A股上漲的深層動(dòng)力在哪里

許一力

一輪中級(jí)行情已經(jīng)是既成事實(shí)了，突如其來(lái)的大漲著實(shí)也讓很多人沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)到底發(fā)生了什么，不過(guò)，任何一輪上漲行情的到來(lái)，背后都有深層次的原因作為驅(qū)動(dòng)。

我一直將中國(guó)的股市分為莊家時(shí)代、基金時(shí)代和產(chǎn)業(yè)資本時(shí)代。

在1999年之前的股市可以稱(chēng)為“莊家時(shí)代”，后來(lái)逐漸演變成以券商為主的機(jī)構(gòu)投資者。直到1999年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅宣告了坐莊模式的終結(jié)。

之后市場(chǎng)便進(jìn)入了2005年前的熊市?；鹪诖藭r(shí)醞釀并迅速增長(zhǎng)，尤其是04、05年的高速增長(zhǎng)期，公募基金已經(jīng)成為市場(chǎng)的王者。并在2005年后的史上大牛市中發(fā)揮了中流砥柱的作用。這就是輝煌的“基金時(shí)代”。

但在2008年后，市場(chǎng)再一次悄悄地改變。股權(quán)分置改革的效應(yīng)不斷體現(xiàn)，讓我們來(lái)看下面這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)：2007年限售股解禁數(shù)量是06年的近8倍。2008年又增長(zhǎng)26.2%。2009年，環(huán)比增長(zhǎng)3倍多。2010年之后兩年的解禁數(shù)量有增無(wú)減?？梢钥闯鯝股的流通股在2008年及之后出現(xiàn)急劇增長(zhǎng)。其實(shí)，A股也正是從08年底步入熊市的。

全流通之后，A股的流通市值占總市值的比例已經(jīng)由股改前的20%左右急劇增加到80%多。這些新增的股票主要集中在國(guó)有控股機(jī)構(gòu)、公司法人等產(chǎn)業(yè)資本的手中。這個(gè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融資本，基金的市值早已左右不了市場(chǎng)，以基金為代表的金融資本早已經(jīng)落寞，產(chǎn)業(yè)資本的實(shí)力遠(yuǎn)超過(guò)這些基金。產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)主導(dǎo)了現(xiàn)在的股市。

產(chǎn)業(yè)資本時(shí)代比較奇特，首先，它的底線(xiàn)很低，我們都知道，產(chǎn)業(yè)資本獲得股權(quán)的成本極低，甚至在每股兩元以下，理論上，我們A股的平均股價(jià)就算跌到2元以下，也沒(méi)有什么不可以。所以才有了08年后的大熊市。但這些產(chǎn)業(yè)資本底線(xiàn)低的同時(shí)，眼光也很高。如果它真把股市推動(dòng)上漲起來(lái)，我們A股的平均股價(jià)就算漲到20元以上，估計(jì)它也不會(huì)隨便撤出，換做散戶(hù)的話(huà)，早就跑出來(lái)了。

你可以驚奇的發(fā)現(xiàn)，這幾年來(lái)，每一次大盤(pán)的中級(jí)別漲漲跌跌都非常精準(zhǔn)的伴隨著產(chǎn)業(yè)資本的增持減持。如果說(shuō)A股市場(chǎng)有什么先行指標(biāo)的話(huà)，反映產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向的增減持?jǐn)?shù)據(jù)絕對(duì)應(yīng)該算一個(gè)，并且是最靠譜的一個(gè)。

先來(lái)看減持?jǐn)?shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

最近的一次發(fā)生在2013年5月，當(dāng)月產(chǎn)業(yè)資本減持金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的213.86億元，而增持金額僅有區(qū)區(qū)11.90億元，兩者相加，凈減持金額高達(dá)201.96億元。盡管2013年5月A股市場(chǎng)依然震蕩走高，但上證指數(shù)在5月29日沖高至2334點(diǎn)后，便開(kāi)始了一輪洶涌的跌勢(shì)—至6月25日，上證指數(shù)在短短16個(gè)交易日中，暴跌超過(guò)400點(diǎn)，并創(chuàng)下1849點(diǎn)的近5年新低。

2010年11月，是A股產(chǎn)業(yè)資本凈減持的第二高峰。當(dāng)月的減持金額為189.90億元，而增持金額僅有5.51億元，合計(jì)凈減持金額達(dá)到184.39億元。而這一次，A股當(dāng)月中旬就開(kāi)始了大幅下跌—上證指數(shù)從2010年11月11日的最高3186點(diǎn)一路跌至2011年1月25日的2661點(diǎn)，跌幅超過(guò)16%。

再來(lái)看看增持信號(hào)，同樣非?？孔V！

細(xì)數(shù)2008年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本在A股市場(chǎng)上的單月凈增持僅出現(xiàn)過(guò)6次，前5次均成為市場(chǎng)的中期拐點(diǎn)，引發(fā)一輪幅度不一的反彈行情。

2008年10月，產(chǎn)業(yè)資本凈減持額在經(jīng)過(guò)10個(gè)月的持續(xù)下降后，終于由負(fù)轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)了2.47億元的凈增持。2008年10月28日，上證指數(shù)在創(chuàng)出1664點(diǎn)的新低后便展開(kāi)一輪持續(xù)9個(gè)月、累計(jì)漲幅超過(guò)1000%的上漲行情。2010年5月，產(chǎn)業(yè)資本再次出現(xiàn)凈增持，金額達(dá)到12.86億元。隨后一個(gè)月上證指數(shù)下跌，不過(guò)進(jìn)入7月份后，股指在探底2319點(diǎn)后迅速止跌回升，并在11月11日創(chuàng)下3186點(diǎn)的階段新高，最大漲幅高達(dá)37%。2011年12月和2012年1月，產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)出現(xiàn)凈增持，金額分別為4.41億元和10.43億元。上證指數(shù)也在2012年1月6日的2132點(diǎn)見(jiàn)底，反彈至2012年2月27日的最高2478點(diǎn)，本輪反彈幅度稍小，僅有15%。

2012年10月，產(chǎn)業(yè)資本凈增持再次出現(xiàn)，累計(jì)金額達(dá)到19.71億元。此后的一個(gè)月，上證指數(shù)繼續(xù)下跌，引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌。2012年12月4日，上證指數(shù)在創(chuàng)下1949點(diǎn)的新低后便探底成功，拉開(kāi)大幅反彈的序幕。在銀行股連續(xù)大漲的帶動(dòng)下，上證指數(shù)在2013年2月27日創(chuàng)下2444點(diǎn)的反彈新高，此輪股指累計(jì)漲幅超過(guò)25%。

從2008年以來(lái)，凡是出現(xiàn)凈增持，隨后股指都會(huì)出現(xiàn)一輪比較明顯的反彈。這次這一輪行情來(lái)自于哪次增持呢？

就是從今年4月份開(kāi)始的。2014年4月份，產(chǎn)業(yè)資本凈增持金額一舉創(chuàng)出有記錄以來(lái)的歷史新高。4月份兩市增持金額共計(jì)100.24億元，減持金額為23.38億元，創(chuàng)下2012年5月份以來(lái)的新低。由此計(jì)算的4月份凈增持金額高達(dá)76.86億元，創(chuàng)出了歷史新高。進(jìn)入7月以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本悄然轉(zhuǎn)向密集增持，尤其是增持大盤(pán)藍(lán)籌股。按同花順統(tǒng)計(jì)，7月份產(chǎn)業(yè)資本對(duì)72家公司進(jìn)行增持，合計(jì)增持20.88億股，折合市值約121.87億元，其中主板股票成為產(chǎn)業(yè)資本增持的主要目標(biāo)，增持品種從銀行、地產(chǎn)擴(kuò)散至鋼鐵、機(jī)械、電力、家電等藍(lán)籌股。

產(chǎn)業(yè)資本增減持和上證指數(shù)的關(guān)系，達(dá)到了驚人的巧合。其實(shí)今年前幾個(gè)月產(chǎn)業(yè)資本增持的情況，基本就奠定了一輪中級(jí)行情的基礎(chǔ)，或許也可以去想象接下來(lái)的行情會(huì)有多大。

那么這些產(chǎn)業(yè)資本具體是如何影響A股市場(chǎng)走勢(shì)情況的呢？

一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本影響A股市場(chǎng)一方面是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)參與上市公司并購(gòu)重組或者定向增發(fā)等方式，另一方面則是通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行增持減持、或者通過(guò)增持舉牌上市公司從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張需要和借殼上市。

奇妙的是，這兩年，產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的一種新模式大力興起，這些產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)定增的方式參與上市公司進(jìn)行收購(gòu)、并購(gòu)急劇增多，達(dá)到了一種驚人的狀態(tài)。

2014年前8個(gè)月有近200家上市公司實(shí)施定增，尤其是在8月下旬的11家跨行業(yè)收購(gòu)對(duì)A股上市公司的表現(xiàn)尤為明顯，這個(gè)消息出來(lái)的當(dāng)日，11家公司全部漲停報(bào)收。定增對(duì)市場(chǎng)的影響從去年創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀表現(xiàn)也可以得到印證，2010年到2012年三年間中小板塊定增比例連續(xù)處于20%多的低位，但2013年開(kāi)始定增項(xiàng)目大增至40%，成為創(chuàng)業(yè)板超級(jí)行情背后的真正動(dòng)力。

很能理解，之前兩年，上市公司股價(jià)在市場(chǎng)上尚處于低位，定向增發(fā)相對(duì)價(jià)格較低，這正符合產(chǎn)業(yè)資本的買(mǎi)入要求，越便宜越好，刺激產(chǎn)業(yè)資本加速進(jìn)場(chǎng)。這個(gè)時(shí)候，甚至連產(chǎn)業(yè)資本的減持都值得懷疑：有很多產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)低位減持之后再承包所有定增。比如8月3日，浙江嘉興某緊固件行業(yè)的上市公司推出定增方案，其大股東將全額認(rèn)購(gòu)所有增發(fā)股。而資料顯示，自今年2月17日以來(lái)，該大股東已累計(jì)減持上市公司股票達(dá)22次，其中20次通過(guò)大宗交易方式減持、兩次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持，合計(jì)減持15.86%股份。粗略統(tǒng)計(jì)，前述減持均價(jià)為每股7.38元，低于此次非公開(kāi)股票的發(fā)行價(jià)每股8.11元。在資本運(yùn)作方的眼中，先通過(guò)減持獲得資金，再通過(guò)定增讓大股東折價(jià)買(mǎi)進(jìn)股票，這種操作模式也在產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)作中占據(jù)一定比例。

關(guān)鍵的是，大家相信產(chǎn)業(yè)資本真正的時(shí)代肯定還在后頭。

為什么這么肯定呢？就在產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)多種手段奮力“開(kāi)疆拓土”的同時(shí)，背后還有一個(gè)更大的利好：混合所有制改革?？梢哉f(shuō)，隨著國(guó)企改革大幕的拉開(kāi)，混合所有制改革如果進(jìn)展順利很有可能會(huì)賦予產(chǎn)業(yè)資本新的生命，甚至可以這樣說(shuō)，“混合所有制改革”才是接下來(lái)繼續(xù)激發(fā)A股新一輪牛市的真正原動(dòng)力！

截至2014年8月，A股市場(chǎng)總市值將近27萬(wàn)億，其中流通市值超過(guò)22萬(wàn)億。我們知道，國(guó)有凈資產(chǎn)將近50萬(wàn)億，就算其中10%通過(guò)資本市場(chǎng)完成混合所有制改革，也可以給A股市場(chǎng)帶來(lái)超過(guò)5萬(wàn)億的資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近20年來(lái)發(fā)展混合所有制的企業(yè)活力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行政化的國(guó)企集團(tuán)，通過(guò)混合所有制改革的房地產(chǎn)企業(yè)萬(wàn)科就是一個(gè)非常好的例子。通過(guò)混合所有制改革全面釋放產(chǎn)業(yè)資本的力量，從而激活企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，我們相信這才是給投資者最大的紅利。

如果這次混合所有制改革能夠順利推進(jìn)，其爆發(fā)力甚至?xí)^(guò)05年的股權(quán)分置改革。也只有通過(guò)這種方式才能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本的反哺，帶來(lái)高效的生產(chǎn)率轉(zhuǎn)化，從而帶來(lái)社會(huì)財(cái)富的真正增值，然后產(chǎn)業(yè)資本再以現(xiàn)金分紅形式回報(bào)廣大投資者，只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)“大牛市”，產(chǎn)業(yè)資本在這當(dāng)中的作用顯然是不言而喻，也因此顯得更加任重而道遠(yuǎn)。