人民幣國際化進(jìn)程的博弈格局

陸岷峰，王婷婷

(1. 南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210023；2. 上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200433)

人民幣國際化進(jìn)程的博弈格局

陸岷峰1，王婷婷2

(1. 南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210023；2. 上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200433)

世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展需要打破目前美元壟斷的局面，建立新的國際貨幣體系。人民幣作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體——中國的主權(quán)貨幣，未來必將在新的國際體系中占據(jù)重要地位。從競爭博弈的角度進(jìn)行分析，人民幣作為“進(jìn)入者”，在進(jìn)入國際貨幣體系后，受到“在位者”的阻擊不可避免。對日元以及歐元國際化失敗的歷程進(jìn)行歸納和總結(jié)，結(jié)合人民幣國際化的現(xiàn)狀，給出合理的應(yīng)對策略。

世界貨幣；人民幣國際化；博弈

遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)雖然處于溫和的復(fù)蘇狀態(tài)，但國際金融市場持續(xù)動蕩、石油價格高位波動、許多國家失業(yè)率居高不下，這一系列的現(xiàn)狀都表明當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的下行風(fēng)險。為應(yīng)對上述問題，各國政府普遍采取持續(xù)寬松的貨幣政策的同時，也給國際和區(qū)域金融市場的穩(wěn)定帶來負(fù)面的外部效應(yīng)。在如此“動蕩”的全球經(jīng)濟(jì)形式下，中國經(jīng)濟(jì)卻持續(xù)保持著“逆風(fēng)”的快速增長，GDP增速超過美國、日本，并超過整個歐元區(qū)國家發(fā)展速度的總和?！爸袊狡孥E”成為許多國家拯救經(jīng)濟(jì)的希望，世界各國期盼著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力能夠源源不斷地推動世界經(jīng)濟(jì)走上持續(xù)復(fù)蘇之路。2010年，中國經(jīng)濟(jì)總量升至世界第二位，全球經(jīng)濟(jì)占比9%以上。與此同時，高盛研究統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2000—2009年十年間中國對世界經(jīng)濟(jì)增長的累計貢獻(xiàn)超過美國。此外，世界銀行數(shù)據(jù)也顯示：2009年中國對世界GDP增量的貢獻(xiàn)率達(dá)到14.5%，已經(jīng)成為全球第一大貢獻(xiàn)國。

為了世界經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展的過程中保持穩(wěn)定，重新確立多元化的國際貨幣體系成為當(dāng)前各國金融機(jī)構(gòu)乃至世界組織的最優(yōu)策略。尤其在美國近期接二連三采取量化寬松的貨幣政策的背景下，建立新的國際貨幣體系迫在眉睫。2010年世界銀行行長Zoellick在《金融時報》撰文呼吁建立一個包含美元、歐元、日元、英鎊以及邁向國際化及資本賬戶開放的人民幣的新國際貨幣體系，高調(diào)表達(dá)了對以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的失望。因此，人民幣的國際化不僅僅是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀選擇，更是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展尋求穩(wěn)定的必然結(jié)果。

國內(nèi)存在大量的文獻(xiàn)對人民幣國際化的最優(yōu)途徑進(jìn)行分析。李小加指出人民幣國際化要分“三小步，兩大步”?！叭〔健卑▋?nèi)地逐步放行人民幣外出、容許人民幣在海外流通以及開通渠道安排人民幣回流內(nèi)地?！皟纱蟛健笔侵浮皵U(kuò)容及擴(kuò)量”，即要發(fā)展人民幣產(chǎn)品，讓市場有空間使用人民幣，繼而令人民幣流通規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。他認(rèn)為“容”與“量”相互關(guān)聯(lián)，只要市場上的人民幣有足夠規(guī)模，發(fā)行商或企業(yè)就有更大的意欲推出人民幣產(chǎn)品[1]。黃梅波和胡建梅分析了德國馬克的國際化進(jìn)程，認(rèn)為人民幣可以選擇與馬克類似的道路，先區(qū)域化再國際化[2]。殷劍峰則對日元的國際化過程進(jìn)行了分析，認(rèn)為人民幣國際化的過程中要吸取日元失敗的教訓(xùn)[3]。

以史為鑒，可以知興替。以上研究的出發(fā)點都很好，但在分析的過程中都忽略了歐元、日元等貨幣在國際化進(jìn)程中慘遭“滑鐵盧”的重要原因是受到美國的阻擊這一至關(guān)重要的事實。和歐元、日元等其他貨幣的國際化一樣，人民幣成為國際貨幣后必然也會對當(dāng)前其他國際貨幣的利益造成一定的影響，人民幣作為國際貨幣體系的“進(jìn)入者”，受到來自于當(dāng)前國際貨幣主權(quán)國家的阻擊是可以預(yù)期的。本文通過對歐元和日元國際化進(jìn)程史進(jìn)行分析和歸納，指出阻擊可能存在的幾種形式，針對各種可能性，擬定相應(yīng)的對策，盡可能做到避免不必要的損失。

一、博弈視角下的人民幣國際化

蒙代爾曾言：“貫穿貨幣發(fā)展史的一個主題就是金融權(quán)力頂峰的國家總是拒絕國際貨幣改革，因為這會降低他自身的壟斷力量。”因此，在人民幣成為國際貨幣之后，來自美國的“阻擊”是可以預(yù)期的。通過對歐元及日元國際化進(jìn)程的分析從側(cè)面也證實了我們這一估計，幾乎每一次歐元或日元快速發(fā)展時，都會遭到美國的“當(dāng)頭一棒”。因此在對人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)行規(guī)劃的同時，也應(yīng)該考慮到如何應(yīng)對可能存在的現(xiàn)行主權(quán)貨幣國家聯(lián)盟抵制人民幣國際化的情況。

(一)歐元國際化進(jìn)程

歐元從1999年誕生到成為第二大世界貨幣，只用了7年的時間，但至今仍未撼動美元的霸權(quán)地位。1999年至今歐元共經(jīng)歷了3次高達(dá)20%的貶值*由于匯率的穩(wěn)定是一種貨幣能否成為硬通貨的充分條件，因此本文通過匯率的波動來分析在每個波動時點的歷史原因。(圖1)。

圖1 1999—2013年歐元兌美元的匯率走勢

歐元自誕生之日起便一路走低，這與美國輿論的強烈打壓密不可分。前美聯(lián)儲主席格林斯潘就曾公開聲稱“歐元存在的時間不會太久”。時任NBER主席、美國國家經(jīng)濟(jì)研究局的馬丁·費爾德斯坦更宣稱“歐元必將歐洲再次拖入戰(zhàn)爭”，他認(rèn)為歐元的成立將給歐洲帶來災(zāi)難性的后果。在輿論的攻擊聲中，直到2000年11月伊拉克宣布石油開始使用歐元計價，歐元才開始回升。但伊拉克這一決定無疑損害到了美國的利益*20世紀(jì)70年代，美國與沙特阿拉伯達(dá)成協(xié)議，雙方確定把美元作為石油的唯一定價貨幣，并得到歐佩克其他成員國的同意。此后，任何想進(jìn)行石油交易的國家必須要有足夠的美元儲備。。2002年4月歐佩克的高級代表發(fā)布演講，宣布?xì)W佩克將考慮歐元計值石油的可能性，更是嚴(yán)重?fù)p害了美國苦心建立的石油本位制。于是，美國政府指控伊拉克種族迫害，并開展軍事打擊，宣稱此戰(zhàn)是為了幫助伊拉克人民恢復(fù)民主。如美國所愿，在贏得軍事成功之后不久，2003年6月伊拉克的石油銷售重新用美元計價。歐元相對于美元再回“熊市”。一連串歐元兌美元匯率的波動，印證了石油美元對美國的重要性，也注定任何挑戰(zhàn)石油本位的活動都必然會遭到美國政府的嚴(yán)厲打擊。

2009年遭遇主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)就救援希臘達(dá)成一致，利好的消息促使歐元升值。同年12月達(dá)到1歐元兌換1.50美元的史上第二高峰。隨著歐元幣值的節(jié)節(jié)攀升，美國國內(nèi)的一些媒體和金融機(jī)構(gòu)開始按捺不住，發(fā)出各種唱衰歐元的聲音。2010年3月28日美國《紐約時報》刊登評論，提出了所謂的“歐元原罪”說，并指出希臘債務(wù)危機(jī)只不過是歐元原罪引發(fā)的一波又一波動蕩中的一個?？梢姡瑲W元的每一次“崛起”都會遭到美國的“阻擊”。

(二)日元國際化進(jìn)程

二戰(zhàn)后的日本在美國的扶持下經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)生機(jī)，1955年后的18年內(nèi)，日本保持著GDP年均10%以上增速的高速發(fā)展。1985年日本的GDP超過1.3萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的三分之一，出口總額42萬億日元左右(其中對美出口額為568億美元)，貿(mào)易順差312億美元，外匯儲備也達(dá)到279億美元，日元不斷升值，各國外匯儲備總額中日元所占比重達(dá)到8%。鑒于這些有利的條件，日本當(dāng)局為規(guī)避匯率風(fēng)險于1985年發(fā)表了《關(guān)于日元的國際化》等一系列官方文件和協(xié)議，正式推進(jìn)日元的國際化進(jìn)程。從1970—2012年美元兌日元匯率波動圖可以發(fā)現(xiàn)，盡管日元總體處于升值的趨勢，但是波動幅度過大(圖2)。

圖2 1970—2012年美元兌日元的匯率走勢

通過對日元國際化進(jìn)程的歸納和分析，本文總結(jié)了美國對日元國際化的3次重要“阻擊”。第一次“交鋒”始于1983年10月，美國聲稱日元被低估，希望日本開放金融市場。迫于政治和經(jīng)濟(jì)上附庸于美國的地位，日本在1985年9月簽署了廣場協(xié)議*1985年9月美、日、德、法、英5國在紐約廣場飯店簽署了《廣場協(xié)議》，達(dá)成了5國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對其它主要貨幣的匯率有秩序下調(diào)的決議。由于日本對美國等國家有嚴(yán)重的貿(mào)易順差，所以日元必須升值。，同意接受一次日元的大幅度升值。大量熱錢開始流入日本購買日元，兩年半的時間內(nèi)日幣便飛速升值一倍，出口制造業(yè)近乎癱瘓。為扭轉(zhuǎn)虧損的局面，出口制造業(yè)轉(zhuǎn)而投資股市和房地產(chǎn)，希望能通過炒股、炒樓來彌補虧損。

當(dāng)日本各大制造業(yè)、銀行手中擁有了大量股票和房地產(chǎn)時，美國對日元發(fā)動了第二次“阻擊”。1987年12月10日，美國聯(lián)合了12個國家簽訂了巴塞爾協(xié)議，規(guī)定任何與美國的銀行進(jìn)行交易的銀行必須至少擁有8%的資本率，否則便不與對方交易。這一協(xié)議逼停了日本的基礎(chǔ)建設(shè)，銀行信貸規(guī)?？s減，迫使日本的對外收購戛然而止。在政府債務(wù)的壓力下，這一階段的日本銀行再次錯誤的連續(xù)降低利率，最終導(dǎo)致股市泡沫、樓市泡沫以及通貨膨脹這三大嚴(yán)重的后果。

第三次“阻擊”發(fā)生于1989年，美國利用新的金融工具——股指認(rèn)沽期權(quán)，由摩根士丹利和所羅門兄弟公司開始阻擊日本。自此日本股市開始崩盤，而由此引發(fā)的“多米諾效應(yīng)”，樓市也開始崩盤，日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始爆發(fā)，日元大幅度貶值。

回顧這段歷史，可以看出，在美日這場無形的貨幣戰(zhàn)爭中，美國一步步的誘使金融業(yè)封閉落后*主要表現(xiàn)為資本項目非完全可兌換，匯率制度不靈活，資本市場不成熟。的日本踏入其精心策劃的圈套，最終使得日本在隨后的十年內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，被稱為“失去的十年”。日本著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉川元忠稱：“金融戰(zhàn)就像一個核子彈一樣徹底摧毀了日本經(jīng)濟(jì)。[4]”

二、人民幣國際化的未來

人民幣怎樣才算是真正的國際貨幣?這一問題并沒有一個確切的答案。Cohen最先將國際貨幣定義為被貨幣發(fā)行國以外的私人部門和官方機(jī)構(gòu)廣泛使用的貨幣[5]。之后，Blinder和Alan S.也曾對國際貨幣的定義做了類似的談?wù)揫6]。目前國際通認(rèn)的國際化貨幣應(yīng)當(dāng)具備的國際功能標(biāo)準(zhǔn)是2006年由Chinn和Frankel編制的(表1)[7]。

表1 國際化貨幣的角色

由此可知，一種貨幣被稱之為國際化貨幣不僅僅要能夠被各國央行用于官方儲備、作為外匯干預(yù)的載體貨幣以及釘住匯率的錨貨幣，而且要被廣泛地用于為私人提供貨幣替代、投資計價以及貿(mào)易和金融交易的貨幣。

據(jù)此推斷，人民幣要實現(xiàn)國際化至少要被全世界大部分國家和地區(qū)官方與民間廣泛使用，也就是說要實現(xiàn)人民幣執(zhí)行計價貨幣、結(jié)算貨幣和國際儲備貨幣的功能。而要成功實現(xiàn)上述三種功能，人民幣至少需要具備如下三個要素：一是較高的國際認(rèn)可度，這需要我國具備強大的經(jīng)濟(jì)和政治實力作為后盾，在國際各個領(lǐng)域中占據(jù)重要的地位；二是較高的幣值穩(wěn)定性，包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定(國內(nèi)物價穩(wěn)定)和對外幣值穩(wěn)定(匯率穩(wěn)定)兩個部分；三是較高的流動性，貨幣的自由兌換需要發(fā)行該貨幣的國家或地區(qū)具有成熟開放的資本市場。Chinn和Frankel通過定量的研究分析了1973—1998年各國央行國際儲備主要幣種結(jié)構(gòu)的決定因素，結(jié)果也印證了國際貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、通貨膨脹率、匯率波動、金融中心大小等是決定主權(quán)貨幣能否成為國際貨幣的顯著變量[8]。對人民幣國際化現(xiàn)狀以及世界經(jīng)濟(jì)形勢的分析和正確判斷，有助于我國制定正確且合理的應(yīng)對策略。

歐元與日元國際化失敗的經(jīng)歷告訴我們，世界貨幣的背后是國與國之間全方位的較量，在規(guī)劃人民幣國際化的過程中，必須考慮到美國、日本以及歐元區(qū)的態(tài)度，才能夠做到真正的防患于未然。人民幣國際化進(jìn)程中的博弈格局類似在位者與進(jìn)入者之間的博弈，美元、日元、歐元等現(xiàn)行的國際貨幣可以視為一個在位者聯(lián)盟，人民幣則是進(jìn)入者。在這個博弈中，人民幣成為國際貨幣之后，美元與日元、歐元等在位者聯(lián)盟之間存在著兩種可能性：一是合作，二是不合作。盡管美日歐在政治觀點上非常接近，但我們有理由相信美國與日本及歐元區(qū)之間進(jìn)行合作來“阻擊”人民幣進(jìn)一步國際化的可能性非常小，這一點可以通過分析國際貨幣基金組織(IMF)改革中我國投票權(quán)增加的過程而得知。

2010年10月IMF份額改革后，我國的IMF份額從原來的3.72%升至6.39%，投票權(quán)也從原來的 3.65%升至6.07%，躍身為IMF第三大份額國，比排名第二位的日本(6.461%)僅低0.071百分點，而美國依然是穩(wěn)居第一(17.398%)。亞洲國家投票權(quán)上升的5.7百分點中，大部分來自于美國之外的其他國家，以G7成員國(不包括美國)為例，投票權(quán)減少了3.4%，歐盟(27國)投票權(quán)則下降了3.1%，而美國在IMF改革中，其投票權(quán)份額僅僅減少0.553百分點，且依然保持著超過15%的絕對投票權(quán)，無損其重大決議唯一否決權(quán)的利益(表2)。中國商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育在接受《國際金融報》記者采訪時，用 “美國請客，歐日買單”這一表達(dá)形象地描述了IMF份額調(diào)整的結(jié)果。因此，有理由相信在人民幣國際化進(jìn)程中，只要對人民幣國際化收益進(jìn)行合理的分配，不影響現(xiàn)行的美元收益，那么可以認(rèn)為美國與日歐等聯(lián)盟之間合作阻擊人民幣的可能性接近于0。

表2 IMF改革前后成員國投票權(quán)份額的變化 %

數(shù)據(jù)來源：IMF官網(wǎng)。

正如梅新育所言，IMF份額調(diào)整是大勢所趨，肯定會進(jìn)行，但無論如何，美國的一票否決權(quán)不會改變。人民幣國際化也是眾望所歸，但在目前多重遇阻的情況下，我國政府應(yīng)做到“兩條腿走路”，一方面與世界各國達(dá)成合作的共識，爭取將世界經(jīng)濟(jì)這一蛋糕做到最大；另一方面，應(yīng)正視自身的不足，建立完善的資本市場體系，夯實人民幣國際化的基礎(chǔ)，從容面對可能出現(xiàn)的對人民幣的“阻擊”。

三、人民幣國際化應(yīng)對策略

博弈的世界中，得失相隨而行。在人民幣國際化的進(jìn)程中，不僅中國有所“得”，全球各個經(jīng)濟(jì)體都會從中收益。收益過程中，有人獲得多，有人獲得少，有人想收益更多，這就必然造成了有人“失”的局面。得失之間，只有運籌帷幄才能做到利益最大化。本文通過對歐元、日元的國際化進(jìn)程進(jìn)行分析和歸納，認(rèn)為美國可能采取的阻擊可歸納為輿論打壓、金融戰(zhàn)爭和武力威脅這三大類，其中金融戰(zhàn)爭包括貨幣戰(zhàn)爭和貿(mào)易戰(zhàn)爭等其他各種經(jīng)濟(jì)手段。針對可能存在的打壓形式，我國政府必須在人民幣實現(xiàn)國際化之前完善如下幾個方面。

第一，全面提高我國綜合實力，為人民幣國際化提供堅強的后盾。一個國家的綜合實力包括硬實力和軟實力兩個部分，這兩種實力之間是乘積的關(guān)系，即硬實力與軟實力必須并駕齊驅(qū)，平衡發(fā)展。依據(jù)美國綜合性戰(zhàn)略研究機(jī)構(gòu)“蘭德公司”(RAND)公布的世界綜合國力排名來看，2012年我國位于全球第5位，仍次于美英法俄。從經(jīng)濟(jì)角度來看，人均GDP落后這一窘態(tài)，要求未來我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要關(guān)注薄弱環(huán)節(jié)，增強自主創(chuàng)新的能力。和平與發(fā)展主題下的世界經(jīng)濟(jì)，軍事實力是根本，要與資本主義國家抗衡，必須擁有先進(jìn)的、現(xiàn)代化的、高科技的軍事技術(shù)與實力。

第二，完善資本市場體系，為人民幣國際化打下堅實的法律基礎(chǔ)。我國資本市場誕生的初衷是為了解決國有企業(yè)困境，這一使命注定我國資本市場發(fā)展目標(biāo)的不清晰，同時也帶來許多政策取向的矛盾性。為了保證資本市場的健康發(fā)展，有必要對其發(fā)展目標(biāo)和核心功能作出準(zhǔn)確定位，否則資本市場的混亂不可避免。資本市場應(yīng)以培育規(guī)范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的市場為目標(biāo)，積極調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)，努力建立起多主體、多層次、多種形態(tài)、擁有豐富交易商品的資本大市場。

第三，平衡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系，為人民幣國際化打下堅實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。改善目前人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的現(xiàn)狀，穩(wěn)定人民幣幣值需要我國在國際貿(mào)易中弱化本幣對外結(jié)算的依賴性。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品大多是可貿(mào)易產(chǎn)品，是促進(jìn)本幣走出去的堅實后盾。而現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，可以進(jìn)一步弱化本幣的對外依賴性，強化他國對本幣的依賴性，但是我們不能過高估計科技的可持續(xù)性，故而要同時大力發(fā)展傳統(tǒng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)。

[1] 李小加.人民幣國際化之路，要走三小步兩大步[EB/OL].(2010-07-21)[2014-02-10]. http：//www.fabao365.com/news/187841.html

[2] 黃梅波，胡建梅.德國馬克的國際化路徑研究——兼論對人民幣國際化的啟示[J].創(chuàng)新， 2010(4)：71-75

[3] 殷劍峰.日元國際化模式的教訓(xùn)及啟示[J].求知， 2012(5)：46

[4] 吉川元忠.金融戰(zhàn)?。喊l(fā)自經(jīng)濟(jì)大國受挫后的諍言[M].北京：中國青年出版社，2000：86

[5] Cohen Benjamin J. The Future of Sterling as an International Currency[M].London:Macmillan,1971(2)：65

[6] Blinder， Alan S.The Role of the Dollar as an International Currency[J].Eastern Economic Journal，1996(2)：127-136

[7] Cohen Benjamin J. Enlargement and the International Role of the Euro[EB/OL].(2006-05-31)[2013-10-20]. http://escholarship.org/uc/item/0pt8p8g4#page-1

[8] Menzie Chinn ，Jeffrey Frankel.Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency? [EB/OL].(2012-05-17)[2013-10-20].http://wenku.baidu.com/link?url=rRX1s9pxN-TvlQ0XH39bsh55B3_ISGl9-qyJ48FlxhR5iYE43YwjR4qKUyWF67tACLrUTzM2r83N402S9TYMi_ghvDFYSeCVUPx0z68Ty37

TheGamePatternintheProcessofRMBInternationalization

LU Min-feng1，WANG Ting-ting2

(1. Nanjing University of Finance and Economics， Nanjing 210023， China；2. Shanghai University of Finance and Economics， Shanghai 200433， China)

The stability of the world economy and sustainable development need break the monopoly of the US dollar to establish a new international monetary system. RMB as the sovereign currency of China， the world’s second largest economy， must occupy a seat in the new international system in the future. From the perspective of competition game the paper analyzed that as an “entrant”, it is inevitable for RMB to be blocked by an “incumbent” after entering the international monetary system. Through summarizing the failure of the Japanese yen and Euro in the process of internationalizing， combined the current situation of RMB internationalization the paper gives reasonable strategies to avoid unnecessary loss.

world currency； RMB internationalization； game theory

2014-04-06

陸岷峰(1962-)，男，江蘇淮安人，教授，博士后，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)銀行、中小企業(yè)研究。

F82

A

1673-131X(2014)02-0011-05

劉 鑫)