醫(yī)藥行業(yè)上市公司股權(quán)激勵實施效果研究

邱建棟

【摘 要】21世紀初我國企業(yè)引進股權(quán)激勵制度以來，該制度不斷被完善，在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、推動企業(yè)發(fā)展等方面具有突出貢獻。近年來，醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為我國證券交易市場中穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)發(fā)展的行業(yè)，為保證企業(yè)在行業(yè)競爭中長期處于優(yōu)勢地位，紛紛推出股權(quán)激勵計劃。文章針對醫(yī)藥行業(yè)自身定義及穩(wěn)健性特征，總結(jié)醫(yī)藥上市公司股權(quán)激勵方案實施背景和總體情況，探討股權(quán)激勵方案對該行業(yè)產(chǎn)生的積極效果，對我國上市公司特別是醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)股權(quán)激勵方案的制定和實行提供借鑒和參考。

【關(guān)鍵詞】醫(yī)藥行業(yè);股權(quán)激勵;績效

【中圖分類號】F426.7;F832.51【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2018）12-0162-03

1 醫(yī)院行業(yè)股權(quán)激勵概念綜述

股權(quán)激勵是一種長期的激勵制度，其核心是通過授予企業(yè)利益相關(guān)者一定比例股票以促進公司價值增長，使得管理層、所有股東與利益相關(guān)者之間形成良性關(guān)系，提升公司股價，為公司不斷增加的盈利能力做強有力的保障。隨著我國資本市場不斷發(fā)展與壯大，上市公司通過構(gòu)建股權(quán)激勵制度更好地促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。自2005年我國開始引進股權(quán)激勵制度以來，上市公司實施該制度的數(shù)量不斷增長，截至2016年底，共有1 200家企業(yè)實施股權(quán)激勵制度。但由于行業(yè)或公司自身特性及市場差異性，部分企業(yè)并沒有達到預(yù)期激勵效果。

醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)系到我國民生的戰(zhàn)略基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。得力于政策推動，我國醫(yī)藥行業(yè)在“十一五”期間爆發(fā)性增長，“十二五”期間雖然增速放緩，但總體增長形勢迅猛。隨著全球化趨勢發(fā)展，生物醫(yī)藥作為高投入、高產(chǎn)出、長周期的產(chǎn)業(yè)，各國對其競爭愈發(fā)激烈。因此，對醫(yī)藥行業(yè)特別是生物醫(yī)藥板塊實施股權(quán)激勵有利于加快企業(yè)發(fā)展，保證其競爭優(yōu)勢，促進行業(yè)成長從而穩(wěn)定國民經(jīng)濟。

國外學者在股權(quán)激勵理論研究方面起步早、發(fā)展快、研究透徹，為股權(quán)激勵發(fā)展奠定了良好的理論基礎(chǔ)。雖然我國股權(quán)激勵研究起步晚，但是我國日漸成熟的資本市場環(huán)境保障了股權(quán)激勵的實際應(yīng)用。目前，我國大多數(shù)研究集中在理論深化拓展方面，一些學者對于股權(quán)激勵制度能否發(fā)揮其積極作用仍然持懷疑態(tài)度。再者，國內(nèi)對于案例研究、實證分析較為缺乏。本文選取中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行分析，對其實施股權(quán)激勵計劃的方式及所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果進行研究。研究股權(quán)激勵對醫(yī)藥行業(yè)上市經(jīng)營業(yè)績是否有影響具有非常重要的理論意義。

2 我國醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵發(fā)展概況

2010～2015年，我國醫(yī)藥行業(yè)增速放緩并且轉(zhuǎn)為下降趨勢。2015年前后，各大醫(yī)藥企業(yè)將股權(quán)激勵作為重要手段進行大刀闊斧地改革;2016年，醫(yī)藥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速上升0.6%，逐步提高總醫(yī)療行業(yè)在GDP中的占比。綜合來看，基于我國國民生活水平持續(xù)提高、醫(yī)療改革不斷加深等內(nèi)外部因素，2016～2017年我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展總體良好，呈上升趨勢。這表明當下我國醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)步入整體穩(wěn)步發(fā)展階段，醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)投資也在逐步完善，對該行業(yè)進行金融體制改革勢在必行。

截至2016年，A股上市生物化學制藥公司有173家，其中進行股權(quán)激勵的公司有11家。據(jù)中國證券網(wǎng)股權(quán)激勵一覽表顯示，截至2018年，醫(yī)藥行業(yè)共出臺73份股權(quán)激勵方案，其中，2016年9家、2017年8家醫(yī)藥上市公司實行激勵措施，截至2018年10月，該年度共有12家醫(yī)藥公司相繼推出股權(quán)激勵制度。股權(quán)激勵方案數(shù)量穩(wěn)健增長的趨勢表明，該制度不僅能留住高科技人才，在相繼低迷的市場中也起到穩(wěn)定公司價值、促進企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的作用。中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為高科技企業(yè)，其推出股權(quán)激勵計劃后成長越來越快，獲得高速發(fā)展，已經(jīng)成為我國增長較快的朝陽產(chǎn)業(yè)。

3 股權(quán)激勵對醫(yī)藥行業(yè)適用性分析

隨著股權(quán)激勵行業(yè)集中性愈發(fā)明顯，醫(yī)藥、電子等高科技行業(yè)已然成為股權(quán)激勵的重點實施對象，其原因在于此類行業(yè)對人才需求遠遠大于平均水平。因此，該類企業(yè)采取股權(quán)激勵機制留住高科技人才，提高自身核心競爭力，維護企業(yè)整體利益。從股權(quán)激勵的方式看，我國上市企業(yè)大多采用股票期權(quán)方案，也有一些企業(yè)采用限制性股票或者股票增值權(quán)方案等。但是股票增值權(quán)側(cè)重于以合約的形式規(guī)定股價上升所帶來的收益，把企業(yè)發(fā)展重點放置于短期內(nèi)企業(yè)的股價提升，這與醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略長期性和研發(fā)周期性長等特點不相符合。所以，本文著重研究股票期權(quán)和限制性股票機制。

股票期權(quán)是指公司授予激勵對象的一種權(quán)利，激勵對象可以在規(guī)定的時期內(nèi)以事先確定的價格購買一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權(quán)利。雖然該期權(quán)在行權(quán)時間和價格上均有一定限制，也需要被激勵者運用自有資金行權(quán)。結(jié)合往期效果看，股票期權(quán)在激勵員工方面更具效率性，因為激勵對象必須努力提升公司價值，使得股價超過行權(quán)價格才可能獲得超額收益。醫(yī)藥行業(yè)投資回報周期長的特點表明了企業(yè)發(fā)展初期并不能依靠股票期權(quán)制度扭轉(zhuǎn)公司整體積極性，側(cè)面說明股票期權(quán)在醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展初期的局限性。

限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件時，才可出售限制性股票并從中獲益。限制性股票又指現(xiàn)實持有但是收益受到鎖定的一種權(quán)益，相對于股票期權(quán)其利益更加確定。當股價小于行權(quán)價格時，出于機會成本考慮，限制性股票更能降低員工離職率。因此，股票期權(quán)有利于公司發(fā)展，而限制性股票有利于留住人才。無論是在企業(yè)發(fā)展的任何時期，限制性股票都更加適用于公司的戰(zhàn)略性發(fā)展。對于醫(yī)藥行業(yè)，公司應(yīng)適當增加限制性股票激勵份額，優(yōu)先考慮核心研發(fā)人員的去留問題，在不同發(fā)展階段采取不同的股權(quán)激勵方式，并在此基礎(chǔ)上利用股票期權(quán)機制逐步壯大公司自身發(fā)展。

4 醫(yī)藥公司股權(quán)激勵績效分析

作為長期激勵制度，股權(quán)激勵最終體現(xiàn)在公司業(yè)績長短期穩(wěn)定增長方面。本文選取醫(yī)藥行業(yè)上市公司2013～2017年凈資產(chǎn)收益率、每股收益率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析。原因在于凈資產(chǎn)收益率能夠合理反映公司對股東回報水平，每股收益反映即時公司凈盈利水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司運營情況，三者可以綜合顯示公司股權(quán)激勵的有效性。本文重點對2015年實行股權(quán)激勵措施的醫(yī)藥公司進行上述指標分析并與行業(yè)進行橫向比較（見表1）。其樣本有藍光發(fā)展、舒泰神、華邦健康、哈藥股份、健民集團、復(fù)星醫(yī)藥、海翔藥業(yè)、健康元、海王生物、華海藥業(yè)、科華生物。

由表1可知，在2015年股權(quán)激勵制度實施前，樣本公司各項財務(wù)盈利指標低于行業(yè)平均水平，其每股收益率最高只達到行業(yè)總值的68%，總資產(chǎn)收益率平均只有全行業(yè)的57%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與全行業(yè)基本持平。這說明在運營情況大致相同、公司沒有出現(xiàn)經(jīng)營異常的情況下，樣本公司盈利能力與行業(yè)均值存在明顯差距，發(fā)展堪憂。2015年，樣本公司開始實行股權(quán)激勵制度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并無顯著變化，但是每股收益率和總資產(chǎn)收益率大幅提升，總體略高于醫(yī)藥行業(yè)平均盈利能力。由此說明，股權(quán)激勵制度對于醫(yī)藥上市公司刺激作用十分明顯，效果顯著，具有積極正效應(yīng)。

5 啟示和建議

隨著我國資本市場愈加開放，相關(guān)法律政策愈加完善，金融市場工具愈加豐富，股權(quán)激勵措施對于我國醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)在一定范圍內(nèi)具有刺激績效增長、提高業(yè)績的作用。在低落的市場環(huán)境中，對醫(yī)藥行業(yè)公司股價起到刺激作用，提高市場信心，從而穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展。但是我國醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)激勵措施還存在許多問題，例如，管理層持股定位不明晰、委托代理效率低、激勵期限不匹配等問題直接或者間接影響股權(quán)激勵效果。因此，加強法律法規(guī)建設(shè)、完善公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。

5.1 完善法律監(jiān)管體系

我國自改革開放以來，金融市場得到蓬勃發(fā)展，各項激勵制度隨之推出并且愈加完善。但是市場起步較晚，發(fā)展時間短，配套法律體系與西方國家存在明顯差距，現(xiàn)有法律監(jiān)管條例無法全面覆蓋我國企業(yè)股權(quán)激勵機制。若要進一步提高資本市場運營效率，必須不斷改進現(xiàn)有法律監(jiān)管體系。利用法律細化醫(yī)藥行業(yè)各項監(jiān)管條例，加強規(guī)范制度的執(zhí)行力度，在股權(quán)激勵的監(jiān)督上建立健全反饋調(diào)節(jié)機制，在強化市場公平性、減少投機需求的同時，通過實證檢驗醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵的有效性，保證股權(quán)激勵效果的公正性，維護投資者的合法權(quán)益。

5.2 優(yōu)化高管持股機制

我國醫(yī)藥行業(yè)的上市公司管理層采取的激勵措施大多屬于傳統(tǒng)工薪制，獨立于公司運作效益，使得管理層缺乏推動公司發(fā)展的積極性。再者，管理層對公司績效效益影響具有區(qū)間曲線效應(yīng)，即醫(yī)藥行業(yè)中管理層持股比例的差異性對公司績效影響不同：低于22%的持股比例會增加公司績效，而負效應(yīng)臨界點介于22%～45%之間。因此，醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)弱化工薪激勵機制，強調(diào)管理者和股東的利益趨同性，用股權(quán)結(jié)合期權(quán)獎勵機制降低委托代理風險，保證公司長遠運營。

5.3 細分股權(quán)激勵對象

基于醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)的特殊性，股權(quán)激勵除了集中于公司管理層的傳統(tǒng)模式外，更應(yīng)提高核心技術(shù)研發(fā)人員的激勵力度。現(xiàn)階段醫(yī)藥公司大多沿用我國上市企業(yè)普遍股權(quán)激勵模式，忽略醫(yī)藥行業(yè)的前沿性、創(chuàng)新性。對核心技術(shù)人員和科研人員實行股權(quán)激勵有助于鼓勵創(chuàng)新，提高核心競爭力，實現(xiàn)行業(yè)超車。另外，股權(quán)激勵制度應(yīng)該兼顧中小股東利益，做到各方兼顧，略有側(cè)重。隨著我國醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)激勵比例不斷上升，股權(quán)激勵措施不斷完善，醫(yī)藥上市公司的發(fā)展可持續(xù)性和效率性將持續(xù)提高。

參 考 文 獻

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