美日歐失速綜合癥

史蒂芬·羅奇

“舊病復(fù)發(fā)”是后危機時代全球經(jīng)濟的常態(tài)。在美國、日本和歐洲，GDP增長在2014年上半年再次疲軟。上述倒退不是巧合。全體發(fā)達(dá)國家增長長期停滯不前，導(dǎo)致主要經(jīng)濟體在前進的道路上難免受到影響。

當(dāng)然，借口從來都不缺。美國經(jīng)濟今年一季度的負(fù)增長據(jù)說與天氣有關(guān)；日本二季度的大跌被歸咎為銷售稅的提高；歐洲二季度的停滯被解釋為氣候影響以及對俄制裁共同導(dǎo)致的失常。

人們總喜歡將上述倒退歸結(jié)為各種奇特的原因，但發(fā)達(dá)國家最近的減速不容忽視。由于嚴(yán)重衰退后缺乏周期性動力，如今各大經(jīng)濟體發(fā)現(xiàn)擺脫沖擊影響、突破長期不振的增長軌跡格外困難。

美國一季度經(jīng)濟收縮了2.1%，雖然二季度GDP年增長據(jù)估算反彈至4%，但上半年平均增長仍只有1%。日本的問題更嚴(yán)重，受消費稅上調(diào)影響，二季度GDP年化環(huán)比萎縮6.8%，創(chuàng)2011年一季度以來最大降幅。

類似地，脆弱的歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇也不夠強勁，無法抵消周期性增長回落。在歐元危機最嚴(yán)重的時期，衰退集中在希臘、葡萄牙和西班牙等外圍經(jīng)濟體。

但如今頹勢蔓延到了德國、意大利和法國等核心經(jīng)濟體，德意在二季度出現(xiàn)了收縮，法國則出現(xiàn)零增長。2014年上半年，歐元區(qū)年增長率滑落至0.4%。如此不佳的表現(xiàn)只會加劇歐洲央行對通縮的擔(dān)憂。

總體而言，2014年上半年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體平均年增長率不足0.7%。美國1%的增長率拔得頭籌，日本和歐洲的增長不到0.3%。這比發(fā)達(dá)國家的長期（或潛在）增長趨勢低了1個-1.5個百分點，這不禁令人擔(dān)心就業(yè)、通縮風(fēng)險、全球貿(mào)易及中國等仍嚴(yán)重依賴發(fā)達(dá)國家外部需求的出口推動型發(fā)展中經(jīng)濟體。

長期增長萎靡還有一個問題：它無法為經(jīng)濟提供抵御意外沖擊的緩沖。特別是在增長下降到1%以下、擴張和收縮僅一線之隔時。如此疲軟的表現(xiàn)就好比經(jīng)濟處于“失速速度”。失速速度是航空術(shù)語，飛機在失速時可能極度脆弱，很容易起飛失敗或出現(xiàn)更糟糕的結(jié)果。

這個比方在今天再合適不過了。不管起因是天氣、地緣政治干擾，罷工還是自然災(zāi)害，沖擊永遠(yuǎn)是常態(tài)而非例外。當(dāng)遭遇沖擊時，強勁增長的經(jīng)濟體擁有抵御打擊的緩沖和擺脫沖擊的恢復(fù)力。而在失速速度上運行的經(jīng)濟體則不然。在增長極其疲軟的情況下，衰退復(fù)發(fā)的可能性不可小覷。

重要的問題在于如何應(yīng)對這一局面。目前以非常規(guī)貨幣政策為中心的做法行不通，盡管貨幣政策在全球金融危機最嚴(yán)重時期有效地解決了信用市場凍結(jié)的問題，但卻未能啟動經(jīng)典的周期性復(fù)蘇。

這不足為奇。世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體目前遭遇的并非可通過貨幣政策解決的總需求周期性不足。國際清算銀行指出，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體仍在嚴(yán)重資產(chǎn)負(fù)債表衰退的余波中掙扎。

在美國，家庭債務(wù)的長期積壓導(dǎo)致去杠桿化和重建儲蓄仍比可選消費更重要。在日本，長期存在的結(jié)構(gòu)性問題只能通過首相安倍晉三改革日程中的“第三支箭”解決，而這“第三支箭”遠(yuǎn)不夠全面。歐洲則迫切需要成立泛歐洲機構(gòu)，以確保銀行和財政聯(lián)盟，并解決法國和意大利嚴(yán)重的競爭力問題。

不幸的是，各大央行越是令人感覺它們將全力以赴，市場越是為之歡呼，那些陷入政治僵局的政府就越?jīng)]有壓力實施財政政策、推行結(jié)構(gòu)性改革。此外，癡迷于貨幣政策導(dǎo)致增長緩慢、飽受資產(chǎn)負(fù)債表束縛的經(jīng)濟體陷于失速速度無法自拔，從而加大了全球增長再次“舊病復(fù)發(fā)”的風(fēng)險。

目光短淺的決策者應(yīng)少聽從充滿泡沫的金融市場的指示，而更多地專注于對危機后世界進行結(jié)構(gòu)性修補。當(dāng)今時代需要的是英雄，而不是拉拉隊員。

作者為耶魯大學(xué)教員、摩根士丹利亞洲前主席endprint