赴美上市之路 痛并快樂著

劉穎

根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，僅5月份就有12家中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，合計融資規(guī)模為228.34億元，同比增長5.16%，環(huán)比增長314.34%，其中4家在美國資本市場上市，融資規(guī)模為139.63億元。今年以來，八家成功赴美上市的企業(yè)有京東、聚美優(yōu)品、達(dá)內(nèi)科技、愛康國賓、微博、樂居、獵豹移動、途牛旅游網(wǎng)。進(jìn)入6月，這股上市潮依然火熱。作為年得第九家赴美上市的中國企業(yè)，智聯(lián)招聘（ZPIN.NYSE）12日成功登陸紐交所，發(fā)行價13.5美元，融資額7573萬美元。首日收盤價14.65美元，較發(fā)行價上漲8.52%，以收盤價計算市值達(dá)7.31億美元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年下半年還有多家公司有可能赴美上市，如已經(jīng)遞交IPO招股書的阿里巴巴和迅雷，此外還有大眾點(diǎn)評網(wǎng)、PPTV聚力、陌陌、VANCL（凡客誠品）、趕集網(wǎng)、萬網(wǎng)等。

中概股的上市熱情不斷高漲的同時，遙想此前一次中概股遭遇慘烈的血腥獵殺，令赴美上市窗口關(guān)閉的慘劇。我們不禁要問，這次的風(fēng)潮能“熱”多久？

中國企業(yè)蜂擁赴美上市

今年1-5月，8家中企成功赴美上市，合計融資規(guī)模達(dá)29.42億美元，其中僅京東商城（JD.NASDAQ）一家的融資金額占比就接近五成。其開盤價21.75美元，較19美元的發(fā)行價上漲14.5%，當(dāng)日最高漲至22.50美元，最低至20.24美元，報收于20.90美元，較發(fā)行價上漲10%。是目前中國企業(yè)在納斯達(dá)克最大的一次IPO，也是相當(dāng)成功的例子。除了估價表現(xiàn)突出，后期漲勢也讓人欣慰，進(jìn)入6月，其股價相對初始定價已經(jīng)上漲了近50%。

納茲達(dá)克IPO凱旋歸來的京東，從負(fù)債累累一下子財大氣粗起來，在6月1日至20日開展大規(guī)模的“京東6.18”店慶促銷活動，在微信、手機(jī)QQ、京東手機(jī)客戶端向用戶派發(fā)總價值為10億元人民幣的“京東紅包”。

除了京東這艘巨輪，今年新股截至現(xiàn)在走勢最好的要數(shù)途牛旅游網(wǎng)了，有媒體報道，截至6月10日，途牛網(wǎng)股價最高到達(dá)19.80美元，最低下探8.52美元。而按照其9美元的發(fā)行價，當(dāng)前股價已經(jīng)翻近一倍。

據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，過去12個月，在美國IPO的十大中國公司，平均帶給投資人44%收益，而同時期超過1億美元的美國IPO公司，平均回報則是25%。

不過，并非所有計劃出海美國資本市場的企業(yè)都一帆風(fēng)順，尤其是表面的繁華難掩背后的艱難，比如堪稱中國做大社交平臺的微博、獵豹、聚美優(yōu)品等通過降低融資額度才委曲求全成功上市。曾經(jīng)憑借《捕魚達(dá)人》游戲風(fēng)靡一時的觸控科技因“資本市場給觸控科技的估值太低”而擱淺IPO。

觸控科技是今年4月正式向SEC提交IPO招股書，據(jù)招股書顯示，觸控2013年的凈虧損為4975萬人民幣。北極光是觸控單一最大股東，持股比例達(dá)23.7%。此外，還有GGV、新天域、紅杉、思偉創(chuàng)投等也參加了這家公司的投資。5月21日，觸控科技CEO陳昊芝表示由于公司研發(fā)的游戲引擎被估值為零，觸控只能以一家單純的游戲公司上市，市值被嚴(yán)重的低估，因此高層決定暫緩上市。

中概股趕上美國階段牛市

有業(yè)內(nèi)人指出，這次觸控科技的擱淺更大的因素是來自于華爾街并不了解中國，中國企業(yè)的盈利其實(shí)與美國大相徑庭，估值往往會被壓低。但是為什么那么多中國企業(yè)在前赴后繼的呢？

這就不能不說到現(xiàn)在的環(huán)境了。國內(nèi)資本市場一直就有點(diǎn)缺乏活力，今年開始的IPO重啟序幕一拉開，400 多家預(yù)上市公司更是壓得整個市場有點(diǎn)喘不過氣來。鑒于美國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的復(fù)蘇態(tài)勢，今年美股整體卻是走出了牛市的弧線，同時業(yè)內(nèi)人士均預(yù)期美股市場將會長期向好。跟風(fēng)美股大盤顯然是中概股提速IPO的最大目的，而且市場也不負(fù)眾望，上市不久的次新股均創(chuàng)新高。

而且，看看上市公司名單，這次赴美上市的企業(yè)絕大多數(shù)都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。原因很簡單，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在我國正式處于高速發(fā)展期，對資金的需求極為龐大，然而初期發(fā)展正是虧損的狀態(tài)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不符合“最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損?！边@些對他們來說非常苛刻的門檻。美國市場對于企業(yè)盈利方面卻沒有硬性要求，也很青睞高科技企業(yè)，因?yàn)楸绕鹩麠l件，華爾街更加看重企業(yè)的未來價值。就拿途牛旅游網(wǎng)來說，其基本面目前并不好，招股書上顯示，今年一季度凈虧損額高達(dá)6280萬元，但在美國上市后股價竟能翻番。在片土地上相對于成長性而言短期業(yè)績有時似乎并不重要，這就是為什么蘋果誕生在美國而不是中國。

還有個數(shù)據(jù)也能讓我看到加速上市背后的另一原因，根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，5月份實(shí)現(xiàn)上市的中國企業(yè)中有4家有VC/PE背景，上市后共計帶來14筆退出。也就是一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并不像他們所聲稱的那樣“能從容地等待被投企業(yè)慢慢成長”。如達(dá)內(nèi)科技的成功上市，使IDG資本、高盛、集富亞洲實(shí)現(xiàn)賬面退出；“國內(nèi)體檢第一股”愛康國賓的成功上市，使GIC、高盛、New Quest實(shí)現(xiàn)賬面退出；有百度、小米等巨頭護(hù)航的獵豹移動的上市，給經(jīng)緯創(chuàng)投帶來了逾30倍賬面退出回報；途牛旅游網(wǎng)的上市，實(shí)現(xiàn)了戈壁、DCM、紅杉、淡馬錫等多家機(jī)構(gòu)的賬面退出；聚美優(yōu)品的上市，使紅杉、險峰華興分獲87倍和316倍的超高賬面退出回報。業(yè)內(nèi)人士透露，對于創(chuàng)投基金們來說，他們已經(jīng)連續(xù)度過3個小年，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，著急出成績，便成為他們的共同心態(tài)。

而且登陸美國股市還有一樣附加值是中國股市所沒有的，那就是國際化戰(zhàn)略。在美國兜了一圈的企業(yè)，就像是外出鍍金的留學(xué)生，對于擴(kuò)大品牌影響力、提升其在國際市場的知名度有非常大的幫助。在美國成功上市，對中概股來說，是一次很好的營銷機(jī)會，也是其國際化戰(zhàn)略的重要步驟。

當(dāng)然，隨著中國經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型，國外投資者希望通過投資中概股，尤其是他們概念中的造福企業(yè)科技股，來贏取中國經(jīng)濟(jì)增長與轉(zhuǎn)型所帶來的紅利。endprint

同時，中國企業(yè)不僅產(chǎn)品開始“高精尖”，連管理者也越發(fā)的“國際范兒”。一位高盛人士表示，近些年來自中國的創(chuàng)業(yè)者逐漸成熟起來了：“比起幾年前，他們的要求增加很多——比如更多的路演、或者非正式交流，他們的英語更流利、可以在路演中跟投資者開幾個玩笑。他們有很多自己的想法，希望獲得量身定制的服務(wù)而非以往的固定程式?！?/p>

中資企業(yè)逐漸走出陰霾

2008年至今，中概股在美國資本市場經(jīng)歷了從受到熱捧到跌至冰點(diǎn)，又逐步回暖的過程。

上次43家中企蜂擁赴美上市還是2010年，但自2011年6月起，受做空機(jī)構(gòu)頻頻出擊、中概股誠信危機(jī)爆發(fā)等因素影響，赴美上市窗口逐漸關(guān)閉。

此次赴美上市熱潮始于2013年蘭亭集勢的那鑿向美股堅冰的第一錘子。十多年過去了，歷史是否真將重演？

全球一些最大互聯(lián)網(wǎng)和云軟件公司的股價最近出現(xiàn)的暴跌，一些銀行家和投資者開始警告，IPO的最佳時機(jī)就快過去。而且有媒體稱，渾水、Alfred Little等做空機(jī)構(gòu)已在醞釀2014年下半年的再一輪做空。一位不愿意透露姓名的美國投資人也表示，中國公司在投資人關(guān)系方面太缺乏經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在上市很風(fēng)光，但是被做空也是分分鐘的事情。

對于投資者來說，中概股的投資層面還是有點(diǎn)水土不服。由于中概股產(chǎn)品以中文為主，所以美國投資人很難下手，敢出手的也多有中國背景。不僅如此，美國投資人最大的擔(dān)心是如果中國公司出現(xiàn)了問題，外國人到中國的法院根本無從可告，告贏了也極大可能沒有辦法執(zhí)行。目前中美之間在財務(wù)互相監(jiān)管方面仍然沒有達(dá)成官方共識，導(dǎo)致至今沒有中國公司高管和中美兩國的承銷部門被追究法律責(zé)任，沒有人因?yàn)樵旒偈沟猛顿Y人和公司蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失而受到法律制裁。那些為不夠資格中國公司上市提供便利的承銷公司們在中概股被做空后搖身一變成為退市破產(chǎn)顧問，兩面都賺了個盆滿缽滿，最后受損失的只有投資人和公司本身。

不過，樂觀者仍大有人在。高盛等多家美國投行就在近日陸續(xù)調(diào)高了多家中概股公司的股票評級和目標(biāo)股價。摩根士丹利就給予獵豹移動（CMCM-US）“增持”（Overweight）的初始評級和25.1美元的目標(biāo)股價。

紐交所指出，在經(jīng)歷了一輪近兩年的“優(yōu)勝劣汰”的洗滌后，中資企業(yè)正在逐漸走出中概股危機(jī)的陰霾，特別是自去年以來，包括唯品會在內(nèi)的一批公司業(yè)績不斷超越預(yù)期，且上市后表現(xiàn)良好，這對恢復(fù)美國投資者對中概股的信心起到了積極作用。

投中研究院也分析認(rèn)為，眾多優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)在美國資本市場成功上市，對恢復(fù)投資者信心將起到很大幫助。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，中國企業(yè)對于美國資本市場和投資者來說依然是很好的選擇。因此，從長期來看，中概股發(fā)展前景值得期待。

時間軸

2013年6月6日，蘭亭集勢登陸紐交所，發(fā)行價9.5美元，共募集資金7885萬美元

2013年10月31日，58同城登陸紐交所，發(fā)行價17美元，共募集資金1.87億美元

2013年11月1日，去哪兒網(wǎng)在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價為15美元，共募集資金1.67億美元。

2013年11月22日， 500彩票網(wǎng)在紐交所上市，發(fā)行價為13美元，共募集資金8650萬美元

2013年11月22日，久邦數(shù)碼在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價為11.22美元，共募集資金7854萬美元

2013年12月11日，汽車之家登陸紐交所，發(fā)行價17美元，共募集資金1.33億美元

2014年4月3日，達(dá)內(nèi)科技登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價9美元，共募集資金1.38億美元

2014年4月9日，愛康國賓登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價14美元，共募集資金1.53億美元

2014年4月17日，新浪微博登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價17美元，共募集資金2.86億美元

2014年4月17日，樂居登陸紐交所，發(fā)行價10美元，共募集資金2.44億美元

2014年5月8日，獵豹移動登陸紐交所，發(fā)行價14美元，共募集資金2.001億美元

2014年5月9日，途牛旅游網(wǎng)登陸美國納斯達(dá)克， 發(fā)行價9 美元，共募集資金1.17億美元

2014年5月16日，聚美優(yōu)品登陸紐交所，發(fā)行價22美元，共募集資金4.3億美元

2014年5月22日，京東商場登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價19美元，共募集資金17.8億美元

2014年6月12日，智聯(lián)招聘成功登陸紐交所，發(fā)行價13.5美元，共募集資金7573萬美元endprint