸投資者。

本輪行情的確認(rèn)信號(hào)是7月28日上海股市平均每筆成交股數(shù)3005股，此后8月12日至9月14日每筆成交維持在2500多股水平。但上周二大跌及后來三日反彈每筆成交股數(shù)均在2800股以上，顯示主力再度活躍進(jìn)行交易。上周五出注冊(cè)制利淡消息，本周一大跌，但每筆成交僅為2597股，說明散戶拋售的可能性較大，周二反彈每筆成交2630股，周三大升期指升2.5%，券商股表現(xiàn)好，皆因滬港通預(yù)期將開閘，每筆成交2890股，是7月底以來次高水平。市場(chǎng)主力意圖十分明顯——滬港通。因此滬港通一旦消息明朗，不排除是短期見頂?shù)男盘?hào)。各位需要小心。