中國證券投資基金的內(nèi)部治理

曾雅娜

我國證券投資基金起步較晚，但其發(fā)展速度卻是不容小覷，通過短短二十幾年的發(fā)展已趨于成熟，基金逐漸成為我國證券市場的重要參與主體。在迅速發(fā)展的同時我國基金業(yè)諸多問題也隨之而來，違規(guī)違紀(jì)現(xiàn)象屢禁不止。這些問題出現(xiàn)的主要原因是基金治理結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了問題，影響著基金業(yè)的健康發(fā)展，對我國證券投資基金的治理成為現(xiàn)階段亟待解決的一大問題。

1.我國證券投資基金的治理現(xiàn)狀

基金關(guān)系的相關(guān)利益包括基金持有人、基金發(fā)起人、基金管理人和托管人。根據(jù)我國目前的基金的法律法規(guī)，在信托關(guān)系的基礎(chǔ)下產(chǎn)生了證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作，首先由發(fā)起人發(fā)起基金，再與管理人和托管人完成基金契約的簽訂，最后向大眾招募，這樣基金正式成立?；鸬某钟腥擞兄闄?quán)和收益權(quán)、監(jiān)督權(quán)，監(jiān)督基金的運(yùn)作是否合理，以及基金管理人與托管人的行為。

基金的發(fā)起人是基金設(shè)立的發(fā)起者，然而在基金發(fā)起之后，發(fā)起人有了更多的權(quán)力，同時承擔(dān)著相應(yīng)的義務(wù)。在基金發(fā)起之初發(fā)起人代表持有人與基金管理人和托管人簽訂基金契約，但是持有人仍是基金管理人與托管人的選擇者，所以基金的發(fā)起人要維護(hù)持有人的利益。

基金管理人的義務(wù)是通過對基金資產(chǎn)的管理及合理運(yùn)用得到自身的報酬，如果得到基金托管人的同意（必須是書面同意）就可以給有關(guān)人員授權(quán)，這樣可以代表基金管理人行使相應(yīng)的權(quán)力和履行對應(yīng)義務(wù)。此外還有監(jiān)督托管人的權(quán)力和責(zé)任，使托管人在法律允許的范圍內(nèi)活動。托管人是基金持有人的代表，主要職責(zé)是監(jiān)督基金管理人對基金資產(chǎn)的使用是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，避免基金持有人的利益受到損失。

基金管理公司、發(fā)起人和管理人之間的關(guān)系?；鸸芾砉景l(fā)起證券基金，隨后扮演發(fā)起人的角色，完成基金管理人與托管人的選擇與合同的簽訂。我國現(xiàn)階段的證券市場中基金的管理人是由基金管理公司自身承擔(dān)，由于召集基金持有人大會的權(quán)力順次授予基金管理人、托管人、發(fā)起人，所以，基金管理公司自身行使召集基金持有人大會的權(quán)力，完成契約修改、管理人與托管人的替換等工作。

基金管理人與托管人的關(guān)系。根據(jù)相關(guān)規(guī)定托管人的任用由發(fā)起人決定，但在實際中通?；鸸芾砣撕桶l(fā)起人是同一方，因此，基金的托管人由管理人員選擇，他們之間是雇傭關(guān)系。根據(jù)《基金法》的有關(guān)規(guī)定，管理人與托管人之間還需要相互監(jiān)督、配合，如果一方未盡到義務(wù)，另一方不可避免的需要承擔(dān)連帶責(zé)任。

2.我國證券投資基金治理存在的問題

基金持有人無法有效發(fā)揮監(jiān)督作用。在現(xiàn)有的基金結(jié)構(gòu)中基金持有人的利益得不到切實有力的維護(hù)。在實際操作中，發(fā)起人代表基金持有人的利益，然而發(fā)起人并不是獨立的，與很多方面聯(lián)系緊密，很難真正為基金持有人考慮，使其利益得到有力的維護(hù)。雖然基金持有人可以通過持有人大會來行使他們的權(quán)力，可許多基金持有人并沒有真正重視持有人大會，他們表現(xiàn)冷漠，因為如果想行使自己的權(quán)力對基金的相關(guān)事宜做出投票選擇需要的成本甚至高過了他們的收益，他們需要大量的精力和時間來了解相關(guān)的內(nèi)容，部分人認(rèn)為其他持有人會做出反應(yīng)，自己選擇坐視不理。此類不負(fù)責(zé)任的想法導(dǎo)致持有人的權(quán)力無法得到有效維護(hù)。

基金托管人監(jiān)督力度不夠。在基金的運(yùn)作中各個主體有其對應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)，在我國的法律中托管人有監(jiān)督管理人的職責(zé)，但事實卻不是如此，托管人難以做到對管理人有效的監(jiān)督?；鹄碚撛O(shè)計之初是由發(fā)起人代表持有人選擇基金的管理人和托管人，這樣二者就可以互相監(jiān)督，使基金正常運(yùn)作。然而我國目前的現(xiàn)實是通常情況下管理人就是基金的發(fā)起人，這樣導(dǎo)致了管理人有權(quán)選擇托管人的局面出現(xiàn)，托管人受聘于管理人，由于地位的的問題，互相監(jiān)督就變成了管理人對托管人的單向監(jiān)督。在激烈的市場競爭中，托管基金收益逐漸變高，如果托管人加強(qiáng)對管理人的監(jiān)督，在維護(hù)持有人利益的同時損害了管理人的利益，很有可能遭到解雇，使自身的利益得不到保障。

基金管理人自律能力不夠。由于我國基金結(jié)構(gòu)存在缺陷，基金管理公司在基金的運(yùn)作中占據(jù)著不容忽視的地位，并且在基金業(yè)具有一定的壟斷性，因而管理的質(zhì)量直接影響著我國基金業(yè)的治理。我國基金治理結(jié)構(gòu)中受托人和管理人背負(fù)著維護(hù)委托人和股東這兩方利益的責(zé)任，并且缺乏相關(guān)規(guī)定來防止管理人因利益沖突而給委托人的利益造成損失的問題發(fā)生。受托人從法律意義上來說代表的是基金持有人，但受托機(jī)構(gòu)通常接受很多基金的受托業(yè)務(wù)，這樣的經(jīng)營模式必然造成了利益沖突的存在。如信托機(jī)構(gòu)的管理人員與基金管理人有業(yè)務(wù)上的往來，這樣受托機(jī)構(gòu)的忠誠性就值得懷疑。在我國基金的發(fā)展過程中雖然注重管理公司的自律，但在實際操作過程中并未取得預(yù)期的效果。

3.改善我國證券投資基金內(nèi)部治理的問題的舉措

在法律上明確各當(dāng)事人之間的關(guān)系?；鸬谋举|(zhì)是信托，各當(dāng)事人之間是信托的關(guān)系，因而要在法律上明確各當(dāng)事人十分重要。只有明確了法律關(guān)系才能切實維護(hù)各當(dāng)事人的利益，避免一方的利益得到損害。應(yīng)確?；鸪钟腥舜髸姆傻匚弧＠碚撋匣鸪钟写髸诨鹬卫斫Y(jié)構(gòu)中擁有最高權(quán)力，這樣才能維護(hù)基金持有人的合法權(quán)益?？梢砸氪蠊蓶|選擇機(jī)制。由于基金持有人的冷漠，難以實現(xiàn)其自身的選擇權(quán)，基于此現(xiàn)象可以引入大股東，充分調(diào)動大股東的積極性，行使其選擇權(quán)。基金的運(yùn)作與大股東的利益相對來說更加緊密，所以，可以讓大股東監(jiān)督基金托管人及管理人，保證其切身利益。

優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。因基金管理公司缺乏自律能力，托管人員的監(jiān)督權(quán)力又難以得到行使，所以可以將受托委員會加入到基金治理的結(jié)構(gòu)中，并且確保其獨立性。受托委員既不屬于管理人，也不屬于托管人，而是具有單獨的法律地位的組織，該委員會中的成員應(yīng)是獨立的委員，至少要保證獨立的委員占一大部分?；鸬陌l(fā)起人任命委員，基金持有人大會具有任免權(quán)和更換權(quán)。這樣的結(jié)構(gòu)中，將由受托委員會任命基金的管理人和托管人，在受托委員會的監(jiān)督之下行使自己的權(quán)力，履行相應(yīng)的義務(wù)。這樣就由原來的以管理人為核心的治理結(jié)構(gòu)變?yōu)橐允芡形瘑T會為核心，從一定程度上可以保證基金持有人的利益。在這樣的結(jié)構(gòu)中，基金管理人和托管人之間的關(guān)系受到第三方的監(jiān)督，使他們二者之間的監(jiān)督關(guān)系可以得到維護(hù)。

建立有效的管理人激勵制度。如果缺乏有效的基金管理人激勵制度，管理人難免會產(chǎn)生惰性，不思進(jìn)取，或者采取不當(dāng)手段提取管理費(fèi)。因此，建立激勵機(jī)制很有必要，可以根據(jù)業(yè)績給予一定的獎勵，但在提取報酬是應(yīng)注意結(jié)合市場的實際情況，不能損害持有人的利益。應(yīng)將基金管理費(fèi)分為基本費(fèi)用和提成費(fèi)用兩個部分，對于提成部分，應(yīng)以上一年的收益為基準(zhǔn)，由此保證業(yè)績逐年上升。這樣的獎勵機(jī)制使管理人的收益與基金的效益有了直接的聯(lián)系，促進(jìn)管理人更盡職盡責(zé)的工作。

總之，證券投資基金經(jīng)過長時間的發(fā)展已成為證券市場中尤為重要的金融工具，在蓬勃發(fā)展的過程中其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上逐漸暴露出了一系列問題，所以，基金的治理就顯得尤為重要。即便對基金管理公司有法律法規(guī)強(qiáng)制約束，但在實際的操作中仍有很強(qiáng)的隨意性，筆者希望在今后可以不斷完善證券投資基金的內(nèi)部治理，從而使我國證券投資基金事業(yè)得到不斷發(fā)展。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）