基于企業(yè)生命周期的中小企業(yè)融資策略淺析

摘 要：中小企業(yè)融資問題是中小企業(yè)常見的問題，本文基于生命周期理論，對企業(yè)發(fā)展的各階段做了劃分和判定，并對不同的生命周期階段提出了企業(yè)融資策略的選擇。

關鍵詞：中小企業(yè)；生命周期；融資策略

一、企業(yè)生命周期的劃分階段及特點

企業(yè)像生命有機體一樣具有壽命。學者們一般將企業(yè)生命周期分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

1.初創(chuàng)期的特征：（1）資金供需矛盾突出。大量的資金需求與有限的資金供給形成鮮明對比。（2）經(jīng)營風險突出。初創(chuàng)階段的經(jīng)營風險包括技術風險、產品風險和市場風險。（3）企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。初?chuàng)階段的企業(yè)雖然獲利水平比較低，但資本占有量、綜合資本成本相對較低，發(fā)展空間和增值潛力較大，EVA〉0。

2.成長期的特征：（1）企業(yè)能獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。（2）籌資能力提高，融資渠道呈現(xiàn)多元化特色。這一階段企業(yè)不僅可以順利地通過金融機構進行間接融資，而且還可以通過發(fā)行股票和債券進行直接融資。（3）財務風險與經(jīng)營風險并存。一方面，企業(yè)仍存在著較高的經(jīng)營風險；另一方面，債務資金規(guī)模的擴大使企業(yè)的財務風險呈上升態(tài)勢。

3.成熟期的特征：（1）企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。此時企業(yè)的生產技術和管理能力比較成熟，產品市場份額和盈利水平穩(wěn)定，但隨著市場的飽和，企業(yè)逐步出現(xiàn)剩余生產能力，投資收益增長率下降， EVA 在不斷減少。（2）成熟期企業(yè)銷售額高且利潤空間穩(wěn)定，經(jīng)營風險顯著降低。

4.衰退期的特征：（1）企業(yè)盈利能力下降，現(xiàn)金流逐步減少。企業(yè)的生命周期到了衰退期，市場對產品的需求逐漸萎縮，切失去創(chuàng)造新價值的能力，EVA<0。（2）財務風險加劇。衰退期企業(yè)的產品逐漸退出市場，償債能力不斷下降。

二、基于企業(yè)生命周期的融資策略分析

（一）初創(chuàng)期融資策略選擇

對于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄，企業(yè)可以重點選擇內源融資和吸收風險投資策略。

1.內源融資策略

企業(yè)內源融資是指企業(yè)內部通過留存收益、應付稅金和計提折舊等形式而形成現(xiàn)金來源的融資活動。（1）留存收益是企業(yè)從歷年實現(xiàn)利潤中提取或形成的留存于內部的積累，用留存收益作為生產經(jīng)營活動的資金需要，是企業(yè)最基礎的融資渠道。（2）應付稅利雖然從企業(yè)資產負債表上看屬負債性質，但它的來源還是企業(yè)內部。（3）企業(yè)計提的折舊在對應的固定資產更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)，這部分資金可以加以利用。

2.吸收風險投資策略

風險投資具有投向集中，周期性強，風險大和回報率高的顯著特征。新生企業(yè)因其在未來發(fā)展中的不確定因素較多，一般具有較大的風險，同時資金需求量又比較大，這對傳統(tǒng)的投資者來說，存在著不可逾越的投資原則上的壁壘。而風險投資家卻認為這些風險因素說明投資對象具有被利用來謀取超額利潤的可能性。等到公司步入正規(guī)以后，風險資本便擇機退出，從而完成一個投資周期，進入下一個投資循環(huán)。

（二）成長期的融資策略選擇

成長期企業(yè)的有形資源已具有了一定規(guī)模，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增加，此時，企業(yè)外部融資變得相對容易。企業(yè)可選擇的融資策略較多：上市、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉換債券、申請授信額度、貸款等方式。由于成長期企業(yè)的資本需求遠大于資本供給能力，如果主要采用負債融資策略，會導致高負債成本。因此，成長期企業(yè)應該主要選擇股權融資策略。結合成長期企業(yè)特點和我國的資本市場環(huán)境，本文認為“殼”資源融資策略和可轉換債券融資策略對企業(yè)來說更為有利。

1. “殼”資源融資策略

“殼”資源融資就是指那些非上市公司為達到融資的目的，通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動。“殼”資源融資的方式主要有兩種：（1）買“殼”上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產，注入自己的資產，從而實現(xiàn)間接上市的目的。（2）借“殼”上市，是指上市公司的母公司通過將主要資產注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。

2. 可轉換債券融資策略

可轉換債券是一種半股權半債權的融資方式?？赊D換公司債券的轉換特性能吸引大眾投資，而且股票的轉換價格通常高于發(fā)行可轉換公司債券的公司股票的市場價格。在經(jīng)濟形勢不容樂觀的時期，股市疲軟，投資者易于將投資熱情從股票市場轉移到債券市場，從而能相應降低融資成本及發(fā)行風險；待到經(jīng)濟形勢好轉，股市火爆，股價上揚，轉換成功的概率也會大大提高。

（三）成熟期的融資策略選擇

進入穩(wěn)定期的企業(yè)由于缺乏新的利潤增長點，導致資金利用效率和資產負債率都較低，缺乏長期的贏利能力。在這一階段，企業(yè)有豐厚的盈余積累，此階段的融資策略主要采用債務融資策略。本文主要介紹債券融資策略和附認股權證公司債券融資策略。

1.債券融資策略

企業(yè)債券最主要的特征就是風險較高，包括信用風險、流動性風險和利率風險。針對這些風險，企業(yè)要確定合理的負債率，同時重視債券融資中的償付風險。

2.附認股權證公司債券融資策略

它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時附有認股權證，附認股權證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實行分離交易，成為認股權證和公司債券兩種產品，單獨在流通市場上自由買賣。

（四）衰退期融資策略的選擇

在衰退期，企業(yè)的市場份額逐漸下降，其贏利能力及自我資金積累的能力將逐漸降低，償還債務的能力也將面臨問題。衰退期企業(yè)可以采用資產證券化融資策略。

資產證券化是指將企業(yè)不流通的存量資產或可預見的未來收入，構造和轉變成為資本市場可獲得銷售和流通的金融產品的過程。資產證券化不僅可以增強企業(yè)的資產流動性，而且風險較小，收益適中，有利于企業(yè)獲得較高的資信評級，改善公司的財務狀況并提升公司的經(jīng)營狀況，使企業(yè)的運營轉入良性循環(huán)狀態(tài)。

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[2]陳艷瑩，高東，企業(yè)生命周期理論評述[J]經(jīng)濟研究導刊，2007（5）

作者簡介：唐婭（1990-），重慶人，西南財經(jīng)大學中國金融研究中心。endprint