• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    論國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)資本監(jiān)管的最低報(bào)酬率

    2014-07-28 12:58:01王震
    新會(huì)計(jì) 2014年5期
    關(guān)鍵詞:海外并購(gòu)國(guó)有企業(yè)

    王震

    【摘要】文章從“有效市場(chǎng)”的角度出發(fā),為中國(guó)企業(yè)“走出去”提出一個(gè)有效的最低報(bào)酬率體系。通過(guò)分析海外企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回歸,建立線性回歸模型,尋找出各種風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù),確定對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn),從而確定一個(gè)公平合理的市場(chǎng)平均報(bào)酬率。

    【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè) 海外并購(gòu) 資本監(jiān)管 最低報(bào)酬率指標(biāo)

    一、引言

    近年來(lái),我國(guó)企業(yè)——尤其是國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資快速增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),2011年我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球132個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3 391家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類對(duì)外直接投資,累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資600.7億美元,同比增長(zhǎng)1.8%。其中股本投資和其他投資456.7億美元,占76%;利潤(rùn)再投資144億美元,占24%。中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施一方面為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)借助兩個(gè)市場(chǎng)、用好兩種資源開(kāi)辟了道路;另一方面隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變化以及不可預(yù)知因素的增多,海外投資也面臨著越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn),比如海外國(guó)有資本流失的狀況也在不斷地顯現(xiàn)出來(lái)。因此,國(guó)有企業(yè)不僅要“走出去”,更要保證國(guó)有資本的保值增值,以防止國(guó)有資本的流失。

    二、相關(guān)法律法規(guī)及文獻(xiàn)回顧

    (一)相關(guān)法律法規(guī)

    我國(guó)曾先后頒布了《境外投資外匯管理辦法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī)。1999年6月,財(cái)政部等四部委聯(lián)合頒布了《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則》及《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》,2002年2月又對(duì)其中的指標(biāo)進(jìn)行了修正,這是迄今為止我國(guó)政府頒布的最全面的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。2011年6月27日,國(guó)資委正式對(duì)外公布了《中央企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》和《中央企業(yè)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》。這兩份針對(duì)央企海外資產(chǎn)監(jiān)管重要文件的出臺(tái),擊中了央企海外投資“軟肋”,不僅意味著央企作為投資責(zé)任主體,其負(fù)責(zé)人必須要對(duì)海外投資失誤“買單”,而且也意味著我國(guó)今后將進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)管理的問(wèn)責(zé)機(jī)制。此外,我國(guó)國(guó)資委還出臺(tái)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算績(jī)效評(píng)價(jià)體系,它是評(píng)價(jià)主體運(yùn)用科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、方法及程序,對(duì)評(píng)價(jià)客體的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效及預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行系統(tǒng)、客觀的考核評(píng)價(jià)。

    (二)相關(guān)研究回顧

    中國(guó)企業(yè)在境外的多年累計(jì)投資,積累了巨額的資金和很大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn),這是我國(guó)社會(huì)主義公有財(cái)產(chǎn)的組成部分,包括我國(guó)企業(yè)、事業(yè)單位、各級(jí)人民政府有關(guān)部門以國(guó)有資產(chǎn)向境外投資設(shè)立的企業(yè)以及非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)中應(yīng)屬國(guó)有的各項(xiàng)資產(chǎn)。然而,這些境外國(guó)有資產(chǎn)管理混亂,而且流失問(wèn)題極其嚴(yán)重。海外資產(chǎn)由于信息不完全及信息不對(duì)稱,監(jiān)管問(wèn)題更是顯而易見(jiàn),流失更是常見(jiàn)。因此,積極防范和遏制國(guó)有資產(chǎn)的流失已經(jīng)刻不容緩。許多學(xué)者在防范國(guó)有資本流失方面作了許多的研究。

    高山(2007)從委托代理的角度分析了造成國(guó)有資本流失的原因是委托鏈中政府官員、經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)職工的合謀,通過(guò)官員經(jīng)營(yíng)者合謀模型和國(guó)有資本監(jiān)督供給模型的分析,得出結(jié)論:政府應(yīng)分立國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)職能和社會(huì)管理職能,同時(shí)建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的直接監(jiān)督機(jī)制。陳少暉(1997)認(rèn)為從根本上講,國(guó)有資產(chǎn)的流失主要在于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)中的低效、無(wú)效甚至負(fù)效,導(dǎo)致國(guó)有資本、資產(chǎn)多有著權(quán)益的減少或國(guó)有資產(chǎn)收益的非國(guó)有化。提出要確立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體,同時(shí)建立剩余索取共享機(jī)制。劉紅(2004)分析了造成國(guó)有資產(chǎn)流失的若干原因,并從促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理法及相關(guān)法律的立法、加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)新體制的建設(shè)、完善境外國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的外部監(jiān)督體系的建設(shè)四個(gè)方面提出對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失進(jìn)行監(jiān)管。淑萊法和比赦妮( Shleifer和Vishny,1997) 進(jìn)行了包括部分發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)際比較研究。他們認(rèn)為,世界上資本市場(chǎng)能夠起到一定的治理作用的國(guó)家是美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等。即使在發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中, 也有像意大利那樣的資本市場(chǎng)的治理作用微不足道的國(guó)家。他們認(rèn)為, 在發(fā)展中國(guó)家, 通過(guò)資本市場(chǎng)的治理機(jī)制幾乎是不存在的。今井健一(1999)認(rèn)為,作為國(guó)資委的股東和海外經(jīng)營(yíng)者之間不可避免地存在著較大的信息不對(duì)稱問(wèn)題,這種問(wèn)題在發(fā)展中國(guó)家尤其在海外和國(guó)內(nèi)之間更為突出。因此他提出經(jīng)營(yíng)人員的自我約束方法。楊慶英(2000)提出構(gòu)建境外國(guó)有資產(chǎn)管理新體制。江平、鄧輝(2003)針對(duì)我國(guó)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的多元化現(xiàn)象,提出公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制一元化的設(shè)想,完善國(guó)有企業(yè)海外部門監(jiān)事會(huì),將那些分割出去的監(jiān)督權(quán)力整合進(jìn)監(jiān)事會(huì)制度之中,構(gòu)建一個(gè)較為完整的監(jiān)事會(huì)職權(quán)體系,代表國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門進(jìn)行海外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管。

    (三)評(píng)價(jià)及小結(jié)

    綜上所述,我國(guó)已經(jīng)從立法與制度方面加強(qiáng)國(guó)有資本界定,防止國(guó)有資本海外流失,并取得了很大的成就。而國(guó)內(nèi)外學(xué)者的這些研究,僅僅從定性分析角度分析了國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)中存在的問(wèn)題及現(xiàn)象,也有許多研究者提出相應(yīng)的對(duì)策建議。然而,如何有效地遏制國(guó)有資本流失,仍然沒(méi)有較好的量化解決方案。本文擬從影響國(guó)企海外并購(gòu)績(jī)效的若干因素入手,將各項(xiàng)影響因素綜合地做一個(gè)線性數(shù)學(xué)模型。然后通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的模擬和回歸,尋找隱含在這些紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的內(nèi)在規(guī)律,繼而為海外國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)找出一條合理并切實(shí)可行的指標(biāo)體系來(lái)。

    三、對(duì)境外投資最低報(bào)酬率指令指標(biāo)考核的設(shè)想

    從多因素套利定價(jià)模型中,我們可以得到啟發(fā),資產(chǎn)的收益率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,公司業(yè)績(jī)是由宏觀、行業(yè)和公司自身狀況等因素共同決定的?;谶@種觀點(diǎn),國(guó)有資本在海外的運(yùn)營(yíng)也會(huì)有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn),比如利率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通過(guò)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,可以得到最終的對(duì)國(guó)有資本在海外運(yùn)營(yíng)的一個(gè)收益率。以此收益率為基準(zhǔn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的海外分支機(jī)構(gòu)設(shè)定最低報(bào)酬率指標(biāo),來(lái)加強(qiáng)對(duì)海外資本的運(yùn)營(yíng)效率的監(jiān)管,以防止資本的流失。

    我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的資本監(jiān)管是定性的,只突出要保值增值,但是保值到什么程度,增值到多少,缺乏一個(gè)明確的度量指標(biāo)。因此有必要對(duì)這一指標(biāo)定量的分析,來(lái)指導(dǎo)國(guó)企海外分支機(jī)構(gòu)完成這一既定指標(biāo),來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。通過(guò)回歸計(jì)算國(guó)內(nèi)外同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,來(lái)確定計(jì)劃指標(biāo)額。根據(jù)市場(chǎng)行業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算行業(yè)的平均收益補(bǔ)償。企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)能否分散,可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。endprint

    系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下,利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示,匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示,通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示,稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示, 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示,能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示,經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示,政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示,戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示,等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

    匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量,根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià),運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

    通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量,計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

    稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況,計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

    宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量,可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP(國(guó)外有些國(guó)家是GNP)的波動(dòng)來(lái)衡量,因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化,或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

    通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸,計(jì)算出回歸系數(shù),以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償,對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng),再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的,每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

    國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?,一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下,海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方,對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率,這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系,再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上,最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外,或者被某些海外人員瓜分。

    而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令,責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額,有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率,因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

    四、結(jié)論

    在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中,我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金,而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”,尋求海外市場(chǎng),這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下,越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度,境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大,甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是,由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全,企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失,境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全,另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱,國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重,給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

    參考文獻(xiàn)

    [1] SHLEIFER A, VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance, 1997(2).

    [2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2006.

    [3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀,譯.北京:北京大學(xué)出版社,2003.

    [4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界,2012(5).

    [5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索,2004.

    [6] 胡曉偉,劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息,2004.

    [7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京:企業(yè)管理出版社,2003.endprint

    系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下,利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示,匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示,通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示,稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示, 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示,能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示,經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示,政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示,戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示,等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

    匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量,根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià),運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

    通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量,計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

    稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況,計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

    宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量,可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP(國(guó)外有些國(guó)家是GNP)的波動(dòng)來(lái)衡量,因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化,或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

    通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸,計(jì)算出回歸系數(shù),以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償,對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng),再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的,每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

    國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?,一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下,海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方,對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率,這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系,再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上,最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外,或者被某些海外人員瓜分。

    而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令,責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額,有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率,因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

    四、結(jié)論

    在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中,我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金,而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”,尋求海外市場(chǎng),這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下,越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度,境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大,甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是,由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全,企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失,境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全,另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱,國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重,給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

    參考文獻(xiàn)

    [1] SHLEIFER A, VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance, 1997(2).

    [2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2006.

    [3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀,譯.北京:北京大學(xué)出版社,2003.

    [4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界,2012(5).

    [5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索,2004.

    [6] 胡曉偉,劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息,2004.

    [7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京:企業(yè)管理出版社,2003.endprint

    系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下,利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示,匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示,通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示,稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示, 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示,能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示,經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示,政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示,戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示,等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

    匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量,根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià),運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

    通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量,計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

    稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況,計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

    宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量,可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP(國(guó)外有些國(guó)家是GNP)的波動(dòng)來(lái)衡量,因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化,或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

    通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸,計(jì)算出回歸系數(shù),以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償,對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng),再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的,每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

    國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?,一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下,海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方,對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率,這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系,再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上,最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外,或者被某些海外人員瓜分。

    而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令,責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額,有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率,因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

    四、結(jié)論

    在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中,我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金,而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”,尋求海外市場(chǎng),這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下,越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度,境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大,甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是,由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全,企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失,境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全,另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱,國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重,給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

    參考文獻(xiàn)

    [1] SHLEIFER A, VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance, 1997(2).

    [2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2006.

    [3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀,譯.北京:北京大學(xué)出版社,2003.

    [4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界,2012(5).

    [5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索,2004.

    [6] 胡曉偉,劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息,2004.

    [7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京:企業(yè)管理出版社,2003.endprint

    猜你喜歡
    海外并購(gòu)國(guó)有企業(yè)
    國(guó)有企業(yè)推進(jìn)“科改示范行動(dòng)”的實(shí)踐與思考
    新時(shí)期加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制的思考
    國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)預(yù)算管理探討
    如何做好國(guó)有企業(yè)意識(shí)形態(tài)引領(lǐng)工作
    活力(2019年19期)2020-01-06 07:35:32
    中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)面臨的特有風(fēng)險(xiǎn)及防范策略
    中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的代理問(wèn)題與治理機(jī)制
    吉利汽車的發(fā)展戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)分析
    商(2016年33期)2016-11-24 18:41:04
    上市公司海外并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析
    商(2016年34期)2016-11-24 13:58:14
    中資銀行海外并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因及目標(biāo)選擇策略
    淺議海外并購(gòu)后的整合管理
    在线天堂中文资源库| 久久av网站| 亚洲欧美一区二区三区国产| 久久99热这里只频精品6学生| 青春草亚洲视频在线观看| 伦理电影免费视频| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲精品,欧美精品| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产午夜精品一二区理论片| 老司机亚洲免费影院| 在线观看免费日韩欧美大片| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 各种免费的搞黄视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 观看av在线不卡| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产黄色免费在线视频| 国产成人精品在线电影| 免费在线观看完整版高清| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | av国产精品久久久久影院| 黑人高潮一二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 99热国产这里只有精品6| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 宅男免费午夜| 97超碰精品成人国产| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 人妻系列 视频| 一本久久精品| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 精品第一国产精品| 毛片一级片免费看久久久久| 一级毛片我不卡| 国产片特级美女逼逼视频| 丝袜美足系列| 视频中文字幕在线观看| 一二三四中文在线观看免费高清| 中文字幕av电影在线播放| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 一本大道久久a久久精品| 国产精品女同一区二区软件| 免费av不卡在线播放| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 免费黄色在线免费观看| 99九九在线精品视频| 亚洲国产精品一区三区| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲内射少妇av| 国产成人a∨麻豆精品| 女性被躁到高潮视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产亚洲欧美精品永久| 成人黄色视频免费在线看| 在线看a的网站| 伦理电影大哥的女人| 两个人免费观看高清视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品第二区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲综合色网址| xxx大片免费视频| 一级毛片电影观看| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲综合色网址| 日日撸夜夜添| 亚洲av福利一区| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 99热这里只有是精品在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 日日撸夜夜添| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲美女视频黄频| 欧美日韩精品成人综合77777| 观看av在线不卡| 女人精品久久久久毛片| 色哟哟·www| 日本av手机在线免费观看| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美另类一区| 亚洲成国产人片在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲高清免费不卡视频| av不卡在线播放| 超碰97精品在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| a级毛片黄视频| 人妻人人澡人人爽人人| 久久精品夜色国产| 午夜精品国产一区二区电影| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 美女中出高潮动态图| 亚洲久久久国产精品| 天天操日日干夜夜撸| 伊人亚洲综合成人网| 香蕉国产在线看| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久久久久人妻| 高清毛片免费看| 美女中出高潮动态图| 色5月婷婷丁香| 久久久久久久久久成人| 国产熟女欧美一区二区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av中文av极速乱| 国产一区二区在线观看av| 成人漫画全彩无遮挡| 一本久久精品| 亚洲国产成人一精品久久久| 如何舔出高潮| 久热久热在线精品观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲三级黄色毛片| 99国产精品免费福利视频| 国产av精品麻豆| av网站免费在线观看视频| 伊人亚洲综合成人网| 久久免费观看电影| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲av福利一区| 亚洲 欧美一区二区三区| 美女内射精品一级片tv| 午夜福利视频精品| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲伊人色综图| 97超碰精品成人国产| 国产有黄有色有爽视频| 日本色播在线视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 18在线观看网站| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲成人手机| 丰满饥渴人妻一区二区三| av黄色大香蕉| 乱人伦中国视频| 老熟女久久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费在线观看完整版高清| 精品福利永久在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 国产一区二区激情短视频 | 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲精品乱久久久久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 大码成人一级视频| 国产亚洲欧美精品永久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 一级a做视频免费观看| 欧美另类一区| 成人漫画全彩无遮挡| 久久99热这里只频精品6学生| 免费观看性生交大片5| 一二三四中文在线观看免费高清| 大片免费播放器 马上看| 婷婷色综合www| 国产黄色视频一区二区在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 日韩成人伦理影院| 最近中文字幕2019免费版| 成人手机av| 超色免费av| 国产一区二区在线观看日韩| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲国产精品一区三区| 久久精品夜色国产| 美女中出高潮动态图| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 视频区图区小说| 精品久久蜜臀av无| 在线观看美女被高潮喷水网站| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品一区www在线观看| 新久久久久国产一级毛片| 免费看光身美女| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲av男天堂| 有码 亚洲区| 免费大片18禁| av在线播放精品| 国产精品99久久99久久久不卡 | 在线天堂最新版资源| 你懂的网址亚洲精品在线观看| av网站免费在线观看视频| 色婷婷av一区二区三区视频| av国产精品久久久久影院| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | √禁漫天堂资源中文www| 久久精品久久精品一区二区三区| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产午夜精品一二区理论片| 男的添女的下面高潮视频| 日本av免费视频播放| 一级a做视频免费观看| 亚洲综合精品二区| 亚洲av综合色区一区| 亚洲少妇的诱惑av| 国产成人精品福利久久| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 男女午夜视频在线观看 | av天堂久久9| 天美传媒精品一区二区| 欧美日韩av久久| 男人添女人高潮全过程视频| 欧美xxⅹ黑人| 女人精品久久久久毛片| 在线观看免费高清a一片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 丁香六月天网| 国产精品国产av在线观看| 国产欧美亚洲国产| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 一级毛片 在线播放| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲精品中文字幕在线视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 一区二区三区乱码不卡18| 久久久久久久国产电影| 亚洲,欧美,日韩| av在线观看视频网站免费| 亚洲成国产人片在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 一级黄片播放器| 久久久精品免费免费高清| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲伊人久久精品综合| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲精品一区蜜桃| 18禁国产床啪视频网站| 日韩人妻精品一区2区三区| 一级片'在线观看视频| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲美女搞黄在线观看| 深夜精品福利| 免费观看在线日韩| 观看av在线不卡| 青春草亚洲视频在线观看| 97精品久久久久久久久久精品| 国产av一区二区精品久久| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日韩中字成人| 九色成人免费人妻av| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品一区www在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲成国产人片在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲第一av免费看| 亚洲中文av在线| 国产永久视频网站| av一本久久久久| 青春草国产在线视频| 尾随美女入室| 国产一区二区三区av在线| 久久久久久久精品精品| 99热全是精品| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲av福利一区| 国产成人aa在线观看| 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品自拍成人| 国产精品三级大全| 亚洲欧美清纯卡通| 美女视频免费永久观看网站| 久久狼人影院| 在线看a的网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产精品国产三级国产专区5o| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美日韩综合久久久久久| 蜜臀久久99精品久久宅男| 一级毛片电影观看| 99热6这里只有精品| 高清视频免费观看一区二区| 大香蕉久久成人网| 免费观看无遮挡的男女| 老熟女久久久| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| a级毛片在线看网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲国产精品成人久久小说| videos熟女内射| 国产精品久久久久久久电影| 日日撸夜夜添| 日本欧美国产在线视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产熟女午夜一区二区三区| 久久99热这里只频精品6学生| av女优亚洲男人天堂| av在线老鸭窝| 国产免费福利视频在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲国产日韩一区二区| 国产一区二区在线观看日韩| 精品一区在线观看国产| av女优亚洲男人天堂| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产成人精品无人区| 精品久久久久久电影网| 嫩草影院入口| videos熟女内射| 永久网站在线| 欧美精品国产亚洲| a 毛片基地| 久久久a久久爽久久v久久| 伦理电影大哥的女人| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲国产精品一区三区| 国产日韩欧美视频二区| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产欧美亚洲国产| 少妇人妻久久综合中文| 最近手机中文字幕大全| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久久久久久久久人人人人人人| av片东京热男人的天堂| 女性被躁到高潮视频| 国产精品人妻久久久久久| 国产熟女午夜一区二区三区| 性色avwww在线观看| 少妇的逼水好多| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产片特级美女逼逼视频| 午夜视频国产福利| 亚洲熟女精品中文字幕| 好男人视频免费观看在线| 国产色婷婷99| 亚洲av中文av极速乱| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲精品成人av观看孕妇| 免费看不卡的av| 日本与韩国留学比较| av国产精品久久久久影院| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产免费福利视频在线观看| 久久久久视频综合| 我要看黄色一级片免费的| 丁香六月天网| 国产av码专区亚洲av| 99久久中文字幕三级久久日本| 嫩草影院入口| 男女午夜视频在线观看 | 成人漫画全彩无遮挡| 欧美日韩亚洲高清精品| 全区人妻精品视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久精品久久久久久久性| 少妇高潮的动态图| 又大又黄又爽视频免费| 99久久综合免费| 国产高清三级在线| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 免费人成在线观看视频色| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 免费看不卡的av| 草草在线视频免费看| 亚洲综合精品二区| 午夜视频国产福利| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产精品一区www在线观看| 十八禁网站网址无遮挡| 一级片'在线观看视频| 美女视频免费永久观看网站| 免费观看av网站的网址| 一级片'在线观看视频| 九色亚洲精品在线播放| 在线观看免费视频网站a站| 久久久亚洲精品成人影院| 综合色丁香网| 丝袜喷水一区| 午夜日本视频在线| 久久综合国产亚洲精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久久a久久爽久久v久久| videosex国产| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲国产看品久久| 香蕉国产在线看| 欧美人与性动交α欧美软件 | 99久久中文字幕三级久久日本| www日本在线高清视频| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲av.av天堂| 欧美成人午夜精品| 免费看光身美女| 色吧在线观看| 国产乱来视频区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品一二三区在线看| 在线天堂最新版资源| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲伊人色综图| 交换朋友夫妻互换小说| av在线播放精品| 午夜免费观看性视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 春色校园在线视频观看| 两个人免费观看高清视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 成年人午夜在线观看视频| av有码第一页| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 91aial.com中文字幕在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 日本91视频免费播放| 美女大奶头黄色视频| 高清不卡的av网站| 国产av一区二区精品久久| 久久久久视频综合| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲欧美精品自产自拍| 热re99久久国产66热| 中国美白少妇内射xxxbb| 七月丁香在线播放| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 一级片免费观看大全| 99久久综合免费| 美女中出高潮动态图| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产亚洲精品久久久com| 色5月婷婷丁香| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲精品中文字幕在线视频| a级毛片在线看网站| 午夜福利影视在线免费观看| 国产在线视频一区二区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩成人av中文字幕在线观看| tube8黄色片| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久久久久人人人人人| 国产男女超爽视频在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲三级黄色毛片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 久久青草综合色| 97在线人人人人妻| 国产一区二区三区av在线| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 男女国产视频网站| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产免费一级a男人的天堂| 日本av手机在线免费观看| 在线观看一区二区三区激情| 中文欧美无线码| 久久国内精品自在自线图片| 人妻一区二区av| 亚洲成国产人片在线观看| 青春草国产在线视频| 国产熟女欧美一区二区| 两个人看的免费小视频| 免费黄频网站在线观看国产| 日本与韩国留学比较| 春色校园在线视频观看| 亚洲久久久国产精品| 国产一区亚洲一区在线观看| 免费看av在线观看网站| 永久网站在线| 国产av国产精品国产| h视频一区二区三区| 极品人妻少妇av视频| 免费看av在线观看网站| 永久免费av网站大全| 性色avwww在线观看| 女性生殖器流出的白浆| 久久热在线av| 国产av一区二区精品久久| 大片电影免费在线观看免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 9191精品国产免费久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲av男天堂| 久久久久久久大尺度免费视频| 黄片无遮挡物在线观看| 97精品久久久久久久久久精品| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 春色校园在线视频观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲国产日韩一区二区| 两个人看的免费小视频| 在线观看免费视频网站a站| av免费在线看不卡| 午夜精品国产一区二区电影| 波多野结衣一区麻豆| 国产精品国产三级国产专区5o| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 欧美激情极品国产一区二区三区 | 日本91视频免费播放| 一区二区av电影网| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 日本av免费视频播放| 国产精品一二三区在线看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久久久久久久久成人| 午夜久久久在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 又黄又粗又硬又大视频| 大陆偷拍与自拍| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产伦理片在线播放av一区| 久久久精品94久久精品| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 国产在视频线精品| 成人免费观看视频高清| 国产成人免费无遮挡视频| 大香蕉久久网| 在线观看免费高清a一片| 国产一区二区激情短视频 | 熟女电影av网| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲,欧美精品.| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲国产精品一区三区| 国产又色又爽无遮挡免| 高清av免费在线| 日本欧美视频一区| xxx大片免费视频| 亚洲三级黄色毛片| 高清av免费在线| 免费人成在线观看视频色| 精品久久国产蜜桃| 久久久欧美国产精品| 伦理电影免费视频| 深夜精品福利| 免费大片18禁| 午夜福利,免费看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 免费人成在线观看视频色| 少妇的逼好多水| 国产又色又爽无遮挡免| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 色5月婷婷丁香| 亚洲,一卡二卡三卡| 性高湖久久久久久久久免费观看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 精品酒店卫生间| av卡一久久| 成人免费观看视频高清| av在线播放精品| 在线天堂中文资源库| 最近中文字幕高清免费大全6| 日本黄色日本黄色录像| 久久 成人 亚洲| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲精品国产av成人精品| 国产免费一级a男人的天堂| 51国产日韩欧美| 男人操女人黄网站| 女人精品久久久久毛片| 在线观看人妻少妇| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| videosex国产| 曰老女人黄片| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 两性夫妻黄色片 | 亚洲精品aⅴ在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 成人国产麻豆网| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产一区二区三区综合在线观看 | 男女免费视频国产| 久久99热6这里只有精品| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 免费人成在线观看视频色| 国产综合精华液| 99精国产麻豆久久婷婷| 最近的中文字幕免费完整| 欧美日韩精品成人综合77777| av在线老鸭窝| 精品一区在线观看国产| 国产在线视频一区二区| videossex国产| 男女免费视频国产| 国产69精品久久久久777片| 国产一区二区在线观看日韩| 丁香六月天网|