利率衍生品與商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張——基于我國上市銀行的面板數(shù)據(jù)分析

斯 文

(上海社會(huì)科學(xué)院 世界經(jīng)濟(jì)研究所，上海 200010)

一、引 言

20世紀(jì)70年代以來，伴隨著發(fā)達(dá)國家紛紛推行金融自由化政策，放松甚至取消了對利率的管制，利率波動(dòng)日益頻繁而劇烈，面對不斷增大的利率風(fēng)險(xiǎn)，各國金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行迫切需要一種既簡便可行、又切實(shí)有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在這樣的歷史背景下，1975年10月芝加哥期貨交易所首先推出了政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)(GNMA)抵押憑證期貨合約，標(biāo)志著利率衍生品這一嶄新的金融工具誕生。此后，利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期權(quán)等衍生品合約相繼推出，利率衍生品市場得到了空前的發(fā)展。根據(jù)國際清算銀行(BIS，2013)統(tǒng)計(jì)，2012年末全球利率衍生品合約名義本金為538.25萬億美元，比2000年底增長了7.2倍，占全部衍生品的比重高達(dá) 78.35%。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國利率衍生品市場起步較晚、發(fā)展較慢，期間也經(jīng)歷了波折和反復(fù)。早在20世紀(jì)90年代初期，我國就創(chuàng)建利率衍生品(國債期貨)市場進(jìn)行了嘗試，然而由于當(dāng)時(shí)內(nèi)外部條件均不成熟，歷時(shí)兩年半的國債期貨試點(diǎn)最終在1995年5月以失敗告終。經(jīng)過十年的痛定思痛，中國人民銀行于2005年6月在銀行間債券市場正式推出了債券遠(yuǎn)期，這標(biāo)志著我國重新開啟了建立規(guī)范的利率衍生品市場的進(jìn)程。隨后，銀行間債券市場于2006年2月推出利率互換，又于2007年11月推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合約品種日趨豐富，市場交易增長迅速，2012年交易量達(dá)到2.92萬億、交易筆數(shù)為2.1萬筆，分別是2006年的29倍和42倍，其中利率互換合約的占比就高達(dá)99%，成了市場的主導(dǎo)。

商業(yè)銀行作為利率衍生品市場的主要參與者，運(yùn)用衍生品合約能有效對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)與負(fù)債的久期錯(cuò)配，更好地發(fā)揮金融中介功能，同時(shí)在一定程度上提升了金融市場運(yùn)行效率，完善金融資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。鑒于目前我國企業(yè)融資以銀行貸款為主，中央銀行貨幣政策效應(yīng)主要通過銀行信貸渠道進(jìn)行傳導(dǎo)Kashyap and Stein的研究表明，即使在發(fā)達(dá)國家，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道依然發(fā)揮著重要作用。。而國外的最新實(shí)證研究表明運(yùn)用利率衍生品可對商業(yè)銀行信貸供給產(chǎn)生正向拉動(dòng)作用。因此，我國商業(yè)銀行運(yùn)用利率衍生品是否能對其信貸擴(kuò)張行為產(chǎn)生影響?這種影響是正效應(yīng)還是負(fù)效應(yīng)?效應(yīng)的具體規(guī)模會(huì)有多大、顯著性水平如何?這些問題正是本文試圖回答的。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分是對已有的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和梳理;第三部分是從變量選擇、模型構(gòu)建和樣本選取等方面對實(shí)證研究進(jìn)行設(shè)計(jì);第四部分是報(bào)告實(shí)證模型的結(jié)果并進(jìn)行分析;第五部分提出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻(xiàn)回顧

國外研究表明，利率風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行業(yè)績波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)而會(huì)對商業(yè)銀行的市值和股票收益率帶來負(fù)面沖擊。自20世紀(jì)80年代中期以來，伴隨著發(fā)達(dá)國家金融創(chuàng)新的不斷深化，衍生產(chǎn)品逐漸成為商業(yè)銀行管理包括利率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各類金融風(fēng)險(xiǎn)的主要工具和普遍手段。衍生品對銀行信貸行為的影響也逐步受到國外理論界和監(jiān)管層的關(guān)注，相關(guān)的研究討論從規(guī)范分析和實(shí)證分析兩個(gè)層面展開。

(一)規(guī)范分析

在傳統(tǒng)的金融中介理論中，銀行的委托人是存款人和股東，而銀行則是負(fù)有監(jiān)督借款人職責(zé)的代理人。Diamond通過在金融機(jī)構(gòu)委托—代理模型中引入風(fēng)險(xiǎn)分散化(Risk diversification)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化能有效提升金融中介功能、改善對代理人的激勵(lì)和約束，同時(shí)這一拓展的模型也顯示商業(yè)銀行通過金融衍生工具對沖利率風(fēng)險(xiǎn)弱化資本對信貸行為的制約，提高對信貸風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，最終增強(qiáng)信貸供給能力。Smith and Stulz通過建立企業(yè)價(jià)值最大化的套期保值行為模型，發(fā)現(xiàn)利用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)可以有效降低企業(yè)盈利的波動(dòng)并增強(qiáng)償債能力，進(jìn)而提升節(jié)稅收益、發(fā)揮稅盾效應(yīng)，通過模型可以推測出運(yùn)用衍生品對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行存在著更強(qiáng)烈的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)。Stulz則從公司財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，分析認(rèn)為通過衍生品套期保值能明顯降低財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)發(fā)生的概率，減少破產(chǎn)的直接和間接成本James的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)銀行破產(chǎn)時(shí)總損失平均約占銀行總資產(chǎn)的30%，其中包括管理費(fèi)、訴訟費(fèi)在內(nèi)的直接成本占銀行總資產(chǎn)的10%。，提高最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，這也會(huì)誘使商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模。Brewer et al則以資產(chǎn)組合為視角，指出銀行參與金融衍生品活動(dòng)也可能會(huì)取代部分傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，衍生品業(yè)務(wù)會(huì)加快推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)和發(fā)展模式的調(diào)整，在這種情況下衍生工具的使用和貸款之間就是一種替代關(guān)系。

(二)實(shí)證研究

國外關(guān)于衍生品對銀行信貸行為影響的實(shí)證研究是按照衍生品的不同類型展開的:一是利率衍生品。Brewer et al對資產(chǎn)規(guī)模超過3億美元的734家美國商業(yè)銀行，通過面板數(shù)據(jù)模型對1985—1992年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，與未使用利率衍生品的銀行相比，利用衍生品的銀行在工商信貸業(yè)務(wù)中存在更高的增長率，利率衍生品對銀行信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)。此后，Purnanandam和 Zhao and Moser通過研究美國銀行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)也得出了相似的結(jié)論。然而，Cebenoyana and Stra-han以74045家美國的商業(yè)銀行作為研究對象，通過分析1988—1993年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，卻發(fā)現(xiàn)利率衍生品業(yè)務(wù)對銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的信貸活動(dòng)產(chǎn)生了顯著的抑制作用。二是信用衍生品及其他衍生品。Hirtle通過分析270家美國商業(yè)銀行1997—2006年的季度數(shù)據(jù)，得出了與利率衍生品相似的結(jié)論，即信用衍生品的運(yùn)用也會(huì)對銀行貸款增長產(chǎn)生正的影響。FrankeandKrahnen對擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和 Goderis et al 對擔(dān)保貸款憑證(CLO)的實(shí)證研究均表明，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化與貸款增長之間存在正相關(guān)關(guān)系。

(三)國內(nèi)研究狀況

伴隨著利率衍生品市場的發(fā)展，我國學(xué)術(shù)界也開始關(guān)注這一領(lǐng)域，并且主要圍繞四個(gè)方面展開研究:一是從全球的金融市場視野出發(fā)，研究發(fā)達(dá)國家利率衍生品市場及監(jiān)管改革，并對我國市場的發(fā)展提出政策建議(如，王吉、劉湘成);二是從微觀的金融機(jī)構(gòu)視角出發(fā)，分析商業(yè)銀行的期限錯(cuò)配、資產(chǎn)規(guī)模和資本水平對利率衍生品需求的影響(王敬);三是從合約的風(fēng)險(xiǎn)管理功能出發(fā)，分析利率衍生品如何有效地管理市場參與者面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)(如，康志勇、張莉);四是從定價(jià)的影響因素角度出發(fā)，分析我國利率衍生品尤其是利率互換的現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制所存在的缺陷，進(jìn)而提出改進(jìn)的相關(guān)建議(如，陳可、任兆璋)。

從上述文獻(xiàn)回顧可以看出，國外的研究是以發(fā)達(dá)國家的銀行業(yè)作為考察對象，而國內(nèi)尚未對利率衍生品與銀行信貸關(guān)系展開系統(tǒng)性的研究。而本文的貢獻(xiàn)在于嘗試以我國上市商業(yè)銀行為研究對象，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型來分析利率衍生工具對信貸擴(kuò)張行為的具體影響，在為我國利率衍生品市場發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的同時(shí)，也為政策制定者和實(shí)踐操作者帶來一些政策啟示。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選取與計(jì)算

本文是考察利率衍生品對銀行信貸擴(kuò)張的影響，根據(jù)目前實(shí)證研究中的普遍做法，用商業(yè)銀行的貸款增長率來代表信貸擴(kuò)張速度，并將其作為實(shí)證研究的被解釋變量。而針對解釋變量和控制變量的選擇及計(jì)算如下。

1.解釋變量

按照我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》等相關(guān)要求，計(jì)量和披露利率衍生工具的使用信息包括名義本金和公允價(jià)值。Pantzalis et al和 Zhao and Moser指出名義本金是衡量衍生品交易的一個(gè)理想指標(biāo)，此外Triki認(rèn)為由于衍生品的公允價(jià)值易受被對沖資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)和時(shí)間的影響，因而公允價(jià)值不適合作為實(shí)證研究的指標(biāo)。據(jù)此，本文借鑒了 Brewer et al和 Hirtle等的研究思路，使用對沖比率來代表銀行對利率衍生品的運(yùn)用程度，并且設(shè)計(jì)了兩種指標(biāo):一是利率衍生品名義本金占資產(chǎn)總額的比重;二是利率衍生品名義本金占貸款總額的比重。

此外，由于我國利率衍生品分為債券遠(yuǎn)期、利率互換以及遠(yuǎn)期利率協(xié)議三種，而商業(yè)銀行主要運(yùn)用利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議來對沖信貸業(yè)務(wù)中的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，實(shí)證研究中涉及的利率衍生品名義本金是利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議名義本金的合計(jì)數(shù)。

2.控制變量

為了更加精確地檢驗(yàn)利率衍生品對信貸擴(kuò)張的影響，在已有實(shí)證文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上并結(jié)合銀行信貸決定因素方面的研究，相關(guān)控制變量設(shè)定如下:

(1)存款因素。存款是商業(yè)銀行貸款資金的主要來源，會(huì)對銀行的信貸行為產(chǎn)生影響(Bernanke and Lown)。而我國的商業(yè)銀行也素有“以存定貸”的借貸特征，因此將存款增長率作為影響信貸擴(kuò)張的控制變量。

(2)貨幣政策。作為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，貨幣政策的變化將直接影響銀行信貸擴(kuò)張速度。目前，度量我國貨幣政策的指標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，并且廣義貨幣供應(yīng)量M2的變動(dòng)更能反映我國貨幣政策的意向(趙文勝、張屹山)，因而本文選擇 M2 的變化率作為代理央行貨幣政策的控制變量。同時(shí)，用狹義貨幣供應(yīng)量M1的變化率作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性的替代變量。

(3)資本充足。Berger and Udell在分析美國銀行業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)資本充足水平對信貸變化會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，徐明東對我國銀行業(yè)的實(shí)證研究中也得到了相似的結(jié)論，所以在本文實(shí)證中也對資本充足因素進(jìn)行了控制，目前衡量資本充足水平的指標(biāo)有資本充足率和核心資本充足率兩個(gè)指標(biāo)。

(4)貸款質(zhì)量。Sharpe and Acharya通過研究發(fā)現(xiàn)信貸擴(kuò)張與貸款質(zhì)量相關(guān)，戴金平等對我國銀行業(yè)的分析表明衡量信貸質(zhì)量的不良貸款率指標(biāo)對信貸增速存在負(fù)效應(yīng)。因此在實(shí)證模型中用不良貸款率代表貸款質(zhì)量，同時(shí)用撥備覆蓋率作為模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)的替代變量。

(5)流動(dòng)性水平。商業(yè)銀行的流動(dòng)性水平是影響信貸擴(kuò)張的重要因素之一，目前衡量我國商業(yè)銀行流動(dòng)性水平的指標(biāo)主要包括存貸款比率、流動(dòng)性比例等指標(biāo)。因此，本文實(shí)證模型中運(yùn)用存貸款比率表示商業(yè)銀行流動(dòng)性水平，而將流動(dòng)性比率作為模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)的替代變量。

(6)存貸利差。目前我國商業(yè)銀行利潤的主要來源是存貸款之間的利差，因此存貸利差水平也是影響信貸擴(kuò)張的一個(gè)因素。因此，在實(shí)證模型中用凈息差來表示存貸利差水平，其中凈息差=(利息收入-利息支出)/盈利資產(chǎn)平均值。

(7)銀行規(guī)模。由于銀行規(guī)模代表了可以利用的資源數(shù)量，在實(shí)證研究中通常也對銀行規(guī)模的影響進(jìn)行控制，參考國內(nèi)外的普遍做法，在實(shí)證模型中對銀行總資產(chǎn)取自然對數(shù)形式。同時(shí)，用銀行營業(yè)收入取自然對數(shù)形式作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性的替代變量。

最后，需要補(bǔ)充說明的是，由于存在決策的時(shí)滯效應(yīng)，銀行當(dāng)期的資本充足、貸款質(zhì)量和流動(dòng)性水平往往會(huì)在下一期才會(huì)對信貸擴(kuò)張產(chǎn)生影響，同時(shí)也為了有效降低模型的內(nèi)生性問題，本文參考了王擎、吳瑋的研究思路，用反映資本充足、貸款質(zhì)量和流動(dòng)性水平的各自一階滯后變量作為相應(yīng)的控制變量。

(二)模型構(gòu)建及說明

依據(jù)上述變量的選擇，并且考慮到利率衍生品使用這一解釋變量由兩個(gè)指標(biāo)代表，同時(shí)，資本充足水平也同樣有兩個(gè)指標(biāo)表示，因此構(gòu)建如下四個(gè)實(shí)證分析模型:

針對上述模型(1)至(4)中變量的說明如下表1。

表1 模型(1)至模型(4)中變量的說明

(三)樣本選擇

考慮到樣本的可獲性和客觀性，本文選擇了在我國滬深A(yù)股市場上市的16家商業(yè)銀行作為實(shí)證樣本，這16家銀行包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、中國光大銀行、華夏銀行、平安銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、中國民生銀行、北京銀行、南京銀行和寧波銀行。

正如上文提到的，本文實(shí)證研究中涉及的利率衍生品名義本金是利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議名義本金的合計(jì)數(shù)，而利率互換業(yè)務(wù)于2006年2月在市場上推出，因此，本文選擇2006年至2012年作為樣本觀測的期間，并且以年度數(shù)據(jù)作為觀測數(shù)據(jù)。同時(shí)，剔除了相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺損的樣本，最終得到108組觀測值，其中2006年為14組、2007年為15組、2008年為15組、2009年為16組、2010年為16組、2011年為16組、2012年為16組。由于每個(gè)時(shí)期的樣本銀行數(shù)量并不完全一樣，因此屬于非平衡面板。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)量

從表2可以看出，由于我國上市銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展側(cè)重、從業(yè)人員素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)管理水平等方面存在一定差異，因此在運(yùn)用利率衍生品方面的差異性也比較明顯。同時(shí)，樣本銀行在存款增長率、資本充足水平、信貸資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性水平、存貸利差、資產(chǎn)規(guī)模等方面均存在著比較大的差距，反映出樣本銀行之間具有明顯的異質(zhì)性，這說明實(shí)證研究的樣本具有廣泛性和代表性。

(二)變量的相關(guān)性

表3 變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

從表3可知，代表解釋變量的兩個(gè)指標(biāo)之間、表示資本充足水平的兩個(gè)指標(biāo)之間存在高度相關(guān)性，因而建立了上文中四個(gè)不同的實(shí)證模型;而在每個(gè)模型中，解釋變量與控制變量之間、控制變量內(nèi)部之間的相關(guān)系數(shù)較低。因此可以認(rèn)為這四個(gè)實(shí)證模型均不存在顯著的多元共線性問題，模型設(shè)定是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

(三)實(shí)證結(jié)果與分析

由于本文是關(guān)注利率衍生品對銀行信貸擴(kuò)張的影響，因此感興趣的是實(shí)證模型系數(shù)β、γ、φ和λ的符號、大小及顯著性水平。按照實(shí)證模型(1)至(4)分別進(jìn)行回歸分析，同時(shí)借助目前廣泛運(yùn)用的計(jì)量軟件Eviews7.0完成。相應(yīng)的回歸結(jié)果見表4。

表4 模型(1)至(4)的回歸模型結(jié)果

從表4可以看出，回歸模型的可決系數(shù)(R)和校正的可決系數(shù)均較高，意味著實(shí)證模型的擬合程度較好。同時(shí)，表4顯示我國上市銀行運(yùn)用利率衍生品的行為對信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，這與國外多數(shù)實(shí)證研究的結(jié)果完全相反，但與 Cebenoyana and Strahan的研究結(jié)論保持一致。具體而言，當(dāng)利率衍生品名義本金占總資產(chǎn)的比重提高1%時(shí)，將導(dǎo)致銀行信貸增速下降約0.4%，顯著性水平達(dá)到5%;而當(dāng)利率衍生品名義本金占信貸總額的比重提高1%時(shí)，則銀行信貸增速下降約0.25%，顯著性水平提高至1%，這說明我國利率衍生品市場發(fā)展對銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的替代效應(yīng)和抑制效應(yīng)。究其原因，筆者認(rèn)為可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行解釋:

首先，利率衍生品降低了資金使用成本，提高了資本利用效率。伴隨著我國利率市場化改革的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也日益增加，利率衍生品為銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)提供了便捷、有效的工具和手段，同時(shí)，利率衍生品還能綜合反映各種市場信息和未來預(yù)期，具備獨(dú)特的預(yù)測未來貨幣政策走向的優(yōu)勢。因此，通過利率互換、利率遠(yuǎn)期協(xié)議等衍生金融工具，銀行可以在不改變已有資產(chǎn)和負(fù)債的前提下，短期內(nèi)完成對利率敞口的管理，更好地實(shí)現(xiàn)與客戶現(xiàn)金流的匹配，鎖定相應(yīng)的融資成本和信貸收益，促進(jìn)信貸資源配置的帕累托改進(jìn)。而這些能夠在一定程度上約束銀行盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模的沖動(dòng)。

其次，利率衍生品提高了產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大了中間業(yè)務(wù)范圍。銀行服務(wù)的核心競爭力在于能為客戶提供穩(wěn)定、可信的金融服務(wù)模式，幫助客戶提高資金使用效率、降低資金交易成本、滿足特定交易需求。而商業(yè)銀行通過利率衍生工具在有效提升自身利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的同時(shí)，也使其有能力提供更具定價(jià)優(yōu)勢的金融產(chǎn)品與服務(wù)。同時(shí)，銀行在資產(chǎn)管理產(chǎn)品中通過引入利率衍生品、進(jìn)行結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)，從而進(jìn)一步滿足客戶多元化的風(fēng)險(xiǎn)偏好和多樣化的收益要求?？梢哉f，利率衍生品有利于提升銀行產(chǎn)品和服務(wù)的市場競爭力，有助于改變商業(yè)銀行以信貸規(guī)模擴(kuò)張的外延式發(fā)展模式。

最后，利率衍生品拓展了營業(yè)收入來源，改變了單一盈利模式。通過參與利率衍生品市場的交易，銀行的收入和盈利有了兩個(gè)全新的來源:一是在市場中扮演做市商的角色，通過買賣報(bào)價(jià)的差價(jià)來獲取收入;二是通過以套利、投機(jī)為目的的交易，并借助自身的專業(yè)優(yōu)勢，獲取可觀的投資收益。同時(shí)，利率衍生產(chǎn)品具備靈活性、便利性和低成本優(yōu)勢，運(yùn)用杠桿交易、凈額結(jié)算等方式節(jié)省了大量資金占用，這對商業(yè)銀行而言也具有很強(qiáng)的吸引力。

截至2012年末，我國上市銀行利率衍生品名義本金占總資產(chǎn)的比重已達(dá)3.6%，其中股份制商業(yè)銀行的比重更是達(dá)到5.5%，利率衍生品對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

此外，從表4也可以看出，相關(guān)控制變量對銀行信貸的影響基本上與理論研究和多數(shù)實(shí)證結(jié)果相吻合。

(四)模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性，本文運(yùn)用兩種方法對實(shí)證模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn):一是調(diào)整數(shù)據(jù)的觀測期間，利用2008—2012年和2006—2009年的數(shù)據(jù)對實(shí)證模型進(jìn)行重新測算后，發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論并未發(fā)生顯著變化;二是調(diào)整模型的解釋變量，將原有解釋變量中的M2變化率、不良貸款率、存貸款比率和總資產(chǎn)自然對數(shù)同時(shí)替換為M1變化率、撥備覆蓋率、流動(dòng)性比例和營業(yè)收入自然對數(shù)，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)原有結(jié)論未發(fā)生根本性改變。因此，可以認(rèn)為本文實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健和可靠的。

五、政策建議

根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果并結(jié)合利率衍生品市場發(fā)展的現(xiàn)狀，筆者提出如下對策建議。

(一)運(yùn)用利率衍生品完善貨幣政策

國際清算銀行(BIS，1994)就曾指出“衍生品市場為各國央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提供了更多的備選工具”，越來越多的國家已經(jīng)重視并積極運(yùn)用利率衍生品來完善本國的貨幣政策。本文的研究表明利率衍生品對銀行信貸擴(kuò)張行為產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)，這一結(jié)論為央行調(diào)控銀行信貸活動(dòng)提供了一個(gè)新的思路，在原有存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具基礎(chǔ)上，建議中國人民銀行將利率衍生品納入我國貨幣政策的工具箱，發(fā)揮其在利率、信貸等方面的調(diào)節(jié)作用，改善并健全貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的運(yùn)行機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的針對性、靈活性和前瞻性。

(二)夯實(shí)利率衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控

不容忽視的是，利率衍生品也存在風(fēng)險(xiǎn)性，蘊(yùn)含著包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等多元的潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露。Hirtle、Attig and Dai針對美國和加拿大商業(yè)銀行進(jìn)行的實(shí)證分析表明，運(yùn)用利率衍生品等衍生品合約在一定程度上顯著增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。對此，我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)以《金融業(yè)改革與發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出的“著力提升金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力”為目標(biāo)，在推進(jìn)利率衍生品業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極健全科學(xué)、有效的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理體系。建議商業(yè)銀行的管理層從內(nèi)控目標(biāo)、控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通以及內(nèi)部監(jiān)督等方面出發(fā)，健全銀行自身參與衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制并提升內(nèi)控水平，有效防范為追求業(yè)績考核和短期利益而盲目參與高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品業(yè)務(wù)。從而，在穩(wěn)健經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，發(fā)展利率衍生品業(yè)務(wù)，發(fā)揮其對信貸擴(kuò)張的抑制效應(yīng)。

(三)加強(qiáng)對利率衍生品市場的監(jiān)管

目前，我國商業(yè)銀行運(yùn)用的利率衍生品屬于銀行間市場的場外衍生品，然而近期發(fā)生的“債券黑金”事件暴露出我國銀行間市場的交易缺乏公開透明性，容易成為利益輸送的溫床。對此，金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)以落實(shí)十八大報(bào)告中提出的“完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定”為契機(jī)，加快建立一個(gè)具有充分透明度的市場框架并強(qiáng)化政府監(jiān)管，以防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。建議從三個(gè)方面著手:一是完善監(jiān)管的法律體系，盡快制定一部全面規(guī)范場外衍生品交易的法律，將包括利率衍生品在內(nèi)的場外市場統(tǒng)一納入監(jiān)管框架;二是健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，改進(jìn)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流與共享機(jī)制，加強(qiáng)對利率衍生品市場監(jiān)管的合作協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng);三是完善上海清算所作為場外市場中央對手方的功能，授權(quán)其負(fù)責(zé)對利率衍生品的交易、結(jié)算、風(fēng)控、信息披露等重點(diǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范管理。從而通過提升市場監(jiān)管的有效性來促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)妥、審慎地推進(jìn)利率衍生品業(yè)務(wù)。

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