陶氏化學(xué)的財(cái)務(wù)故事

郝秋紅++談多嬌++王曉敏

一、陶氏化學(xué)的品牌故事

陶氏化學(xué)是一家以科技為主的跨國性公司，位居世界化學(xué)工業(yè)界前列，在2013年美國500強(qiáng)中排名第52位。陶氏公司一直是世界上權(quán)威性的高科技公司之一，公司運(yùn)用“科學(xué)、技術(shù)以及人元素”的力量堅(jiān)持不斷改進(jìn)。陶氏化學(xué)公司將可持續(xù)發(fā)展的原則貫徹于化學(xué)和創(chuàng)新，為全球160個(gè)國家和地區(qū)的客戶提供種類繁多的產(chǎn)品及服務(wù)，為消費(fèi)市場提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，涉及純水、食品、藥品、油漆、包裝、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、建筑、家居和汽車等眾多領(lǐng)域。

1897年赫伯特·亨利·陶（Herbert Henry Dow）在美國密歇根州的米蘭德市創(chuàng)建陶氏化學(xué)公司。公司最初的業(yè)務(wù)是從鹽水中提取氯氣，以及制造漂白粉、農(nóng)用殺蟲劑、氯化鈣、金屬鎂和乙?；畻钏岬取４撕?，公司不斷推出二溴化乙烯、苯乙烯、溴、基纖維樹脂以及聚苯乙烯樹脂等眾多新產(chǎn)品。公司發(fā)展過程中還成功地?cái)[脫了杜邦公司的兼并企圖。此后，陶氏化學(xué)一直以產(chǎn)品為導(dǎo)向，憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力研發(fā)出各種化工原材料出售給客戶，再由客戶將這些材料應(yīng)用到日常我們所看到的各種終端產(chǎn)品。目前，作為業(yè)界領(lǐng)先的化工企業(yè)，陶氏化學(xué)重視可持續(xù)發(fā)展的重要性，將可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略融入企業(yè)文化，公司視科學(xué)技術(shù)知識為人類社會(huì)持續(xù)發(fā)展的核心。

有著近120年歷史的全球化工業(yè)領(lǐng)先企業(yè)——陶氏化學(xué)公司一直為推動(dòng)公司的整體變革而努力。公司總能在遇到不可預(yù)測的挫折時(shí)憑借“韌的戰(zhàn)斗”逾越障礙，堅(jiān)持執(zhí)行清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)。本文以2010—2013年四年期的年報(bào)資料來分析“世界500強(qiáng)+百年老店”陶氏化學(xué)由“沉重的肉身”返老還童的關(guān)鍵因素。

二、陶氏化學(xué)的財(cái)務(wù)分析

（一）業(yè)務(wù)優(yōu)化

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，2010—2013年陶氏化學(xué)賬面資產(chǎn)均為700億美元左右，公司規(guī)模穩(wěn)定不變。不僅總資產(chǎn)規(guī)模固定，而且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也變化不大，固定資產(chǎn)凈值占公司總資產(chǎn)的比例一直在25%上下。當(dāng)然這并不代表陶氏化學(xué)發(fā)展止步不前。其實(shí)，這樣的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是精心設(shè)計(jì)和安排之后的一個(gè)戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)決策。陶氏化學(xué)公司的戰(zhàn)略是收縮業(yè)務(wù)范圍，將重點(diǎn)集中在具有吸引力的增長性市場。因此資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定是兩個(gè)相反方向變化的結(jié)果。一方面，公司通過并購取得優(yōu)質(zhì)資源。如2008年金融危機(jī)之前，陶氏化學(xué)收購了費(fèi)城的特殊化學(xué)品公司——羅門哈斯公司。這個(gè)并購方案耗資188億美元，幾乎占到陶氏當(dāng)年銷售額的三分之一，是當(dāng)年全球化工行業(yè)額度最高的一次交易。這場業(yè)內(nèi)矚目的并購整合也見證了全球涂料行業(yè)新航母——陶氏涂料材料業(yè)務(wù)部的誕生和蓬勃發(fā)展。該收購消息引起了世界上最有權(quán)勢的投資者巴菲特的關(guān)注，并通過旗下伯克希爾·哈撒韋控股公司向陶氏注資30億美元，以9.5%的股份成了陶氏的最大股東。另一方面，公司優(yōu)先考慮增長計(jì)劃，積極管理業(yè)務(wù)組合，有選擇地剝離非核心資產(chǎn)。2008年12月陶氏出售了名下一組氯相關(guān)的資產(chǎn)，退出長達(dá)百年、公司歷史最悠久的氯相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，公司還計(jì)劃在2015年年底前的十年內(nèi)逐漸剝離總量約為150億美元的資產(chǎn)，其中2015年前要出售資產(chǎn)籌集45億到60億美元資金，以應(yīng)對對沖基金巨頭丹尼爾·勒布對其分拆有利可圖但增長緩慢的石化業(yè)務(wù)、專注于特種材料業(yè)務(wù)的要求。

不斷創(chuàng)新是陶氏化學(xué)公司的DNA，公司專注于“綠色”利潤。從利潤表上看，陶氏化學(xué)2010—2013年的收入分別為537、600、568和571億美元，其中2011年成績卓著，全球營業(yè)收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的600億美元。同期公司的凈利潤分別為23、28、11和48億美元。在相似的資產(chǎn)規(guī)模和營收總額的情況下，凈利潤水平卻能大幅提升，可見公司調(diào)整戰(zhàn)略后對業(yè)績的影響。未來公司還將通過資本項(xiàng)目和成本節(jié)約等方面的工作，走低成本高科技之路，實(shí)現(xiàn)公司利潤再上新臺階。

2010—2013年陶氏化學(xué)的四份年報(bào)上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為70、54、43和59億美元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流逐年提高，樣本期間分別為41、39、41和78億美元，其中2013年經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的78億美元。公司通過收購和剝離等業(yè)務(wù)組合實(shí)現(xiàn)巨額收益的同時(shí)，也帶來了巨額的現(xiàn)金流，并在此基礎(chǔ)上提高股東回報(bào)，加大對高回報(bào)的內(nèi)生增長項(xiàng)目的投資，進(jìn)一步完善公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）完善杠桿

2010—2013年陶氏化學(xué)的流動(dòng)比率分別為1.7、1.7、2.1和2.1，速動(dòng)比率分別為1.2、1.2、1.3和1.4，兩個(gè)指標(biāo)水平都呈小幅度上升的原因是陶氏化學(xué)公司為了控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而努力降低流動(dòng)負(fù)債金額和比重。在陶氏化學(xué)推行“去杠桿化”行動(dòng)下，不僅流動(dòng)負(fù)債下降，長期負(fù)債也快速下降。樣本期間內(nèi)其負(fù)債總額降低了50億美元，所以同期其資產(chǎn)負(fù)債率從68%降至61%。公司通過剝離非戰(zhàn)略性資產(chǎn)減少負(fù)債，盤活資產(chǎn)和資源，增加財(cái)務(wù)靈活性，管理產(chǎn)品組合，同時(shí)堅(jiān)持業(yè)務(wù)優(yōu)先原則，支持高利潤業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（三）安全物流

強(qiáng)大的營收能力也成就了公司高效的營運(yùn)能力。2010—2013年，陶氏化學(xué)的存貨周轉(zhuǎn)率每年高達(dá)17次左右。陶氏化學(xué)要處理數(shù)量極為龐大的庫存和質(zhì)量監(jiān)控事宜，公司每天在世界各地發(fā)出7 000余批產(chǎn)品，而且很多是需要特別小心處理的化學(xué)品，因此存貨周轉(zhuǎn)至關(guān)重要。在存貨管理上，陶氏化學(xué)為了提高安全性是不惜提高成本的，公司不斷改善供應(yīng)鏈以保證安全，避免意料之外的突然事件的發(fā)生，同時(shí)也盡量避免因此而造成的巨大財(cái)物損失，以及對人類和環(huán)境的威脅。由于永遠(yuǎn)把安全放在第一位，陶氏化學(xué)公司在技術(shù)和供應(yīng)鏈安全的革新方面一直都有巨額的投資。安全、健康、環(huán)保正是陶氏化學(xué)成功的三道殺手锏，也是令其成為化學(xué)品運(yùn)輸市場“Super Star”的重要基石。

由于資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，營業(yè)收入持穩(wěn)，所以陶氏化學(xué)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較為穩(wěn)定。2010—2013年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是每年1次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均為每年0.8次的水平。

（四）綠色投資endprint

樣本期間陶氏化學(xué)的銷售毛利率分別為15%、15%、16%和17%。在銷售規(guī)模變化不大的情況下，毛利率的增長源于成本的控制。陶氏化學(xué)各種成本削減和業(yè)務(wù)組合等方面的行動(dòng)，多渠道化解成本壓力，使公司能在日趨激烈的化工市場競爭環(huán)境中處于一個(gè)相對有利的位置。一方面，公司拆售和剝離非核心資產(chǎn)，集中下游高增長和高毛利業(yè)務(wù)；另一方面，公司將大型石化項(xiàng)目的投資投向具有原料成本優(yōu)勢的美國海灣沿岸和沙特朱拜勒。陶氏化學(xué)以低生產(chǎn)成本和高科技手段鞏固潛在利潤，改善資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)有機(jī)增長。同期公司的銷售凈利率為4%、5%、2%和8%，總資產(chǎn)凈利率為3%、4%、2%和7%。在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，同期權(quán)益凈利率分別高達(dá)11%、12%、5%和18%，權(quán)益凈利率較為可觀。此外，公司一貫高度重視股東回報(bào)，通過股利和股份回購方案，向股東兌現(xiàn)可觀的回報(bào)額?；て分圃炷茉春馁M(fèi)較大，但陶氏化學(xué)公司卻可以通過提高能效節(jié)約資金耗費(fèi)。以公司所節(jié)約的能源和現(xiàn)金之巨，當(dāng)之無愧是美國企業(yè)界綠色投資最賺錢的公司。

三、結(jié)束語

綜上所述，全球化工界的“可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)者”陶氏化學(xué)的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為：資產(chǎn)調(diào)整集中高增長業(yè)務(wù)、資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、安全物流提高周轉(zhuǎn)率以及綠色投資創(chuàng)造可觀回報(bào)。在當(dāng)今競爭激烈的市場條件下，耄耋之年的陶氏化學(xué)仍然煥發(fā)青春活力，其殺手锏有以下幾點(diǎn)：其一，華麗變身。從化學(xué)企業(yè)到高科技企業(yè)，陶氏進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。陶氏化學(xué)已不僅僅是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的化工企業(yè)，公司成功轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥茖W(xué)和技術(shù)為驅(qū)動(dòng)力，并通過這個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型更好地應(yīng)對和解決地球未來幾十年可能遇到的重大挑戰(zhàn)和問題。全球化工市場的整體規(guī)模大概是1.5萬億美元，陶氏化學(xué)跨越界限、順應(yīng)大趨勢，為全球面臨挑戰(zhàn)提供各種解決方案，面對的市場規(guī)模將達(dá)到3.5萬億美元。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展必將出現(xiàn)嶄新的格局。其二，業(yè)務(wù)優(yōu)化。作為科技型公司，其核心競爭力的創(chuàng)新能力曾經(jīng)是這家以基礎(chǔ)化工為主的老牌化工企業(yè)的短板，公司產(chǎn)品技術(shù)“超齡”以及應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展緩慢，導(dǎo)致公司低利潤率與低競爭力。通過收購羅門哈斯特種化工公司等，以及出售一部分非核心的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，新陶氏的業(yè)務(wù)架構(gòu)不斷優(yōu)化。其三，創(chuàng)新活力。在陶氏化學(xué)有一本“創(chuàng)新之書”，書里記錄了陶氏化學(xué)正在或即將開發(fā)的產(chǎn)品。而選擇哪些產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)，陶氏化學(xué)遵循這樣幾項(xiàng)原則：是否使用低能耗原料、在達(dá)到同樣的性能指標(biāo)下排放的廢料是否更少、是否對環(huán)境更加有利。對于符合環(huán)?；蚩沙掷m(xù)發(fā)展理念的產(chǎn)品給予快速通道，優(yōu)先開發(fā)，快速推向市場?！跋裥∑髽I(yè)一樣靈敏”便是陶氏保持創(chuàng)新活力的一大要素，盡管陶氏業(yè)務(wù)龐大，但公司積極重構(gòu)商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了“大網(wǎng)絡(luò)”下子業(yè)務(wù)的靈活運(yùn)作。

“世界500強(qiáng)+百年老店”，陶氏化學(xué)就這樣不斷翻越變革險(xiǎn)峰，譜寫企業(yè)神話。endprint