上市公司托賓Q值的影響因素分析

熊苗

摘要：自2008年金融危機之后，房地產(chǎn)行業(yè)迅速崛起。但面對當前下跌態(tài)勢，其未來發(fā)展如何，又該如何公允度量企業(yè)的市場價值，托賓Q成為理想而新穎的參考指標。那么托賓Q究竟又受哪些因素的影響呢？本文僅以負債水平、公司業(yè)績等為解釋變量，探討其對被解釋變量托賓Q的影響。

關鍵詞：負債水平；公司業(yè)績；托賓Q；房地產(chǎn)

一、引言

企業(yè)作為市場經(jīng)濟運行的載體，其發(fā)展必然受到社會各界的普遍關注。而房地產(chǎn)行業(yè)作為關乎百姓民眾生存居所的必需行業(yè)，其興衰成敗更是關乎國體昌運、政體穩(wěn)固等重大問題。那么房地產(chǎn)企業(yè)價值未來究竟如何？作為衡量企業(yè)市場價值的托賓Q無疑成為當下評估的明智選擇。那么托賓Q又受哪些因素影響呢？本文即通過閱讀文章，借鑒分析模型，建立實證研究體系進行的相關研究。希望對后續(xù)的相關研究有一定的參考價值。

二、研究設計

（一）研究指標的選擇

本文模型設計所用到的指標如下：

1、托賓Q值；

2、負債水平-資產(chǎn)負債率（DAR）；3、公司業(yè)績-凈資產(chǎn)收益率（ROE）；4、每股凈資產(chǎn)（NAPS）；5、公司規(guī)模-資產(chǎn)總額的對數(shù)。

（二）研究假設

本文根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)2009-2013年的相關數(shù)據(jù)，通過分析判斷，并結合國內(nèi)外參考文獻，提出以下假設，即：

1、負債水平與托賓Q呈負相關關系；2、公司業(yè)績與托賓Q呈正相關關系；3、公司規(guī)模與托賓Q呈負相關關系；4、每股凈資產(chǎn)與托賓Q呈負相關關系。

（三）模型設計

（四）樣本選取

本文數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。首先從CSMAR數(shù)據(jù)庫中下載A股上市公司中房地產(chǎn)行業(yè)2009-2013年的相關指標數(shù)據(jù)，然后進行缺失值、不匹配值等相關剔除、篩選整理，形成最終的分析數(shù)據(jù)，剩余樣本數(shù)為342項，最后利用Stata.12進行相關的統(tǒng)計分析。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

在進行回歸前，我們先對樣本數(shù)據(jù)進行基礎的描述性統(tǒng)計分析。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)樣本中的托賓Q平均值達到了1.70，說明公司的市場價值高于其重置成本，公司被看好，預期未來經(jīng)營會使得價值增值。也就是說我國A股市場房地產(chǎn)公司為社會創(chuàng)造了價值。而最小值小于1則表明存在一些市場價值被低估的房地產(chǎn)公司。同時資產(chǎn)負債率的均值達到0.61，最大值為0.96，最小值為0.01，表明A股市場房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)還不存在資不抵債的情形。凈資產(chǎn)收益率的均值為0.14，最大值1.27，最小值-0.70，表明有些房地產(chǎn)公司存在虧損現(xiàn)象。每股凈資產(chǎn)的差異比較大，表明不同房地產(chǎn)公司間差異較大，且多數(shù)每股凈資產(chǎn)并不高，從而拉低了整體水平。作為控制變量的總資產(chǎn)對數(shù)，最大值26.90，最小值19.13，均值22.40，整體水平還比較穩(wěn)健。

（二）相關系數(shù)

通過自相關檢驗，根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，公司規(guī)模與托賓Q有最強的負相關性，且各變量之間相關度絕對值都低于0.7。因此認為其通過檢驗，不存在多重共線。

（三）回歸分析

通過對各變量之間進行回歸分析發(fā)現(xiàn)：

1、負債水平層面：在1%的置信水平內(nèi)，資產(chǎn)負債率與托賓Q值呈負相關關系，即公司舉債越多成長性越差，托賓Q越低，符合原假設。近年來房地產(chǎn)開發(fā)公司與銀行之間的內(nèi)在關系增強，導致舉債經(jīng)營更加容易，而大規(guī)模舉債使得企業(yè)的潛在財務風險增大，進而影響市場對公司的估值。

2、股東獲利能力層面：在5%的置信水平內(nèi)，每股凈資產(chǎn)與托賓Q值呈負相關關系，符合原假設。每股凈資產(chǎn)是指每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價值。如果股價是恒定的，每股凈資產(chǎn)越高意味著風險越低，股票的報酬率就越低，公司的成張性就較差，則托賓Q就越低。所以該檢驗符合我們的假設。

3、公司業(yè)績層面：凈資產(chǎn)收益率與托賓Q在5%的置信水平內(nèi)呈正相關關系，符合原假設。公司盈利能力越強，市場對其未來預期就越好，市值自然就會被高估。再加上投資者在經(jīng)營過程中逐漸提高了自身的專業(yè)素養(yǎng)、增加了相關知識儲備，投資過程更加理性，從而使得公司業(yè)績越好，股票市值越高。

4、公司規(guī)模層面：在1%的置信水平內(nèi)，總資產(chǎn)對數(shù)與托賓Q呈負相關關系，符合原假設。本文的研究結果與各學者的研究結論相一致，并且樣本的回歸結果通過了5%的顯著性檢驗。

四、結論與不足

（一）結論

本文通過多重線性回歸的方法進行了相關檢驗，得出資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)對數(shù)、每股凈資產(chǎn)與托賓Q分別呈顯著負相關、顯著正相關、顯著負相關、顯著負相關的四點結論。而房地產(chǎn)行業(yè)作為市場經(jīng)濟運行不容小覷的載體，其成長性關注度日趨高漲。公司應該重視這些影響托賓Q的相關因素，通過分析了解公司的成長性情況，進而采取相應措施、實施有效經(jīng)營手段，使公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（二）不足

首先鑒于筆者本身對于托賓Q的相關理論研究的不透徹，在指標的選取上可能不夠科學嚴謹。其次本文數(shù)據(jù)來源僅限CSMAR數(shù)據(jù)庫的公開數(shù)據(jù)下載，數(shù)據(jù)分析簡單，未能全面考慮潛在影響，可能導致結論與實際的偏差。最后研究對象僅限于房地產(chǎn)行業(yè)，這樣可能導致無法將結論推而廣之到所有行業(yè)。希望后來研究者能進行相關問題完善，為公司實現(xiàn)可持續(xù)高速發(fā)展奠定理論依據(jù)。（作者單位：西南財經(jīng)大學會計學院）

參考文獻：

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