人民幣匯率機制調(diào)整和利率市場化推進對經(jīng)濟增長的影響

趙建斌

摘 要：利用1995～2013年季度數(shù)據(jù)對我國匯率、利率市場化和經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析表明，人民幣實際匯率與經(jīng)濟增長互為格蘭杰原因，實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因；匯率、利率與經(jīng)濟增長之間存在長期均衡關(guān)系，人民幣實際有效匯率升值、實際利率提高及匯率與利率的交互作用對經(jīng)濟增長的影響是顯著的。

關(guān) 鍵 詞：人民幣；匯率；利率；經(jīng)濟增長

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2014）03-0008-04

當前利率市場化、匯率形成機制改革是我國金融改革和開放的核心內(nèi)容之一，我國的匯率市場化改革與利率市場化改革不斷推進。本文在回顧我國匯率和利率市場化改革進程的基礎(chǔ)上，對匯率、利率市場化改革通過何種機制和路徑影響經(jīng)濟增長進行了初步分析研究，并提出相關(guān)政策建議。

一、文獻綜述

國內(nèi)對人民幣實際利率和匯率與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的實證研究開展較晚，多為分別研究利率、匯率對經(jīng)濟增長的作用，鮮有二者的協(xié)同作用與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究。關(guān)于利率與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究：賓國強（1999）認為實際利率、金融深化與經(jīng)濟增長具有正相關(guān)關(guān)系。沈坤榮和汪建（2000）認為，1978年至1989年我國經(jīng)濟較高的增長速度很大程度上得益于高實際利率，而1990年以來實際利率對經(jīng)濟增長速度的作用已基本不復(fù)存在。王忠（2007）發(fā)現(xiàn)1978～1990年實際存款利率促進經(jīng)濟增長， 但存在滯后性，1991～2005年實際存款利率水平與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)關(guān)系，實際貸款利率水平與經(jīng)濟增長呈負相關(guān)關(guān)系。趙天榮和趙蕊（2008）認為實際貸款利率對經(jīng)濟增長的影響效應(yīng)很小。 羅良文和雷鵬飛（2011） 研究發(fā)現(xiàn)，1978～1993年實際利率與經(jīng)濟增長是正相關(guān)關(guān)系，而1994～2009年是負相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于匯率與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究： 李建偉和余明（2003）研究表明，人民幣實際有效匯率是影響進出口貿(mào)易和利用外資的重要因素， 實際有效匯率貶值有助于產(chǎn)出的增加。李未無（2005）實證研究發(fā)現(xiàn)人民幣實際匯率貶值與經(jīng)濟增長是單向的因果關(guān)系，且二者存在長期均衡關(guān)系。盧萬青和陳建梁（2007）研究表明，人民幣匯率在一定范圍內(nèi)的升（貶）值對經(jīng)濟增長的影響較小， 但人民幣匯率大幅波動會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生大的影響。何國華和陳駿（2007）研究認為人民幣實際匯率貶值對經(jīng)濟增長的促進作用是短期的， 長期內(nèi)實際匯率升值能促進經(jīng)濟增長。 陳石清和謝璐（2008）研究認為匯率的變動是通過經(jīng)常項目對工業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟增長進行影響的， 人民幣升值與經(jīng)濟發(fā)展是成正相關(guān)的。

二、我國匯率和利率市場化改革回顧

（一）匯率市場化改革

1994年，我國正式啟動匯率市場化改革。匯率市場化改革是要在主動性、 可控性和漸進性的原則下，建立一個以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，保證人民幣匯率在合理、均衡基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定。

1994年以來，人民幣匯率形成機制進行了若干次重大調(diào)整。1994年1月1日， 建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，實行人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價并軌，建立全國統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間外匯交易市場。2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革，人民幣匯率不再釘住單一美元，建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2007年5月21日將人民幣匯率的浮動區(qū)間從千分之三擴大至千分之五。2010年6月19日，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增加人民幣匯率彈性。2012年4月16日，進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，從千分之五擴大至百分之一。2014年3月17日，浮動幅度擴大到百分之二。

（二）利率市場化改革

1996年， 中國利率市場化改革進程正式啟動，先放開貨幣市場利率和債券市場利率，然后逐步推進存、 貸款利率的市場化。2003年正式公布了我國利率市場化改革“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路。

1. 貨幣市場利率市場化。1996年我國建立了全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，生成了中國銀行間同業(yè)拆借市場利率，逐步放開了同業(yè)拆借利率上限。2007年培育了上海銀行間同業(yè)拆放利率，推動貨幣市場基準利率建設(shè)。

2. 債券市場利率市場化。1997年我國建立了銀行間債券市場，1998年實現(xiàn)了金融債券利率的市場化，1999年國債發(fā)行開始采用市場招標形式，全面實現(xiàn)了銀行間債券市場利率市場化。

3. 商業(yè)銀行存貸款利率市場化。（1）外幣存貸款利率市場化。2000年放開了外幣貸款利率和大額美元存款利率，2003年放開英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率，隨后放開小額外幣存款利率下限，實行上限管理，2004年一年期以上小額外幣存款利率全部放開。（2） 人民幣貸款利率市場化。1998年和1999年連續(xù)三次擴大金融機構(gòu)貸款利率的浮動區(qū)間，2004年放開了金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）貸款利率上限，城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動上限擴大為基準利率的2.3倍， 各金融機構(gòu)浮動下限為基準利率的0.9倍。2012年6月貸款利率浮動區(qū)間的下限擴大為基準利率的0.8倍，2012年7月進一步將貸款利率浮動區(qū)間的下降擴大至基準利率的0.7倍，2013年7月取消貸款利率0.7倍下限和農(nóng)村信用社2.3倍上限，由金融機構(gòu)自主確定貸款利率。（3）貼現(xiàn)利率市場化。1998年改革貼現(xiàn)利率形成機制， 貼現(xiàn)利率與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點生成，在不超過同期貸款利率（含浮動）的前提下由商業(yè)銀行自定。2004年隨著貸款利率上限放開， 貼現(xiàn)利率實現(xiàn)下限管理。2005年以后貼現(xiàn)利率與再貼現(xiàn)利率逐漸脫鉤，貼現(xiàn)利率市場化定價機制形成。2013年7月取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制， 改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點生成的方式，由金融機構(gòu)自主確定。（4） 人民幣存款利率市場化。1999年批準中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦五年期以上、3000萬元以上的大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定， 放開了人民幣協(xié)議存款利率。2004年允許金融機構(gòu)以人民銀行公布的存款基準利率為上限對人民幣存款利率實現(xiàn)下浮制度。2005年改革同業(yè)存款利率， 實行由存款雙方自由協(xié)商確定的市場化機制。2012年6月存款利率浮動區(qū)間的上限擴大為基準利率的1.1倍。endprint

三、匯率、利率對經(jīng)濟增長影響的實證研究

本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（用GDP表示）、人民幣實際有效匯率（用REER表示）和1年期貸款實際利率（用RR表示）為研究指標，并對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行了剔除物價影響的處理。 樣本期為1995年到2013年季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自人民銀行“貨幣監(jiān)測與分析系統(tǒng)”。

（一）單位根檢驗

（二）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關(guān)系可以分析一個變量對另一個變量的動態(tài)影響，對一個二元時間序列（y1t，y2t），如果

關(guān)于匯率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在98%的置信水平下可以認為實際有效匯率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著人民幣實際匯率升值是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；至少在95.4%的置信水平下可以認為國內(nèi)生產(chǎn)總值是實際有效匯率的格蘭杰原因，這意味著我國經(jīng)濟增長也是導(dǎo)致人民幣實際匯率升值的因素。

關(guān)于利率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在97%的置信水平下可以認為實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著實際利率提高是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；對于國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.99，因此不能拒絕原假設(shè)，即認為國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率的格蘭杰原因。

關(guān)于匯率與利率之間的關(guān)系，表2顯示，對于實際利率不是人民幣實際匯率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.23， 因此不能拒絕原假設(shè)， 即認為實際利率不是人民幣實際匯率的格蘭杰原因；至少在97%的置信水平下可以認為人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因。

（三）協(xié)整檢驗

由于國內(nèi)生產(chǎn)總值采用的是季度數(shù)據(jù)，時間序列存在明顯的季節(jié)波動，所以，在協(xié)整檢驗之前，用X-12方法對其進行季節(jié)調(diào)整， 用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的GDP數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗和分析。

首先分別檢驗REER和GDP、RR和GDP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，再檢驗REER、RR和GDP三者之間是否存在協(xié)整關(guān)系。 通過檢驗表明， 無論是REER和GDP、RR和GDP還是三個變量之間均存在協(xié)整關(guān)系，但是長期均衡關(guān)系式擬合效果不理想。為了區(qū)分人民幣匯率升值和利率提高對我國經(jīng)濟增長的凈影響，我們對重要的外生變量加以控制，加入貨幣供應(yīng)量（M2），從而剔除貨幣量的影響。

可見，方程（3）中的系數(shù)也都是顯著的，不僅人民幣實際有效匯率和實際利率在長期內(nèi)可以促進經(jīng)濟增長，匯率與利率的交互作用也是經(jīng)濟增長的重要因素。此處匯率與利率的交互作用是顯著的，其符號為負說明，匯率變動會對利率造成影響，匯率升值與利率提高二者協(xié)調(diào)推進，可以共同促進我國經(jīng)濟增長。

四、結(jié)論及政策建議

由以上分析可以得出以下研究結(jié)論，并提出相關(guān)政策建議：

1.完善外匯市場和匯率形成機制。我國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，人民幣實際匯率與經(jīng)濟增長互為格蘭杰原因，且二者之間存在長期均衡關(guān)系，人民幣實際有效匯率升值趨勢對實際經(jīng)濟增長的影響是顯著的。應(yīng)繼續(xù)推進匯率機制的市場化改革。 增加外匯市場交易的主體，讓更多的金融機構(gòu)，特別是企業(yè)能夠直接參與外匯的買賣，推出更多的外匯交易品種，降低外匯市場的壟斷程度，建設(shè)一個廣泛、深入、完善的外匯市場，改進和完善匯率形成機制和調(diào)節(jié)機制，保持合理和穩(wěn)定的人民幣匯率水平。

2. 繼續(xù)推進利率市場化。研究表明，實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因， 且二者之間也存在長期均衡關(guān)系， 實際利率提高趨勢對我國經(jīng)濟增長具有積極的促進作用。發(fā)揮利率在經(jīng)濟增長中的作用，繼續(xù)推進利率市場化，最終取消存款利率上限，探索建立存款保險制度，完善市場基準利率體系，形成以市利率為基礎(chǔ)的利率間接調(diào)控機制。 著力培育金融市場，特別是發(fā)展資本市場，提高直接融資的比重，拓寬社會融資渠道，完善利率傳導(dǎo)機制。

3. 構(gòu)建利率匯率聯(lián)動協(xié)調(diào)機制。 實證研究證明人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因， 匯率與利率的交互作用也是促進經(jīng)濟增長的重要因素。利率市場化、 匯率市場化及資本項目可兌換等方面的改革，需要齊頭并進，相關(guān)改革之間要配套協(xié)調(diào)。在制定相關(guān)政策時， 應(yīng)事先充分考慮到利率市場化對匯率水平的影響以及匯率機制的改革對利率水平的影響，重視利率政策和匯率政策的相互協(xié)調(diào)。改善制約我國利率匯率傳導(dǎo)機制運行的經(jīng)濟金融環(huán)境，構(gòu)建靈活、有效的利率匯率傳導(dǎo)機制，增強利率匯率的內(nèi)生聯(lián)動性，提高利率政策和匯率政策搭配效率。

參考文獻：

[1]賓國強. 實際利率、金融深化與中國的經(jīng)濟增長[J]. 經(jīng)濟科學(xué)，1999（3）：32-38.

[2]陳石清，謝璐. 匯率變動對經(jīng)濟增長影響的實證分析[J]. 財經(jīng)理論與實踐，2008（9）：18-21.

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[4]李未無. 實際匯率與經(jīng)濟增長：來自中國的證據(jù)[J]. 管理世界，2005（2）：17-26.

[5]盧萬青，陳建梁. 人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟增長影響的實證研究[J]. 金融研究，2007（2）：26-36.

[6]羅良文，雷鵬飛. 利率市場化對經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的影響[J]. 經(jīng)濟問題，2011（10）：20-23.

[7]何國華，陳駿. 人民幣實際匯率貶值與中國經(jīng)濟增長：促進還是抑制[EB/OL]. http：//cedr. whu. edu. cn/emagazine/20073610527. pdf，2007.

[8]沈坤榮，汪建. 實際利率水平與中國經(jīng)濟增長[J]. 金融研究，2000（8）：25-34.

[9]王忠. 實際利率水平與經(jīng)濟增長關(guān)系研究[J]. 金融理論與實踐，2007（6）：32-34.

[10]趙天榮，趙蕊. 利率調(diào)整與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究[J]. 上海金融，2008（8）：11-14.

（責任編輯：郄彥平；校對：盧艷茹）endprint

三、匯率、利率對經(jīng)濟增長影響的實證研究

本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（用GDP表示）、人民幣實際有效匯率（用REER表示）和1年期貸款實際利率（用RR表示）為研究指標，并對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行了剔除物價影響的處理。 樣本期為1995年到2013年季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自人民銀行“貨幣監(jiān)測與分析系統(tǒng)”。

（一）單位根檢驗

（二）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關(guān)系可以分析一個變量對另一個變量的動態(tài)影響，對一個二元時間序列（y1t，y2t），如果

關(guān)于匯率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在98%的置信水平下可以認為實際有效匯率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著人民幣實際匯率升值是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；至少在95.4%的置信水平下可以認為國內(nèi)生產(chǎn)總值是實際有效匯率的格蘭杰原因，這意味著我國經(jīng)濟增長也是導(dǎo)致人民幣實際匯率升值的因素。

關(guān)于利率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在97%的置信水平下可以認為實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著實際利率提高是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；對于國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.99，因此不能拒絕原假設(shè)，即認為國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率的格蘭杰原因。

關(guān)于匯率與利率之間的關(guān)系，表2顯示，對于實際利率不是人民幣實際匯率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.23， 因此不能拒絕原假設(shè)， 即認為實際利率不是人民幣實際匯率的格蘭杰原因；至少在97%的置信水平下可以認為人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因。

（三）協(xié)整檢驗

由于國內(nèi)生產(chǎn)總值采用的是季度數(shù)據(jù)，時間序列存在明顯的季節(jié)波動，所以，在協(xié)整檢驗之前，用X-12方法對其進行季節(jié)調(diào)整， 用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的GDP數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗和分析。

首先分別檢驗REER和GDP、RR和GDP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，再檢驗REER、RR和GDP三者之間是否存在協(xié)整關(guān)系。 通過檢驗表明， 無論是REER和GDP、RR和GDP還是三個變量之間均存在協(xié)整關(guān)系，但是長期均衡關(guān)系式擬合效果不理想。為了區(qū)分人民幣匯率升值和利率提高對我國經(jīng)濟增長的凈影響，我們對重要的外生變量加以控制，加入貨幣供應(yīng)量（M2），從而剔除貨幣量的影響。

可見，方程（3）中的系數(shù)也都是顯著的，不僅人民幣實際有效匯率和實際利率在長期內(nèi)可以促進經(jīng)濟增長，匯率與利率的交互作用也是經(jīng)濟增長的重要因素。此處匯率與利率的交互作用是顯著的，其符號為負說明，匯率變動會對利率造成影響，匯率升值與利率提高二者協(xié)調(diào)推進，可以共同促進我國經(jīng)濟增長。

四、結(jié)論及政策建議

由以上分析可以得出以下研究結(jié)論，并提出相關(guān)政策建議：

1.完善外匯市場和匯率形成機制。我國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，人民幣實際匯率與經(jīng)濟增長互為格蘭杰原因，且二者之間存在長期均衡關(guān)系，人民幣實際有效匯率升值趨勢對實際經(jīng)濟增長的影響是顯著的。應(yīng)繼續(xù)推進匯率機制的市場化改革。 增加外匯市場交易的主體，讓更多的金融機構(gòu)，特別是企業(yè)能夠直接參與外匯的買賣，推出更多的外匯交易品種，降低外匯市場的壟斷程度，建設(shè)一個廣泛、深入、完善的外匯市場，改進和完善匯率形成機制和調(diào)節(jié)機制，保持合理和穩(wěn)定的人民幣匯率水平。

2. 繼續(xù)推進利率市場化。研究表明，實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因， 且二者之間也存在長期均衡關(guān)系， 實際利率提高趨勢對我國經(jīng)濟增長具有積極的促進作用。發(fā)揮利率在經(jīng)濟增長中的作用，繼續(xù)推進利率市場化，最終取消存款利率上限，探索建立存款保險制度，完善市場基準利率體系，形成以市利率為基礎(chǔ)的利率間接調(diào)控機制。 著力培育金融市場，特別是發(fā)展資本市場，提高直接融資的比重，拓寬社會融資渠道，完善利率傳導(dǎo)機制。

3. 構(gòu)建利率匯率聯(lián)動協(xié)調(diào)機制。 實證研究證明人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因， 匯率與利率的交互作用也是促進經(jīng)濟增長的重要因素。利率市場化、 匯率市場化及資本項目可兌換等方面的改革，需要齊頭并進，相關(guān)改革之間要配套協(xié)調(diào)。在制定相關(guān)政策時， 應(yīng)事先充分考慮到利率市場化對匯率水平的影響以及匯率機制的改革對利率水平的影響，重視利率政策和匯率政策的相互協(xié)調(diào)。改善制約我國利率匯率傳導(dǎo)機制運行的經(jīng)濟金融環(huán)境，構(gòu)建靈活、有效的利率匯率傳導(dǎo)機制，增強利率匯率的內(nèi)生聯(lián)動性，提高利率政策和匯率政策搭配效率。

參考文獻：

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[5]盧萬青，陳建梁. 人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟增長影響的實證研究[J]. 金融研究，2007（2）：26-36.

[6]羅良文，雷鵬飛. 利率市場化對經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的影響[J]. 經(jīng)濟問題，2011（10）：20-23.

[7]何國華，陳駿. 人民幣實際匯率貶值與中國經(jīng)濟增長：促進還是抑制[EB/OL]. http：//cedr. whu. edu. cn/emagazine/20073610527. pdf，2007.

[8]沈坤榮，汪建. 實際利率水平與中國經(jīng)濟增長[J]. 金融研究，2000（8）：25-34.

[9]王忠. 實際利率水平與經(jīng)濟增長關(guān)系研究[J]. 金融理論與實踐，2007（6）：32-34.

[10]趙天榮，趙蕊. 利率調(diào)整與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究[J]. 上海金融，2008（8）：11-14.

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三、匯率、利率對經(jīng)濟增長影響的實證研究

本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（用GDP表示）、人民幣實際有效匯率（用REER表示）和1年期貸款實際利率（用RR表示）為研究指標，并對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行了剔除物價影響的處理。 樣本期為1995年到2013年季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自人民銀行“貨幣監(jiān)測與分析系統(tǒng)”。

（一）單位根檢驗

（二）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關(guān)系可以分析一個變量對另一個變量的動態(tài)影響，對一個二元時間序列（y1t，y2t），如果

關(guān)于匯率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在98%的置信水平下可以認為實際有效匯率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著人民幣實際匯率升值是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；至少在95.4%的置信水平下可以認為國內(nèi)生產(chǎn)總值是實際有效匯率的格蘭杰原因，這意味著我國經(jīng)濟增長也是導(dǎo)致人民幣實際匯率升值的因素。

關(guān)于利率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，表2顯示，至少在97%的置信水平下可以認為實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，這意味著實際利率提高是促使我國經(jīng)濟增長的重要因素；對于國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.99，因此不能拒絕原假設(shè)，即認為國內(nèi)生產(chǎn)總值不是實際利率的格蘭杰原因。

關(guān)于匯率與利率之間的關(guān)系，表2顯示，對于實際利率不是人民幣實際匯率格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.23， 因此不能拒絕原假設(shè)， 即認為實際利率不是人民幣實際匯率的格蘭杰原因；至少在97%的置信水平下可以認為人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因。

（三）協(xié)整檢驗

由于國內(nèi)生產(chǎn)總值采用的是季度數(shù)據(jù)，時間序列存在明顯的季節(jié)波動，所以，在協(xié)整檢驗之前，用X-12方法對其進行季節(jié)調(diào)整， 用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的GDP數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗和分析。

首先分別檢驗REER和GDP、RR和GDP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，再檢驗REER、RR和GDP三者之間是否存在協(xié)整關(guān)系。 通過檢驗表明， 無論是REER和GDP、RR和GDP還是三個變量之間均存在協(xié)整關(guān)系，但是長期均衡關(guān)系式擬合效果不理想。為了區(qū)分人民幣匯率升值和利率提高對我國經(jīng)濟增長的凈影響，我們對重要的外生變量加以控制，加入貨幣供應(yīng)量（M2），從而剔除貨幣量的影響。

可見，方程（3）中的系數(shù)也都是顯著的，不僅人民幣實際有效匯率和實際利率在長期內(nèi)可以促進經(jīng)濟增長，匯率與利率的交互作用也是經(jīng)濟增長的重要因素。此處匯率與利率的交互作用是顯著的，其符號為負說明，匯率變動會對利率造成影響，匯率升值與利率提高二者協(xié)調(diào)推進，可以共同促進我國經(jīng)濟增長。

四、結(jié)論及政策建議

由以上分析可以得出以下研究結(jié)論，并提出相關(guān)政策建議：

1.完善外匯市場和匯率形成機制。我國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，人民幣實際匯率與經(jīng)濟增長互為格蘭杰原因，且二者之間存在長期均衡關(guān)系，人民幣實際有效匯率升值趨勢對實際經(jīng)濟增長的影響是顯著的。應(yīng)繼續(xù)推進匯率機制的市場化改革。 增加外匯市場交易的主體，讓更多的金融機構(gòu)，特別是企業(yè)能夠直接參與外匯的買賣，推出更多的外匯交易品種，降低外匯市場的壟斷程度，建設(shè)一個廣泛、深入、完善的外匯市場，改進和完善匯率形成機制和調(diào)節(jié)機制，保持合理和穩(wěn)定的人民幣匯率水平。

2. 繼續(xù)推進利率市場化。研究表明，實際利率是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因， 且二者之間也存在長期均衡關(guān)系， 實際利率提高趨勢對我國經(jīng)濟增長具有積極的促進作用。發(fā)揮利率在經(jīng)濟增長中的作用，繼續(xù)推進利率市場化，最終取消存款利率上限，探索建立存款保險制度，完善市場基準利率體系，形成以市利率為基礎(chǔ)的利率間接調(diào)控機制。 著力培育金融市場，特別是發(fā)展資本市場，提高直接融資的比重，拓寬社會融資渠道，完善利率傳導(dǎo)機制。

3. 構(gòu)建利率匯率聯(lián)動協(xié)調(diào)機制。 實證研究證明人民幣實際匯率是實際利率的格蘭杰原因， 匯率與利率的交互作用也是促進經(jīng)濟增長的重要因素。利率市場化、 匯率市場化及資本項目可兌換等方面的改革，需要齊頭并進，相關(guān)改革之間要配套協(xié)調(diào)。在制定相關(guān)政策時， 應(yīng)事先充分考慮到利率市場化對匯率水平的影響以及匯率機制的改革對利率水平的影響，重視利率政策和匯率政策的相互協(xié)調(diào)。改善制約我國利率匯率傳導(dǎo)機制運行的經(jīng)濟金融環(huán)境，構(gòu)建靈活、有效的利率匯率傳導(dǎo)機制，增強利率匯率的內(nèi)生聯(lián)動性，提高利率政策和匯率政策搭配效率。

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（責任編輯：郄彥平；校對：盧艷茹）endprint