國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績(jī)效影響及政策建議

趙麗昀

摘要：國(guó)有公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容，在國(guó)有資源優(yōu)化配置中起到關(guān)鍵作用。本文在對(duì)我國(guó)國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的制度背景和特征進(jìn)行總結(jié)介紹的基礎(chǔ)上，分析了國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)公司績(jī)效的影響，并提出了相關(guān)政策建議，以期為我國(guó)國(guó)有資源的優(yōu)化配置提供有價(jià)值的參考。

關(guān)鍵詞：國(guó)有控股公司 控制權(quán)轉(zhuǎn)移 績(jī)效影響 政策建議

與西方國(guó)家相比，我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，但隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步推進(jìn)和資本市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)日益頻繁。并且，在我國(guó)發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司中，屬于國(guó)有性質(zhì)的數(shù)量較多，占比較大，因此有必要針對(duì)國(guó)有公司，探討分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)績(jī)效的影響。

一、國(guó)有控股公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的制度背景與特征分析

自1978年起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革拉開(kāi)了序幕，國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革也隨之開(kāi)展，尤其是1995年十四屆五中全會(huì)提出的“抓大放小”改革思路，使我國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)一步深入，國(guó)有控制轉(zhuǎn)移活動(dòng)也隨之發(fā)展并活躍起來(lái)。2003年國(guó)資委的成立，在國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管以及保值增值方面起到重要作用。雖然國(guó)有企業(yè)改革取得了一定的成效，但是國(guó)有資產(chǎn)管理體制和制度仍需完善，以達(dá)到完善國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性布局、增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力及影響力的目標(biāo)。

我國(guó)特殊的制度背景決定了國(guó)有控股上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)具有一定的特殊性：一是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式來(lái)看，主要包括無(wú)償劃撥和有償轉(zhuǎn)讓兩類(lèi)；二是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)來(lái)看，主要包括危機(jī)主導(dǎo)型和“買(mǎi)殼”上市型；三是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移形式來(lái)看，在國(guó)有控制權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓中，多以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)生，通過(guò)收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)流通股獲得控制權(quán)的比例很小；四是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)化程度來(lái)看，政府在國(guó)有控股上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中干預(yù)過(guò)多。

二、國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績(jī)效影響

在我國(guó)國(guó)有控股公司中，由于股權(quán)高度集中，大股東控制問(wèn)題較為嚴(yán)重。同時(shí)由于國(guó)有公司所有者缺位，管理層有可能通過(guò)外部套利的方式追逐私人收益，使公司業(yè)績(jī)不斷惡化。此外，國(guó)有控股上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，可能存在改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善等制度性缺陷，使其在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前大多經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳，甚至面臨失去配股資格或退市的危險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致基于危機(jī)主導(dǎo)型這一動(dòng)機(jī)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)生。此外，“買(mǎi)殼”上市也是發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動(dòng)機(jī)之一?；谶@兩種動(dòng)機(jī)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標(biāo)基本一致，即維持公司的上市身份和重獲配股資格。為達(dá)到這一目的，新的控股股東在接手上市公司后，必將通過(guò)完善治理結(jié)構(gòu)、更換管理層、重塑企業(yè)文化等方式改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，提高公司的績(jī)效水平。

對(duì)國(guó)有控股上市公司而言，不同的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式帶來(lái)的績(jī)效影響也不相同。在無(wú)償劃撥的方式下，控制權(quán)轉(zhuǎn)移多是出于一定的政治目標(biāo)，上市公司的終極控制人一般不發(fā)生變更，仍然是原終極股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理做終極決定，公司在代理問(wèn)題和治理機(jī)制方面可能不會(huì)發(fā)有明顯改進(jìn)，從而經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著提高的可能性也較小。而在有償轉(zhuǎn)讓的方式下，交易雙方會(huì)對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)進(jìn)行可行性分析，控制權(quán)交易價(jià)格是有關(guān)利益主體協(xié)商談判的結(jié)果，其市場(chǎng)化程度高于無(wú)償劃撥，股權(quán)交易過(guò)程中的資源配置效率也相對(duì)較高，新的終極股東也會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)督，從而降低代理成本。因此，相對(duì)于無(wú)償劃撥的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式，有償轉(zhuǎn)讓方式下上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績(jī)效更為顯著。

三、相關(guān)政策建議

（一）進(jìn)一步深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，積極鼓勵(lì)“國(guó)退民進(jìn)”

國(guó)有控制權(quán)優(yōu)化配置是完善國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性布局、增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力及影響力的重要手段，前文分析也說(shuō)明控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于國(guó)有公司績(jī)效的改善。因此，政府應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，積極引導(dǎo)國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)。此外，由于 “所有者缺位”，“兩權(quán)分離”，我國(guó)國(guó)有公司面臨管理層激勵(lì)不足，治理機(jī)制不完善的問(wèn)題，相對(duì)而言，非國(guó)有企業(yè)在公司治理和市場(chǎng)活力等方面明顯更具優(yōu)勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推行“抓大放小”、“國(guó)退民進(jìn)”，鼓勵(lì)非國(guó)有性質(zhì)的公司進(jìn)入無(wú)關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)。

（二）減少政府行政干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的主體作用

在國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，政府部門(mén)往往會(huì)進(jìn)行一定的行政干預(yù)，在這種干預(yù)下，控制權(quán)市場(chǎng)不可能是完全有效的。為提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率，政府需要轉(zhuǎn)變職能，盡量減少以行政目標(biāo)為導(dǎo)向進(jìn)行“拉郎配”式的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，防止對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移這一市場(chǎng)行為的過(guò)度干涉。只有真正實(shí)現(xiàn)“政企分離”，將國(guó)有公司的資本運(yùn)營(yíng)和社會(huì)職能分開(kāi)，才能提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率，促進(jìn)資源的重新優(yōu)化配置，同時(shí)使控制權(quán)市場(chǎng)得以順利發(fā)展。

（三）健全法律制度，完善市場(chǎng)交易法規(guī)

我國(guó)已出臺(tái)的關(guān)于國(guó)有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的法律法規(guī)缺乏針對(duì)性和集中性，亟待完善。本文認(rèn)為可以從以下方面入手：一是出臺(tái)專門(mén)針對(duì)公司并購(gòu)的法律，并細(xì)化至不同并購(gòu)方式的不同規(guī)定；二是對(duì)于市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等行為加強(qiáng)重視，制定相關(guān)法規(guī)條例，嚴(yán)懲損害市場(chǎng)公正性的行為；三是進(jìn)一步完善已有大法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移規(guī)范性和信息披露真實(shí)性的管理；四是加強(qiáng)政府部門(mén)的監(jiān)督作用，提高法律法規(guī)的實(shí)施力度。

參考文獻(xiàn)：

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