滬港通：兩地市場(chǎng)差異的交易機(jī)會(huì)

劉志平

港股的交易時(shí)間為每天上午9：00-12：00（其中9：00至9：30為開市前時(shí)段），下午13：00-16：00，而A股的交易時(shí)間則為上午9：30-11：30，下午13：00-15：00。一旦交易時(shí)間不同步，就有可能會(huì)存在套利的機(jī)會(huì)。對(duì)于價(jià)格和成交量比較敏感的投資者，當(dāng)A股市場(chǎng)收盤前發(fā)生異常交易時(shí)，比如突然地大單買入或賣出，那么雖然此時(shí)A股市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法交易，但是香港市場(chǎng)還有1個(gè)小時(shí)的連續(xù)交易時(shí)間可供投資者進(jìn)行交易。投資者完全可以根據(jù)A股最后幾分鐘的行情在港股市場(chǎng)中采取相應(yīng)的對(duì)策。同樣的港股市場(chǎng)最后一小時(shí)的行情也可以讓部分投資者在A股早上集合競(jìng)價(jià)的時(shí)候就采取行動(dòng)。

漲跌幅制度不一帶來(lái)機(jī)會(huì)

內(nèi)地市場(chǎng)存在漲跌幅制度，而香港市場(chǎng)的股票則不設(shè)置漲跌停板。當(dāng)A股市場(chǎng)標(biāo)的出現(xiàn)漲停板時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)相關(guān)股票的追捧熱情高漲，A股的漲停板制度使得股價(jià)的波動(dòng)并不能完全反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)的證券的追捧程度，H股由于不存在漲跌停板，能夠更有效的反映市場(chǎng)短期的情緒變化，對(duì)于A股后面幾天的操作會(huì)有一定指導(dǎo)意義。

利用資金成本不同的交易機(jī)會(huì)

滬港通是資本開放和金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要一步。海外資本的成本要比國(guó)內(nèi)低的多，低成本資金的進(jìn)入必然會(huì)拉低市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這就給了投資者如果可以繞道通過(guò)QFII或者滬港通來(lái)籌集到海外資金的話，進(jìn)行投資，可以大大降低投資者的成本。 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

跨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利和保值

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利和套期保值要求金融市場(chǎng)體系相對(duì)完善，傳統(tǒng)投資工具和衍生類產(chǎn)品豐富。對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股票和債券加上僅有的股指期貨是無(wú)法滿足當(dāng)今全球化金融體系下的許多投資策略的。而香港市場(chǎng)的衍生品則較為豐富，內(nèi)地投資者可以利用香港的衍生品進(jìn)行跨市場(chǎng)的套利，比如利用期權(quán)平價(jià)理論進(jìn)行套利時(shí)，我們可以購(gòu)買滬港通的股票，同時(shí)買入和賣出H股同一標(biāo)的的看跌和看漲期權(quán)，得到一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率。當(dāng)然，在其中我們必須考慮地域所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

利用期權(quán)平價(jià)理論的套利機(jī)會(huì)。理論上說(shuō)，持有一份標(biāo)的證券和一份看跌期權(quán)其價(jià)值應(yīng)該等于只有一份相同標(biāo)的和到期時(shí)間的國(guó)債和看漲期權(quán)，如果價(jià)值不同，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，原則上為買入低的一邊，賣出高的一邊，由于滬港通的開啟，使得我們能夠更為簡(jiǎn)便的接觸香港市場(chǎng)標(biāo)的，大大降低了交易成本，當(dāng)然，我們必須考慮不同市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們只需要在計(jì)算折現(xiàn)率中加入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（CRP）即可。

投資策略的誤區(qū)和注意事項(xiàng)

由于和金融體系體系的不完善，許多國(guó)內(nèi)的投資者在A股市場(chǎng)中養(yǎng)成了很多不完全健康的投資習(xí)慣，對(duì)于金融資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也存在很多誤區(qū)，這些問(wèn)題在類似A股這樣體制并不完善，參與者也不成熟的市場(chǎng)中來(lái)說(shuō)，影響并沒(méi)有凸顯，但是，在香港這樣一個(gè)比較成熟的金融市場(chǎng)中，問(wèn)題就會(huì)被無(wú)限的放大，傳統(tǒng)的投資理念無(wú)法適應(yīng)國(guó)際化的需求和投資策略。

尋求投資機(jī)會(huì)與規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

在A股市場(chǎng)中，由于投機(jī)氛圍濃重，價(jià)格往往是“炒”出來(lái)的，風(fēng)格和板塊之間的輪動(dòng)非常頻繁，投資者需要在市場(chǎng)中不斷尋找熱點(diǎn)主題，并不斷在主體之間來(lái)回轉(zhuǎn)換，才能獲得一定的收益。最典型的例子莫過(guò)于“炒地圖”行情，區(qū)域經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊在幾個(gè)月內(nèi)輪漲輪跌，讓人應(yīng)接不暇。當(dāng)然每年的A股市場(chǎng)還會(huì)包含其他的一些主題炒作，包括國(guó)家宏觀行業(yè)政策、證券市場(chǎng)政策、行業(yè)前景、企業(yè)行為、大事件等等。相反，這些在A股市場(chǎng)風(fēng)生水起的主題在香港市場(chǎng)表現(xiàn)的空間則非常有限。香港市場(chǎng)更加注重風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，這與前面提到的，H股投資者的投資風(fēng)格有關(guān)，頻繁的在市場(chǎng)中來(lái)回跳動(dòng)很容易帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，所以，對(duì)于H股投資者來(lái)說(shuō)，最好的莫過(guò)于，除非有確定的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，否則便保持不動(dòng)，不應(yīng)輕易的在板塊和風(fēng)格上來(lái)回轉(zhuǎn)換。

止盈與止損的概念

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，止盈止損的概念大多被投資者用在帶杠桿的衍生產(chǎn)品中，比如期貨和外匯。其中，對(duì)于任何一項(xiàng)金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，止盈和止損都是非常重要的。當(dāng)投資者買入的股票下跌時(shí)，很多投資者的習(xí)慣是總有一天它會(huì)漲回來(lái)，所以一直犯這個(gè)不動(dòng)，確實(shí)，在A股市場(chǎng)中，某些時(shí)候我們可以這么操作，但是在香港市場(chǎng)中，這點(diǎn)是不可行的。價(jià)值投資者有可能會(huì)遭遇到私有化的問(wèn)題，而對(duì)于短期投機(jī)者而言，他們會(huì)遭遇縮股的問(wèn)題。一般而言，在A股市場(chǎng)中，由于股票股利的存在，投資者對(duì)于拆股和送股比較熟悉，而縮股和并股在A股市場(chǎng)中并不常見。國(guó)內(nèi)投資者往往會(huì)忽略這一問(wèn)題，如果一只股票持續(xù)縮股和并股的話，最后會(huì)使得投資者價(jià)值幾乎接近于零。 另一方面，如果公司股東認(rèn)為公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，公司的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)估值的話，他們可以采取私有化的手段，溢價(jià)回購(gòu)公司股票，將其私有化，那么投資者長(zhǎng)期持有的計(jì)劃也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

低價(jià)陷阱

在某些時(shí)候，國(guó)內(nèi)的投資者偏愛(ài)低價(jià)股，這一類的投資者往往會(huì)陷入股價(jià)總有一天會(huì)漲上來(lái)的陷阱中去。A 股市場(chǎng)1 元以下的股票只有要退市的長(zhǎng)航油運(yùn)；但是在香港股票價(jià)格低于1元的則有很多，在香港市場(chǎng)，我們稱之為仙股，這類股票往往是由于不斷地縮股，價(jià)格下跌，直到再也無(wú)法進(jìn)行縮股的時(shí)候，股價(jià)便低于一元。同時(shí)，此類公司的基本面往往不是太良好，面臨一些經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的問(wèn)題，投資者購(gòu)入股票，其實(shí)是一種投機(jī)行為，期待未來(lái)公司基本面發(fā)生重大改變，股價(jià)大漲，從而獲取大額收益。

新股神話

A股市場(chǎng)的新股上市后，往往會(huì)連續(xù)出現(xiàn)幾個(gè)漲停板，股價(jià)大幅上升。這也直接導(dǎo)致了A股瘋狂的打新熱潮。每次有新股發(fā)行，大量資金會(huì)涌入打新大軍，呈現(xiàn)了中簽率低，風(fēng)險(xiǎn)亦低的特點(diǎn)。但是，在香港市場(chǎng)，情況則大不相同，香港的新股存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)，由于可以進(jìn)行融資打新，這就更進(jìn)一步增加了投資者打新的風(fēng)險(xiǎn)。