對(duì)證券投資趨勢(shì)指標(biāo)的有效性檢驗(yàn)

摘 要：技術(shù)分析在投資界受到一定追捧，但學(xué)術(shù)界研究較少。趨勢(shì)指標(biāo)分析在技術(shù)分析中占有一席之地。本文通過作出一些合理的設(shè)定，建立實(shí)證模型，對(duì)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，以檢驗(yàn)中美兩國(guó)證券市場(chǎng)中趨勢(shì)指標(biāo)的有效性，并試圖尋找出最優(yōu)參數(shù)。研究結(jié)果表明：趨勢(shì)指標(biāo)在中國(guó)市場(chǎng)是有效的，合理選擇參數(shù)能夠獲得超額收益，其主要原因在于幫助投資者規(guī)避單邊下跌而帶來的損失。美國(guó)市場(chǎng)上趨勢(shì)指標(biāo)卻是無效的，最佳策略就是買入并持有。

關(guān)鍵詞：趨勢(shì)指標(biāo)；均線；MACD；有效性

證券市場(chǎng)的投資理念千差萬別，但是基本上可以歸納為四大流派：以基本面為分析工具的絕對(duì)價(jià)值派；尋找套利機(jī)會(huì)的相對(duì)價(jià)值投資派；以隨機(jī)漫步理論、市場(chǎng)有效理論為基礎(chǔ)的指數(shù)投資派；以道氏理論為基礎(chǔ)的技術(shù)投資派。各流派在理論依據(jù)和估值方法上有較大的差異，在不同時(shí)期不同市場(chǎng)受重視的程度不同，從而共同構(gòu)成了國(guó)際證券市場(chǎng)投資理念體系。各種投資理念的優(yōu)劣，一直受到投資界和學(xué)術(shù)界的研究。

一、技術(shù)分析簡(jiǎn)介與文獻(xiàn)綜述

技術(shù)分析最早出現(xiàn)于日本的米市，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的分析方法是現(xiàn)在K線理論的基礎(chǔ)。K線理論雖然出現(xiàn)得很早，但是沒有提升為一個(gè)系統(tǒng)的理論，只能認(rèn)為是技術(shù)分析的早期萌芽。對(duì)當(dāng)今技術(shù)分析方法影響最大的是查理斯·道，他對(duì)市場(chǎng)的基本觀點(diǎn)和認(rèn)識(shí)經(jīng)過自己和其他人的總結(jié)形成了道氏理論。該理論出現(xiàn)在1890年前后，并被認(rèn)為是技術(shù)分析的開山鼻祖。

技術(shù)分析的三大假設(shè)是：市場(chǎng)行為包含一切，價(jià)格向趨勢(shì)移動(dòng)并保持趨勢(shì)，歷史會(huì)不斷重演。技術(shù)分析理論認(rèn)為證券的價(jià)格是資金和投資信念支撐起來的，與其絕對(duì)價(jià)值無關(guān)，引起證券的實(shí)際供需量及其背后起引導(dǎo)作用的種種因素，包括市場(chǎng)上投資者對(duì)未來的希望、擔(dān)心、恐懼等等，都集中反映在證券的價(jià)格和交易量上。因而投資者可以通過對(duì)證券的市場(chǎng)行為所做的分析，觀察分析證券市場(chǎng)中過去和現(xiàn)在的具體表現(xiàn)，應(yīng)用有關(guān)邏輯、統(tǒng)計(jì)等方法，歸納總結(jié)出在過去的歷史中所出現(xiàn)的典型市場(chǎng)行為特點(diǎn)，得到一些市場(chǎng)行為的固定模式，并利用這些模式預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來的變化。

技術(shù)分析僅僅考慮市場(chǎng)行為，注重結(jié)果但不講究分析方法的因果關(guān)系和嚴(yán)格的科學(xué)邏輯；再加上“價(jià)格的可預(yù)測(cè)性”這一技術(shù)分析的基本理念，與新古典金融理論兩大基石之一的有效市場(chǎng)假說（EMH）相違背，從而導(dǎo)致技術(shù)分析雖然在投資界得到了廣泛的關(guān)注和應(yīng)用，但在學(xué)術(shù)界卻影響較小。關(guān)于股票交易策略的研究，或者只是簡(jiǎn)單的使用移動(dòng)平均交易規(guī)則，其目的只是為了檢驗(yàn)市場(chǎng)的有效性；或者通過建立模型來對(duì)股價(jià)的中長(zhǎng)期變化進(jìn)行擬合，利用股市預(yù)測(cè)選擇投資組合，均取得了較好的結(jié)果。孫碧波針對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)，王志剛等運(yùn)用前向人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)技術(shù)分析非線性預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，他們都發(fā)現(xiàn)使用移動(dòng)平均規(guī)則能帶來較高的收益。余峰等提出了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)實(shí)證分析，均取得了較好的投資收益。隨著越來越多的學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)支持技術(shù)分析有效的證據(jù)，以及打破有效市場(chǎng)假說的信息不對(duì)稱理論和行為金融理論的出現(xiàn)，技術(shù)分析越來越引起了學(xué)術(shù)界的重視。

具體來說，技術(shù)分析包括K線分析、切線分析、形態(tài)分析、指標(biāo)分析等。其中指標(biāo)分析具有較少受到個(gè)人主觀意識(shí)影響、分析更具客觀性的優(yōu)點(diǎn)，從而受到了投資者的青睞。技術(shù)指標(biāo)大致可分為趨勢(shì)指標(biāo)、反轉(zhuǎn)指標(biāo)、震蕩指標(biāo)和輔助指標(biāo)，趨勢(shì)指標(biāo)中最具有代表性的便是均線和MACD。因?yàn)榫€指標(biāo)和MACD中都具有參數(shù)，而不同取值的參數(shù)對(duì)于指標(biāo)投資的效果會(huì)產(chǎn)生很大影響，因此選擇合適的指標(biāo)對(duì)于趨勢(shì)分析有著至關(guān)重要的作用。

二、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕?/p>

我們通過建立模型，來檢驗(yàn)利用趨勢(shì)指標(biāo)進(jìn)行投資的效果及其在中美兩國(guó)的有效性，并試圖尋找出最優(yōu)參數(shù)，以獲得盡可能高的投資收益。模型計(jì)算的工具為C語言、EXCEL和SPSS。

（一）模型的設(shè)定

為了能夠建立模型，更好地研究問題，這里需要作出一些設(shè)定：

1、在投資開始時(shí)，投資者只持有現(xiàn)金而不持有證券，且整個(gè)投資期內(nèi)投資者不會(huì)追加或撤出資金；

2、在投資期內(nèi)，投資者只持有證券或只持有現(xiàn)金，而不會(huì)同時(shí)持有兩種資產(chǎn)，投資者持有的現(xiàn)金不產(chǎn)生任何利息，不考慮成分股發(fā)放的現(xiàn)金股利，即投資者的收益只能通過買賣證券的資本利得實(shí)現(xiàn)；

3、投資者的交易成本在整個(gè)投資期內(nèi)是恒定不變的，這里假設(shè)買賣成本分別為1‰和2‰，交易價(jià)格為當(dāng)日的收盤價(jià)，且不考慮買賣行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊；

4、不考慮日內(nèi)交易，考慮到研究標(biāo)的實(shí)際情況，不會(huì)出現(xiàn)漲跌?，F(xiàn)象從而影響交易；

5、不允許使用杠桿交易，不允許做空交易，從而限定了投資者不會(huì)中途退場(chǎng)。

（二）模型的建立

1、均線指標(biāo)模型。均線最基本的作用是消除偶然因素的影響，留下反映其本質(zhì)的數(shù)字；此外，均線還有平均成本價(jià)格的含義。交易軟件中常用的均線主要為移動(dòng)平均線（MA）和平滑移動(dòng)平均線（EMA），其中移動(dòng)平均線（MA）是用得最多的一種。均線指標(biāo)最經(jīng)典的用法是格蘭威爾法則，但該法則缺乏量化計(jì)算檢驗(yàn)，使用時(shí)依賴于投資者的主觀判斷。此外，市場(chǎng)上常見的還有這么兩種用法：一種是當(dāng)證券價(jià)格向上突破均線MA（i）且持有現(xiàn)金時(shí)買入，當(dāng)證券價(jià)格向下突破均線MA（i）且持有證券時(shí)賣出；另一種是當(dāng)短期均線MA（i）向上突破長(zhǎng)期均線MA（j）形成黃金交叉且持有現(xiàn)金時(shí)買入；當(dāng)短期均線MA（i）向下突破長(zhǎng)期均線MA（j）形成死亡交叉且持有證券時(shí)賣出，其中i

我們采用市場(chǎng)上對(duì)均線指標(biāo)最常見的用法來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，即當(dāng)證券價(jià)格向上突破均線且持有現(xiàn)金時(shí)買入，當(dāng)證券價(jià)格向下突破均線且持有證券時(shí)賣出。這里的均線分為MA和EMA兩種來驗(yàn)證，其計(jì)算公式為：

MA■（n）=■■C■

EMA■（n）=■C■+■·EMA■（n）

其中C■是證券t日的收盤價(jià)。

2、MACD指標(biāo)模型。平滑異同移動(dòng)平均線（MACD），是一項(xiàng)利用短期均線與長(zhǎng)期均線之間的聚合與分離狀況，對(duì)買進(jìn)、賣出時(shí)機(jī)作出研判的技術(shù)指標(biāo)，是對(duì)均線指標(biāo)中黃金交叉和死亡交叉的拓展。我們按照MACD指標(biāo)發(fā)出的買賣信號(hào)進(jìn)行交易。即：

（1）計(jì)算EMA，即當(dāng)日EMA（n）=■×當(dāng)日收盤價(jià)+■×昨日EMA■（n）；

（2）計(jì)算DIF，即DIF=EMA（n1）-EMA（n2），其中，n1

（3）計(jì)算DEA，即當(dāng)日DEA（n）=■×當(dāng)日DIF+■×昨日DEA■（n）；

（4）計(jì)算BAR，即BAR=2×（DIF-DEA）。

當(dāng)DIF向上突破DEA時(shí)則買入，當(dāng)DIF向下突破DEA時(shí)則賣出。因?yàn)閷?duì)MACD指標(biāo)的三個(gè)參數(shù)都遍歷賦值將會(huì)得到海量數(shù)據(jù)，不利于分析并找出其中的規(guī)律，所以將指標(biāo)中影響最小、計(jì)算DEA時(shí)的參數(shù)取默認(rèn)值，即n=9。

（三）模型所要計(jì)算的結(jié)果

對(duì)于這些模型采用不同的參數(shù)，由于不同模型所采用的投資期是一致的，因此這里不需要計(jì)算出年化收益率來進(jìn)行比較。通過這三種模型計(jì)算出當(dāng)投資期結(jié)束時(shí)的總收益為：

RT=■

在使用均線和MACD指標(biāo)進(jìn)行交易時(shí)，僅從總收益率的角度來衡量指標(biāo)的有效性有一定的局限。由于不允許中途退場(chǎng)，就算投資者在整個(gè)投資期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也意義不大。這里引入成功率的概念以反映波段操作正確的概率。在使用模型進(jìn)行買賣時(shí)，如果本次操作買入的價(jià)格低于最近一次賣出的價(jià)格，或是本次操作賣出的價(jià)格低于最近一次買入的價(jià)格，則本次操作定義為成功交易。成功率：

rs=■

為方便比較使用波段操作的效果，定義永久持有收益為標(biāo)的指數(shù)在整個(gè)投資期最后一天的價(jià)格與第一天價(jià)格的比值，這個(gè)收益也就是市場(chǎng)上的平均收益。

三、均線指標(biāo)模型的計(jì)算與分析

考慮到標(biāo)的證券的代表性，我們選用滬深300指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）的日線數(shù)據(jù)來作為研究標(biāo)的，以研究趨勢(shì)指標(biāo)在中美兩國(guó)的有效性。對(duì)于滬深300指數(shù)，選取投資期為2005年1月4日至2014年6月30日；對(duì)于S&P500，則分別選取投資期為2005年1月4日至2014年6月30日以和滬深300指數(shù)相對(duì)應(yīng)，以及選取投資期為1950年1月3日至2014年6月30日來考察整個(gè)S&P500的歷史。由于均線指標(biāo)適用于中短期投資，因此在計(jì)算時(shí)所選用的均線參數(shù)均最大為120。

（一）均線指標(biāo)

1、對(duì)于滬深300指數(shù)，當(dāng)參數(shù)較小時(shí)容易發(fā)出買賣信號(hào)，從而導(dǎo)致頻繁交易（交易次數(shù)隨著參數(shù)的增加急劇下降，當(dāng)參數(shù)大于35時(shí)才開始比較穩(wěn)定），由于交易成本的存在，使得總收益較低，當(dāng)參數(shù)較大時(shí)，利用均線指標(biāo)投資將會(huì)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。不管是用MA還是EMA計(jì)算，利用均線指標(biāo)投資的成功率都不高，其數(shù)值基本集中在0.2到0.4之間，且成功率與參數(shù)之間呈現(xiàn)出較明顯的遞減關(guān)系。成功率的均值分別為0.2685和0.2595，這說明在一定時(shí)間內(nèi)“套牢”或“踏空”的可能性是很大的。（部分計(jì)算結(jié)果見表1）

總體來說，對(duì)于滬深300指數(shù)利用均線指標(biāo)投資可以獲取超額收益。

2、對(duì)于S&P500指數(shù)，計(jì)算結(jié)果則顯示，不管投資期是2005年1月4日至2014年6月30日還是1950年1月3日至2014年6月30日，也不管是使用MA還是EMA計(jì)算，利用均線指標(biāo)投資幾乎完全不可能獲取超額收益。而且，該指標(biāo)投資的成功率也很低，多集中在0.2到0.4之間。（部分計(jì)算結(jié)果見表2）

總體來說，對(duì)于S&P500指數(shù)，利用均線指標(biāo)投資是徹底失敗的。

（二）改進(jìn)研究樣本后的均線指標(biāo)檢驗(yàn)

在上面的分析中，只考慮了幾個(gè)樣本，并對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行了直觀上的分析。為使得研究結(jié)果更具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，需要增加樣本?，F(xiàn)在以2005年1月4日至2014年6月30日中以5年為一個(gè)周期，通過在計(jì)算時(shí)采用每日滾動(dòng)的方法，對(duì)滬深300指數(shù)獲得968個(gè)樣本，對(duì)S&P500指數(shù)則獲得1125個(gè)樣本。（部分計(jì)算結(jié)果見表3）

計(jì)算結(jié)果表明，不管是MA還是EMA，對(duì)于滬深300指數(shù)利用均線指標(biāo)大多數(shù)情況下是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的，尤其是一些參數(shù)可以獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的收益，只是成功率仍然不高。對(duì)總收益的均值和參數(shù)之間、成功率均值和參數(shù)之間進(jìn)行回歸分析，沒有發(fā)現(xiàn)任何顯著的回歸關(guān)系。不同時(shí)期選取不同參數(shù)，獲得的投資總收益也是不一樣的，沒有哪一個(gè)參數(shù)能夠在全時(shí)段“通殺”。

計(jì)算結(jié)果還表明，當(dāng)證券價(jià)格單邊上漲時(shí)，采用均線指標(biāo)的投資收益不如買入并永久持有策略。利用均線指標(biāo)能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，主要是因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)單邊下跌時(shí)幫助投資者及時(shí)止損，而不是在市場(chǎng)上漲時(shí)多獲利。實(shí)證也證明了，如果能夠利用均線指標(biāo)及時(shí)避開每一次大跌，并在上漲時(shí)能適當(dāng)獲利，則在長(zhǎng)期內(nèi)必定能獲得大量的超額收益。

對(duì)于S&P500指數(shù)，利用均線指標(biāo)投資的總收益低于永久持有收益，只有個(gè)別參數(shù)能夠“偶然地”超過市場(chǎng)表現(xiàn)，其最好的投資策略依然是永久持有證券。這是因?yàn)镾&P500指數(shù)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，難以出現(xiàn)暴漲暴跌。這也說明了為什么美國(guó)投資者熱衷于基本分析、套利分析或是進(jìn)行指數(shù)化投資，對(duì)技術(shù)分析則相對(duì)不感興趣。

（三）MACD指標(biāo)

1、對(duì)于滬深300指數(shù)，對(duì)于大部分（88.32%）的參數(shù)取值，通過MACD指標(biāo)進(jìn)行投資戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。其中，當(dāng)長(zhǎng)均線參數(shù)為120、短均線參數(shù)95時(shí)總收益取最大值為6.366，所有參數(shù)下投資總收益的均值為3.2648，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0392，落后于利用均線指標(biāo)進(jìn)行投資的總收益。從成功率上來看，所有參數(shù)下投資成功率的均值為0.3961，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1831，優(yōu)于均線指標(biāo)。在這里，即使簡(jiǎn)化了MACD的參數(shù)，對(duì)一個(gè)樣本的計(jì)算結(jié)果仍然是119乘118的上三角矩陣，從中找出其規(guī)律絕對(duì)是一個(gè)令人生畏的工作。因此，目前學(xué)術(shù)界少量研究趨勢(shì)分析的論文也都是在研究均線指標(biāo)，而不愿意研究MACD。

2、對(duì)于S&P500指數(shù)，當(dāng)投資期分別為2005年1月4日至2014年6月30日、1950年1月3日至2014年6月30日時(shí)，不同參數(shù)下總收益的最大值為1.2329、8.1759，均大幅落后于市場(chǎng)。

四、結(jié)論及改進(jìn)

（一）結(jié)論

通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，趨勢(shì)指標(biāo)在中國(guó)證券市場(chǎng)上能夠起到很大的作用，通過選擇合適的參數(shù)能夠獲得超過市場(chǎng)甚至是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)的收益；但在美國(guó)證券市場(chǎng)，均線和MACD指標(biāo)幾乎完全不可能獲得超額收益。即均線和MACD指標(biāo)在中國(guó)證券有效，在美國(guó)證券市場(chǎng)無效。

利用趨勢(shì)指標(biāo)投資的效果嚴(yán)重依賴于其參數(shù)，即便對(duì)于最簡(jiǎn)單的均線指標(biāo)，不同時(shí)期不同參數(shù)的效果也是不一樣的。對(duì)于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出的最優(yōu)參數(shù)，對(duì)于今后的投資未必是最優(yōu)的。投資者費(fèi)盡心思尋找出的參數(shù)，永遠(yuǎn)只是對(duì)歷史的回顧。

學(xué)術(shù)界上通常認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是半有效的，美國(guó)市場(chǎng)是強(qiáng)有效的。本次研究結(jié)果驗(yàn)證了該觀點(diǎn)。

（二）研究改進(jìn)

模型的改進(jìn)。本文模型中的限定了投資者只能通過“低買高賣”來盈利且不會(huì)因爆倉被趕出市場(chǎng)。而現(xiàn)實(shí)中滬深300指數(shù)S&P500指數(shù)都具有對(duì)應(yīng)的股指期貨，且其成分股都能通過一定的方式做空交易。在后續(xù)的研究中可以考慮這一點(diǎn)，并需做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

研究標(biāo)的的改進(jìn)。滬深300指數(shù)的歷史較短，可用上證綜指、深成指數(shù)來代替；海外證券市場(chǎng)比較有影響力的指數(shù)還包括道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)等。

研究時(shí)段的改進(jìn)。本文主要是研究了2005年1月4日至2014年6月30日這一投資時(shí)段，以進(jìn)行中美兩國(guó)的對(duì)比?？梢钥紤]將投資期放大到10年以上，從而使得計(jì)算結(jié)果具有更好的研究特性。

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The Inspection on the Effectiveness of the Securities Investment Trend Indicators

SUN Peng

（Rizhao Polytechnic， Rizhao Shandong 276826）

Abstract： Technical analysis is pursued in the investment circle， but the academic circle pays less attention to. The trend indicator analysis has its place in the technical analysis. By making some reasonable setting， the paper establishes an empirical model and calculates the stock market data to test the effectiveness of trend indicators of Sino-US stock market， and tries to find out the optimal parameter. The results show that the trend indicators in the Chinas market are effective， rationally selecting parameters can obtain excess returns， in which the main reason is to help investors avoid the loss of unilateral decline brought. The trend indicators in US stock market are invalid and the best strategy is to buy and hold securities.

Keywords： trend indicator； MA； MACD； effectiveness

責(zé)任編輯、校對(duì)：申建文

2、對(duì)于S&P500指數(shù)，當(dāng)投資期分別為2005年1月4日至2014年6月30日、1950年1月3日至2014年6月30日時(shí)，不同參數(shù)下總收益的最大值為1.2329、8.1759，均大幅落后于市場(chǎng)。

四、結(jié)論及改進(jìn)

（一）結(jié)論

通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，趨勢(shì)指標(biāo)在中國(guó)證券市場(chǎng)上能夠起到很大的作用，通過選擇合適的參數(shù)能夠獲得超過市場(chǎng)甚至是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)的收益；但在美國(guó)證券市場(chǎng)，均線和MACD指標(biāo)幾乎完全不可能獲得超額收益。即均線和MACD指標(biāo)在中國(guó)證券有效，在美國(guó)證券市場(chǎng)無效。

利用趨勢(shì)指標(biāo)投資的效果嚴(yán)重依賴于其參數(shù)，即便對(duì)于最簡(jiǎn)單的均線指標(biāo)，不同時(shí)期不同參數(shù)的效果也是不一樣的。對(duì)于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出的最優(yōu)參數(shù)，對(duì)于今后的投資未必是最優(yōu)的。投資者費(fèi)盡心思尋找出的參數(shù)，永遠(yuǎn)只是對(duì)歷史的回顧。

學(xué)術(shù)界上通常認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是半有效的，美國(guó)市場(chǎng)是強(qiáng)有效的。本次研究結(jié)果驗(yàn)證了該觀點(diǎn)。

（二）研究改進(jìn)

模型的改進(jìn)。本文模型中的限定了投資者只能通過“低買高賣”來盈利且不會(huì)因爆倉被趕出市場(chǎng)。而現(xiàn)實(shí)中滬深300指數(shù)S&P500指數(shù)都具有對(duì)應(yīng)的股指期貨，且其成分股都能通過一定的方式做空交易。在后續(xù)的研究中可以考慮這一點(diǎn)，并需做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

研究標(biāo)的的改進(jìn)。滬深300指數(shù)的歷史較短，可用上證綜指、深成指數(shù)來代替；海外證券市場(chǎng)比較有影響力的指數(shù)還包括道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)等。

研究時(shí)段的改進(jìn)。本文主要是研究了2005年1月4日至2014年6月30日這一投資時(shí)段，以進(jìn)行中美兩國(guó)的對(duì)比?？梢钥紤]將投資期放大到10年以上，從而使得計(jì)算結(jié)果具有更好的研究特性。

參考文獻(xiàn)

[1]李向科.證券投資技術(shù)分析[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008。

[2]孫碧波.移動(dòng)平均線有用嗎？—基于上證指數(shù)的實(shí)證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005，（2）：149-156。

[3]孫鵬.證券投資[M].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2009。

[4]王志剛，曾勇，李平.中國(guó)股票市場(chǎng)技術(shù)分析非線性預(yù)測(cè)能力的實(shí)證檢驗(yàn)[J].管理工程學(xué)報(bào)，2009，（1）：149-153。

[5]余峰，田益祥，李成剛.基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略及實(shí)證[J].預(yù)測(cè)，2011，（2）：57-61。

The Inspection on the Effectiveness of the Securities Investment Trend Indicators

SUN Peng

（Rizhao Polytechnic， Rizhao Shandong 276826）

Abstract： Technical analysis is pursued in the investment circle， but the academic circle pays less attention to. The trend indicator analysis has its place in the technical analysis. By making some reasonable setting， the paper establishes an empirical model and calculates the stock market data to test the effectiveness of trend indicators of Sino-US stock market， and tries to find out the optimal parameter. The results show that the trend indicators in the Chinas market are effective， rationally selecting parameters can obtain excess returns， in which the main reason is to help investors avoid the loss of unilateral decline brought. The trend indicators in US stock market are invalid and the best strategy is to buy and hold securities.

Keywords： trend indicator； MA； MACD； effectiveness

責(zé)任編輯、校對(duì)：申建文

2、對(duì)于S&P500指數(shù)，當(dāng)投資期分別為2005年1月4日至2014年6月30日、1950年1月3日至2014年6月30日時(shí)，不同參數(shù)下總收益的最大值為1.2329、8.1759，均大幅落后于市場(chǎng)。

四、結(jié)論及改進(jìn)

（一）結(jié)論

通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，趨勢(shì)指標(biāo)在中國(guó)證券市場(chǎng)上能夠起到很大的作用，通過選擇合適的參數(shù)能夠獲得超過市場(chǎng)甚至是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)的收益；但在美國(guó)證券市場(chǎng)，均線和MACD指標(biāo)幾乎完全不可能獲得超額收益。即均線和MACD指標(biāo)在中國(guó)證券有效，在美國(guó)證券市場(chǎng)無效。

利用趨勢(shì)指標(biāo)投資的效果嚴(yán)重依賴于其參數(shù)，即便對(duì)于最簡(jiǎn)單的均線指標(biāo)，不同時(shí)期不同參數(shù)的效果也是不一樣的。對(duì)于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出的最優(yōu)參數(shù)，對(duì)于今后的投資未必是最優(yōu)的。投資者費(fèi)盡心思尋找出的參數(shù)，永遠(yuǎn)只是對(duì)歷史的回顧。

學(xué)術(shù)界上通常認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是半有效的，美國(guó)市場(chǎng)是強(qiáng)有效的。本次研究結(jié)果驗(yàn)證了該觀點(diǎn)。

（二）研究改進(jìn)

模型的改進(jìn)。本文模型中的限定了投資者只能通過“低買高賣”來盈利且不會(huì)因爆倉被趕出市場(chǎng)。而現(xiàn)實(shí)中滬深300指數(shù)S&P500指數(shù)都具有對(duì)應(yīng)的股指期貨，且其成分股都能通過一定的方式做空交易。在后續(xù)的研究中可以考慮這一點(diǎn)，并需做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

研究標(biāo)的的改進(jìn)。滬深300指數(shù)的歷史較短，可用上證綜指、深成指數(shù)來代替；海外證券市場(chǎng)比較有影響力的指數(shù)還包括道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)等。

研究時(shí)段的改進(jìn)。本文主要是研究了2005年1月4日至2014年6月30日這一投資時(shí)段，以進(jìn)行中美兩國(guó)的對(duì)比?？梢钥紤]將投資期放大到10年以上，從而使得計(jì)算結(jié)果具有更好的研究特性。

參考文獻(xiàn)

[1]李向科.證券投資技術(shù)分析[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008。

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[3]孫鵬.證券投資[M].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2009。

[4]王志剛，曾勇，李平.中國(guó)股票市場(chǎng)技術(shù)分析非線性預(yù)測(cè)能力的實(shí)證檢驗(yàn)[J].管理工程學(xué)報(bào)，2009，（1）：149-153。

[5]余峰，田益祥，李成剛.基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略及實(shí)證[J].預(yù)測(cè)，2011，（2）：57-61。

The Inspection on the Effectiveness of the Securities Investment Trend Indicators

SUN Peng

（Rizhao Polytechnic， Rizhao Shandong 276826）

Abstract： Technical analysis is pursued in the investment circle， but the academic circle pays less attention to. The trend indicator analysis has its place in the technical analysis. By making some reasonable setting， the paper establishes an empirical model and calculates the stock market data to test the effectiveness of trend indicators of Sino-US stock market， and tries to find out the optimal parameter. The results show that the trend indicators in the Chinas market are effective， rationally selecting parameters can obtain excess returns， in which the main reason is to help investors avoid the loss of unilateral decline brought. The trend indicators in US stock market are invalid and the best strategy is to buy and hold securities.

Keywords： trend indicator； MA； MACD； effectiveness

責(zé)任編輯、校對(duì)：申建文