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    閑庭信步

    2014-11-15 21:47:28魏鳳春
    股市動態(tài)分析 2014年38期
    關(guān)鍵詞:長端正回購背離

    魏鳳春

    因夾雜著“政策放松”、“滬港通”預(yù)期等,近期股市與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了一定程度的背離。但事實(shí)上,我們放大看來,年初至今,漲幅居前的是計(jì)算機(jī)和軍工,倒數(shù)三位的為銀行、煤炭、非銀。最近一輪上漲(7.25—至今),計(jì)算機(jī)上漲27%,軍工上漲31%。這說明本輪行情中,“轉(zhuǎn)型驅(qū)動”的特征是十分明顯的,也就意味著此輪行情并沒有脫離13年以來“總量平淡,結(jié)構(gòu)狂熱”的格局。所以,從這個(gè)意義來看,市場廣泛的看法——“股市與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了背離”,似乎原本就是一個(gè)“偽命題”。

    面對經(jīng)濟(jì)斷崖式下行帶來的降息壓力,央行上周很忙:一是5000億SLF,性質(zhì)為基礎(chǔ)貨幣的投放,近似降準(zhǔn)0.5%。二是將14天正回購利率由3.7%降至3.5%。關(guān)于貨幣政策,我們預(yù)測央行未來仍有可能采取類似的方式,以O(shè)MO提供流動性,同時(shí)下調(diào)短端回購利率,來引導(dǎo)中長期利率下行。

    流動性的釋放是由宏觀經(jīng)濟(jì)決定的,而非央行主觀意愿決定。回顧此前央行“降低中長期成本”的寬松政策,目前來看可以說是失效的。譬如,PSL因缺乏交易屬性無法達(dá)到引導(dǎo)長期利率下行目的。中長期成本難下行一個(gè)重要原因在于短端偏高,形成了傳導(dǎo)的梗阻。偏高的正回購利率使得金融機(jī)構(gòu)對中長期資金面保持謹(jǐn)慎,降低了它們配置長期資產(chǎn)的積極性,長端利率因此居高不下。從目前央行的操作來看,壓低短端利率,降低長端成本是相當(dāng)明確的。

    四中全會召開之前,政策面或以托底與維穩(wěn)為主,顯著提升的風(fēng)險(xiǎn)偏好或已充分包含此預(yù)期。對于強(qiáng)周期占主導(dǎo)大盤,因宏觀基本面超預(yù)期向下仍需保持高度謹(jǐn)慎。

    對于主題和板塊,長期看符合“轉(zhuǎn)型驅(qū)動”邏輯值得關(guān)注,具體有TMT、土改、國企混合所有制改革、軍工等方面。

    而短期看,國慶節(jié)前仍有不少不確定性,很難找出明確的對沖手段。在十字路口,多持有一些現(xiàn)金,退可以守,進(jìn)可以攻,當(dāng)可以做到閑庭信步。

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