中美信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展比較與啟示

侯茂章 曾 路

（1.中南林業(yè)科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410004；2.創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制技術(shù)湖南省工程實(shí)驗(yàn)室，湖南 長(zhǎng)沙 410004）

中美信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展比較與啟示

侯茂章1、2曾 路1

（1.中南林業(yè)科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410004；2.創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制技術(shù)湖南省工程實(shí)驗(yàn)室，湖南 長(zhǎng)沙 410004）

本文結(jié)合中美信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、收費(fèi)模式、監(jiān)管模式等方面分析兩國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的不同特征，認(rèn)為美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)健康發(fā)展的原因在于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重視市場(chǎng)聲譽(yù)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)注重加強(qiáng)引導(dǎo)與監(jiān)管。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該注重加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)外影響力；同時(shí)加強(qiáng)外部環(huán)境建設(shè)和信息披露制度建設(shè)，建立科學(xué)統(tǒng)一的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理制度。

中美；信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)；發(fā)展；特性

作為世界上信用最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美國(guó)構(gòu)建了完善、健全的信用評(píng)級(jí)體系，培育了大量具有市場(chǎng)化、獨(dú)立、公正特征的信用服務(wù)主體，美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展代表了世界信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展的最高水平。因此，研究美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的監(jiān)管、改革對(duì)我國(guó)的啟示，有助于我國(guó)發(fā)展民族信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)，提升信用評(píng)級(jí)的全球地位和國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)等。

一、美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)

（一）美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展回顧

美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)最初依靠聲譽(yù)資本緩慢成長(zhǎng)，隨后在美國(guó)政府的大力支持下獲得長(zhǎng)足發(fā)展，其中穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為當(dāng)前全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)主宰者。1909年，約翰·穆迪用簡(jiǎn)單易懂的從AAA到D的不同等級(jí)，來(lái)表示各鐵路公司發(fā)行債券的可信度，作為投資者投資的參考信息，同時(shí)收取一定費(fèi)用。這是美國(guó)第一家信用評(píng)級(jí)公司——穆迪投資服務(wù)公司最早期的業(yè)務(wù)形式，它開(kāi)創(chuàng)了美國(guó)信用評(píng)級(jí)的先河。此后，普爾出版公司、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司、惠譽(yù)出版公司等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)在信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)上。

自1914年起，美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了跨越式發(fā)展，美國(guó)社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的需求迅速膨脹。此時(shí)，信用評(píng)級(jí)業(yè)基本上不存在政府監(jiān)管，市場(chǎng)自律占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要想獲得生存和發(fā)展，必須憑借公正、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)級(jí)，不斷積累自身聲譽(yù)，擴(kuò)大影響，以提高評(píng)級(jí)市場(chǎng)份額。

1929年美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）將部分職責(zé)“外包”給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，由其代為評(píng)估銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和基金公司等金融機(jī)構(gòu)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，以便讓證券交易委員會(huì)確定這些金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)撥備量。從此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)服務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大。

1975年后，美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)已由一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)變成三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主宰的市場(chǎng)。SEC首次將“全國(guó)公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（NRSRO）”納入聯(lián)邦證券監(jiān)管法律體系，并將穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)作為全國(guó)的NRSRO。1982年，SEC確定了綜合披露制度，允許發(fā)行人發(fā)行不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先證券和部分不可轉(zhuǎn)換債券，前提是這些不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先證券和部分不可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)至少被一家NRSRO評(píng)為“投資級(jí)”證券。在此期間，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式也發(fā)生了巨大變化，投資者的訂閱費(fèi)不再作為其主要收入來(lái)源，而是直接向接受其評(píng)級(jí)的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)收取評(píng)級(jí)費(fèi)用。后一種評(píng)級(jí)費(fèi)收入已占到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)總收入的90%以上。

2000年后，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)真正成為美國(guó)金融市場(chǎng)正常運(yùn)作不可或缺的部分，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占GDP的近40%。2008年次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)，美國(guó)政府進(jìn)行了迄今為止最嚴(yán)厲的金融法案改革，通過(guò)信用評(píng)級(jí)制度的改革來(lái)增強(qiáng)SEC對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)，減少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突，降低金融體系對(duì)信用評(píng)級(jí)的依賴。同時(shí)通過(guò)改革評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具體操作程序，強(qiáng)化市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制的制約作用，提高行業(yè)透明性，進(jìn)而保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公開(kāi)公平。如表1所示，美國(guó)信用評(píng)級(jí)歷史大事件見(jiàn)證了美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的變革與發(fā)展。

回顧美國(guó)信用評(píng)級(jí)歷史大事件、信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)以及2008年的金融危機(jī)帶來(lái)的損失可以發(fā)現(xiàn)：一是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)上的基石之一，而聲譽(yù)機(jī)制則是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展，不僅需要以專業(yè)水準(zhǔn)研發(fā)出高水平的評(píng)級(jí)產(chǎn)品，更重要的是堅(jiān)守企業(yè)的道德底線。二是在市場(chǎng)調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上充分發(fā)揮政府宏觀調(diào)控功能。政府根據(jù)不同時(shí)期的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，制定符合其發(fā)展客觀規(guī)律的政策，不能忽視信用評(píng)級(jí)的外部監(jiān)管體系建設(shè)。三是美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的主宰者，不利于世界信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)均衡健康發(fā)展。因此，發(fā)展中國(guó)家建立本國(guó)有世界影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

（二）美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)健康發(fā)展的原因

從美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)及特點(diǎn)看，發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)離不開(kāi)以下兩個(gè)方面：

1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重視市場(chǎng)聲譽(yù)。美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之所以成為國(guó)際評(píng)級(jí)體系的主宰者，在于它們重視市場(chǎng)機(jī)制作用，遵守信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。首先，美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注重內(nèi)部制度建設(shè)，建立科學(xué)的管理制度，提高公司整體效率。其次，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法建立了嚴(yán)格的評(píng)價(jià)體系，提供優(yōu)質(zhì)的信用評(píng)級(jí)服務(wù)和高水準(zhǔn)的評(píng)級(jí)產(chǎn)品，來(lái)促進(jìn)公司的長(zhǎng)足發(fā)展。再次，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)非常注重外部無(wú)形資產(chǎn)的積累。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中非常注重積累市場(chǎng)聲譽(yù)，嚴(yán)格恪守道德底線，憑借良好的服務(wù)水平獲得眾多市場(chǎng)主體的認(rèn)可。最重要的是，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)非常注重改革與創(chuàng)新。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展要求，不斷改進(jìn)和創(chuàng)新評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)方法。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系與理念方法至今依然是各國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)模仿、學(xué)習(xí)以及借鑒的對(duì)象。

表1：美國(guó)信用評(píng)級(jí)歷史大事件

2.美國(guó)政府及其金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)引導(dǎo)與監(jiān)管。美國(guó)政府以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展情況，實(shí)行了不同的監(jiān)管政策。SEC從最初放任評(píng)級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自由發(fā)展，到鼓勵(lì)、支持以及到后期全面依賴。直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)體系發(fā)展進(jìn)行反思，出臺(tái)了迄今為止最嚴(yán)厲的金融法案——《多德—弗蘭克法案》，該法案賦予SEC監(jiān)管和檢查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)力，SEC必須對(duì)信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)制定新的監(jiān)管規(guī)定，以此管理和規(guī)范這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)活動(dòng)。

總結(jié)美國(guó)政府宏觀調(diào)控的歷程可以發(fā)現(xiàn)：一是美國(guó)政府充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的法律手段作用，間接引導(dǎo)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展方向。美國(guó)政府以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展制定了許多部專門(mén)法律。美國(guó)2006年通過(guò)《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》來(lái)打破信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)，培育更多的市場(chǎng)參與者；2009年修訂《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》來(lái)加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益輸送管理；2010年通過(guò)《多德—弗蘭克法案》來(lái)重新規(guī)范整個(gè)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)主體的行為，規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)活動(dòng)。二是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如今成為國(guó)際評(píng)級(jí)體系的主宰者，離不開(kāi)美國(guó)政府及其金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不懈改革與創(chuàng)新。1975年，美國(guó)證券交易委員會(huì)確定了NRSRO制度，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式以及發(fā)展思路產(chǎn)生了重要影響。2000年以來(lái)，美國(guó)鼓勵(lì)金融衍生產(chǎn)品的自由發(fā)展，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段。

二、中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)及特征

（一）中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展回顧

我國(guó)現(xiàn)代信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)始于1987年。就整體而言，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)起步晚、水平低。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)改革的逐步深化，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了一個(gè)膨脹、清理、整頓、競(jìng)爭(zhēng)和整合的發(fā)展過(guò)程。1987—1989年中國(guó)人民銀行系統(tǒng)組建了20多家評(píng)估機(jī)構(gòu)、調(diào)查信息部，各地專業(yè)銀行的咨詢公司等機(jī)構(gòu)構(gòu)成了信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的重要主體，提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)。1989—1990年為了規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，撤銷了中國(guó)人民銀行和專業(yè)銀行設(shè)立的評(píng)估公司，開(kāi)始由信譽(yù)評(píng)級(jí)委員會(huì)負(fù)責(zé)辦理信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。1990—1992年我國(guó)進(jìn)入一個(gè)以組建信譽(yù)評(píng)級(jí)委員會(huì)為基礎(chǔ)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)體系的新階段。1992—1996年我國(guó)信用評(píng)級(jí)事業(yè)進(jìn)入了調(diào)整和探索的階段，開(kāi)始建立起自己的評(píng)級(jí)方法和指標(biāo)體系，各大中型城市幾乎都擁有信用評(píng)級(jí)部門(mén)。1993年，國(guó)務(wù)院規(guī)定，企業(yè)債券必須要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并要求1億元以上的企業(yè)債券必須經(jīng)過(guò)全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)估。

1997年以來(lái)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。各個(gè)商業(yè)銀行的信貸部門(mén)目前都具有資信評(píng)估職能，央行分支機(jī)構(gòu)也已經(jīng)陸續(xù)認(rèn)定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款企業(yè)進(jìn)行一般資信評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。2006年，中國(guó)人民銀行制定了我國(guó)第一部規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)行為的規(guī)范性文件——《信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》。規(guī)模較大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始籌劃對(duì)證券、銀行公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行自主評(píng)級(jí)。

對(duì)比中美信用評(píng)級(jí)發(fā)展脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)具有以下特征：一是市場(chǎng)的行政色彩過(guò)于濃重，沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能。二是我國(guó)有關(guān)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的改革滯后。如我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)主體培育，監(jiān)管體系構(gòu)建，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等方面都滯后于金融業(yè)發(fā)展要求。三是當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)獲得了重要發(fā)展機(jī)遇。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入攻堅(jiān)期，我國(guó)必須努力培育具有世界影響力的民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提升我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全球地位，提升國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)。

（二）中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展特征

1.信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)潛力巨大。目前，世界經(jīng)濟(jì)中第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重高于60%，發(fā)達(dá)國(guó)家的第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重高于70%。表2顯示，近年來(lái)我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)（尤其是第三產(chǎn)業(yè)）增加值呈穩(wěn)中快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比例接近50%，但是仍然低于世界平均水平。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融業(yè)增加值占GDP比重呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美國(guó)21世紀(jì)前10年平均為8.01%，我國(guó)最近幾年此比率才達(dá)到5%左右（見(jiàn)表2），存在明顯差距。2012年，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券8.0萬(wàn)億元，同比增加2.4%。與過(guò)去相比，公司信用類債券發(fā)行量增加顯著。因此，隨著我國(guó)金融業(yè)的快速發(fā)展，其對(duì)信用評(píng)級(jí)需求也必將呈現(xiàn)快速增加趨勢(shì)。

2.中國(guó)版國(guó)家信用評(píng)級(jí)問(wèn)世。2010年，大公國(guó)際首次公布了對(duì)50個(gè)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)，試圖打破三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷及其固有評(píng)級(jí)模式，建立一套新型評(píng)級(jí)體系。大公國(guó)際進(jìn)行主權(quán)信用評(píng)級(jí)的指導(dǎo)思想與三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不同，核心評(píng)價(jià)指標(biāo)存在很大差異，評(píng)價(jià)結(jié)果也有明顯不同：對(duì)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)秀及前景良好的新興市場(chǎng)國(guó)家的評(píng)級(jí)高于三大機(jī)構(gòu)，而對(duì)一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重的發(fā)達(dá)國(guó)家的評(píng)級(jí)則明顯低于三大機(jī)構(gòu)。

3.外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占市場(chǎng)主導(dǎo)地位。雖然我國(guó)目前已有中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信、大公國(guó)際資信、上海遠(yuǎn)東、上海新世紀(jì)5家全國(guó)性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但是占我國(guó)市場(chǎng)份額最大的并不是我們本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而是國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，它們占據(jù)了我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的80%。從2006年開(kāi)始，美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面滲透。2006年穆迪收購(gòu)中誠(chéng)信49%股權(quán)，并約定七年后持股51%；2007年惠譽(yù)收購(gòu)聯(lián)合資信49%的股權(quán)；2008年標(biāo)準(zhǔn)普爾與上海新世紀(jì)開(kāi)始了戰(zhàn)略合作，不久以后也參股新世紀(jì)；美資控股的香港新華財(cái)經(jīng)公司收購(gòu)了上海遠(yuǎn)東62%的股權(quán)；大公國(guó)際是唯一未被外資滲透的規(guī)模較大的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

表2：我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值、金融業(yè)增加值比較

4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收費(fèi)模式有待優(yōu)化。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用向發(fā)行者收費(fèi)的模式（見(jiàn)表3），主要基于以下因素：

（1）采取向發(fā)行者收費(fèi)模式符合“誰(shuí)受益誰(shuí)付費(fèi)”原則。利用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、降低融資成本功能，發(fā)行者能夠更便利地進(jìn)入資本市場(chǎng)融資。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果和報(bào)告，有助于投資者降低投資信息搜尋成本，提高投資效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)信息流動(dòng)和資源優(yōu)化配置。

（2）采取向發(fā)行者收費(fèi)模式與我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)現(xiàn)狀相適應(yīng)。當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)仍處于發(fā)展初期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用尚未發(fā)揮，評(píng)級(jí)公司的市場(chǎng)公信力不夠。同時(shí)，資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的認(rèn)可度不高。此外，向發(fā)行者收費(fèi)模式中付費(fèi)主體是確定的，發(fā)行者支付費(fèi)用成為評(píng)級(jí)公司的主要收入來(lái)源之一。該模式的操作性遠(yuǎn)勝于向投資者收費(fèi)模式。

短期來(lái)看，該收費(fèi)模式有利于促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大和聲譽(yù)資本積累。因?yàn)樘幱诎l(fā)展初期的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)依賴于行政力量推動(dòng)，加上我國(guó)政策規(guī)定企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券等都必須出具評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告，所以向發(fā)行者收費(fèi)模式適用于我國(guó)當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。然而，這種收費(fèi)模式也存在內(nèi)在缺陷，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能為了獲得更多市場(chǎng)份額而做出虛假評(píng)級(jí)，進(jìn)行利益輸送等。

因此，政府應(yīng)該加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管與引導(dǎo)，以克服向發(fā)行者收費(fèi)模式的內(nèi)在缺陷。此外，結(jié)合向投資者收費(fèi)模式的優(yōu)點(diǎn)來(lái)促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，增加售賣出版物、評(píng)級(jí)報(bào)告的收入。

表3：中美信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收費(fèi)模式對(duì)比

5.行政色彩過(guò)于濃厚，改革具有一定滯后性。我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管過(guò)多依賴于行政手段而非法律手段。政府對(duì)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展干預(yù)過(guò)多，未充分地發(fā)揮宏觀調(diào)控職責(zé)，未積極培養(yǎng)市場(chǎng)參與者，利用經(jīng)濟(jì)手段促進(jìn)民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展。

（1）目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)存在多重監(jiān)管，但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管和對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果復(fù)審、監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。在我國(guó)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中，不同類別債券由不同部門(mén)監(jiān)管：國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)監(jiān)管；中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)公司債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)監(jiān)管；中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)金融債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)等銀行間債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)監(jiān)管。如果想建立統(tǒng)一嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管體系，就必須解決目前多頭監(jiān)管的問(wèn)題。

（2）法制建設(shè)步伐落后。目前，缺乏專門(mén)規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)的法律。我國(guó)關(guān)于信用評(píng)級(jí)的市場(chǎng)法律法規(guī)有《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行條例》。此外，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)、發(fā)改委也頒布了關(guān)于使用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品和服務(wù)以控制金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)制度。

6.缺乏信用評(píng)級(jí)專業(yè)人才。信用評(píng)級(jí)是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展離不開(kāi)大批專業(yè)人才支撐。如穆迪公司在17個(gè)國(guó)家設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，擁有1700多名助理分析員、800名分析專家。2012年穆迪財(cái)報(bào)顯示全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.9億美元，同比增長(zhǎng)21%，大多數(shù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。惠譽(yù)國(guó)際擁有1100多名分析師，在全球設(shè)有40多個(gè)分支機(jī)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)普爾在19個(gè)國(guó)家擁有員工超5000人，擁有超過(guò)1250人的分析師隊(duì)伍。而我國(guó)整個(gè)信用評(píng)級(jí)業(yè)的專業(yè)人才匱乏，評(píng)級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)化人才和組織隊(duì)伍亟待加強(qiáng)。如作為中國(guó)最具規(guī)?；⒁?guī)范化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，大公國(guó)際在國(guó)內(nèi)設(shè)有6個(gè)區(qū)域總部、30多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，擁有員工400余人，其中碩士和博士分析師200多人，博士后科研人員30多人，國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)尚處于初步開(kāi)拓階段。因此，整體而言，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展亟需一支高素質(zhì)專業(yè)人才隊(duì)伍。

三、美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的啟示

我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部環(huán)境和政府宏觀調(diào)控外部環(huán)境優(yōu)化建設(shè)功能的發(fā)揮。借鑒美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該首先注重內(nèi)部環(huán)境建設(shè)，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理，不斷提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)外影響力。其次，政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極充分地利用宏觀調(diào)控職能加強(qiáng)外部環(huán)境建設(shè)，著力完善市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，建立科學(xué)統(tǒng)一的外部管理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)制度。

（一）加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身建設(shè)

一是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)內(nèi)部治理。建立有效的、可執(zhí)行的內(nèi)部控制體系，健全公司管理制度，完善用人機(jī)制，建立高素質(zhì)人才隊(duì)伍等。二是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要提高專業(yè)水準(zhǔn)，積累聲譽(yù)資本。通過(guò)借鑒國(guó)外先進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)，引入先進(jìn)的評(píng)級(jí)技術(shù)，堅(jiān)持不斷創(chuàng)新，提出有特色的科學(xué)評(píng)級(jí)方法，提供高水準(zhǔn)的評(píng)級(jí)產(chǎn)品和服務(wù)。三是堅(jiān)持不懈地改革與創(chuàng)新，積極融入國(guó)際社會(huì)。堅(jiān)持在互利共贏的基礎(chǔ)上加強(qiáng)與歐美信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作，加強(qiáng)自我品牌形象的樹(shù)立，努力拓展國(guó)際市場(chǎng)，在改革中謀發(fā)展，在發(fā)展中謀機(jī)遇。

（二）政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行優(yōu)化外部環(huán)境職責(zé)

政府要堅(jiān)持在以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主體的基礎(chǔ)上，制定科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，努力培育潛在市場(chǎng)參與者，鼓勵(lì)、引導(dǎo)、支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，完善監(jiān)管體系，提高評(píng)級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作效率，建立良好的外部環(huán)境。

1.建立統(tǒng)一監(jiān)管體系。在交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)互通和互聯(lián)的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)、統(tǒng)一的債券市場(chǎng)勢(shì)必形成的背景下，應(yīng)盡快改變當(dāng)前多頭監(jiān)管的混亂現(xiàn)狀，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的對(duì)口監(jiān)管部門(mén)，實(shí)行信用評(píng)級(jí)行業(yè)的統(tǒng)一集中監(jiān)管。

2.及時(shí)清理與完善現(xiàn)有的法律法規(guī)。信用評(píng)級(jí)與信用交易規(guī)模密不可分，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，信用交易主要表現(xiàn)在金融市場(chǎng)中，因此，應(yīng)根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)清理和完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

3.完善信息披露制度。完善的信息披露制度不僅能夠約束評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)行為，而且能夠促進(jìn)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)三大評(píng)級(jí)公司在安然公司等事件中受到質(zhì)疑的根本原因在于信息披露得不夠完善，市場(chǎng)主體對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)行為持懷疑態(tài)度。這是由于完善的信息披露可有效防止信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于利益沖突問(wèn)題導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)的失實(shí)。

4.建立科學(xué)統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外部管理機(jī)制。建立良好的“聲譽(yù)”機(jī)制、適宜的準(zhǔn)入制度、持續(xù)監(jiān)督機(jī)制等，以加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)有效競(jìng)爭(zhēng)，改革評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)模式等方面。

[1]SEC.2003.Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Secutities Markes [EB/OL].http：//www.sec.gov/news/studies/credratingreport 0103.pdf，January.

[2]Rutherfurd，John.2007.Comments on Proposed Rules on Rating Agencies：File Number S7-04-07[EB/OL]. http：//www.sec.gov/comments/s7-04-07/lclucido1705.pdf，March 8.

[3]康雷宇.金融危機(jī)視角下美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展與監(jiān)管[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2010，（5）.

[4]鄂志寰，周景彤.美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)與監(jiān)管變遷及其借鑒[J].國(guó)際金融研究，2012，（2）.

[5]李德.我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展前景[J].海南金融，2003，（11）.

A Com parative Study on the Credit Rating Marketof China and US

Hou Maozhang Zeng Lu
（Schoolof Econom icsof Central South University of Forestry and Technology，Hunan，Changsha；Engineering Lab of Risk Managementand Control Technology of Innovative Enterpirses in Hunan，Hunan，Changsha）

Combined w ith the developmenthistory of the credit ratingmarket in China and US,thispaperanalyzes the different features shown in the developmentof the credit ratingmarket in these two countries,in terms of credit rating agency,chargingmodeland regulatorymodel.This paper believes that the healthy developmentof the US’s credit rating market lies in the fact that the credit rating agencies attach importance to themarket reputation and regulatory agencies lay stresson guidance and regulation.Learning from US’sexperience,the credit rating agencies in our country should lay emphasison strengthening the internalgovernance of credit rating agenciesand raise their influence both athome and abroad.Meanwhile,it should strengthen the construction of external environmentand establishmentof information disclosure,and establish a scientific and unified externalmanagementagency system.

China and US，credit ratingmarket，development，properties

F830

B

1674-2265（2014）03-0021-05

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) XY，WX）

2014-2-15

國(guó)家軟科學(xué)研究計(jì)劃重大項(xiàng)目“湖南省科技與金融結(jié)合體系構(gòu)建研究”子課題“湖南科技與金融結(jié)合的組織體系研究”（2013GXS2D033-3）；湖南科技計(jì)劃項(xiàng)目“湖南省科技金融中介體系建設(shè)研究”（2013TZ2019）。

侯茂章，中南林業(yè)科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論；曾路，中南林業(yè)科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)榧夹g(shù)經(jīng)濟(jì)及管理。