人民幣升值無(wú)法控制中國(guó)通貨膨脹

2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)物價(jià)不斷上漲，以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹出現(xiàn)近10年來(lái)的最高水平。很多人根據(jù)中國(guó)的通貨膨脹狀況，提出了各種控制通貨膨脹的策略，甚至有人提出用人民幣升值來(lái)抑制通貨膨脹。本人通過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)層面的分析，發(fā)現(xiàn)用人民幣升值來(lái)控制中國(guó)的通貨膨脹，是掩蓋通貨膨脹和本末倒置的做法，不但無(wú)法控制通貨膨脹，反而會(huì)加重中國(guó)通貨膨脹。要有效控制中國(guó)通貨膨脹，應(yīng)從引起通貨膨脹的源頭出發(fā)，去掉被動(dòng)發(fā)行貨幣的因素，控制好貨幣的供應(yīng)量，有效地引導(dǎo)貨幣資本的有效投資，才是標(biāo)本兼治的良策。

一、人民幣升值與中國(guó)通貨膨脹狀況

自2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣價(jià)格、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣開(kāi)始快速升值。表1顯示，2005年匯率改革以前，1個(gè)美元約等于8.28人民幣，匯率穩(wěn)定。匯率改革之后，人民幣開(kāi)始快速升值，2006年破8，2008年破7，之后繼續(xù)升值，到2013年，人民幣升值幅度達(dá)24%，持續(xù)升值8年。再來(lái)看通貨膨脹狀況，在匯率改革前的2001—2004年，前3年的通貨膨脹率比較小，都在1.2%以下，屬于爬行的通貨膨脹，2004年開(kāi)始升高，達(dá)3.8%，之后的通貨膨脹率幾乎都在1.5%以上（除2009年），2007、2008和2011年尤其嚴(yán)重，達(dá)到5%—6%左右，雖然屬于溫和的通貨膨脹，但即將超越6%的界限，進(jìn)入嚴(yán)重的通貨膨脹（每年物價(jià)上升比例在6%—9%）。通貨膨脹狀況不容樂(lè)觀。

二、人民幣升值無(wú)法抑制我國(guó)通貨膨脹的原因

（一）人民幣升值會(huì)掩蓋中國(guó)通貨膨脹

中國(guó)是世界貿(mào)易大國(guó)，貿(mào)易額巨大，與GDP相比，大約是GDP的一半左右，例如2013年貨物進(jìn)出口額大約4萬(wàn)億美元，GDP約8萬(wàn)億美元，貿(mào)易額如此龐大，人民幣升值會(huì)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值，導(dǎo)致進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上價(jià)格下降，對(duì)國(guó)內(nèi)其他商品的價(jià)格形成壓力，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)下降，起著羊群效應(yīng)或傳染效應(yīng)。同時(shí)，進(jìn)口商品價(jià)格下降，促使進(jìn)口加大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的商品供給增加，在供過(guò)于求的情況下，也有可能導(dǎo)致物價(jià)下降，出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力降低，導(dǎo)致出口減少，很多出口商品可能會(huì)轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的商品供給，也會(huì)導(dǎo)致物價(jià)下降。因此，人民幣升值，會(huì)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)和改變國(guó)內(nèi)貨物供應(yīng)量，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格變化起著匯率傳遞效應(yīng)，促使物價(jià)水平下降。如果我國(guó)不存在通貨膨脹的情況下，人民幣升值，帶來(lái)通貨緊縮，物價(jià)表現(xiàn)下降，但是存在通貨膨脹的情況下，如果通貨膨脹的速度小于通貨緊縮的速度或幾乎相等，就抑制著通貨膨脹，表現(xiàn)為物價(jià)平穩(wěn)或略有下降，這樣就掩蓋了通貨膨脹。因此不能說(shuō)，物價(jià)穩(wěn)定就不存在通貨膨脹，一旦人民幣停止升值，這個(gè)通貨膨脹就顯露出來(lái)。國(guó)家在實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，如果忽略這個(gè)因素，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)行寬松的貨幣政策，繼續(xù)加大貨幣的供給量，就會(huì)加大通貨膨脹。貨幣供給增加到物價(jià)上升具有遲滯性，到物價(jià)普通上漲出現(xiàn)，通貨膨脹就開(kāi)始惡化了，這時(shí)再來(lái)調(diào)控通貨膨脹，會(huì)錯(cuò)過(guò)調(diào)控通貨膨脹的好時(shí)機(jī)，增加調(diào)控的難度。

在人民幣嚴(yán)重超發(fā)的情況下，這種抑制根本起不到作用。數(shù)據(jù)顯示，1990年到2013年，中國(guó)的實(shí)際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，通貨膨脹為溫和型。與此同時(shí)，M2平均漲幅為21.0%，高于前兩項(xiàng)合計(jì)數(shù)的6.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣嚴(yán)重超發(fā)。高出部分到哪里去了呢？再來(lái)看看房?jī)r(jià)增速，1990年到2013年房?jī)r(jià)平均漲幅為10.7%，高于GDP增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于物價(jià)水平，證明了大量貨幣投放流向房地產(chǎn)，推高了房?jī)r(jià)，導(dǎo)致資產(chǎn)資格膨脹，最終會(huì)導(dǎo)致全面物價(jià)上升。中國(guó)貨幣存在嚴(yán)重超發(fā)，貨幣超發(fā)拉動(dòng)物價(jià)上漲，而人民幣持續(xù)升值拉動(dòng)物價(jià)下降，兩種力量博弈的結(jié)果物價(jià)還是大漲。表1顯示，從2005年匯率制度改革以來(lái)，人民幣持續(xù)升值，幅度約為24%，但通貨膨脹率并沒(méi)有降下來(lái)，反而大升，2008年幾乎到達(dá)6%，差點(diǎn)跨入嚴(yán)重通貨膨脹。因此說(shuō)通過(guò)人民幣升值的辦法來(lái)控制通貨膨脹，無(wú)法抑制通貨膨脹，是本末倒置的做法。一旦人民幣停止升值，通貨膨脹會(huì)繼續(xù)惡化。

有人說(shuō)，是人民幣升值的幅度不夠大，所以通貨膨脹沒(méi)有給打壓下來(lái)，應(yīng)該加大升值幅度，這種做法是不可取的。中國(guó)主要靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，雖然政府在倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，但傳統(tǒng)格局很難在短期內(nèi)改變，還會(huì)長(zhǎng)期存在，在人民幣惡性大幅升值的情況下，會(huì)直接導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口加大，沖擊外向型企業(yè)，導(dǎo)致外向型企業(yè)投資減少，萎縮，并傳導(dǎo)給其他國(guó)內(nèi)企業(yè)，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展萎縮，后果不堪設(shè)想。這時(shí)通貨膨脹是打壓下來(lái)了，但卻犧牲了整個(gè)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，毫無(wú)意義。日本的經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)驗(yàn)告訴我們同樣的矛盾。因此人民幣幣值穩(wěn)定很重要，絕不可以通過(guò)人民幣大幅貶值來(lái)控制通貨膨脹。

（二）人民幣升值無(wú)法改變我國(guó)貿(mào)易收支狀況

一般人認(rèn)為，人民幣升值，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口減少，進(jìn)口加大，貿(mào)易順差減少，進(jìn)出口趨于平衡，這樣中國(guó)就不用投放大量的基礎(chǔ)貨幣來(lái)吸收這些順差外匯，達(dá)到減少貨幣的供給量，進(jìn)而減少通脹，但是事與愿違。數(shù)據(jù)顯示2005年匯率改革以來(lái)，人民幣持續(xù)升值，但經(jīng)常項(xiàng)目順差開(kāi)始持續(xù)大幅上揚(yáng)，2008年到達(dá)最高值，后來(lái)有所下降，但始終遠(yuǎn)高于2005年順差水平，處于順差較大的狀況，不符合國(guó)際金融理論關(guān)于升值會(huì)帶來(lái)出口萎縮從而降低順差的判斷，什么原因呢？本人認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

其一，中國(guó)出口的產(chǎn)品彈性小，不符合馬歇爾—勒納條件。人民幣升值穩(wěn)定的情況下，短期來(lái)看，出口價(jià)格上升，反而會(huì)帶來(lái)出口貿(mào)易額的增加；長(zhǎng)期來(lái)看，出口壓力增大，會(huì)倒逼外向型企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)改革和技術(shù)升級(jí)，生產(chǎn)出符合國(guó)際市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，提高中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增加出口額。當(dāng)然，這些年中國(guó)外貿(mào)企業(yè)努力開(kāi)拓其他新市場(chǎng)，出口量不但沒(méi)有下降反而上升，也提高了出口額。

其二，對(duì)外經(jīng)濟(jì)直接管制政策。直接管制政策是導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易順差最重要的因素。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)主要靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)目標(biāo)，我國(guó)對(duì)國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行行政干預(yù)，就是實(shí)行直接管制的政策，包括財(cái)政管制、貿(mào)易管制和金融管制。行政管制，對(duì)出口進(jìn)行大量補(bǔ)貼和信貸，進(jìn)口征收各種關(guān)稅，以達(dá)到獎(jiǎng)出限入的目的；貿(mào)易管制，對(duì)進(jìn)口設(shè)置了各種非關(guān)稅壁壘，例如實(shí)行進(jìn)口配額、進(jìn)口許可證和嚴(yán)格的審批等，限制著進(jìn)口，而出口沒(méi)有這些限制，手續(xù)簡(jiǎn)單，出口順暢，運(yùn)作效率高；金融管制，主要是實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，出口得到的外匯要賣(mài)給國(guó)家指定的銀行，進(jìn)口要用外匯向國(guó)家指定銀行購(gòu)買(mǎi)，但要審批，手續(xù)較多，符合用匯要求才得到批準(zhǔn)，現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)，但結(jié)售匯制度還是存在，直接地限制了進(jìn)口。國(guó)家實(shí)行這些政策的最終目的是達(dá)到限制進(jìn)口，鼓勵(lì)出口，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易有盈余，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，這些政策有效地保護(hù)著我國(guó)的出口貿(mào)易，促使出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，沉淀了大量的貿(mào)易順差。人民幣升值對(duì)出口所帶來(lái)的困擾問(wèn)題，國(guó)家會(huì)通過(guò)各種行政手段幫忙疏通出口，以保出口增長(zhǎng)，雖然現(xiàn)在各種管制政策有所放松，但始終存在，保護(hù)著中國(guó)的出口貿(mào)易，也大大削弱了人民幣升值對(duì)我進(jìn)出口貿(mào)易影響的傳遞效應(yīng)，加大國(guó)際收支順差。多年的外匯順差，導(dǎo)致中國(guó)被動(dòng)發(fā)行了大量基礎(chǔ)貨幣，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)數(shù)倍放大貨幣的供給量，造成貨幣流通量過(guò)剩。因此中國(guó)的國(guó)際收支順差，并不是由人民幣匯率低估造成，用人民幣升值來(lái)解決問(wèn)題，也起不到根本作用。endprint

（三）人民幣升值導(dǎo)致大量外匯資本流入，加重通貨膨脹

我國(guó)資本項(xiàng)目順差越來(lái)越大，原因之一，就是人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，投資利潤(rùn)高，導(dǎo)致直接投資資本長(zhǎng)期凈流入；利率水平與主要經(jīng)濟(jì)體相比長(zhǎng)期利差大，導(dǎo)致套利資本流入；自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了8年持續(xù)升值，強(qiáng)化了人們對(duì)人民幣持續(xù)升值的幻覺(jué)，導(dǎo)致大量套匯套利熱錢(qián)的流入。這些長(zhǎng)短期外匯資本流入，最終導(dǎo)致我國(guó)資本項(xiàng)目順差越來(lái)越大。表2顯示，2005年匯率改革以來(lái)，外匯儲(chǔ)備每年增加超過(guò)2500億美元（除2012年），有5年在4000億以上，增量越來(lái)越大。到2013年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額到達(dá)了3.8萬(wàn)億美元，相當(dāng)2013年GDP的一半，與2005年相比，劇增了3萬(wàn)億美元。這幾年劇增的外匯儲(chǔ)備，被動(dòng)投放等價(jià)值的人民幣，通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，促使人民幣流通量劇增，無(wú)疑會(huì)造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。流動(dòng)性過(guò)剩，最終帶來(lái)投機(jī)行為的出現(xiàn)，這些貨幣流入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致資本價(jià)格因此大幅上漲，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)出現(xiàn)通脹的預(yù)期，一旦市場(chǎng)預(yù)期物價(jià)持續(xù)攀升，生產(chǎn)廠商定價(jià)行為也會(huì)發(fā)生改變，提高銷(xiāo)售價(jià)格，消費(fèi)者就會(huì)變得容易接受價(jià)格的上漲，最終導(dǎo)致商品價(jià)格全面上升，通貨膨脹就全面爆發(fā)。

現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所下滑，但相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較高，這種態(tài)勢(shì)將長(zhǎng)期存在，同時(shí)中國(guó)通貨膨脹嚴(yán)重，利率水平不能降低，只能調(diào)高。這些都是長(zhǎng)短期外匯資本流入的驅(qū)動(dòng)力，如果繼續(xù)存在人民幣升值預(yù)期，將繼續(xù)加大套匯熱錢(qián)的流入，不利于中國(guó)國(guó)際收支平衡。因此人民幣升值不能從實(shí)質(zhì)上調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，反而會(huì)激發(fā)外匯市場(chǎng)的投機(jī)行為，造成短期內(nèi)資本的頻繁進(jìn)出，不利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（四）人民幣大幅升值不利于我國(guó)實(shí)行貨幣政策

我國(guó)要打壓通貨膨脹，就要實(shí)行緊的貨幣政策，例如公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、提高準(zhǔn)備金率或直接提高利率等等，這些都會(huì)使利率升高，在國(guó)際上形成更大的利差，加大套利熱錢(qián)的流入。常說(shuō)“利率升，貨幣強(qiáng)；利率跌，貨幣弱”，熱錢(qián)的流入，導(dǎo)致外匯供給大增，導(dǎo)致外匯貶值，加速人民幣升值。在人民幣快速升值的情況下，又加大了套匯資本的流人，由于結(jié)售匯制度的存在，我國(guó)繼續(xù)被動(dòng)加大基礎(chǔ)貨幣的投放量，加大通貨膨脹，造成經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。因此，人民幣升值，加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的難度，緩沖了調(diào)控的效果，不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展?，F(xiàn)在人民幣正在國(guó)際化，金融市場(chǎng)也要國(guó)際化，但我國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，監(jiān)管不成熟，在這種情況下人民幣升值增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較多的問(wèn)題，例如通貨膨脹，地產(chǎn)價(jià)格高漲不下、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降、經(jīng)濟(jì)體制不合理等，這些問(wèn)題不解決，經(jīng)濟(jì)難以維持可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，按照國(guó)際上經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期，這個(gè)時(shí)間大約要5—7年，在這段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)需要相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級(jí)，人民幣匯率需要保持相對(duì)的穩(wěn)定性，大幅升值與貶值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來(lái)更大的難度。

三、總結(jié)與建議

通過(guò)以上分析，發(fā)現(xiàn)用人民幣升值來(lái)控制中國(guó)的通貨膨脹，是掩蓋通貨膨脹，是本末倒置的做法，不但無(wú)法控制通貨膨脹，反而會(huì)加重中國(guó)通貨膨脹。要有效控制中國(guó)通貨膨脹，應(yīng)該從引起通貨膨脹的源頭出發(fā)，去掉我國(guó)被動(dòng)發(fā)行貨幣的因素，控制好貨幣的供應(yīng)量，有效地引導(dǎo)貨幣資本的有效投資，才是標(biāo)本兼治的良策。具體辦法有：

第一，央行通過(guò)貨幣政策減少貨幣的流通量，引導(dǎo)資本的有效流向，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。例如公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，回籠貨幣；實(shí)行差別利率政策，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供低利息貸款，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，減少直接管制政策，包括外匯管制、財(cái)政管制和金融管制。加大有效進(jìn)口，鼓勵(lì)企業(yè)到國(guó)外直接投資，促使國(guó)際收支平衡，從而減少基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放量。

第三，匯率要雙邊小幅波動(dòng)，保持相對(duì)的穩(wěn)定性。減少市場(chǎng)對(duì)貨幣走勢(shì)的預(yù)期，從而減少熱錢(qián)流入。加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督，提供金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

第四，逐步取消結(jié)售匯制度，藏匯于民，從而減少貨幣的被動(dòng)投放量。

第五，人民幣國(guó)際化，直接用人民幣進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算，減少外匯收支和外匯儲(chǔ)備。

相信通過(guò)這些操作，促使我國(guó)國(guó)際收支平衡，減少雙順差所帶來(lái)的貨幣被動(dòng)發(fā)行量，從源頭上減少貨幣的供給量和流通量，提高貨幣資本的有效流向，最終達(dá)到控制通貨膨脹，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?！?/p>

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（鄧小瓊，1976年生，廣州人，廣州華田投資有限公司經(jīng)濟(jì)師、高級(jí)理財(cái)規(guī)劃師。研究方向：國(guó)際貿(mào)易學(xué)）endprint