滬港通破解“貨幣圍城”

南方周末記者 黃河

南方周末記者 黃河

人民幣國(guó)際化“新紀(jì)元”

在人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略下，香港離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模迅速突破一萬(wàn)億元。但是由于市場(chǎng)中可供投資的渠道和產(chǎn)品缺乏，其中超過(guò)80%以存款憑證和活期存款方式留在了銀行體系內(nèi)。

大量人民幣存款最終又以跨境貸款與貿(mào)易融資的方式流回內(nèi)地，變成了國(guó)內(nèi)“影子銀行”體系中的一部分。

人民幣因此面臨著兩重尷尬：如果不能通過(guò)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資獲得與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的回報(bào)，勢(shì)必影響國(guó)際投資者持有人民幣的信心。但因此而簡(jiǎn)單地放開(kāi)資本項(xiàng)目管制，國(guó)際熱錢(qián)的大進(jìn)大出對(duì)市場(chǎng)的沖擊，將為中國(guó)金融市場(chǎng)的管理帶來(lái)空前挑戰(zhàn)。

在這一背景下，中國(guó)貨幣監(jiān)管當(dāng)局選擇了一條循序漸進(jìn)、逐步開(kāi)放的人民幣“回流”管理模式：從RQFII（人民幣合格境外投資者）這樣的產(chǎn)品型渠道，到放寬融資資金使用限制的政策調(diào)整，再到自貿(mào)區(qū)這樣的區(qū)域性開(kāi)放，人民幣“回流”中國(guó)投資市場(chǎng)的通道正以多元化的試點(diǎn)模式逐步推開(kāi)。

滬港通機(jī)制的推出，無(wú)論從政策覆蓋廣度還是市場(chǎng)影響的深度上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了前期的試點(diǎn)模式，因此而被海通國(guó)際的研究報(bào)告稱(chēng)為“人民幣國(guó)際化的新紀(jì)元”。

“資金池”與“防護(hù)罩”

在剛剛簽訂的“四方協(xié)議”中，對(duì)有關(guān)貨幣流通與使用的規(guī)定顯示，在滬港通機(jī)制下，滬、港兩地投資者可分別以人民幣和港幣在本土證券市場(chǎng)內(nèi)，購(gòu)買(mǎi)對(duì)方市場(chǎng)的上市公司股票，并通過(guò)交易結(jié)算系統(tǒng)以人民幣結(jié)算。

由于這一機(jī)制內(nèi)的跨境資金流動(dòng)全部是人民幣，所有的貨幣轉(zhuǎn)換均通過(guò)香港的離岸人民幣市場(chǎng)完成，所以隨著滬港通的開(kāi)通，香港離岸人民幣市場(chǎng)的交易規(guī)模和人民幣需求將迅速增長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化的步伐也將大大加速。

隨著滬港通開(kāi)通開(kāi)即，這一“滬港通”效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)：從7月份開(kāi)始，美元對(duì)港元多次觸及7.75的強(qiáng)方保證，并引發(fā)了香港金管局的多次入市干預(yù)，為承接相應(yīng)美元沽盤(pán)，自7月份以來(lái)已累計(jì)向市場(chǎng)注資超過(guò)580億港元。與此同時(shí)，人民幣也呈現(xiàn)出較為明顯的升值走勢(shì)，7-8月人民幣即期累計(jì)升值近1%。

瑞銀證券首席策略分析師陳李在“四方協(xié)議”簽訂當(dāng)天召開(kāi)的投資策略發(fā)布會(huì)上表示，據(jù)瑞銀統(tǒng)計(jì)，海外投資者通過(guò)QFII等渠道在A股市場(chǎng)持有的市值在6000億元人民幣左右；加上滬港通3000億元人民幣的投資額度，境外投資者理論上可持有的A股市值可達(dá)9000億港元。

而在高盛同日召開(kāi)的投資策略會(huì)上，首席策略分析師劉勁津預(yù)計(jì)，隨著A股明年有望納入MSCI、富時(shí)旗下的全球指數(shù)，海外投資者希望配置于A股市場(chǎng)的資金規(guī)模高達(dá)1.3萬(wàn)億美元之多。

市場(chǎng)觀(guān)察者們開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)內(nèi)地和香港金融市場(chǎng)面臨新一輪的熱錢(qián)涌入，但港交所行政總裁李小加在8月初的香港業(yè)績(jī)會(huì)上表示，作為長(zhǎng)期的制度安排，滬港通會(huì)循序漸進(jìn)地推進(jìn)，他并不擔(dān)心會(huì)吸引大量熱錢(qián)流入香港。

李小加的信心來(lái)自滬港通獨(dú)特的交易額度控制機(jī)制：經(jīng)過(guò)“總量對(duì)盤(pán)”，兩地結(jié)算總額度（滬股通3000億元，港股通2500億元）和日均額度（滬股通130億元，港股通150億元），均以?xún)蓚€(gè)市場(chǎng)平衡后的凈額方式進(jìn)行控制。

與此同時(shí)，在滬港通體制內(nèi)跨境流入國(guó)內(nèi)股市的人民幣，在賣(mài)出股票時(shí)只能通過(guò)香港交易所通道“原路返回”國(guó)際投資者賬戶(hù)，也是為了避免其成為“新熱錢(qián)”。