QFII對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

高翃

摘 要：人民幣國(guó)際化要求我國(guó)資本市場(chǎng)更大程度地開(kāi)放，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（ QFII）是資本市場(chǎng)完全開(kāi)放的過(guò)渡性制度安排。為此，我國(guó)需要在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，放松對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)額度的限制，適當(dāng)加快資本市場(chǎng)的開(kāi)放步伐，以配合人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施。

關(guān)鍵詞：QFII；資本市場(chǎng)；國(guó)際戰(zhàn)略

一、QFII機(jī)制的概念

概括的講，QFII機(jī)制就是具備規(guī)定條件的境外投資者及投資結(jié)構(gòu)機(jī)制，具體是指符合條件的境外機(jī)構(gòu)及投資者，按照資格規(guī)定擁有限制性的外匯資金匯入額度，然后可兌換成當(dāng)?shù)胤ǘㄘ泿?，在?dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管的專用資本賬戶參與當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的證券投資業(yè)務(wù)，同時(shí)匯入本金和相關(guān)收益遵照特定的外匯管制和管理法規(guī)能夠兌換成外匯從而匯出當(dāng)?shù)氐囊活愰_(kāi)放性質(zhì)的金融市場(chǎng)運(yùn)作模式。

二、QFII的優(yōu)點(diǎn)

（一）健全資本市場(chǎng)，提升資源配置率，促進(jìn)A股市場(chǎng)的完善。我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，我國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展極不科學(xué)，個(gè)人投資者缺少必要的理性，不正常的上漲或下跌等缺乏理性金融思維的現(xiàn)象非常普遍。這種情況下引進(jìn)和壯大QFII，會(huì)在一定程度上降低非理性下的市場(chǎng)異常波動(dòng)及其他不利因素，促進(jìn)A股市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展成熟，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平。從長(zhǎng)遠(yuǎn)影響來(lái)看，QFII產(chǎn)生的資金增量對(duì)資本市場(chǎng)整體而言比重較低，缺乏對(duì)股市足夠的推動(dòng)和刺激作用，但從短期和局部來(lái)看，QFII在國(guó)際板塊的上市、藍(lán)籌股市值的提升、A股H股的平衡發(fā)展方面都發(fā)揮著積極有效的作用。

（二）加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新工作，促進(jìn)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)而言，QFII的存在會(huì)有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中金融工具和產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的國(guó)際吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。此外，人民幣的國(guó)際化發(fā)展壯大，會(huì)進(jìn)一步提升國(guó)際市場(chǎng)上的人民幣持有規(guī)模，促進(jìn)人民幣在資本市場(chǎng)上的流動(dòng)周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活力。只有實(shí)現(xiàn)貨幣的國(guó)際化流動(dòng)，才能真正提高貨幣的積極作用，提高本國(guó)貨幣自身的“造血功能”，讓國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更有競(jìng)爭(zhēng)力。所以，從某一方面可以肯定，未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大以人民幣的國(guó)際化進(jìn)程為契機(jī)，通過(guò)QFII的功能運(yùn)作進(jìn)行貨幣兌換，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換和國(guó)際化貨幣標(biāo)準(zhǔn)。

（三）激發(fā)資本市場(chǎng)活力，促進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放性的穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)金融市場(chǎng)的格局之一是，上海和香港在具有人民幣輸出輸入功能的同時(shí)，分別作為人民幣主要的輸出和回流港。產(chǎn)生這種格局的歷史原因是，我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程是分步實(shí)現(xiàn)的——上海按照國(guó)家規(guī)劃有條件、有步驟的對(duì)國(guó)際資本實(shí)現(xiàn)開(kāi)放，而香港則是作為我國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的過(guò)渡環(huán)節(jié)，在繼續(xù)實(shí)行其開(kāi)放式金融環(huán)境的同時(shí)設(shè)置一個(gè)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的緩沖帶。這樣就會(huì)為我國(guó)金融領(lǐng)域的改革和開(kāi)放提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)妥的保護(hù)功能。在實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)的全面開(kāi)放和人民幣自由兌換的大目標(biāo)之前，QFII實(shí)質(zhì)上只是起到了過(guò)渡和促進(jìn)的作用，其規(guī)模大小不重要，而是作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化轉(zhuǎn)變的一個(gè)窗口，是實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換和國(guó)際貨幣職能的一個(gè)渠道，最終增強(qiáng)我國(guó)的資本市場(chǎng)活力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

三、QFII的風(fēng)險(xiǎn)

（一）加劇金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，擴(kuò)大市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。啟動(dòng)QFII引進(jìn)境外投資，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)造成沖擊。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)除了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策、上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況等內(nèi)部要素影響和制約之外，更新增了國(guó)際資本和投資等外部因素的影響。1、國(guó)際資本市場(chǎng)變動(dòng)會(huì)直接影響境外投資者的投資選擇和工具組合來(lái)改變其在我國(guó)資本市場(chǎng)的投資偏好，從而對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的證券價(jià)格造成影響；2、境外投資者的存在會(huì)客觀上加強(qiáng)資本輸出國(guó)與輸入國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性，在溢出效應(yīng)的作用下，當(dāng)輸出國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，這種波動(dòng)勢(shì)必會(huì)傳輸?shù)劫Y本輸入國(guó)，從而導(dǎo)致輸入國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)和變化；3、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)受境外投資者的整體性投資決策的影響。境外投資者在對(duì)自身投資進(jìn)行管理時(shí)，通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，主觀上對(duì)投資國(guó)家進(jìn)行分類管理，對(duì)同一類型的國(guó)家一般采用近似的投資戰(zhàn)略。

（二）“噪音交易者”對(duì)股市的負(fù)面作用。噪音交易者，英文名稱noise trader，是無(wú)法客觀反映市場(chǎng)真實(shí)情況的錯(cuò)誤信息的統(tǒng)稱，以及根據(jù)錯(cuò)誤信息進(jìn)行投資組合的投資者。在啟動(dòng)QFII后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放性提升，證券市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)在反映本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的同時(shí)，也要綜合反映國(guó)際市場(chǎng)上相關(guān)金融信息的影響作用。而隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜化，經(jīng)濟(jì)信息的傳遞過(guò)程拉長(zhǎng)，信息傳遞期間扭曲失真的可能性也進(jìn)一步提高。真實(shí)經(jīng)濟(jì)信息在證券市場(chǎng)中的存量嚴(yán)重不足，境外投資者對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)因素及相應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響作用理解不足等等，這些信息不對(duì)等情況的存在，客觀上造成了部分境外投資者成為市場(chǎng)上的噪聲交易者，從而產(chǎn)生負(fù)面作用，影響了市場(chǎng)機(jī)制的有效運(yùn)作。

（三）加大了資本流動(dòng)的可能性和規(guī)模，潛在影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定安全。目前我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，尚缺乏完善的信息公開(kāi)與披露制度。這導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)大，很大程度上導(dǎo)致了境外資本的大規(guī)模退出。尤其是在國(guó)家資本市場(chǎng)上比重較大的境外資金的大規(guī)模退出，極易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性障礙，造成上市公司的市值動(dòng)蕩和縮水，最終導(dǎo)致金融危機(jī)等一系列經(jīng)濟(jì)災(zāi)難；上市公司受資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響而干擾了正常經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重時(shí)破產(chǎn)清算加劇當(dāng)?shù)卣?fù)擔(dān)；大規(guī)模的外資退出沖擊當(dāng)?shù)氐膮R率體系，造成當(dāng)?shù)刎泿刨H值，加劇了國(guó)際債務(wù)及發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，甚至?xí)?dǎo)致國(guó)家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和一系列經(jīng)濟(jì)惡果。

四、我國(guó)QFII的現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）QFII總值以及機(jī)構(gòu)數(shù)量隨時(shí)間變化表現(xiàn)。我國(guó)現(xiàn)行的QFII制度啟動(dòng)于2002年底，首次批準(zhǔn)12家境外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，投資總額約為17億美元。相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料表明，QFII開(kāi)放的10年間，QFII的準(zhǔn)入境外投資機(jī)構(gòu)總量增加151家，平均每年增加約10家；獲批投資總額度增加至258億美元，年平均增速140%左右。這些數(shù)據(jù)與QDII進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，QFII在機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資額度上的發(fā)展速度仍然不足。根據(jù)圖I的內(nèi)容可以看出，在國(guó)家資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，更多是對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)海外投資力度的推動(dòng)，同時(shí)謹(jǐn)慎操作本國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度和程度，有效控制境外資本進(jìn)入本國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)量和步伐。endprint

（二）QFII制度的發(fā)展情況和趨勢(shì)。在對(duì)QFII制度的發(fā)展情況和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)行衡量時(shí)，境外準(zhǔn)入資金數(shù)量和市場(chǎng)比重，是最為重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。就我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)來(lái)看，QFII目前在A股市場(chǎng)中的資金比例不高，這一比重一般沒(méi)有超過(guò)市場(chǎng)總值的2%。如圖2所示，及時(shí)QFII的全部準(zhǔn)入資金都進(jìn)入A股市場(chǎng)，其所占比重仍然不高，無(wú)法對(duì)A股市場(chǎng)的整體變動(dòng)造成決定性影響。

根據(jù)以往的資料數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，A股市場(chǎng)中QFII的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明了我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和速度呈現(xiàn)放緩的跡象。然而在同一時(shí)期，中國(guó)臺(tái)灣及印度、韓國(guó)等其他亞洲國(guó)家，QFII在資本市場(chǎng)中的比重卻逐步增加。這一對(duì)比也從側(cè)面反映了我國(guó)QFII制度在實(shí)際執(zhí)行中的謹(jǐn)慎態(tài)度，特別是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗下的保守態(tài)度。

（三）QFII的數(shù)額變動(dòng)影響國(guó)家匯率穩(wěn)定水平。QFII總額在國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重，充分考驗(yàn)了一國(guó)在資本市場(chǎng)發(fā)生突發(fā)性、大規(guī)模的資本退出時(shí)，國(guó)家在穩(wěn)定本國(guó)幣值穩(wěn)定和金融環(huán)境穩(wěn)定的能力。2006年之后的國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)年度QFII的總體比重不高，一般不超過(guò)外匯儲(chǔ)備總額的1%，其對(duì)我國(guó)匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響很低。雖然QFII的準(zhǔn)入總額逐年上升，但在外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未曾脫離央行的掌控，也不會(huì)對(duì)央行對(duì)匯率穩(wěn)定的控制力度造成影響。

我國(guó)QFII近年的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，我覺(jué)得存在這些問(wèn)題：

（一） 投資門檻過(guò)高。QFII總體要求較高，尤其是資產(chǎn)管理的總體金額、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間、機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本等環(huán)節(jié)的要求更是突出。其中，僅僅是對(duì)管理的資產(chǎn)總額的限制性條件一條，就排除了大多的境外投資機(jī)構(gòu)。特別是眾多投資經(jīng)驗(yàn)豐富的境外中小型投資機(jī)構(gòu)，尤其對(duì)亞洲本土的中小投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)的期望更高，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低QFII的準(zhǔn)入條件以吸引此類投資機(jī)構(gòu)的積極參與。

（二）信息披露機(jī)制不完善。我國(guó)當(dāng)前QFII的信息披露機(jī)制不夠健全，僅僅局限在日常外匯浸出、收支狀況和財(cái)務(wù)報(bào)告的提供上，而且不涉及具體交易信息和披露，也缺乏向交易所和其他投資者的披露機(jī)制。這都不利于QFII的發(fā)展。

（三）投資環(huán)境還不成熟。我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，影響和制約著QFII的進(jìn)一步發(fā)展。主要表現(xiàn)在：上司公司的質(zhì)量較低、金融領(lǐng)域的法律法規(guī)不健全、暗箱操作等違規(guī)行為普遍存在、對(duì)外法律風(fēng)險(xiǎn)、政府對(duì)證券市場(chǎng)的政策影響過(guò)大等。

五、完善我國(guó)QFII制度的建議

（一）調(diào)整QFII準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在有效控制QFII對(duì)我國(guó)匯率體系的沖擊前提下，可以適當(dāng)提升資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度，降低門檻，增大QFII準(zhǔn)入額度。合理加大本國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，構(gòu)建更多更好的投資渠道，提升人民幣的國(guó)內(nèi)外存量，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

（二）開(kāi)放信息管理機(jī)制。目前中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資最大的吸引就是其健康穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)現(xiàn)狀。存在的影響境外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的最大因素還是信息披露機(jī)制的欠發(fā)展。因此，對(duì)信息披露機(jī)制的完善是QFII發(fā)展的重要保障。國(guó)家需要進(jìn)一步加大信息披露的力度和完善披露制度，及時(shí)、有效的推行國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)中的信息披露能力，重視披露信息真實(shí)、完整、客觀、合規(guī)等方面的審核，避免信息不對(duì)等造成的違法違規(guī)現(xiàn)象。

（三）穩(wěn)定投資市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展情況為基礎(chǔ)，綜合考慮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際市場(chǎng)的客觀要求，學(xué)習(xí)和參考國(guó)外其他成功經(jīng)驗(yàn)，深化金融改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，為

QFII及整體金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善，營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定、健全的發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建充分齊備的成長(zhǎng)基礎(chǔ)。endprint

（二）QFII制度的發(fā)展情況和趨勢(shì)。在對(duì)QFII制度的發(fā)展情況和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)行衡量時(shí)，境外準(zhǔn)入資金數(shù)量和市場(chǎng)比重，是最為重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。就我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)來(lái)看，QFII目前在A股市場(chǎng)中的資金比例不高，這一比重一般沒(méi)有超過(guò)市場(chǎng)總值的2%。如圖2所示，及時(shí)QFII的全部準(zhǔn)入資金都進(jìn)入A股市場(chǎng)，其所占比重仍然不高，無(wú)法對(duì)A股市場(chǎng)的整體變動(dòng)造成決定性影響。

根據(jù)以往的資料數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，A股市場(chǎng)中QFII的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明了我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和速度呈現(xiàn)放緩的跡象。然而在同一時(shí)期，中國(guó)臺(tái)灣及印度、韓國(guó)等其他亞洲國(guó)家，QFII在資本市場(chǎng)中的比重卻逐步增加。這一對(duì)比也從側(cè)面反映了我國(guó)QFII制度在實(shí)際執(zhí)行中的謹(jǐn)慎態(tài)度，特別是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗下的保守態(tài)度。

（三）QFII的數(shù)額變動(dòng)影響國(guó)家匯率穩(wěn)定水平。QFII總額在國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重，充分考驗(yàn)了一國(guó)在資本市場(chǎng)發(fā)生突發(fā)性、大規(guī)模的資本退出時(shí)，國(guó)家在穩(wěn)定本國(guó)幣值穩(wěn)定和金融環(huán)境穩(wěn)定的能力。2006年之后的國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)年度QFII的總體比重不高，一般不超過(guò)外匯儲(chǔ)備總額的1%，其對(duì)我國(guó)匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響很低。雖然QFII的準(zhǔn)入總額逐年上升，但在外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未曾脫離央行的掌控，也不會(huì)對(duì)央行對(duì)匯率穩(wěn)定的控制力度造成影響。

我國(guó)QFII近年的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，我覺(jué)得存在這些問(wèn)題：

（一） 投資門檻過(guò)高。QFII總體要求較高，尤其是資產(chǎn)管理的總體金額、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間、機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本等環(huán)節(jié)的要求更是突出。其中，僅僅是對(duì)管理的資產(chǎn)總額的限制性條件一條，就排除了大多的境外投資機(jī)構(gòu)。特別是眾多投資經(jīng)驗(yàn)豐富的境外中小型投資機(jī)構(gòu)，尤其對(duì)亞洲本土的中小投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)的期望更高，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低QFII的準(zhǔn)入條件以吸引此類投資機(jī)構(gòu)的積極參與。

（二）信息披露機(jī)制不完善。我國(guó)當(dāng)前QFII的信息披露機(jī)制不夠健全，僅僅局限在日常外匯浸出、收支狀況和財(cái)務(wù)報(bào)告的提供上，而且不涉及具體交易信息和披露，也缺乏向交易所和其他投資者的披露機(jī)制。這都不利于QFII的發(fā)展。

（三）投資環(huán)境還不成熟。我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，影響和制約著QFII的進(jìn)一步發(fā)展。主要表現(xiàn)在：上司公司的質(zhì)量較低、金融領(lǐng)域的法律法規(guī)不健全、暗箱操作等違規(guī)行為普遍存在、對(duì)外法律風(fēng)險(xiǎn)、政府對(duì)證券市場(chǎng)的政策影響過(guò)大等。

五、完善我國(guó)QFII制度的建議

（一）調(diào)整QFII準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在有效控制QFII對(duì)我國(guó)匯率體系的沖擊前提下，可以適當(dāng)提升資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度，降低門檻，增大QFII準(zhǔn)入額度。合理加大本國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，構(gòu)建更多更好的投資渠道，提升人民幣的國(guó)內(nèi)外存量，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

（二）開(kāi)放信息管理機(jī)制。目前中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資最大的吸引就是其健康穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)現(xiàn)狀。存在的影響境外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的最大因素還是信息披露機(jī)制的欠發(fā)展。因此，對(duì)信息披露機(jī)制的完善是QFII發(fā)展的重要保障。國(guó)家需要進(jìn)一步加大信息披露的力度和完善披露制度，及時(shí)、有效的推行國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)中的信息披露能力，重視披露信息真實(shí)、完整、客觀、合規(guī)等方面的審核，避免信息不對(duì)等造成的違法違規(guī)現(xiàn)象。

（三）穩(wěn)定投資市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展情況為基礎(chǔ)，綜合考慮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際市場(chǎng)的客觀要求，學(xué)習(xí)和參考國(guó)外其他成功經(jīng)驗(yàn)，深化金融改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，為

QFII及整體金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善，營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定、健全的發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建充分齊備的成長(zhǎng)基礎(chǔ)。endprint

（二）QFII制度的發(fā)展情況和趨勢(shì)。在對(duì)QFII制度的發(fā)展情況和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)行衡量時(shí)，境外準(zhǔn)入資金數(shù)量和市場(chǎng)比重，是最為重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。就我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)來(lái)看，QFII目前在A股市場(chǎng)中的資金比例不高，這一比重一般沒(méi)有超過(guò)市場(chǎng)總值的2%。如圖2所示，及時(shí)QFII的全部準(zhǔn)入資金都進(jìn)入A股市場(chǎng)，其所占比重仍然不高，無(wú)法對(duì)A股市場(chǎng)的整體變動(dòng)造成決定性影響。

根據(jù)以往的資料數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，A股市場(chǎng)中QFII的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明了我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和速度呈現(xiàn)放緩的跡象。然而在同一時(shí)期，中國(guó)臺(tái)灣及印度、韓國(guó)等其他亞洲國(guó)家，QFII在資本市場(chǎng)中的比重卻逐步增加。這一對(duì)比也從側(cè)面反映了我國(guó)QFII制度在實(shí)際執(zhí)行中的謹(jǐn)慎態(tài)度，特別是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗下的保守態(tài)度。

（三）QFII的數(shù)額變動(dòng)影響國(guó)家匯率穩(wěn)定水平。QFII總額在國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重，充分考驗(yàn)了一國(guó)在資本市場(chǎng)發(fā)生突發(fā)性、大規(guī)模的資本退出時(shí)，國(guó)家在穩(wěn)定本國(guó)幣值穩(wěn)定和金融環(huán)境穩(wěn)定的能力。2006年之后的國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)年度QFII的總體比重不高，一般不超過(guò)外匯儲(chǔ)備總額的1%，其對(duì)我國(guó)匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響很低。雖然QFII的準(zhǔn)入總額逐年上升，但在外匯儲(chǔ)備中的相對(duì)比重卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未曾脫離央行的掌控，也不會(huì)對(duì)央行對(duì)匯率穩(wěn)定的控制力度造成影響。

我國(guó)QFII近年的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，我覺(jué)得存在這些問(wèn)題：

（一） 投資門檻過(guò)高。QFII總體要求較高，尤其是資產(chǎn)管理的總體金額、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間、機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本等環(huán)節(jié)的要求更是突出。其中，僅僅是對(duì)管理的資產(chǎn)總額的限制性條件一條，就排除了大多的境外投資機(jī)構(gòu)。特別是眾多投資經(jīng)驗(yàn)豐富的境外中小型投資機(jī)構(gòu)，尤其對(duì)亞洲本土的中小投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)的期望更高，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低QFII的準(zhǔn)入條件以吸引此類投資機(jī)構(gòu)的積極參與。

（二）信息披露機(jī)制不完善。我國(guó)當(dāng)前QFII的信息披露機(jī)制不夠健全，僅僅局限在日常外匯浸出、收支狀況和財(cái)務(wù)報(bào)告的提供上，而且不涉及具體交易信息和披露，也缺乏向交易所和其他投資者的披露機(jī)制。這都不利于QFII的發(fā)展。

（三）投資環(huán)境還不成熟。我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，影響和制約著QFII的進(jìn)一步發(fā)展。主要表現(xiàn)在：上司公司的質(zhì)量較低、金融領(lǐng)域的法律法規(guī)不健全、暗箱操作等違規(guī)行為普遍存在、對(duì)外法律風(fēng)險(xiǎn)、政府對(duì)證券市場(chǎng)的政策影響過(guò)大等。

五、完善我國(guó)QFII制度的建議

（一）調(diào)整QFII準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在有效控制QFII對(duì)我國(guó)匯率體系的沖擊前提下，可以適當(dāng)提升資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度，降低門檻，增大QFII準(zhǔn)入額度。合理加大本國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，構(gòu)建更多更好的投資渠道，提升人民幣的國(guó)內(nèi)外存量，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

（二）開(kāi)放信息管理機(jī)制。目前中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資最大的吸引就是其健康穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)現(xiàn)狀。存在的影響境外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的最大因素還是信息披露機(jī)制的欠發(fā)展。因此，對(duì)信息披露機(jī)制的完善是QFII發(fā)展的重要保障。國(guó)家需要進(jìn)一步加大信息披露的力度和完善披露制度，及時(shí)、有效的推行國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)中的信息披露能力，重視披露信息真實(shí)、完整、客觀、合規(guī)等方面的審核，避免信息不對(duì)等造成的違法違規(guī)現(xiàn)象。

（三）穩(wěn)定投資市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)當(dāng)前的資本市場(chǎng)發(fā)展情況為基礎(chǔ)，綜合考慮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際市場(chǎng)的客觀要求，學(xué)習(xí)和參考國(guó)外其他成功經(jīng)驗(yàn)，深化金融改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，為

QFII及整體金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善，營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定、健全的發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建充分齊備的成長(zhǎng)基礎(chǔ)。endprint