五年三倍

至2014年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市滿5周年整?；仡欉@28家在5年里的發(fā)展歷史，對(duì)我們理解和投資創(chuàng)業(yè)板公司大有裨益。

截至2014年10月29日，首批28家公司的總市值為2589.65億元，而在5年前發(fā)行上市時(shí)，其發(fā)行后的市值為685.63億。并且，這28家公司在5年里累計(jì)分紅42.27億元。如果投資者在5年前參與投資這些公司并且持有不動(dòng)，5年來(lái)可以獲得3倍以上的收益（市值增長(zhǎng)+分紅）。

當(dāng)然，上述計(jì)算方式是基于理想狀態(tài)下的，事實(shí)上投資者很難平均持倉(cāng)28家公司的首發(fā)股份。

在回顧這28家公司的5年發(fā)展史時(shí)，一般投資者更應(yīng)該關(guān)注的是：這28家當(dāng)初被“精選”出來(lái)的公司，是否整體體現(xiàn)了高成長(zhǎng)性？這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與其股價(jià)變動(dòng)是否有明顯的相關(guān)性，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否有效？哪些公司的投資回報(bào)率最高，原因何在？

市值增長(zhǎng)3倍 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1倍

從表一的統(tǒng)計(jì)中我們可以看到，首批28家公司的市值增長(zhǎng)為3.77倍，而其整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約為1倍——2009年這28家公司的凈利潤(rùn)合計(jì)為18.65億元，而2013年的凈利潤(rùn)合計(jì)為37億元。

這種情況意味著，目前市場(chǎng)對(duì)這些公司給出了比5年前更高的估值——這些公司在2009年的平均發(fā)行市盈率為56倍，而目前市場(chǎng)給出的按2013年業(yè)績(jī)計(jì)算的市盈率為87倍。

值得玩味的是，在2009年首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時(shí)，曾一度被質(zhì)疑高價(jià)發(fā)行，并且在上市初期不少公司還走出了緩慢下跌的“價(jià)值回歸”行情。但到5年后，市場(chǎng)對(duì)這些公司的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)初。

我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該注意創(chuàng)業(yè)板的整體估值風(fēng)險(xiǎn)。目前創(chuàng)業(yè)板397家公司的平均市盈率（TTM，整體法）為67倍。而按照A股過(guò)往的歷史規(guī)律，當(dāng)整體市場(chǎng)或者市場(chǎng)中的一個(gè)大類板塊的平均市盈率超過(guò)60倍時(shí)，也即該板塊處于價(jià)歷史高位之時(shí)。

當(dāng)然，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板整體估值過(guò)高，并不否定其中仍有一些能夠以高成長(zhǎng)維持股價(jià)上行的公司。指出創(chuàng)業(yè)板整體估值過(guò)高，意在提示投資者提高警惕。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有效的嗎？

基于A股市場(chǎng)資金炒作小盤股的偏好，以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一直以來(lái)的高估值（相對(duì)于大藍(lán)籌），“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否有效？”這個(gè)命題在5周年之際值得重點(diǎn)討論。

這28家公司當(dāng)中，以“年度凈利潤(rùn)”指標(biāo)來(lái)衡量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度最大的5家分別為華誼兄弟、網(wǎng)宿科技、探路者、紅日藥業(yè)、億緯鋰能。而以目前的市值和發(fā)行市值相比，股價(jià)漲幅最大的5家公司分別為機(jī)器人、探路者、網(wǎng)宿科技、華誼兄弟、紅日藥業(yè)。

不難看出，業(yè)績(jī)漲幅最大的公司和股價(jià)漲幅最大的公司，基本是重合的。而股價(jià)漲幅最大的機(jī)器人，其業(yè)績(jī)漲幅排名雖然并未進(jìn)入前5，卻也是排在第6名，市場(chǎng)的評(píng)價(jià)仍然是有效的。

同樣的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度最小的公司分別為吉峰農(nóng)機(jī)、金亞科技、寶德股份、上海佳豪、新寧物流。而股價(jià)漲幅最小的5家公司分別為中元華電、寶德股份、新寧物流、樂(lè)普醫(yī)療、吉峰農(nóng)機(jī)。

這其中，吉峰農(nóng)機(jī)和寶德股份是重合的。股價(jià)漲幅最小的這5家公司中，即使其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)排名不是在最后5名，也是排在相對(duì)靠后的位置。

從“一頭一尾”的這些代表性樣本對(duì)比可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍然是一個(gè)有效市場(chǎng)，公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)和股價(jià)、市值變動(dòng)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的正相關(guān)性。

事實(shí)上，在過(guò)去的5年中，各公司業(yè)績(jī)變動(dòng)復(fù)雜，而股價(jià)在某個(gè)短周期內(nèi)并不立即反映業(yè)績(jī)的變動(dòng)，但如果將時(shí)間拉長(zhǎng)到5年，可以看出仍然是那些業(yè)績(jī)維持了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司提供了更高的投資回報(bào)，這意味著在創(chuàng)業(yè)板這個(gè)高估值市場(chǎng)上，依然可以踐行“價(jià)值投資”理念。

創(chuàng)業(yè)板真的是“高成長(zhǎng)”板塊嗎？

由之前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)我們不難計(jì)算出，首批28家公司整體的業(yè)績(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率大致在18%左右。這個(gè)數(shù)字顯然低于當(dāng)初市場(chǎng)對(duì)于高增長(zhǎng)的想象，在2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)曾有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司高成長(zhǎng)性的期望定位在年復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%。

不過(guò)，相對(duì)于A股市場(chǎng)整體而言，這28家公司所交出的“18%”的成績(jī)，依然可以說(shuō)是相對(duì)的“高成長(zhǎng)”。

找“停牌”股就去創(chuàng)業(yè)板

A股市場(chǎng)資金對(duì)于“停牌”個(gè)股的熱情近兩年來(lái)持續(xù)高漲，其邏輯是“停牌”意味著資產(chǎn)重組、并購(gòu)等事件，并且這些事件會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上行乃至于暴漲。

就創(chuàng)業(yè)板首批28家公司而言，“停牌”的比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平。截至10月29日，就有神州泰岳、樂(lè)普醫(yī)療、立思辰、寶德股份和華誼兄弟處于停牌狀態(tài)，占28家公司的比例高達(dá)17.85%。

相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司更多的具備并購(gòu)和資產(chǎn)重組的可能性，其所處的新興市場(chǎng)行業(yè)特征，也蘊(yùn)藏著更多的資本運(yùn)作機(jī)會(huì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，找“停牌”個(gè)股，選擇創(chuàng)業(yè)板公司的成功概率更高。