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    基于“泡沫論”的日照市房地產(chǎn)市場分析

    2014-08-10 12:26:13劉茂偉夏德東
    金融發(fā)展研究 2014年3期

    劉茂偉 夏德東 費 磊

    (中國人民銀行日照市中心支行,山東 日照 276826)

    基于“泡沫論”的日照市房地產(chǎn)市場分析

    劉茂偉 夏德東 費 磊

    (中國人民銀行日照市中心支行,山東 日照 276826)

    作為國內(nèi)的三線城市之一,近年來山東省日照市房地產(chǎn)價格逐年上漲,房地產(chǎn)信貸規(guī)模逐步增大。根據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布的2013年8月百城房價指數(shù)報告,日照房價漲幅已列全國第三。本文擬對近年來的日照房地產(chǎn)市場泡沫程度進行研究,并提出相關(guān)對策。

    一、日照市房地產(chǎn)泡沫程度分析

    房地產(chǎn)泡沫是指房地產(chǎn)價格脫離其基礎(chǔ)價值而持續(xù)上漲的過程及狀態(tài),是房地產(chǎn)價格高于市場基礎(chǔ)決定的合理價格的部分,是房地產(chǎn)市場內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

    (一)相關(guān)指標(biāo)的選取與分析

    參考國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),選取房價收入比、商品房價格升幅/GDP增幅、房地產(chǎn)貸款增長率占金融體系貸款增長率的比重、商品房空置率和非理性預(yù)期等指標(biāo)來對日照市房地產(chǎn)市場預(yù)警情況進行分析。

    1.房價收入比。根據(jù)房地產(chǎn)泡沫生成機理的投機需求因素選取,是房地產(chǎn)價格與居民平均家庭年收入的比值,反映了居民家庭對住房的支付能力和相對購買能力,比值越高意味著居民購房能力就越低。國際上通常認(rèn)為該項指標(biāo)在3—6倍之間比較合理,世界銀行專家認(rèn)為發(fā)展中國家的該項指標(biāo)一般在4—6之間,發(fā)達(dá)國家一般在1.8—5.5之間。考慮到我國住房體制特殊、隱性收入高、需求長期壓抑等原因,可將該項指標(biāo)在我國的合理區(qū)間定為5—8(胡瑾卿,2004)。從日照市的情況來看,近年來房價收入比整體呈現(xiàn)高位運行態(tài)勢,如表1所示,2001—2013年間除2001、2002、2007年3年,日照市房價收入比均高于8,明顯超出正常區(qū)間,房價漲幅已超出多數(shù)家庭可承受范圍,呈現(xiàn)一定的泡沫化特征。

    2.商品房價格增長率/GDP增長率指標(biāo)。這個指標(biāo)是測量房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度相對于實體經(jīng)濟發(fā)展速度協(xié)調(diào)性和房地產(chǎn)相對實體經(jīng)濟(GDP)增長速度的動態(tài)相對指標(biāo)。通過將房地產(chǎn)價格增長率與經(jīng)濟增長率進行比較,以反映虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的偏離程度。國外學(xué)者認(rèn)為,當(dāng)房價上漲幅度是GDP增幅的2倍以上時,意味著房價偏離正常價格,存在較大泡沫。從日照市情況看,2002—2013年間除2008年度,該項指標(biāo)均在2以下,處于正常區(qū)間,最高的2008年該項指標(biāo)為2.84,存在較大泡沫。

    3.房地產(chǎn)貸款增長率/金融體系貸款增長率指標(biāo)。此指標(biāo)根據(jù)房地產(chǎn)泡沫生成機理的資金支持因素選取,是反映房地產(chǎn)與信貸協(xié)調(diào)性的指標(biāo)。指標(biāo)過高表示銀行資金投向房地產(chǎn)市場的速度過快,泡沫程度高。除2009、2011、2012、2013年外,日照市歷年房地產(chǎn)貸款余額增速均高于各項貸款余額增速。從房地產(chǎn)貸款增長率/金融體系貸款增長率這項指標(biāo)來看,大體呈現(xiàn)“W”狀循環(huán)震蕩波動態(tài)勢。其中,2004年該項比值超過3,達(dá)到峰值,2005年和2006年該項指標(biāo)下降到2以下,但從2007年又有所回升,并在2008年達(dá)到次峰值。2009年以來,該項指標(biāo)雖然繼續(xù)呈現(xiàn)循環(huán)震蕩態(tài)勢,但受各項房地產(chǎn)調(diào)控政策以及“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”政策影響,波動幅度明顯下降。

    4.商品房空置率指標(biāo)。該指標(biāo)在國際上的警戒值是10%。我國商品房空置率被廣泛定義為當(dāng)期空置面積與近三年竣工面積的比值。空置率是供給超過真實需求的集中體現(xiàn),當(dāng)空置率居高不下,房價穩(wěn)定甚至反升,伴隨投資膨脹,說明泡沫程度較大。國家統(tǒng)計局有關(guān)專家認(rèn)為,我國商品房空置率合理區(qū)間為5%—10%。如果商品房空置率在10%—20%之間為空置危險區(qū),商品房空置率在20%以上為商品房嚴(yán)重積壓區(qū)。從日照市該項指標(biāo)的情況來看,2011—2013年,全市商品房空置率分別為12.5%、11%和11.23%,房地產(chǎn)泡沫程度需引起重視。

    表1:2001—2013年日照市房地產(chǎn)市場相關(guān)指標(biāo)

    5.非理性預(yù)期。通常情況下,房地產(chǎn)價格的上漲與居民群體性的非理性預(yù)期是兩種伴生的、相互激蕩的現(xiàn)象。居民群體性、一致性的非理性預(yù)期是導(dǎo)致房地產(chǎn)投機、推動價格上漲的社會心理基礎(chǔ)。如果一個資產(chǎn)市場里居民持樂觀預(yù)期的比重很大,房地產(chǎn)價格泡沫化的危險增大。如果居民對房地產(chǎn)價格上漲形成一致性的樂觀預(yù)期,而這種預(yù)期又無法利用實體經(jīng)濟方面的表現(xiàn)來解釋的時候,就可以大致判斷房地產(chǎn)市場預(yù)警程度存在升高的危險(Mankiwng,1989)。2013年8月份,人民銀行日照市中心支行對轄內(nèi)居民和企業(yè)通貨膨脹預(yù)期專項調(diào)查問卷顯示,有86.36%的居民認(rèn)為2013年日照市房價仍將穩(wěn)步上漲,預(yù)期上漲幅度的平均值為11.4%;從企業(yè)問卷情況看,除有2家企業(yè)沒有對未來6個月內(nèi)房價水平變化做出預(yù)測外,其余8家樣本企業(yè)均認(rèn)為未來6個月內(nèi)房價水平仍將上漲。

    (二)日照市房地產(chǎn)泡沫程度分析

    借鑒劉慧、路正南(2006)的思路,選取房價收入比、商品房價格增長率/GDP增長率和房地產(chǎn)貸款增長率/金融體系貸款增長率三類代表性指標(biāo),構(gòu)建日照市房地產(chǎn)市場泡沫程度綜合指數(shù),并對近年日照市房地產(chǎn)市場情況進行分析。其基本思路是:為以上三類指標(biāo)各賦予一定的臨界值,同時根據(jù)各單項指標(biāo)在指標(biāo)體系中的重要程度,賦予其不同的權(quán)重。通過用各項指標(biāo)的實際值與臨界值相比,加權(quán)求得各年的房地產(chǎn)市場泡沫程度綜合指數(shù)。當(dāng)指數(shù)大于1時,房地產(chǎn)市場中出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫,系數(shù)值越大,房地產(chǎn)泡沫的程度越嚴(yán)重(劉琳、鄭思齊、黃英,2006)。對于以上三類指標(biāo)的臨界值,國外均規(guī)定了一定的參考區(qū)間,但是考慮到國內(nèi)外情況的差異和日照市的實際情況,本文將以上三類指標(biāo)的臨界值分別定為8、2和3,權(quán)重均定為1/3,然后通過加權(quán)計算得出日照市2004—2013年的房地產(chǎn)市場泡沫綜合指數(shù),如表2所示。

    由表2可以看出,2004年以來的日照市房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)前期劇烈上升、泡沫迅速聚攏,后期震蕩下行、泡沫理性消退的變動趨勢。2004年和2008年的日照市房地產(chǎn)市場泡沫綜合指數(shù)超過了1,呈現(xiàn)出一定的泡沫性特征。2005—2006年,隨著房地產(chǎn)貸款增速放緩,日照的房地產(chǎn)市場熱度有所下降;但進入2007年,房地產(chǎn)市場熱度又有所增強,泡沫綜合指數(shù)有所升高,尤其是2008年泡沫綜合指數(shù)歷年最高,泡沫化程度達(dá)到23.24%,據(jù)此可以認(rèn)定出現(xiàn)了較嚴(yán)重的泡沫化現(xiàn)象;2009年后隨著經(jīng)濟下行、政策調(diào)控等“去泡沫化”因素的影響,泡沫綜合指數(shù)一路呈現(xiàn)下行趨勢,全市房地產(chǎn)泡沫呈現(xiàn)理性消退。2009—2011年泡沫綜合指數(shù)在0.5—0.7間徘徊,2012—2013年收縮為0.5以下,達(dá)到10年來的最低,全市房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)較為理性的運行狀態(tài)。

    表2:房地產(chǎn)市場泡沫綜合指數(shù)

    二、政策建議

    (一)加快建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機制

    央行應(yīng)充分關(guān)注資產(chǎn)價格,實施差別化信貸政策,有效防范房貸風(fēng)險,引導(dǎo)居民逐步形成理性的消費預(yù)期和合理的消費模式。同時,在完善住房用地供應(yīng)體系、房地產(chǎn)稅收制度、金融制度、住房保障體系等方面建立長效機制。

    (二)構(gòu)建完善的房地產(chǎn)市場預(yù)警監(jiān)測體系

    應(yīng)建立健全由人民銀行、統(tǒng)計局、房管局等部門組成的房地產(chǎn)市場預(yù)警監(jiān)測聯(lián)席會議制度,通過對房地產(chǎn)市場的實時監(jiān)測及對其發(fā)展趨勢的預(yù)測,對可能出現(xiàn)的警情制定出合理的調(diào)控對策。在流程設(shè)計上,一是要以房地產(chǎn)周期理論和景氣波動理論為基礎(chǔ),建立分析景氣循環(huán)波動的指標(biāo)體系;二是利用計量經(jīng)濟分析技術(shù)和數(shù)據(jù)分析方法,探討房地產(chǎn)預(yù)警要素的預(yù)警區(qū)間和各自權(quán)重;三是選擇合適的房地產(chǎn)警度預(yù)報方法來確定房地產(chǎn)市場運行警度,根據(jù)房地產(chǎn)市場運行的警情預(yù)報狀況,采取相應(yīng)的調(diào)控對策。

    (責(zé)任編輯 王 馨;校對 XQ,WX)

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