• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    遼寧制造業(yè)上市公司盈利能力分析與價值提升

    2014-10-27 18:54:07崔奇
    北方經貿 2014年9期
    關鍵詞:價值提升盈利能力

    崔奇

    摘要:價值的創(chuàng)造與提升是公司經營的目標,從財務的角度來看,經營業(yè)績是衡量公司價值的基礎,其核心是對公司盈利能力的評價。遼寧作為東北老工業(yè)基地的典型代表,通過對鋼鐵、汽車和設備制造業(yè)上市公司的盈利能力與行業(yè)平均水平的對比分析,提出提升制造業(yè)上市公司價值的策略性建議。

    關鍵詞:遼寧制造業(yè)上市公司;盈利能力;價值提升

    中圖分類號:F276.6 文獻標識碼:A

    文章編號:1005-913X(2014)09-0057-02

    一、盈利能力與公司價值的關系

    公司價值的表現和衡量有多種形式和方法,從財務的角度來看,盡管形成于會計概念框架下的各種財務指標因為存在很大的操縱空間而為理論和實務研究所詬病,但透過經營業(yè)績的分析判斷公司的價值仍是目前最直接有效的方法之一,而經營業(yè)績評價的核心是對公司盈利能力的評價。盈利能力不僅是投資者預測公司未來的盈利和發(fā)展能力并作出決策的依據,也是證券監(jiān)管部門、債權人、投資者及其他利益相關者共同關心的焦點,良好的盈利能力所傳達出的積極的信息能夠促進公司價值的提升也為國內外學者的研究所證實。公司盈利能力越強、越持久,越能夠在市場的競爭中占得優(yōu)勢并獲取更多的收益,對股東的回報就越多,投資價值就越大。

    二、遼寧上市公司基本情況及樣本選取

    根據滬、深兩市證券交易所網站的統(tǒng)計數據,截至2012年底,遼寧省A股上市的公司為66家(剔除退市、停止交易、停牌的上市公司),占A股上市公司總數的2.71%;總股本627.7億股,總市值3201.13億元;其中制造業(yè)36家(主板20家、中小板10家、創(chuàng)業(yè)板6家),占遼寧上市公司總數的53.73%,其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(鋼鐵)4家,專用設備制造業(yè)8家(主板1家,中小板3家,創(chuàng)業(yè)板4家),通用設備制造業(yè)4家,電氣機械及器材制造業(yè)4家(主板2家,中小板2家),汽車制造業(yè)3家。本文結合遼寧工業(yè)基礎和結構特點,選取作為制造業(yè)支柱的鋼鐵業(yè)、汽車制造業(yè)、機械設備制造業(yè)上市公司作為分析樣本。

    三、基于樣本數據及行業(yè)平均數據的分析

    (一)數據和指標的選取與分析方法

    為體現樣本公司在盈利能力方面的變化趨勢,本文所使用的數據時間跨度為5年(2008~2012年),均以各上市公司經審計后的年度財務報告及相關信息披露為基礎計算所得;同時選取目前普遍認可的反映盈利能力的核心指標凈資產收益率和每股收益,以及反映盈利質量的每股經營現金含量作為對比分析指標;方法是通過遼寧平均水平與行業(yè)平均水平對比的方式對樣本公司的盈利能力進行分析。

    (二)數據對比與分析

    1.鋼鐵行業(yè)數據對比(見表1)

    截至2012年底,鋼鐵行業(yè)共有35家上市公司,遼寧就有4家(鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份和撫順特鋼),這在全國是絕無僅有的,也說明鋼鐵業(yè)在遼寧的重要地位及對遼寧經濟的支柱性作用,其中最典型的就是鞍鋼股份。從表1中的數據對比來看,遼寧鋼鐵行業(yè)整體盈利水平低于行業(yè)平均水平,2009年因為鞍鋼股份業(yè)績下滑而本鋼板材又虧損超過15億導致發(fā)生數據逆轉,每股現金流量與行業(yè)平均持平,2011年和2012年的數據則是受鞍鋼股份巨虧所累。按規(guī)模鞍鋼股份行業(yè)排名第3位,但自2009年起業(yè)績就已開始下滑,2011年和2012年的巨虧(2011年21.5億,2012年41.6億)導致公司業(yè)績急轉直下,公司的股價也應聲而落,市值自2013年初至2013年中報報出前縮水近40%。從一定程度上說,這也是全球鋼鐵行業(yè)處于“寒冬期”所致,對遼寧鋼鐵上市公司來說,在行業(yè)持續(xù)低迷,需求萎縮的市場環(huán)境下,通過盈利能力的改善促使公司價值的恢復應是其未來經營管理的重點。

    2.汽車制造業(yè)數據對比(見表2)

    汽車制造業(yè)也是遼寧的老工業(yè),但是隨著近年來我國汽車工業(yè)的迅猛發(fā)展,遼寧汽車制造業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢和競爭力卻呈下降趨勢,其中最具代表性的是金杯汽車。金杯汽車曾開創(chuàng)我國大型國有企業(yè)股份制改制的先河并于1992年上市,是遼寧省第一只上市的股票。但公司近年來的業(yè)績很不穩(wěn)定,盈利能力呈不斷下滑的趨勢,2008年虧損2.5億,2009年虧損近4億;2010年雖然凈利2.8億,但每股收益僅為行業(yè)平均的36%,每股現金含量僅為行業(yè)平均的4%,說明其經營業(yè)務獲得現金的能力很差;2011年和2012年公司都僅僅是微利,公司自上市以來曾6次被“ST”足以說明公司的盈利能力持續(xù)下降,盈利的質量非常低。

    從表2中數據對比來看,遼寧汽車行業(yè)整體盈利能力一路走低,尤其是2011年在行業(yè)平均凈資產收益率高達397.929%的情況下,遼寧平均為8.523%,僅為行業(yè)平均的2%,每股收益僅為行業(yè)平均的5%,每股現金含量僅為行業(yè)平均的22%;2012年雖然與行業(yè)平均差距有所縮小,但每股收益仍有3倍之差,每股現金含量有4倍之差。整體上看,遼寧汽車制造業(yè)的主營業(yè)務盈利能力很低,收現性不足,盈利能力和質量都顯著低于行業(yè)平均水平,明顯缺乏行業(yè)競爭優(yōu)勢。

    3.設備制造業(yè)數據對比(見表3)

    遼寧是我國最重要的設備制造業(yè)基地之一,基礎雄厚,其中沈陽機床是遼寧最典型的設備制造業(yè)上市公司,但其近五年的盈利能力非常低,2008年至2010年的凈資產收益率分別為行業(yè)平均的9.4%、29.6%和70.3%,每股收益分別為行業(yè)平均的9.9%、10.9%和45.5%,尤其是連續(xù)3年每股現金含量為負值是個非常危險的信號,說明其經營活動不具有創(chuàng)造現金的能力,利潤主要來源應是非經常性損益;2011年的每股收益仍不足行業(yè)平均的40%;2012年的業(yè)績再度惡化,凈資產收益率不足行業(yè)平均的1/4,每股收益不足行業(yè)平均的1/5。

    從表3對比數據中所顯示的信息來看,遼寧設備制造業(yè)的整體盈利能力低于行業(yè)平均水平,5年的對比數據中有4年的每股現金含量為負值說明經營活動不能帶來足夠的現金維持企業(yè)的正常運營,融資規(guī)模的不斷加大必然使財務風險增加,從根本上說,經營活動不能創(chuàng)造現金的情況。如果持續(xù)存在,說明公司的盈利質量惡化且難以改善,這樣的公司對投資者來說是沒有吸引力的。

    依上述數據對比方法,筆者對遼寧專用設備制造業(yè)的7家中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司進行了分析,結果表明整體盈利能力高于行業(yè)平均水平,大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業(yè)中表現出較強的競爭力,但由于這些公司上市時間較晚,幾乎都沒有連續(xù)5年的財務報告,有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市,因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

    (三)分析結論

    通過對三項主要盈利能力指標運用連續(xù)5年比較數據的對比分析,我們發(fā)現,作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業(yè)整體盈利能力低于行業(yè)平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發(fā)現,普遍存在的情況是產品附加值不高,毛利率低,營業(yè)收入沒有明顯的增長趨勢或營業(yè)收入增長同時未能帶來營業(yè)利潤的增長,說明主營業(yè)務盈利能力低,沒有明顯的成本和技術優(yōu)勢;同時經營業(yè)務創(chuàng)造現金的能力不高,說明公司資金的流動性不強,對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高,這些都表明遼寧制造業(yè)上市公司在同行業(yè)中缺乏競爭優(yōu)勢,公司價值的創(chuàng)造能力偏低,雖然目前中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司整體表現良好,但長期的盈利能力和價值創(chuàng)造能力還需要進一步驗證。

    四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

    (一)樹立以公司價值提升為導向的管理思想

    隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善,能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求,任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環(huán)境中,在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發(fā)展,唯一的途徑就是保持公司價值創(chuàng)造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創(chuàng)造為出發(fā)點,建立綜合性價值創(chuàng)造戰(zhàn)略,重視公司基本面的提升和持續(xù)盈利能力的不斷提高,才能為投資者創(chuàng)造更多的價值。

    (二)加強經營管理,提高資產運營效率

    盈利能力是一個綜合性指標,影響公司盈利能力的因素有很多,從財務的角度來看,良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時,對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證,結果顯示,盈利能力低于行業(yè)平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業(yè)平均水平,說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善,這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創(chuàng)造利潤并提高盈利能力。

    (三)培育公司的核心競爭力,改善盈利質量

    上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析,核心競爭力的實質是技術和創(chuàng)新能力的競爭,通過體現在行業(yè)中的地位、產品的競爭能力、創(chuàng)新能力和持續(xù)發(fā)展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養(yǎng)和增強就是要建立起有競爭力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。遼寧作為老工業(yè)基地,很多上市公司都是國有企業(yè)改制上市,雖然在基礎、規(guī)模、經驗方面有一定優(yōu)勢,但在技術和創(chuàng)新能力上明顯不足,普遍存在主營業(yè)務毛利率低,成本費用高,利潤空間小,經營活動創(chuàng)現能力低等問題,同時公司研發(fā)投入不足,沒有形成具有競爭力的自主品牌,尤其是汽車制造業(yè)這樣競爭性極強的行業(yè),更顯示出技術優(yōu)勢的薄弱,這些都導致產品競爭力較低和公司的持續(xù)發(fā)展能力不強。對遼寧上市公司來說,以技術創(chuàng)新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

    參考文獻:

    [1] 紀茂利,劉利國.遼寧省上市公司盈余質量研究[J].會計之友,2010(5)(上).

    [2] 梁玉梅,葉 強.我國上市公司盈利質量研究[J].會計之友,2009(2)(中).

    [3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創(chuàng)造能力比較[J].商業(yè)時代,2006(7).

    [4] 何 瑛,彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊:學術版,2005(4).

    [責任編輯:蘭欣卉]

    依上述數據對比方法,筆者對遼寧專用設備制造業(yè)的7家中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司進行了分析,結果表明整體盈利能力高于行業(yè)平均水平,大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業(yè)中表現出較強的競爭力,但由于這些公司上市時間較晚,幾乎都沒有連續(xù)5年的財務報告,有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市,因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

    (三)分析結論

    通過對三項主要盈利能力指標運用連續(xù)5年比較數據的對比分析,我們發(fā)現,作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業(yè)整體盈利能力低于行業(yè)平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發(fā)現,普遍存在的情況是產品附加值不高,毛利率低,營業(yè)收入沒有明顯的增長趨勢或營業(yè)收入增長同時未能帶來營業(yè)利潤的增長,說明主營業(yè)務盈利能力低,沒有明顯的成本和技術優(yōu)勢;同時經營業(yè)務創(chuàng)造現金的能力不高,說明公司資金的流動性不強,對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高,這些都表明遼寧制造業(yè)上市公司在同行業(yè)中缺乏競爭優(yōu)勢,公司價值的創(chuàng)造能力偏低,雖然目前中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司整體表現良好,但長期的盈利能力和價值創(chuàng)造能力還需要進一步驗證。

    四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

    (一)樹立以公司價值提升為導向的管理思想

    隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善,能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求,任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環(huán)境中,在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發(fā)展,唯一的途徑就是保持公司價值創(chuàng)造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創(chuàng)造為出發(fā)點,建立綜合性價值創(chuàng)造戰(zhàn)略,重視公司基本面的提升和持續(xù)盈利能力的不斷提高,才能為投資者創(chuàng)造更多的價值。

    (二)加強經營管理,提高資產運營效率

    盈利能力是一個綜合性指標,影響公司盈利能力的因素有很多,從財務的角度來看,良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時,對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證,結果顯示,盈利能力低于行業(yè)平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業(yè)平均水平,說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善,這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創(chuàng)造利潤并提高盈利能力。

    (三)培育公司的核心競爭力,改善盈利質量

    上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析,核心競爭力的實質是技術和創(chuàng)新能力的競爭,通過體現在行業(yè)中的地位、產品的競爭能力、創(chuàng)新能力和持續(xù)發(fā)展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養(yǎng)和增強就是要建立起有競爭力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。遼寧作為老工業(yè)基地,很多上市公司都是國有企業(yè)改制上市,雖然在基礎、規(guī)模、經驗方面有一定優(yōu)勢,但在技術和創(chuàng)新能力上明顯不足,普遍存在主營業(yè)務毛利率低,成本費用高,利潤空間小,經營活動創(chuàng)現能力低等問題,同時公司研發(fā)投入不足,沒有形成具有競爭力的自主品牌,尤其是汽車制造業(yè)這樣競爭性極強的行業(yè),更顯示出技術優(yōu)勢的薄弱,這些都導致產品競爭力較低和公司的持續(xù)發(fā)展能力不強。對遼寧上市公司來說,以技術創(chuàng)新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

    參考文獻:

    [1] 紀茂利,劉利國.遼寧省上市公司盈余質量研究[J].會計之友,2010(5)(上).

    [2] 梁玉梅,葉 強.我國上市公司盈利質量研究[J].會計之友,2009(2)(中).

    [3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創(chuàng)造能力比較[J].商業(yè)時代,2006(7).

    [4] 何 瑛,彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊:學術版,2005(4).

    [責任編輯:蘭欣卉]

    依上述數據對比方法,筆者對遼寧專用設備制造業(yè)的7家中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司進行了分析,結果表明整體盈利能力高于行業(yè)平均水平,大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業(yè)中表現出較強的競爭力,但由于這些公司上市時間較晚,幾乎都沒有連續(xù)5年的財務報告,有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市,因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

    (三)分析結論

    通過對三項主要盈利能力指標運用連續(xù)5年比較數據的對比分析,我們發(fā)現,作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業(yè)整體盈利能力低于行業(yè)平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發(fā)現,普遍存在的情況是產品附加值不高,毛利率低,營業(yè)收入沒有明顯的增長趨勢或營業(yè)收入增長同時未能帶來營業(yè)利潤的增長,說明主營業(yè)務盈利能力低,沒有明顯的成本和技術優(yōu)勢;同時經營業(yè)務創(chuàng)造現金的能力不高,說明公司資金的流動性不強,對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高,這些都表明遼寧制造業(yè)上市公司在同行業(yè)中缺乏競爭優(yōu)勢,公司價值的創(chuàng)造能力偏低,雖然目前中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司整體表現良好,但長期的盈利能力和價值創(chuàng)造能力還需要進一步驗證。

    四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

    (一)樹立以公司價值提升為導向的管理思想

    隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善,能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求,任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環(huán)境中,在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發(fā)展,唯一的途徑就是保持公司價值創(chuàng)造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創(chuàng)造為出發(fā)點,建立綜合性價值創(chuàng)造戰(zhàn)略,重視公司基本面的提升和持續(xù)盈利能力的不斷提高,才能為投資者創(chuàng)造更多的價值。

    (二)加強經營管理,提高資產運營效率

    盈利能力是一個綜合性指標,影響公司盈利能力的因素有很多,從財務的角度來看,良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時,對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證,結果顯示,盈利能力低于行業(yè)平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業(yè)平均水平,說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善,這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創(chuàng)造利潤并提高盈利能力。

    (三)培育公司的核心競爭力,改善盈利質量

    上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析,核心競爭力的實質是技術和創(chuàng)新能力的競爭,通過體現在行業(yè)中的地位、產品的競爭能力、創(chuàng)新能力和持續(xù)發(fā)展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養(yǎng)和增強就是要建立起有競爭力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。遼寧作為老工業(yè)基地,很多上市公司都是國有企業(yè)改制上市,雖然在基礎、規(guī)模、經驗方面有一定優(yōu)勢,但在技術和創(chuàng)新能力上明顯不足,普遍存在主營業(yè)務毛利率低,成本費用高,利潤空間小,經營活動創(chuàng)現能力低等問題,同時公司研發(fā)投入不足,沒有形成具有競爭力的自主品牌,尤其是汽車制造業(yè)這樣競爭性極強的行業(yè),更顯示出技術優(yōu)勢的薄弱,這些都導致產品競爭力較低和公司的持續(xù)發(fā)展能力不強。對遼寧上市公司來說,以技術創(chuàng)新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

    參考文獻:

    [1] 紀茂利,劉利國.遼寧省上市公司盈余質量研究[J].會計之友,2010(5)(上).

    [2] 梁玉梅,葉 強.我國上市公司盈利質量研究[J].會計之友,2009(2)(中).

    [3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創(chuàng)造能力比較[J].商業(yè)時代,2006(7).

    [4] 何 瑛,彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊:學術版,2005(4).

    [責任編輯:蘭欣卉]

    猜你喜歡
    價值提升盈利能力
    內部審計在公司法律風險控制中的價值提升
    公司治理結構對盈利能力影響
    探討創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結構對盈利能力的影響
    江西萬年青水泥股份有限公司股票分析
    外部治理環(huán)境、公司特征與財務信息質量的實證分析
    用盈虧平衡分析對營利性水利建設項目進行評價
    浦發(fā)銀行盈利能力分析
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:01:29
    020電子商務模式下顧客感知價值提升研究
    淺析經濟新常態(tài)下內部審計價值的提升
    大數據應用對供應鏈管理價值提升的分析與研究
    亚洲综合色惰| av免费在线看不卡| 亚洲中文av在线| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 韩国高清视频一区二区三区| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 下体分泌物呈黄色| av卡一久久| 国产精品女同一区二区软件| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产精品偷伦视频观看了| 在线天堂最新版资源| 亚洲成人av在线免费| tube8黄色片| 九草在线视频观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| www.av在线官网国产| 亚洲四区av| 免费观看av网站的网址| 欧美3d第一页| 黑人猛操日本美女一级片| 久久久午夜欧美精品| 国产av一区二区精品久久 | 亚洲成人手机| 欧美日韩精品成人综合77777| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 中国三级夫妇交换| 精品久久久久久久久av| 在线观看国产h片| 黄色怎么调成土黄色| av国产久精品久网站免费入址| 亚洲国产最新在线播放| 男人和女人高潮做爰伦理| 人妻少妇偷人精品九色| 在线免费十八禁| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产精品久久久久久久久免| 欧美成人午夜免费资源| 国产乱人偷精品视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 丝袜喷水一区| 久久婷婷青草| 人人妻人人看人人澡| 不卡视频在线观看欧美| 久久久久国产网址| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 日本免费在线观看一区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 日本av免费视频播放| 久久国产乱子免费精品| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲欧美日韩无卡精品| 成人黄色视频免费在线看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 日韩三级伦理在线观看| 男女国产视频网站| 伦理电影免费视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产免费一区二区三区四区乱码| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 韩国av在线不卡| 一级av片app| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 精品午夜福利在线看| 国产亚洲91精品色在线| 一级毛片 在线播放| 午夜激情久久久久久久| 97在线视频观看| 视频中文字幕在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久6这里有精品| 免费观看无遮挡的男女| 日韩免费高清中文字幕av| 麻豆成人午夜福利视频| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲av综合色区一区| 免费黄网站久久成人精品| 一级爰片在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| av在线app专区| 国产一区有黄有色的免费视频| 黄色欧美视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 性高湖久久久久久久久免费观看| 网址你懂的国产日韩在线| 国产爱豆传媒在线观看| 哪个播放器可以免费观看大片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲av福利一区| 日本av手机在线免费观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 乱系列少妇在线播放| 91精品国产九色| 国产免费又黄又爽又色| 99国产精品免费福利视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 高清午夜精品一区二区三区| av在线蜜桃| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 男女下面进入的视频免费午夜| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 免费av中文字幕在线| 免费观看无遮挡的男女| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产色婷婷99| 国产伦在线观看视频一区| 网址你懂的国产日韩在线| 在线观看av片永久免费下载| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲伊人久久精品综合| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美成人a在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲av综合色区一区| 国产成人a区在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 久久久久国产网址| 国产av码专区亚洲av| 亚洲一区二区三区欧美精品| 在线观看免费日韩欧美大片 | 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲国产精品999| 高清午夜精品一区二区三区| 两个人的视频大全免费| 日本与韩国留学比较| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲精品乱久久久久久| 成人影院久久| 午夜老司机福利剧场| 乱系列少妇在线播放| a级毛色黄片| 又爽又黄a免费视频| 18+在线观看网站| 国产黄片美女视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 中国三级夫妇交换| 综合色丁香网| 一本一本综合久久| 成年免费大片在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲久久久国产精品| 国产av码专区亚洲av| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| av国产精品久久久久影院| 国产人妻一区二区三区在| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美高清成人免费视频www| 九九在线视频观看精品| 国产乱人视频| 少妇人妻 视频| 亚洲自偷自拍三级| 最近中文字幕高清免费大全6| 男人和女人高潮做爰伦理| 美女视频免费永久观看网站| 一个人免费看片子| 亚洲欧美日韩东京热| 国产免费福利视频在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 日本色播在线视频| 男女国产视频网站| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品伦人一区二区| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产成人a区在线观看| 日韩国内少妇激情av| 国产女主播在线喷水免费视频网站| freevideosex欧美| 国产在线免费精品| 国产黄片美女视频| 国产爱豆传媒在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲av福利一区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 午夜激情福利司机影院| 亚洲图色成人| 欧美+日韩+精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产精品国产三级专区第一集| 久久久久久久久大av| 超碰av人人做人人爽久久| av不卡在线播放| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 精品国产露脸久久av麻豆| 蜜臀久久99精品久久宅男| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 久久久久精品性色| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 中文天堂在线官网| 亚洲av男天堂| 久久久久久久精品精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 伊人久久国产一区二区| 国产探花极品一区二区| 午夜福利高清视频| 亚洲国产精品专区欧美| 免费观看性生交大片5| 欧美xxxx性猛交bbbb| 在线观看人妻少妇| 国产探花极品一区二区| 成人毛片60女人毛片免费| 色吧在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产黄色视频一区二区在线观看| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲国产精品专区欧美| 国产成人免费无遮挡视频| 免费看av在线观看网站| 另类亚洲欧美激情| 在线天堂最新版资源| 久久久久精品久久久久真实原创| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久精品久久久久久久性| 少妇精品久久久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成人黄色视频免费在线看| 在线观看国产h片| 久久久久性生活片| 精品一品国产午夜福利视频| 免费观看在线日韩| 国产成人91sexporn| 国产免费视频播放在线视频| 三级国产精品片| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲一区二区三区欧美精品| 夫妻午夜视频| 亚洲四区av| 国产大屁股一区二区在线视频| 岛国毛片在线播放| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 精品久久国产蜜桃| 大香蕉97超碰在线| 熟妇人妻不卡中文字幕| www.av在线官网国产| 国产真实伦视频高清在线观看| 深爱激情五月婷婷| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲国产精品999| 精品人妻视频免费看| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 黄色日韩在线| 国产精品无大码| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 美女高潮的动态| 国产探花极品一区二区| 国产精品无大码| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品蜜桃在线观看| 久久av网站| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久精品夜色国产| av视频免费观看在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日韩强制内射视频| 国产视频内射| 欧美激情国产日韩精品一区| 一区二区av电影网| 国产亚洲91精品色在线| 高清av免费在线| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 在线观看免费日韩欧美大片 | 亚洲美女视频黄频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 精品一品国产午夜福利视频| 中文欧美无线码| 亚洲va在线va天堂va国产| 中文资源天堂在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 久久综合国产亚洲精品| 亚洲av在线观看美女高潮| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产黄片视频在线免费观看| 内地一区二区视频在线| 久久久久久九九精品二区国产| 激情 狠狠 欧美| 一边亲一边摸免费视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲欧美日韩东京热| 一级毛片 在线播放| 韩国高清视频一区二区三区| 大香蕉久久网| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲精品一二三| 十分钟在线观看高清视频www | 高清av免费在线| 三级国产精品片| 成人免费观看视频高清| 亚洲自偷自拍三级| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日本色播在线视频| 嫩草影院新地址| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产黄片美女视频| 七月丁香在线播放| 在线 av 中文字幕| 另类亚洲欧美激情| 国产 一区精品| 国产免费视频播放在线视频| 国产乱人偷精品视频| 国产有黄有色有爽视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 国产在线男女| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 午夜免费鲁丝| 内地一区二区视频在线| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 高清av免费在线| 欧美丝袜亚洲另类| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产黄频视频在线观看| 久久影院123| 97在线人人人人妻| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 偷拍熟女少妇极品色| 伊人久久国产一区二区| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 女性被躁到高潮视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 我的老师免费观看完整版| 中国国产av一级| 极品教师在线视频| 国产熟女欧美一区二区| 伦理电影免费视频| 特大巨黑吊av在线直播| 国产av精品麻豆| 国产亚洲91精品色在线| 丝袜脚勾引网站| 亚洲欧美日韩东京热| 国产男人的电影天堂91| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲最大成人中文| 国产精品一及| 在线免费十八禁| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产黄片美女视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久久久人妻精品一区果冻| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 欧美zozozo另类| 老女人水多毛片| 久久精品人妻少妇| 日本爱情动作片www.在线观看| av在线app专区| 男女边摸边吃奶| 超碰av人人做人人爽久久| 国产在线一区二区三区精| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲精品国产成人久久av| 香蕉精品网在线| .国产精品久久| 国产男女内射视频| 美女高潮的动态| 久久国产精品大桥未久av | 草草在线视频免费看| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 观看av在线不卡| 日韩免费高清中文字幕av| av专区在线播放| 久久99热这里只有精品18| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲在久久综合| 亚洲综合色惰| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产爱豆传媒在线观看| 天美传媒精品一区二区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲成人av在线免费| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲精品456在线播放app| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产精品精品国产色婷婷| 高清在线视频一区二区三区| 边亲边吃奶的免费视频| 久久青草综合色| 国产爽快片一区二区三区| 寂寞人妻少妇视频99o| 色视频在线一区二区三区| 伊人久久国产一区二区| 交换朋友夫妻互换小说| 久久久久久久精品精品| av在线老鸭窝| 哪个播放器可以免费观看大片| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产成人午夜福利电影在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 午夜老司机福利剧场| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲最大成人中文| 精品午夜福利在线看| 91精品国产九色| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品一区二区在线不卡| 伊人久久国产一区二区| 亚洲av国产av综合av卡| 毛片一级片免费看久久久久| 国产午夜精品一二区理论片| 成人国产麻豆网| 国产美女午夜福利| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 亚洲国产欧美在线一区| 欧美丝袜亚洲另类| 九九在线视频观看精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 三级国产精品欧美在线观看| 一级毛片久久久久久久久女| 精品亚洲成国产av| 中文字幕av成人在线电影| 嫩草影院入口| 亚洲精品一二三| 亚洲精品乱久久久久久| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美最新免费一区二区三区| 18禁在线播放成人免费| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 青青草视频在线视频观看| 国产 一区 欧美 日韩| 91aial.com中文字幕在线观看| 99久国产av精品国产电影| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产精品久久久久久精品古装| 天堂中文最新版在线下载| 视频中文字幕在线观看| 秋霞伦理黄片| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 日本色播在线视频| a 毛片基地| 黄色一级大片看看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久精品国产亚洲av天美| 久久精品人妻少妇| 插阴视频在线观看视频| 日本黄色日本黄色录像| 黑人高潮一二区| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 日韩av在线免费看完整版不卡| 大片免费播放器 马上看| 久久av网站| 国产精品欧美亚洲77777| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲熟女精品中文字幕| 51国产日韩欧美| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲色图综合在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品一区二区免费观看| 三级国产精品片| 亚洲av日韩在线播放| 国模一区二区三区四区视频| 国产伦在线观看视频一区| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲熟女精品中文字幕| 在线免费观看不下载黄p国产| 熟女电影av网| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久久精品免费免费高清| 丰满人妻一区二区三区视频av| 啦啦啦啦在线视频资源| 蜜臀久久99精品久久宅男| 日韩亚洲欧美综合| 免费av不卡在线播放| 欧美zozozo另类| 中文资源天堂在线| 亚洲国产欧美人成| 国产高清三级在线| 成人国产麻豆网| 三级国产精品片| 中文天堂在线官网| 插阴视频在线观看视频| 国产在线免费精品| 免费大片18禁| 亚洲国产精品999| 久久久精品94久久精品| 一个人免费看片子| 草草在线视频免费看| 亚洲成人一二三区av| 国产永久视频网站| 日本一二三区视频观看| h日本视频在线播放| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品酒店卫生间| 国产精品一区二区在线不卡| 又爽又黄a免费视频| 女人久久www免费人成看片| av在线观看视频网站免费| 精品久久国产蜜桃| 日本一二三区视频观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产伦在线观看视频一区| 一区二区三区精品91| 视频中文字幕在线观看| av在线老鸭窝| 成人国产麻豆网| 成年免费大片在线观看| 22中文网久久字幕| 一级毛片我不卡| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产高清国产精品国产三级 | 最黄视频免费看| 久久精品国产亚洲网站| 精品人妻偷拍中文字幕| 简卡轻食公司| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 好男人视频免费观看在线| 日韩国内少妇激情av| 男女国产视频网站| 午夜免费观看性视频| 少妇的逼好多水| 男人添女人高潮全过程视频| 日日撸夜夜添| 老熟女久久久| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 中文字幕免费在线视频6| av国产免费在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产黄色免费在线视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 国产一区亚洲一区在线观看| 又爽又黄a免费视频| 精品久久久久久电影网| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲欧美日韩无卡精品| 男人狂女人下面高潮的视频| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲精品自拍成人| 欧美精品亚洲一区二区| 日韩人妻高清精品专区| 久久久久精品性色| 日韩欧美 国产精品| 高清欧美精品videossex| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 永久网站在线| 久久国内精品自在自线图片| 天堂中文最新版在线下载| 久久久色成人| 身体一侧抽搐| 国产片特级美女逼逼视频| 免费观看在线日韩| 男人爽女人下面视频在线观看| 91久久精品电影网| 老司机影院成人| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产淫片久久久久久久久| 只有这里有精品99| 联通29元200g的流量卡| 亚洲av福利一区| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一级片'在线观看视频| 国产淫语在线视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 一级黄片播放器| 国产精品福利在线免费观看| 国产淫片久久久久久久久| 三级经典国产精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 国精品久久久久久国模美| h日本视频在线播放| 好男人视频免费观看在线| 国产av码专区亚洲av| 2021少妇久久久久久久久久久| 久久av网站| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 免费看光身美女| 久久99热这里只频精品6学生| 看十八女毛片水多多多| 好男人视频免费观看在线| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产人妻一区二区三区在| 国产永久视频网站| 久久久久性生活片| 国产极品天堂在线| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 色综合色国产| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费av不卡在线播放| 大香蕉97超碰在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 乱系列少妇在线播放| 国产极品天堂在线| 干丝袜人妻中文字幕| 视频区图区小说| 亚洲精品一区蜜桃|