外債影響下的匯率決定模型研究

袁偉 于軼星 吳凡 馬威

摘要：貨幣主義匯率決定模型是一個具有深厚理論背景的模型。然而，在較短時間跨度上，傳統(tǒng)貨幣主義模型對人民幣兌美元匯率的預(yù)測能力不如隨機游走模型。這一不足是傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型對日益重要的國際間債務(wù)債權(quán)關(guān)系的忽視而導(dǎo)致的。引入上述因素以對傳統(tǒng)的貨幣主義模型進行修正，可以構(gòu)建一個修正模型。在不完善知識經(jīng)濟學(xué)的研究框架下可以發(fā)現(xiàn)，修正的預(yù)測方法能更準確預(yù)測人民幣對美元匯率的變動趨勢。

關(guān)鍵詞：匯率預(yù)測；貨幣主義；債務(wù)債權(quán)關(guān)系；人民幣匯率

中圖分類號：F74文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）19006302

1引言

由于匯率是一國貨幣當局制定宏觀經(jīng)濟政策、維持幣值穩(wěn)定的重要變量，同時它的運動方式令許多人感到費解，因此其廣泛地受到各界重視。自從購買力平價理論被提出，匯率理論便成為經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)的重要研究部分。作為國際金融理論的基礎(chǔ)和核心，匯率理論是隨著經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展的。

目前，資本市場的高速發(fā)展使得外債對匯率的沖擊越來越顯著，單單考慮傳統(tǒng)模型因果機制的時變性來改進預(yù)測方法顯然是不夠的。本文將在貨幣主義復(fù)合預(yù)測模型的基礎(chǔ)上引入債務(wù)債權(quán)關(guān)系對匯率的影響，進而對比模型改良前后的預(yù)測效果，為經(jīng)濟加速全球化、國際貿(mào)易順逆差加大及國際債務(wù)債權(quán)關(guān)系不斷發(fā)展的形勢下的人民幣匯率預(yù)測工作提供一定的參考。

2模型構(gòu)建

從現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境分析，可發(fā)現(xiàn)隨著各國之間的貿(mào)易以及債權(quán)債務(wù)關(guān)系的漸趨緊密，債權(quán)債務(wù)關(guān)系對匯率變動的影響力逐漸受到強化。目前，購買外債已被廣泛認可為一種影響匯率的政策工具。外債對匯率波動的影響主要體現(xiàn)在兩大方面。一方面，當一國大量從海外借債的時候，勢必刺激自身的總需求（Sidiqui和Malik，2001）。由Krugman和Obstfeld（2000）的DD-AA模型可知，當總需求的增加主要是因為本國貿(mào)易部門或進口需求提高的時候，國內(nèi)貿(mào)易品價格將會上升，進而促使本幣貶值；反之，當總需求提高源于本國非貿(mào)易部門時，將會促使本幣升值。在這種情況下，即使價格是黏性的，市場預(yù)期也會使得名義匯率快速調(diào)整。另一方面，外債余額將通過改變貨幣存量來影響市場預(yù)期：一國增持特定種類貨幣為基礎(chǔ)的外債的做法不僅了發(fā)債國貨幣的地位，還使得外匯儲備回流到債券發(fā)行國，令其減緩貨幣發(fā)行速度，進而造成外國貨幣的升值預(yù)期（或本幣的貶值預(yù)期）。由此可見，在研究各國均衡匯率問題的時候，除了對傳統(tǒng)的匯率決定模型提及的價格波動等因素進行分析以外，還應(yīng)該在其理論框架考慮上對貿(mào)易影響以及資本流動予以考慮。為此，引入外債變量，重新建立如下修正的匯率預(yù)測模型：

4結(jié)論

盡管擁有很好的微觀理論基礎(chǔ)，大量研究表明，傳統(tǒng)的貨幣主義結(jié)構(gòu)模型對匯率具有較差的預(yù)測能力。為此，許多理論被提出以解釋這一令人困惑的現(xiàn)象，不完善知識經(jīng)濟學(xué)理論（Goldberg和Frydman，2012）便是其中之一。該結(jié)構(gòu)模型只有在其宏觀因果機制不發(fā)生變化的時候才能對匯率進行準確跟蹤。因此，在檢驗結(jié)構(gòu)模型的預(yù)測能力時須將其預(yù)測范圍限制于因果機制不變的子區(qū)間。但是，考慮因果機制變化后的模型仍然不能在大部分時間跨度上很好地解釋人民幣兌美元名義匯率的變化。同時，國際債務(wù)因素的引入，使得貨幣主義結(jié)構(gòu)模型能夠更為全面地考慮人民幣兌美元匯率的波動機制，因此修正模型的估計參數(shù)比傳統(tǒng)模型更具說服力。而修正模型比原有的貨幣主義模型具有更好的預(yù)測功能，且修正模型的優(yōu)勢在中長期預(yù)測上更加突出。

參考文獻

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