核企上市撬動千億投資

姚堯

核電資產(chǎn)上市在中國尚屬首次，這不但能帶給核電企業(yè)以巨額資金回報，同時也會倒逼其變得開放和透明，對企業(yè)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。

2014年6月13日，中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議提出，“在采取國際最高安全標(biāo)準(zhǔn)、確保安全的前提下，抓緊啟動?xùn)|部沿海地區(qū)新的核電項目建設(shè)”。其實早在這次會議召開之前，核電領(lǐng)域已有大動作。此前，擁有全國約90%核電站的兩大核電企業(yè)不約而同出現(xiàn)在資本市場，將其控制下的核電資產(chǎn)打包上市，所募集資金用來興建核電項目亦是順理成章，可以看做是對中央決定的呼應(yīng)。

2014年3月24日，中國廣核核電股份有限公司（即中廣核集團(tuán)的上市平臺，簡稱廣核股份）成立，并宣布將于今年在香港聯(lián)交所上市。5月4日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站也公布了中核集團(tuán)下的中國核能電力股份有限公司（下稱中核股份）的招股說明書，稱其計劃今年在A股市場上市，預(yù)計募集近162億元資金。

招商證券電力環(huán)保行業(yè)首席分析師彭全剛告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者：“核企克服了關(guān)聯(lián)交易和安全生產(chǎn)等風(fēng)險成功上市，將帶來更充足的資金，同時也會倒逼其更加透明和開放，對企業(yè)來講肯定是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，也預(yù)示著核電在中國將迎來大的發(fā)展?！?/p>

緣何此刻兵分兩路

中核股份和廣核股份分赴A股市場和香港聯(lián)交所上市，究其原因與A股難以承受兩大核企同時上市和廣核股份與香港中華電力控股公司早有業(yè)務(wù)往來不無關(guān)系。此外，這兩家企業(yè)都選擇在此時上市，除了對中央高層大力發(fā)展核電項目的呼應(yīng)，有分析人士也認(rèn)為，他們亦有受到福島核電事故影響無法從銀行大量貸款，以及自身資產(chǎn)負(fù)債率偏高等問題困擾的原因。

有五大發(fā)電集團(tuán)高管曾表示，按照中核股份和廣核股份的資產(chǎn)規(guī)模分析，預(yù)計廣核股份所募集資金額不應(yīng)低于162億。二者300多億元的募集資金量或?qū)股市場造成不必要的影響。有分析認(rèn)為，這是他們分兵兩路的重要原因之一。

廣核股份選擇赴香港聯(lián)交所上市，與香港的中華電力控股公司不無關(guān)系。據(jù)悉，二者早年便開始合作，中廣核的大亞灣核電站有70%電量輸往香港，中華電力持有核電站項目30%的股份，這都為廣核股份登陸H股提供了便利。

對于中核股份和廣核股份而言，分赴不同的資本市場，也將面臨完全不同的市場環(huán)境和監(jiān)管氛圍。

以上市范圍為例，香港聯(lián)交所更為寬松，中廣核集團(tuán)可以將已經(jīng)投產(chǎn)或即將投產(chǎn)的項目注入廣核股份，這可以為廣核股份帶來更大的估值。再看信息披露和監(jiān)管，中核股份招股說明書顯示，當(dāng)其處于成長期等時，現(xiàn)金分紅比例可以很低，為40%甚至20%。從關(guān)聯(lián)交易分析，港股則有更為嚴(yán)格的要求。

至于為什么兩家核電企業(yè)紛紛選擇2014年這個時間節(jié)點集中上市，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這與國資委規(guī)定“央企的資產(chǎn)負(fù)債率如果超過75%，必須對其投資行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控”有關(guān)。而財報顯示，中核股份2013年的資產(chǎn)負(fù)債率為78.1%，廣核股份也在75%附近?！吧鲜兄苯尤谫Y后，可以消解兩個核電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率”，他說。

銀行貸款緊縮也是兩大核企選擇此時上市的主要原因之一。福島核事故之后，不但各國政府全面暫停了核電項目審批，銀行也從中意識到了風(fēng)險的存在。2010年，核電央企都可以獲得4%—5%低利率貸款，目前銀行貸款都是按照基準(zhǔn)利率執(zhí)行，大為縮水。

此外，“在保證安全的前提下，適度以核電替代火電，有助改善大氣質(zhì)量，降低城市霧霾發(fā)生概率”，華泰證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師鄭丹丹告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者。這一次中央下決心建設(shè)核電項目與環(huán)境壓力不無關(guān)系。根據(jù)《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，2020年，中國建成并運(yùn)轉(zhuǎn)的核電機(jī)組將達(dá)到5800萬千瓦，在建核電機(jī)組將達(dá)到3000萬千瓦。根據(jù)估計，未來五年內(nèi)，中國需再開工建設(shè)40臺核電機(jī)組，至少需投入6000億元。

根據(jù)核電站的建設(shè)特點，業(yè)主往往只需投入約20%資本金，其余可以使用銀行貸款。如若這一次兩家核電企業(yè)可以成功上市融資300億元，這將撬動1500億元的投資，用于未來新的核電項目。

躲不開的兩大隱患

對于核電企業(yè)的上市行為，必然面對兩大隱患。其一，由于中核集團(tuán)長期承擔(dān)中國涉核軍事工業(yè)的任務(wù)，在中國所有核電業(yè)中，是唯一擁有從前端鈾礦開采到最后處理核廢料能力的企業(yè)。這就必然導(dǎo)致，中核股份與中核集團(tuán)其他公司存在著產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的可能性；其二，受福島核事故影響，民眾對核電項目安全生產(chǎn)問題擔(dān)憂。當(dāng)然在克服這些風(fēng)險，核電企業(yè)成功上市后，也會倒逼其更加透明、開放和規(guī)范。

在中核股份的招股說明書中，用了將近30%的篇幅詳細(xì)向投資者闡述了該公司可能發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易問題。中核集團(tuán)的業(yè)務(wù)涉及核能領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈。核電廠在運(yùn)行過程中，必然要采購原料和實施工程建設(shè)，這也是最易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的領(lǐng)域。

據(jù)有關(guān)專家介紹，核燃料是核電廠最主要的成本。有數(shù)據(jù)顯示，中核股份2011——2013年，核燃料占其總成本比重分別為16.68%、17.15%、17.38%，如果將乏燃料處理金加上，燃料成本比例約為25%。之前，由于中核集團(tuán)的燃料公司處于壟斷地位，其往往加價向核電站出售燃料組件，致使國產(chǎn)核燃料高于進(jìn)口價格近30%，以謀取更多利潤。

在工程建設(shè)領(lǐng)域，中核股份和廣核股份都與集團(tuán)下的工程公司往來密切。以中核股份為例，其2013年總承包工程金額就有112.2億元，占集團(tuán)在建工程的47.34%。據(jù)悉，中核股份和廣核股份還與集團(tuán)內(nèi)有關(guān)企業(yè)簽訂過眾多協(xié)定，包括燃料組件、采購、貸款等，這都涉及關(guān)聯(lián)交易的問題。

為監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易，證監(jiān)會要求凡涉及關(guān)聯(lián)交易的必須及時公開、由董事會審議、由專業(yè)公司進(jìn)行評估、并受到股東大會和董事會的全程監(jiān)視。

有投行人士認(rèn)為：“關(guān)聯(lián)交易是上市公司的重要隱患，要想在資本市場被更高估值，必須以股東利益最大化為原則，嚴(yán)格限制關(guān)聯(lián)交易?！?/p>

與關(guān)聯(lián)交易的嚴(yán)重性旗鼓相當(dāng)?shù)氖前踩a(chǎn)問題，以及由之帶來的群體性事件造成的隱患。

2013年，廣東江門市曾爆發(fā)群體性事件，反對中核集團(tuán)在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)核燃料廠。2014年3月，稱湖南桃花江核電站“即將開工”的消息，也引起了各界對內(nèi)陸核電站的高度關(guān)注。福島核電事故之后，核電站項目發(fā)展一直受其影響，這為核電企業(yè)上市融資帶來了許多未知性。

彭全剛說：“任何電廠都存在安全生產(chǎn)上的風(fēng)險，核電的特殊風(fēng)險在于核電事故，這個無論是政府還是企業(yè)，都已經(jīng)高度重視。”國家核安全局監(jiān)管二司有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，“中國若發(fā)生哪怕一次重大核電安全事故，整個產(chǎn)業(yè)將受到毀滅性打擊。”

福島核電站使用的是二代核電技術(shù)，現(xiàn)在業(yè)界已經(jīng)達(dá)成共識要采用安全標(biāo)準(zhǔn)更高的三代核電技術(shù)。但以法國阿?，mEPR及美國西屋AP1000為代表的三代核電技術(shù)還缺少成功運(yùn)行的案例。此外，在現(xiàn)有技術(shù)條件下，三代核電技術(shù)造價增加一半甚至一倍的風(fēng)險，也阻礙著其發(fā)展。

但無論怎樣，兩大核企上市后，將擺脫之前封閉保守的形象，通過詳盡的財報以及信息披露與投資者進(jìn)行溝通，關(guān)聯(lián)交易等問題也將受到嚴(yán)格限制，在安全生產(chǎn)方面將更加一絲不茍。彭全剛分析道：“上市是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的，最重要的是解決發(fā)展資金問題，當(dāng)然財務(wù)披露方面也會更加透明，財務(wù)管理會更加規(guī)范，是推進(jìn)核電企業(yè)實現(xiàn)公司治理飛速發(fā)展，保障核電安全生產(chǎn)的機(jī)遇?！眅ndprint