再啟IPO 新政能否抑制爆炒

劉穎

6月9日，證監(jiān)會按照法定程序核準了10家企業(yè)的首發(fā)申請，滬深交易所各5家。喜也好，悲也好，IPO重啟終于正式來開了大幕。

這次的IPO有點逆勢而為的意思，畢竟大盤依然盤桓在被業(yè)內(nèi)戲稱“鉆石底”的點位，面對市場再一次的被稀釋，即便政策一再放松資金面，但是市場更多情緒是悲觀的。對此，看起來強勢推進IPO發(fā)行的監(jiān)管層也不得不步步為營，也就造就了這次的IPO更加不同以往。

“窗口指導”的魔法

臨近IPO的最后時刻了，證監(jiān)會帶來了它最后的關照——“窗口指導”?！按翱谥笇А苯ㄗh發(fā)行人和中介機構，根據(jù)實際情況和需求確定募集資金總額，不得超募；發(fā)行價格水平不得高于行業(yè)平均市盈率；盡量壓縮老股轉(zhuǎn)讓比例，原則上不再允許進行老股轉(zhuǎn)讓。

雖然不是白紙黑字，明文規(guī)定，但是證監(jiān)會的這些關心，企業(yè)還是要領情的。

最為明顯的就是募集規(guī)模的臨時調(diào)整。在最近公布的招股說明書中，幾家企業(yè)的募集規(guī)模要比之前披露的減少不少，其中變化較大的要數(shù)首批上市的龍大肉食，此前企業(yè)對外公布的是擬將發(fā)行募集資金4.98億元，最后總額減少了1.18億元。依頓電子曾計劃為募集13.8億元，然而正式公布的招股說明書中，募集金額卻減少了7200萬元，同時該公司還將預披露中不超過12000萬股的發(fā)行規(guī)模縮減至不超過9000萬股。當然也有提升的，首發(fā)的10家公司中還有4家上調(diào)了預計募資金額，其中一心堂上調(diào)比例最高，從5.3億元上調(diào)至7.9億元，上調(diào)50%。

中金公司對此表示，募資調(diào)整目的是使預計募資金額更貼合公司的實際資金需求，因此預計此次調(diào)整后，上市成功時的實際凈募資金額很難超過目前的預計募資，超募現(xiàn)象或仍難出現(xiàn)。

對老股轉(zhuǎn)讓的禁令指導也讓上市公司臨門轉(zhuǎn)向。其實老股轉(zhuǎn)讓是新股發(fā)行引入的一項創(chuàng)新制度，主要是針對發(fā)行后會出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象。老股轉(zhuǎn)讓規(guī)定持股滿36個月的老股東可以在公開發(fā)行新股時按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數(shù)量。這其實在境外主要市場已經(jīng)是一種非常成熟的做法。然而，這種設計卻存在缺陷，很多公司股東將其看做直接套現(xiàn)的好辦法，控股股東持股比例雖被攤薄，但并不影響控股地位。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年初48家完成上市的公司中有39家進行了老股轉(zhuǎn)讓，其中的奧賽康藥業(yè)充分暴露了這項制度的缺陷。計劃登陸創(chuàng)業(yè)板的奧賽康，最終的發(fā)行方案擬定發(fā)行新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康老股轉(zhuǎn)讓4360.35萬股。如果以議價后的每股72.99元的發(fā)行價發(fā)行的話，奧賽康實際新股將募集資金8.65億元，而奧賽康創(chuàng)始人陳慶財家族將直接套現(xiàn)31.8億元。這可讓監(jiān)管層嚇出一身冷汗。

所以這次老股轉(zhuǎn)讓被喊CUT。在最終的招股說明書中，除了一心堂、雪浪環(huán)境、北特科技3家公司由于IPO暫停之前就已經(jīng)過會，本身就沒有老股轉(zhuǎn)讓安排。依頓電子、聯(lián)明機械、龍大肉食、莎普愛思同時取消了老股轉(zhuǎn)讓計劃。只有飛天誠信和今世緣兩家公司將老股轉(zhuǎn)讓堅持了下來，但是數(shù)量并不多。

抑制IPO超募，監(jiān)管層提出了更加直接的辦法，就是要求發(fā)行價格符合市盈率。于是，最近在網(wǎng)下詢價的4家公司收到的報價空前“默契”，網(wǎng)下投資者與公募基金的報價無論中位數(shù)還是加權平均數(shù)幾乎相同。有機構表示，因為通過這次對發(fā)行價詢價的指導過于精準，又不存在老股轉(zhuǎn)讓的影響，在招股說明書上企業(yè)均已明確披露了發(fā)行費用，新股的定價公式便可推導得出：發(fā)行價格=（發(fā)行費用+募集資金）/發(fā)行數(shù)量。

最終，飛天誠信、雪浪環(huán)境、龍大肉食以及聯(lián)明股份的每股發(fā)行價分別定為33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。其中，飛天誠信發(fā)行價對應市盈率為16.57倍，顯著低于中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)近一個月52.03倍的平均靜態(tài)市盈率。雪浪環(huán)境、龍大肉食、聯(lián)明股份等3家公司，發(fā)行價對應市盈率則分別為22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超過行業(yè)平均靜態(tài)市盈率水平。

炒新規(guī)則有變

面對IPO，深交所和上交所也在積極備戰(zhàn)。兩交易所于6月13日雙雙發(fā)布了《關于新股上市初期交易監(jiān)管有關事項的通知》和《關于完善首次公開發(fā)行股票上市首日交易機制有關事項的通知》，對新股上市首日價格控制和盤中臨時停牌的交易機制，以及新股異常交易行為及其監(jiān)管措施等內(nèi)容進行了適當調(diào)整。

上交所上市首日交易機制方面的調(diào)整主要有：一是取消了“收盤前5分鐘申報價格不得超過開盤價120%和80%”的控制措施，申報價格僅實施“集合競價階段不得超過發(fā)行價120%和80%”和“連續(xù)競價階段不得超過發(fā)行價144%和64%”的控制措施；二是取消了盤中股價上漲或下跌超過20%時第二次盤中臨時停牌的規(guī)定，僅在盤中股價上漲或下跌超過10%時停牌30分鐘，以解決新股上市首日交易時間過短的問題。

在今年年初的新股首日交易中，曾出現(xiàn)被兩次停牌全天交易時間不到4分鐘的新股。此次交易所取消了“第二次停牌”，就意味著，即使新股上市首日盤中股價漲幅過大，也只會停牌一次，且不超過30分鐘。

但是相應的，新規(guī)亦使得炒作新股的成本大幅增加。按照此前規(guī)定，炒新資金只需要在較短時間內(nèi)將股價快速拉高，然后幾乎不需要太多成本就能將拉高后的股價一直維持到收盤前3分鐘。然而在新規(guī)之下，停牌的時間和頻率均大幅縮短，炒新資金維持高股價的壓力將明顯增加。

深交所主要做了三方面調(diào)整：一是“全日設立不高于發(fā)行價144%且不低于發(fā)行價64%的有效申報價格范圍限制，超出有效申報價格范圍的申報為無效申報”；二是“取消盤中成交價首次達到或超過開盤價上下20%的盤中臨時停牌閾值，并將10%停牌閾值的臨時停牌時間由原來的1小時調(diào)整為30分鐘”；三是“盤中臨時停牌結束復牌時以及收盤階段，調(diào)整集合定價為集合競價?！?/p>

兩交易所均表示，此舉意在減少盲目炒作新股的亂象，畢竟瞬間膨起的泡沫讓投資者狂喜的同時，也帶來更大的隱患。

“打新”新法則

首日打新，投資者也需要新策略。因為，上個月，滬深兩交易所還對IPO打新配售進行了新的規(guī)定。根據(jù)上證所的通知，投資者進行新股申購前持有的市值以投資者為單位，按其T-2日（T為申購日）前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值計算，深交所也是如此。這就意味著過去不少資金采用的“在T-2日收盤時突擊買入，T-1日迅速賣出”的“做市值”辦法已不再有效。

也就是說，6月18日4只新股開始申購，按照新規(guī)，投資者若要申購18日發(fā)行的4只新股，那么從T-2日即6月16日開始往前推20個交易日，才是計算市值申購的額度時間，剔除雙休日就是5月16日。即使當天再買入，也會因為最終按照前20日均值計算出現(xiàn)市值被攤薄的情況。

此外，滬市每持有1萬元市值最高可申購每只新股1000股，深市每持有5000元市值最高可申購每只新股500股，這也使得打新客還得手握足夠現(xiàn)金，打新的成本水漲船高。

那么如何選擇新股呢？有投資者表示，在新股里，可選擇價格相對高的，中簽率也相對較高。資金量若不足，則優(yōu)先選擇“冷門股”。由于“T+3”日凍結期的存在，申購靠后發(fā)行的新股，可能機會會多些。

但是也有業(yè)內(nèi)人士認為，在目前的游戲規(guī)則下，能夠搶到新股的投資者依然是少數(shù)。對此，機構投資者已經(jīng)真切體會過了。

時間軸

6月18日，飛天誠信、聯(lián)明股份、雪浪環(huán)境和龍大肉食上市

6月19日，依頓電子和北特科技上市

6月20日，莎普愛思上市

6月23日，一心堂、今世緣上市

6月24日，富邦股份上市endprint