流動(dòng)性：亞洲債券市場(chǎng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)

【摘 要】自亞洲債券市場(chǎng)建立以來(lái)，亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展一直備受矚目，其中流動(dòng)性更是關(guān)注的重中之重。流動(dòng)性是市場(chǎng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，也是市場(chǎng)存活的生命力。本文通過(guò)對(duì)亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性分析，得到分析流動(dòng)性的要素——買賣價(jià)差。在亞洲債券的發(fā)展歷程中，通過(guò)增加交易的多樣性，降低交易成本，增加投資者，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等措施，增加亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，使其高速平穩(wěn)的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】亞洲債券市場(chǎng)，流動(dòng)性，買賣價(jià)差。

一、引言

自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，亞洲各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體以銀行間接融資以及國(guó)外資本流入為主的金融體系面臨外部沖擊時(shí)候具有明顯的脆弱性。開(kāi)展區(qū)域金融合作是亞洲各經(jīng)濟(jì)體維護(hù)其金融安全穩(wěn)定的必然選擇，亞洲債券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，它增加了亞洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，同時(shí)使亞洲各國(guó)的資本得到了有效的配置。

隨著亞洲債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性，這個(gè)評(píng)價(jià)市場(chǎng)功能的指標(biāo)也越來(lái)越得到人們的關(guān)注。流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切，一個(gè)具有良好流動(dòng)性的市場(chǎng)，可以讓市場(chǎng)得到飛速的發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)抵御外界經(jīng)濟(jì)變動(dòng)沖擊的能力，讓市場(chǎng)得到更加有效的資源配置以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

二、衡量亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的方面

根據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)流動(dòng)性的定義，流動(dòng)性主要是指市場(chǎng)參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。因此，在一個(gè)好的流動(dòng)性市場(chǎng)上，交易可以進(jìn)行快速而價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。評(píng)價(jià)流動(dòng)性主要有緊密型，深度，即時(shí)性和彈性這四個(gè)方面。

緊密性指買賣價(jià)格的區(qū)別，例如在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)差的擴(kuò)展。它也是投資者為了獲得流動(dòng)性而付出的交易成本。因此，一個(gè)市場(chǎng)的買賣價(jià)差越小，這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)越強(qiáng)。在德國(guó)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，他們政府債券的買賣價(jià)差都低于一個(gè)基點(diǎn)，而在亞洲，買賣價(jià)差的基點(diǎn)變化會(huì)從韓國(guó)，臺(tái)灣的一個(gè)基點(diǎn)到印度尼西亞的七個(gè)基點(diǎn)不等。從數(shù)據(jù)上分析，亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)性而言還是較低的，這種較低的流動(dòng)性會(huì)降低做市商的交易欲望，此外，還可能會(huì)抵消一部分的市場(chǎng)深度。

深度是指在價(jià)格不變的情況下，交易可以執(zhí)行的大小。我們主要通過(guò)換手率來(lái)衡量亞洲債券市場(chǎng)深度。整體來(lái)說(shuō)，亞洲各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政府債券市場(chǎng)的換手率都有一定的下降和變化，這與債券市場(chǎng)擴(kuò)張有一定關(guān)系。中國(guó)香港的換手率一直比較高，類似于發(fā)達(dá)國(guó)家的換手率。這些高換手率的市場(chǎng)相對(duì)具有比較高的流轉(zhuǎn)速度，整體的流動(dòng)性較好。而亞洲的公司債券市場(chǎng)換手率更低，對(duì)于公司債券市場(chǎng)，較好的流動(dòng)性可以吸引更多的投資者的加入，使國(guó)家的經(jīng)濟(jì)更有效的發(fā)展。

即時(shí)性主要指訂單可以執(zhí)行的速度，彈性則是指訂單在面臨臨時(shí)的干擾和失衡以后，價(jià)格是否可以很快的恢復(fù)到正常水平。此外，流動(dòng)性還與市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展有一定關(guān)系，一個(gè)比較大的市場(chǎng)規(guī)模具有更好的流動(dòng)性。國(guó)際清算銀行研究表明：G10國(guó)家政府債券的市場(chǎng)規(guī)模的臨界值是1000-2000億美元，如果低于這個(gè)臨界值，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模過(guò)小而下降。

三、影響亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的因素

測(cè)量評(píng)估市場(chǎng)流動(dòng)性的因素中，有幾個(gè)是發(fā)揮重要影響作用的。首先是一個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模，可能導(dǎo)致深度的缺乏。其次，小個(gè)體的行為，反映了市場(chǎng)大小的淺薄，會(huì)阻礙貿(mào)易。最后，狹窄的投資者基礎(chǔ)，可能會(huì)導(dǎo)致片面的債券市場(chǎng)。上述因素，最后都會(huì)影響到買賣價(jià)差，較小的買賣價(jià)差意味著較低的交易成本，有助于市場(chǎng)交易的活躍，而較大的買賣價(jià)差則意味著較高的交易成本，會(huì)導(dǎo)致投資者在投資管理上的被動(dòng)性，影響市場(chǎng)交易的流動(dòng)。

研究表明，在亞洲，更大的市場(chǎng)往往會(huì)伴隨著更高的交易量，更高的交易量反過(guò)來(lái)會(huì)減少買賣價(jià)差，從而影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，大的市場(chǎng)規(guī)模，高的交易量會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，平均發(fā)行規(guī)模與買賣價(jià)差是成負(fù)相關(guān)的，這意味著，平均發(fā)行規(guī)模較大的債券市場(chǎng)具有較好的流動(dòng)性。因此，較大的發(fā)行規(guī)模會(huì)使流動(dòng)性增大。最后，狹窄的投資者基礎(chǔ)，在二級(jí)債券市場(chǎng)中通過(guò)銀行控制阻礙流動(dòng)性發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，越高的債券持有集中度會(huì)使買賣價(jià)差更大，因此，債券持有的集中度會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。

四、提高亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的建議

亞洲債券市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)張，流動(dòng)性作為市場(chǎng)的生命力，它的增強(qiáng)會(huì)有利于亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。為提高市場(chǎng)流動(dòng)性，加大亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，提出以下對(duì)策：

1.債券交易產(chǎn)品的多樣化

當(dāng)交易產(chǎn)品種類較多的時(shí)候，相互之間就會(huì)存在比較大的替代性。雖然在亞洲債券市場(chǎng)上，存在著大量的期限，利率水平比較近的中期債券，但是短期和長(zhǎng)期的債券品種非常少，這使得許多的交易無(wú)法完成。增加交易產(chǎn)品，讓各類投資者可以在市場(chǎng)上各取所需，促進(jìn)交易成交量，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2.降低交易成本

過(guò)高的交易成本，提高了投資者進(jìn)入市場(chǎng)的門檻，從而讓投資者對(duì)此望而卻步。如果成本交易降低，會(huì)增加投資者參與市場(chǎng)的積極性，吸引更多的投資者入市，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性得到良好的發(fā)展。

3.制定合理的做市商制度，增加市場(chǎng)透明度

做市商制度下，做市商負(fù)責(zé)提供雙邊報(bào)價(jià)，投資者按價(jià)格將自己委托給做市商并與之交易，由做市商維持市場(chǎng)流動(dòng)性，此外，做市商的流動(dòng)性要高于拍賣代理的流動(dòng)性。但是在亞洲債券市場(chǎng)上，僅有少數(shù)的國(guó)家賦予一級(jí)交易商參與政府債券定價(jià)的過(guò)程，因此亞洲債券市場(chǎng)的做市商制度基本無(wú)效，大多通過(guò)證券交易所來(lái)進(jìn)行交易。

此外，信息的公開(kāi)，可以讓投資對(duì)象對(duì)投資者保持較高的透明度。目前的亞洲債券市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度比較差，信息不對(duì)稱的情況非常嚴(yán)重，極大限制了投資者進(jìn)入市場(chǎng)的熱情，市場(chǎng)的流動(dòng)性面臨很大挑戰(zhàn)。好的市場(chǎng)透明度，可以消除信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，減少投資者的信息收集成本，增加投資者進(jìn)入市場(chǎng)的欲望。

4.改善市場(chǎng)的投資者

亞洲債券市場(chǎng)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)制定積極的支持投資者政策，提高私人部門對(duì)債券市場(chǎng)的參與度，吸引更多的境外投資者。市場(chǎng)投資者的增加，可以讓市場(chǎng)參與者的類型差異程度增多，不同顧客群體會(huì)有不同的資產(chǎn)組合策略，投資者的結(jié)構(gòu)不再單一，投資方向不再趨同，可以很大程度上提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

5.建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管體系

國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系至關(guān)重要，它不僅可以保護(hù)投資者的利益，還能保證市場(chǎng)的健康發(fā)展。為提高亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，需要健全完善的法律保障。

五、結(jié)束語(yǔ)

流動(dòng)性是衡量一個(gè)市場(chǎng)成熟與否的重要指標(biāo)，它對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)參與者進(jìn)行金融產(chǎn)品的投資，定價(jià)很重要，對(duì)于中央銀行的貨幣政策實(shí)施也很重要。缺乏流動(dòng)性的亞洲債券市場(chǎng)不僅會(huì)影響對(duì)債券的需求，還會(huì)阻礙市場(chǎng)資金的流通，導(dǎo)致資金定價(jià)的扭曲，甚至關(guān)系到一個(gè)市場(chǎng)的存亡。因此，政府和私人部門需要共同努力，進(jìn)行金融革新，提高亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，加速亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

牛磊（1988-），男，漢族，山東臨沂人，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。