是誰(shuí)終結(jié)了大宗商品牛市

肖磊

如果沒(méi)有中國(guó)迅速而全面的“城鎮(zhèn)化”，以及加入WTO之后大刀闊斧的市場(chǎng)化建設(shè)，全球大宗商品可能依然處在上個(gè)世紀(jì)九十年代的“瓶頸”期，那時(shí)國(guó)際金價(jià)不過(guò)250美元/盎司，國(guó)際原油價(jià)格也不過(guò)10美元/桶；銅和鐵礦石等價(jià)格也不可能十年間上漲5倍；如果不是中國(guó)采取保守的糧食進(jìn)口政策，中國(guó)對(duì)全球糧價(jià)的推升將會(huì)更加明顯。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后中國(guó)政府推出的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，沒(méi)能阻止中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)頂?shù)氖聦?shí)，從2011年開(kāi)始，中國(guó)GDP增速?gòu)膬晌粩?shù)正式下滑至個(gè)位數(shù)，目前已經(jīng)從2010年末的10%下跌至7.4%。同樣，中國(guó)因素的消退，對(duì)于全球大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是“災(zāi)難”級(jí)別的。

從2011年開(kāi)始，整個(gè)全球大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史性見(jiàn)頂信號(hào)。原油、黃金等全球最主要的商品價(jià)格均在2011年見(jiàn)頂；國(guó)際金屬、礦產(chǎn)，以及農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也基本都在2011年見(jiàn)頂。這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的轉(zhuǎn)折點(diǎn)完全一致。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，全球大宗商品市場(chǎng)一路走弱，直至今日。

當(dāng)然，2011年之前大宗商品市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)十年的牛市行情，有美元貶值的成分，也有各生產(chǎn)國(guó)成本上升的成分，但不可否認(rèn)的是，最主要的因素是中國(guó)市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求的飆升。這種飆升導(dǎo)致各生產(chǎn)國(guó)，以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口及加工等企業(yè)不斷的擴(kuò)張、投入，以至于當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，需求出現(xiàn)下降的時(shí)候，其進(jìn)口和產(chǎn)出依然維持在高位，難以下降，導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩的情況迅速加重，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)甚至面臨崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

很明顯的一個(gè)例子是，2013年全球鐵礦石供給增速超過(guò)15%，而需求增速還不及5%，中國(guó)需求增速也下降到了8%以內(nèi)。澳洲產(chǎn)量激增令市場(chǎng)難以消化，需求增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上供應(yīng)增速。因此，在中國(guó)進(jìn)口需求基數(shù)依然非常大的情況下，國(guó)際鐵礦石價(jià)格今年同樣大跌41%（可以視為崩盤）。如果按照歷年中國(guó)需求增速來(lái)生產(chǎn)“大宗商品”，導(dǎo)致的結(jié)果就是供給過(guò)剩。

上周末，中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉、中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上均闡述了中國(guó)在財(cái)政和貨幣政策上的考慮。對(duì)于長(zhǎng)時(shí)間里“誘發(fā)”貨幣政策趨于寬松的政府資金缺口問(wèn)題，周小川表示將來(lái)要通過(guò)進(jìn)一步改革解決地方政府籌資問(wèn)題，彌補(bǔ)地方發(fā)展的資金缺口。這意味著持續(xù)依靠央行“寬松”來(lái)支持政府負(fù)債不可持續(xù)。樓繼偉表示，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)因?yàn)閱蝹€(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化而做大的政策調(diào)整。也就是說(shuō)，中國(guó)目前出現(xiàn)的個(gè)別領(lǐng)域通縮現(xiàn)象，不足以啟動(dòng)大規(guī)模刺激。

與此同時(shí)，來(lái)自路透社的消息顯示，中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人上月齊聚北戴河，最高領(lǐng)導(dǎo)層一致認(rèn)為年底前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)將是推進(jìn)改革，優(yōu)先于出臺(tái)刺激增長(zhǎng)措施，并接受了經(jīng)濟(jì)增幅可能低于7.5%目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)。

中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑容忍度的提升，以及在貨幣、財(cái)政等領(lǐng)域表現(xiàn)出的“不積極”狀態(tài)，導(dǎo)致全球市場(chǎng)以及金融投資領(lǐng)域?qū)Υ笞谏唐肥袌?chǎng)后市走勢(shì)憂慮情緒進(jìn)一步加重。本周一開(kāi)盤，全球大宗商品市場(chǎng)全線下跌，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)現(xiàn)大面積跌?，F(xiàn)象，白銀、橡膠、螺紋鋼、鐵礦石等在內(nèi)的產(chǎn)品均告跌停。當(dāng)日衡量全球大宗商品走勢(shì)的彭博大宗商品價(jià)格指數(shù)跌至118.2，刷新5年新低。該指數(shù)第三季度已重挫12%，為金融危機(jī)之后最差表現(xiàn)。

如果說(shuō)五年前大宗商品市場(chǎng)大跌是由于美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的全球恐慌性拋盤，那么近兩年來(lái)大宗商品市場(chǎng)的調(diào)整真正的大背景就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。對(duì)于世界來(lái)說(shuō)，不是中國(guó)自己能否“容忍”其增速放緩的現(xiàn)實(shí)，而是整個(gè)世界能否經(jīng)受得住中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的挑戰(zhàn)，尤其是大宗商品市場(chǎng)。

對(duì)于大宗商品市場(chǎng)后期走勢(shì)來(lái)說(shuō)，可以期盼的“利好”只有兩個(gè)，一個(gè)是中國(guó)政府啟動(dòng)大規(guī)模刺激計(jì)劃；另一個(gè)是大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)新需求“大戶”替代中國(guó)，重新引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)牛市。

中國(guó)一向是以就業(yè)和穩(wěn)定壓倒一切，在目前整個(gè)輿論壓力較大的情況下，只要就業(yè)市場(chǎng)沒(méi)有持續(xù)惡化，推出大規(guī)模刺激政策的概率不是很大，前文已經(jīng)提到了財(cái)政和貨幣系統(tǒng)對(duì)刺激政策的態(tài)度。另外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)主要靠的是民營(yíng)企業(yè)（民營(yíng)企業(yè)解決了中國(guó)80%以上的就業(yè)），現(xiàn)在的中國(guó)已經(jīng)不是三十年前的中國(guó)，三十年前各行業(yè)一片空白，只要有鼓勵(lì)，民營(yíng)企業(yè)很快會(huì)起來(lái)。時(shí)過(guò)境遷，民營(yíng)行業(yè)早已飽和（競(jìng)爭(zhēng)已十分慘烈），如國(guó)有企業(yè)不考慮在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域退出，民營(yíng)企業(yè)再次爆發(fā)的可能性不大，也就是說(shuō)，就算失業(yè)率上升，真正解決就業(yè)問(wèn)題依然要靠市場(chǎng)化改革，而非“刺激”。

大宗商品市場(chǎng)新的需求似乎正在誕生，印度作為像中國(guó)一樣，人多、地大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后、起步較晚的新興國(guó)家，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的需求正在崛起，所以諸多投資者寄希望于印度，希望印度能夠取代中國(guó)，成為大宗商品市場(chǎng)的新“亮點(diǎn)”。但印度跟中國(guó)相比，并不是中央經(jīng)濟(jì)模式，其投資非常分散，各地方政府自治權(quán)力較大，很難在短時(shí)間內(nèi)形成大規(guī)模投資拉動(dòng)效應(yīng)。

早在2010年，力拓集團(tuán)就發(fā)布報(bào)告說(shuō)，中國(guó)之后印度需求將取代中國(guó)需求成為大宗商品價(jià)格上漲的主要力量。力拓集團(tuán)首席執(zhí)行官Tom Albanese當(dāng)時(shí)稱，預(yù)料中國(guó)依靠投資拉動(dòng)的資源消耗型增長(zhǎng)模式還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間；中印需求接力使大宗商品價(jià)格未來(lái)數(shù)十年內(nèi)都持續(xù)看漲。就像Tom Albanese當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)中國(guó)將持續(xù)以9%—10%的速度還能增長(zhǎng)數(shù)年一樣，對(duì)印度需求的預(yù)期也是過(guò)于樂(lè)觀。

印度目前經(jīng)濟(jì)增速已從2011年的8%下滑至5%以內(nèi)，對(duì)石油、鐵礦石等需求在基數(shù)方面都在增加，但這是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，更何況在鐵礦石等方面，印度的自足率遠(yuǎn)高于中國(guó)。印度同時(shí)也在提高對(duì)各類大宗商品的生產(chǎn)，比如棉花等一些農(nóng)產(chǎn)品，印度即將成為世界最大的生產(chǎn)國(guó)；印度鋁等金屬產(chǎn)量也在加速增長(zhǎng)，鋁工業(yè)將于明年成為全球三大主要生產(chǎn)商；早在十年前，印度銅產(chǎn)量就已經(jīng)較大，并一直出口中國(guó)。

除了中國(guó)和印度，其他市場(chǎng)對(duì)大宗商品的影響較為微弱，歐洲和日本處在通縮邊緣；美國(guó)能夠保持目前的需求水平就已經(jīng)不錯(cuò)了；其他一些如俄羅斯、巴西等國(guó)其發(fā)展速度本身受到各種限制。綜合來(lái)看，大宗商品市場(chǎng)牛市早在2011年就已經(jīng)結(jié)束，其原因并非美元走強(qiáng)，而是整個(gè)供、需市場(chǎng)的扭轉(zhuǎn)，這種趨勢(shì)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)有所改變。

除非在多年后，大宗商品市場(chǎng)逐步達(dá)到新的供需平衡點(diǎn)，被降下去的產(chǎn)量甚至一時(shí)間無(wú)法恢復(fù)，諸多大宗商品價(jià)格增速將回到一個(gè)跟美元等大宗商品計(jì)價(jià)貨幣貶值速度相當(dāng)?shù)某潭?，那時(shí)只要出現(xiàn)新興需求，下一輪商品牛市就會(huì)再起。這一過(guò)程至少需要半個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，即五年以上的時(shí)間，所以大宗商品市場(chǎng)的調(diào)整期至少還要持續(xù)兩年。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品市場(chǎng)熊市的持續(xù)并非沒(méi)有投資機(jī)會(huì)可言，拋開(kāi)期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制不說(shuō)，大宗商品市場(chǎng)本身也并不是鐵板一塊，一些商品因產(chǎn)能已達(dá)極限，而消費(fèi)基數(shù)持續(xù)上升，存在長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)（如原油）；另一些商品本身就是一種硬通貨，可以對(duì)沖各種金融風(fēng)險(xiǎn)（如黃金）；還有一些商品隨天氣等自然災(zāi)害，以及一些地緣政治或突發(fā)因素而存在各種短線投資機(jī)會(huì)?？傊唐肥袌?chǎng)依然是投資者必須要去關(guān)注和參與的市場(chǎng)，它有時(shí)弱勢(shì)不堪，但看得見(jiàn)摸得著，從不像貨幣、債券等信用市場(chǎng)一樣，充滿虛幻和“欺騙”。