市場或經(jīng)歷預(yù)期回歸

魏鳳春

過去一周，海外風(fēng)險資產(chǎn)價格調(diào)整趨于結(jié)束，新興市場仍受國內(nèi)因素主導(dǎo)。國內(nèi)股債一跌一漲，但邏輯各有差異。四中全會結(jié)束和滬港通延期預(yù)期主導(dǎo)上周股市，而貨幣政策和Q3經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定固定收益市場。上周五股市企穩(wěn)而軍工墊底，銀行居前，熱點缺乏，調(diào)整性質(zhì)的下跌概率較大。

經(jīng)濟方面，發(fā)電量環(huán)比有可能走弱，而地產(chǎn)銷售連續(xù)回暖，增長預(yù)計仍將走平。食品價格跌幅減緩，10月CPI可能略高于9月。亞投行成立，基建出國門趨勢增強?！耙婪ㄖ螄敝贫燃訌?，奠定跨越中等收入陷阱基礎(chǔ)。流通性總體向好的趨勢不改。油價持續(xù)低迷，BDI則出現(xiàn)明顯回升。利率債短期震蕩，中長期仍屬于牛市的趨勢。

從A股市場的特征分析，保證金余額、融資余額大幅增長，A股已經(jīng)告別資金短缺的困境，即使展望Q4，資金面對A股也不足以構(gòu)成抑制。盡管外資對A股偏好有所回落，但從融資融券、股指期貨看，國內(nèi)投資者對后市仍然相對樂觀。技術(shù)上，指數(shù)仍然偏弱，但走弱空間不大，源于短期下降幅度足夠大。風(fēng)格上，科技與金融偏強，消費、設(shè)備制造次之，周期與工業(yè)服務(wù)最弱。市場行為，產(chǎn)業(yè)資本的控制權(quán)之爭，繼續(xù)為二級市場投資者帶來投資機會。

結(jié)構(gòu)方面，行業(yè)數(shù)據(jù)上，工業(yè)產(chǎn)出缺口在低位回升，經(jīng)濟有一絲企穩(wěn)跡象。周期性行業(yè)中，金屬制品、電氣設(shè)備以及通信電子計算機設(shè)備有向好跡象，而下游消費行業(yè)的景氣仍沒有顯著改善。投資上，制造業(yè)、采掘業(yè)、地產(chǎn)和基建四個板塊增速全面下滑，周期性行業(yè)的投資積極性仍處于低位。盈利方面，Q3盈利增速的高點仍然向創(chuàng)業(yè)板和中小板傾斜，而且改善的重點在20-40億規(guī)模的企業(yè)。而對于全年盈利增速的預(yù)期則繼續(xù)下修，下修幅度新興行業(yè)大于主板傳統(tǒng)行業(yè)，但過去一周，卻是后者的估值降幅更大。

蘋果股票再創(chuàng)新高可能會進(jìn)一步影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈；國務(wù)院常務(wù)會議在五大領(lǐng)域創(chuàng)新投融資機制利好相關(guān)產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展；需求方面，消費電子和電動車需求，引發(fā)上游相關(guān)隔膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展；而在要素方面，油價的大幅下跌，短期將要繼續(xù)規(guī)避相關(guān)油氣的上游產(chǎn)業(yè)和公司。

因此，市場或?qū)⒔?jīng)歷一段預(yù)期回歸，促使策略配置暫維持腳踏實地的基調(diào)，股債均維持中性略低倉位，依靠結(jié)構(gòu)獲取收益，而等待股票系統(tǒng)性的超配機會。對于行業(yè)的偏好，我們傾向于看好電子、環(huán)保及公用事業(yè)、計算機、機械、國防軍工、農(nóng)業(yè)等。同時，近期有可能活躍的主題包括通用航空、高鐵、核電、國有媒體、以及有APEC會議催化的中韓自貿(mào)區(qū)、相關(guān)建筑及環(huán)保公司作為主題進(jìn)行配置。