貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究

曹小寧　劉婷　任健

摘 要：本文首先闡述了中國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，建立了貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)動(dòng)關(guān)系傳導(dǎo)路徑，并采用VAR模型對(duì)中國(guó)1998年2季度至2013年1季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果顯示：貨幣政策長(zhǎng)期看是中性的，不過貨幣政策短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不容忽視，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)貨幣政策的反作用也應(yīng)關(guān)注。中央銀行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)審慎選擇貨幣政策工具，同時(shí)應(yīng)注重貨幣政策的前瞻性、透明度和信息披露。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；VAR模型

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2014（4）-0033-06

一、問題的提出

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策是各國(guó)政府干預(yù)和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具之一，它與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系越來越受到重視。改革開放以來，我國(guó)政府有意識(shí)地加強(qiáng)了運(yùn)用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并且在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)等方面取得了顯著的效果。但是30多年的實(shí)踐表明，在具體的政策制定與實(shí)施過程中確實(shí)存在一定的問題。

我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是：“保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。但實(shí)際上，對(duì)內(nèi)維持物價(jià)穩(wěn)定、對(duì)外維持匯率穩(wěn)定、促進(jìn)國(guó)企和國(guó)有銀行改制等都在央行實(shí)施貨幣政策的考慮之列；從中介目標(biāo)來看， 同樣存在著基礎(chǔ)貨幣量、貨幣供應(yīng)量、利率、貸款額等多重目標(biāo)約束，這就使得單一的貨幣政策因多重目標(biāo)約束而顯得力不從心。而且，從利率這一中介目標(biāo)來看，可控的只是名義利率，真正影響投資和消費(fèi)的實(shí)際利率卻無法進(jìn)行有效的控制。而利率期限結(jié)構(gòu)缺陷（體現(xiàn)在長(zhǎng)期債券利率不高，短期利率不低）則直接擾亂了央行調(diào)控措施的實(shí)現(xiàn)。熊鷺、郝聯(lián)峰的實(shí)證分析表明，自1994 年央行開始把基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)以來，貨幣供應(yīng)量在大部分時(shí)候并不理想；沈能關(guān)于我國(guó)貨幣供應(yīng)與物價(jià)的結(jié)構(gòu)突變的檢驗(yàn)一文更認(rèn)為央行試圖通過對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控來穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，在目前的轉(zhuǎn)軌金融體系背景下不但無法實(shí)現(xiàn)，更有可能加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。

與此同時(shí)，學(xué)者們也對(duì)中國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)相關(guān)變量的影響進(jìn)行了定量研究。Hafer和 Kutan（1994）用誤差修正模型檢驗(yàn)了中國(guó)1952-1988年間貨幣需求與實(shí)際國(guó)民收入以及預(yù)期通貨膨脹率之間存在的協(xié)整關(guān)系。劉斌（2001）利用VAR模型得出結(jié)論，貨幣政策沖擊在短期內(nèi)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生影響，其作用時(shí)間不超過40個(gè)月，在長(zhǎng)期不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生影響。郭菊娥（2001）指出，M2是引起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和物價(jià)變化的主要原因。劉斌、黃先開、潘紅宇（2001）的結(jié)論是，從較長(zhǎng)時(shí)期來看，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲均具有明顯的正向效應(yīng)，但M1的影響比較平穩(wěn)而M2的影響波動(dòng)較大。李連發(fā)、辛?xí)葬罚?012）以銀行信貸為研究對(duì)象，得出信貸總量與存款準(zhǔn)備金之間存在協(xié)整關(guān)系。李穎、林景潤(rùn)和高鐵梅利用VAR模型的方法進(jìn)行樣本外動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)通貨膨脹預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上得到當(dāng)通貨膨脹預(yù)期超過特定閥值后，對(duì)未來通貨膨脹的作用反而減小。

從上述對(duì)我國(guó)貨幣政策的研究可以看出，學(xué)者們主要集中在單個(gè)貨幣政策指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究，很少涉及多個(gè)貨幣政策指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的研究，也沒有經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貨幣政策的反向影響研究。本文希望能通過多個(gè)貨幣政策指標(biāo)，分途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，并希望分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量對(duì)貨幣政策的反向影響進(jìn)行實(shí)證分析。

二、我國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展定性分析

自1978年實(shí)行改革開放和經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展，GDP總量從1980的4571億元增長(zhǎng)到2012年的51.7萬(wàn)億元，GDP在30多年間增長(zhǎng)了100余倍。與此同時(shí)，我國(guó)貨幣政策的作用不容小視，2013年1季度，M2突破100萬(wàn)億元，達(dá)到了103.6萬(wàn)億元，貸款余額65.76萬(wàn)億元，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持可見一斑。

我國(guó)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持不僅僅表現(xiàn)在M2和貸款上，還有其他的工具。我國(guó)貨幣政策的政策工具隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)化改革逐步得到完善，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期對(duì)信貸規(guī)模、外匯等進(jìn)行管制等方式向利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具轉(zhuǎn)變。運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)控貨幣信貸總量，保持其穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)量型政策工具和價(jià)格型政策工具混合使用，以數(shù)量型工具為主。1998年以來的貨幣政策操作，前瞻性明顯增強(qiáng)，較好地體現(xiàn)了“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”的特點(diǎn)。改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)過四次過熱情況，分別是1983年至1984年、1987年至1988年、1992年至1993 年和2007年至2008年6月，國(guó)家均實(shí)施了較大力度的貨幣政策進(jìn)行調(diào)控。在這幾次調(diào)控中，基本上化解了經(jīng)濟(jì)過熱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

但由于政策的透明度和信譽(yù)度不夠，公眾產(chǎn)生了恐慌情緒，出現(xiàn)了兩次股市暴跌。鑒于此，本文希望利用向量自回歸模型（VAR模型）建模分析貨幣政策與經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，并討論與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、通貨膨脹關(guān)系密切的貨幣政策變量，以此增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和公眾對(duì)貨幣政策的信心。

三、基于VAR模型的實(shí)證分析

（一）研究方法、變量和樣本的選取。向量自回歸模型（VAR模型），是由Smis在1980年提出來的，目前研究貨幣政策傳導(dǎo)路徑及貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要是采用VAR模型，本文也選擇VAR模型來分析中國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

考慮到我國(guó)貨幣政策中，匯率和再貼現(xiàn)率比較穩(wěn)定（雖然一年期內(nèi)匯率變化較大，但總體平穩(wěn)），本文選取貨幣政策指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量（M2）、利率（一年期基準(zhǔn)利率）、存款準(zhǔn)備金率，經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)：GDP、CPI、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)。數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)人民銀行季報(bào)》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》各相關(guān)期數(shù)。具體檢驗(yàn)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互關(guān)系時(shí)，我們選取1998年2季度至2013年1季度季度樣本數(shù)據(jù)。

為了便于建模分析，將上述變量一一對(duì)應(yīng)，變量M2表示貨幣供應(yīng)量、變量LL表示利率、變量CZ表示存款準(zhǔn)備金率、變量GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、變量CPI表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、TZ表示固定資產(chǎn)投資、XF表示消費(fèi)。各個(gè)分析過程中使用的軟件是Eview6.0。

（二）時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)GDP、TZ、XF采用的是季節(jié)數(shù)據(jù)，為了消除數(shù)據(jù)的季節(jié)影響，采用X12方法對(duì)GDP、TZ、XF進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，并對(duì)M2、調(diào)整后的GDP、TZ、XF數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，以消除數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)。為了防止偽回歸，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。

從表1可以看出，各變量的一階差分序列都是平穩(wěn)，也就是說所有變量都是同階單整的，符合VAR模型的條件。

（三）因果關(guān)系檢驗(yàn)。為找出變量間因果關(guān)系，對(duì)模型進(jìn)行格蘭特因果檢驗(yàn)。從原假設(shè)成立概率看，引起CPI變化的原因有利率LL、存款準(zhǔn)備金CZ和貨幣供應(yīng)量M2；引起GDP變化的原因也是利率LL、存款準(zhǔn)備金CZ和貨幣供應(yīng)量M2；而導(dǎo)致貨幣政策利率（LL）調(diào)整的原因主要是CPI和GDP；存款準(zhǔn)備金CZ調(diào)整的原因有GDP、CPI、投資TZ、消費(fèi)XF。因此，本文假設(shè)貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展傳導(dǎo)的路徑有LL、CZ、M2→CPI、GDP，經(jīng)濟(jì)變量沖擊影響貨幣政策的路徑有CPI→LL，GDP、CPI、TZ、XF→CZ→M2。

（四）滯后階數(shù)的選擇。以貨幣政策對(duì)CPI的沖擊為例，結(jié)合SC準(zhǔn)則 、AIC信息準(zhǔn)則、LR（擬然比）的值，由上表可知SC準(zhǔn)則 、AIC信息準(zhǔn)則均選擇了滯后期為2，所以模型的最優(yōu)滯后階數(shù)選擇為2階（見表3）。同理，貨幣政策對(duì)GDP、經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貨幣政策的影響的滯后階數(shù)均是2期。

（五）VAR模型的結(jié)果表述

經(jīng)過以上檢驗(yàn)后就可以建立模型，并對(duì)VAR模型穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，VAR模型的根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，從而說明所建立的模型是穩(wěn)定的，可以得出VAR模型的以下4個(gè)表達(dá)式：

從4個(gè)表達(dá)式可以反映出貨幣政策調(diào)整與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)動(dòng)關(guān)系。具體表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)和貨幣政策指標(biāo)的變動(dòng)都受到其自身滯后1階較大的正面影響，受到其自身滯后2階較大的負(fù)面影響，不過正面影響較大。同時(shí)，滯后1階的數(shù)量型貨幣政策指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)有正向影響，滯后2階的數(shù)量型貨幣政策指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)有負(fù)向影響，且正向影響較大，不過滯后1-2階價(jià)格型的貨幣政策（LL）都對(duì)GDP增長(zhǎng)率有負(fù)向的影響。同時(shí)，貨幣政策的調(diào)整也收到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，利率主要受CPI的波動(dòng)，隨著CPI的上漲，利率也會(huì)上調(diào)，這符合貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。但存款準(zhǔn)備金受到投資和消費(fèi)增長(zhǎng)率的反向影響，這與我國(guó)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有關(guān)，當(dāng)過剩投資和一些浪費(fèi)式的消費(fèi)過熱時(shí)，貨幣政策就會(huì)收緊。

四、我國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)關(guān)系分析

（一）脈沖分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)是衡量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)時(shí)間序列當(dāng)前和未來取值的影響軌跡。圖1至圖4描述了沖擊響應(yīng)結(jié)果。

圖1是存款準(zhǔn)備金、利率、M2增長(zhǎng)率的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量CPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。從圖1中可以看出，CPI對(duì)其自身的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)。該正弦函數(shù)先增大在最大點(diǎn)回落后逐漸趨近0并逐漸負(fù)向增大后逐漸減弱但持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；存款準(zhǔn)備金對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)也為正弦函數(shù)，但隨著趨向零后負(fù)向增大到最大后減弱并趨近于0；利率對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)，隨著趨向零后負(fù)向增大到最大后減弱，并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間；M2的增長(zhǎng)率對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)， 隨著趨向零后負(fù)向增大到最大后減弱，并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

圖2是存款準(zhǔn)備金、利率、M2增長(zhǎng)率的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量GDP增長(zhǎng)率的沖脈響應(yīng)函數(shù)圖。GDP增長(zhǎng)率對(duì)其自身的脈沖響應(yīng)為類似線性函數(shù)，在周期內(nèi)逐漸回落至負(fù)向并減弱；利率對(duì)GDP增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)，在周期內(nèi)先逐漸增大，在最大點(diǎn)轉(zhuǎn)化為線性函數(shù)，并向負(fù)向逐漸增大至最大點(diǎn)開始持續(xù)減弱；M2增速對(duì)GDP增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)為類似反向正弦函數(shù)，方向作用逐漸增大后在開始減小，并在負(fù)向持續(xù)微弱影響；CZ對(duì)GDP增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)為線性函數(shù)，先逐漸增大，至最大點(diǎn)后開始回落并向負(fù)向增大至最大點(diǎn)開始減弱，保持微弱影響。

圖3是經(jīng)濟(jì)變量CPI對(duì)貨幣政策變量利率的沖脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。利率對(duì)自身的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)，在周期內(nèi)先逐漸增大，到達(dá)最大點(diǎn)后逐漸回落，在周期邊界轉(zhuǎn)化為線性函數(shù)，趨于平靜，但并未消融；CPI對(duì)利率的脈沖響應(yīng)也為類似正弦函數(shù)，在周期內(nèi)先逐漸增大，到達(dá)最大點(diǎn)后逐漸回落，在周期邊界轉(zhuǎn)化為負(fù)的線性函數(shù)，趨于平靜，但并未消融。

圖4是經(jīng)濟(jì)變量GDP、投資、消費(fèi)的增長(zhǎng)率和CPI對(duì)存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。存款準(zhǔn)備金對(duì)自身的脈沖響應(yīng)為類似正弦函數(shù)，在周期內(nèi)先逐漸增大，到達(dá)最大點(diǎn)后逐漸回落；GDP增長(zhǎng)率、CPI對(duì)存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)也為類似正弦函數(shù)，在最高點(diǎn)后逐漸回落后變?yōu)榫€性函數(shù)并持續(xù)微弱影響；CPI對(duì)存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)也為類似正弦函數(shù)，在最高點(diǎn)后逐漸回落后變?yōu)樨?fù)向線性函數(shù)并持續(xù)較強(qiáng)影響；投資增長(zhǎng)率和消費(fèi)增長(zhǎng)率對(duì)存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)函數(shù)為類似反向正弦函數(shù)，不過到負(fù)的最大點(diǎn)逐漸減少后逐漸消融。

（二）方差分解分析。沿循前述方法，考察4個(gè)路徑傳導(dǎo)的作用效果。圖5-圖8分別反映出了各模型的方差分解結(jié)果。

我們從圖中不難發(fā)現(xiàn)，貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)作用明顯，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)對(duì)貨幣政策的影響貢獻(xiàn)有限。從圖5看，隨著時(shí)間的推移，對(duì)CPI方差分解影響從大到小分別是存款準(zhǔn)備金、M2增長(zhǎng)率、利率，說明我國(guó)的貨幣政策中數(shù)量型的工具比價(jià)格型的工具對(duì)CPI更有效。從圖6看，對(duì)GDP增長(zhǎng)率方差分解影響從大到小分別是利率、M2增長(zhǎng)率、存款準(zhǔn)備金，說明我國(guó)在國(guó)有企業(yè)掌握大量貨幣政策資源的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)更容易受到利率的影響。從圖7看，從5季度開始，在周期內(nèi)CPI對(duì)利率的影響貢獻(xiàn)穩(wěn)定在11%左右，說明CPI的波動(dòng)對(duì)價(jià)格型貨幣工具的調(diào)整有一定影響。從圖8看，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整的影響貢獻(xiàn)度非常小，這說明存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整受到其他因素的影響較大，如外匯占款等。

五、結(jié)論與建議

本文通過VAR模型對(duì)我國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了考察。從結(jié)果看，短期和中期內(nèi)，貨幣政策的沖擊對(duì)CPI的作用是明顯的，在短期內(nèi)受到利率和存款準(zhǔn)備金的上調(diào)、M2增長(zhǎng)率加快會(huì)導(dǎo)致CPI上漲，因?yàn)檎{(diào)整貨幣政策會(huì)改變公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，但到了中期，貨幣政策的調(diào)整作用開始顯現(xiàn)。貨幣政策的沖擊對(duì)GDP的影響在短期內(nèi)較小，但隨著時(shí)間的持續(xù)，影響會(huì)逐步擴(kuò)大，這與CPI不同。不過在長(zhǎng)期中，貨幣政策的影響是中性的，這與“古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派”的觀點(diǎn)一致。而貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的沖擊反應(yīng)比較平穩(wěn)，這與我國(guó)一直采取穩(wěn)健的貨幣政策有一定的關(guān)系。因此，本文對(duì)新形勢(shì)下貨幣政策提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和審慎性。實(shí)質(zhì)上，我國(guó)貨幣政策一直以來面臨多重目標(biāo)約束，如保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、保持人民幣匯率穩(wěn)定。由于貨幣政策長(zhǎng)期效應(yīng)是中性的，人民銀行應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展短期及中期關(guān)系研究，掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，把握貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，謹(jǐn)慎選取貨幣政策的最終目標(biāo)，并在最終目標(biāo)的指引下為宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。

（二）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分析，促進(jìn)貨幣政策的有效實(shí)施。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過數(shù)量型貨幣工具，價(jià)格型貨幣工具（利率）還未完全市場(chǎng)化。在貨幣政策實(shí)施過程中，中小企業(yè)融資難的問題難以改善，與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性問題卻更加突出，重復(fù)建設(shè)、盲目投資帶來的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象難以根除。因此，須積極推進(jìn)金融體系的市場(chǎng)化改革，完善和強(qiáng)化市場(chǎng)化的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，以利率作為主要操作工具，通過金融市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策，有效解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制過程中存在的微觀問題，通過降低融資成本的方式刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本積累的合理需求，逐步消除非理性投資沖動(dòng)所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理問題。

（三）強(qiáng)化貨幣政策的透明度和信息披露的力度。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，傳播速度加快，貨幣政策的交流也變得更容易，貨幣政策變動(dòng)的真實(shí)意圖解讀更容易被外界獲知，從而能迅速改變公眾的原有預(yù)期，貨幣政策的效果將減弱。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行經(jīng)常通過官方網(wǎng)頁(yè)、行長(zhǎng)等高級(jí)官員不定時(shí)的演講、記者招待會(huì)、接受專訪等方式向公眾解釋貨幣政策。政策透明度的提高，不僅有利于增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的信心，也有利于公眾對(duì)中央銀行貨幣政策的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督。因此，我國(guó)貨幣政策的透明度、信息披露的力度須進(jìn)一步提高。

參考文獻(xiàn)

[1]馮科.我國(guó)貨幣政策的有效性的實(shí)證研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2010。

[2]李連發(fā)，辛?xí)葬?銀行信貸、經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策調(diào)控：1984-2011[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，（3）：35-38。

[3]王茜.金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性研究綜述[J].管理學(xué)家學(xué)術(shù)版，2011，（10）：67-75。

[4]張莉.我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2012，（8）：93-96。

[5]張青.貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的效應(yīng)檢驗(yàn)[J].海南金融，2012，（12）：26-29。

責(zé)任編輯、校對(duì)：楊振峰

（一）增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和審慎性。實(shí)質(zhì)上，我國(guó)貨幣政策一直以來面臨多重目標(biāo)約束，如保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、保持人民幣匯率穩(wěn)定。由于貨幣政策長(zhǎng)期效應(yīng)是中性的，人民銀行應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展短期及中期關(guān)系研究，掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，把握貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，謹(jǐn)慎選取貨幣政策的最終目標(biāo)，并在最終目標(biāo)的指引下為宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。

（二）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分析，促進(jìn)貨幣政策的有效實(shí)施。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過數(shù)量型貨幣工具，價(jià)格型貨幣工具（利率）還未完全市場(chǎng)化。在貨幣政策實(shí)施過程中，中小企業(yè)融資難的問題難以改善，與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性問題卻更加突出，重復(fù)建設(shè)、盲目投資帶來的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象難以根除。因此，須積極推進(jìn)金融體系的市場(chǎng)化改革，完善和強(qiáng)化市場(chǎng)化的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，以利率作為主要操作工具，通過金融市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策，有效解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制過程中存在的微觀問題，通過降低融資成本的方式刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本積累的合理需求，逐步消除非理性投資沖動(dòng)所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理問題。

（三）強(qiáng)化貨幣政策的透明度和信息披露的力度。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，傳播速度加快，貨幣政策的交流也變得更容易，貨幣政策變動(dòng)的真實(shí)意圖解讀更容易被外界獲知，從而能迅速改變公眾的原有預(yù)期，貨幣政策的效果將減弱。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行經(jīng)常通過官方網(wǎng)頁(yè)、行長(zhǎng)等高級(jí)官員不定時(shí)的演講、記者招待會(huì)、接受專訪等方式向公眾解釋貨幣政策。政策透明度的提高，不僅有利于增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的信心，也有利于公眾對(duì)中央銀行貨幣政策的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督。因此，我國(guó)貨幣政策的透明度、信息披露的力度須進(jìn)一步提高。

參考文獻(xiàn)

[1]馮科.我國(guó)貨幣政策的有效性的實(shí)證研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2010。

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[3]王茜.金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性研究綜述[J].管理學(xué)家學(xué)術(shù)版，2011，（10）：67-75。

[4]張莉.我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2012，（8）：93-96。

[5]張青.貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的效應(yīng)檢驗(yàn)[J].海南金融，2012，（12）：26-29。

責(zé)任編輯、校對(duì)：楊振峰

（一）增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和審慎性。實(shí)質(zhì)上，我國(guó)貨幣政策一直以來面臨多重目標(biāo)約束，如保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、保持人民幣匯率穩(wěn)定。由于貨幣政策長(zhǎng)期效應(yīng)是中性的，人民銀行應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展短期及中期關(guān)系研究，掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，把握貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，謹(jǐn)慎選取貨幣政策的最終目標(biāo)，并在最終目標(biāo)的指引下為宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。

（二）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分析，促進(jìn)貨幣政策的有效實(shí)施。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過數(shù)量型貨幣工具，價(jià)格型貨幣工具（利率）還未完全市場(chǎng)化。在貨幣政策實(shí)施過程中，中小企業(yè)融資難的問題難以改善，與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性問題卻更加突出，重復(fù)建設(shè)、盲目投資帶來的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象難以根除。因此，須積極推進(jìn)金融體系的市場(chǎng)化改革，完善和強(qiáng)化市場(chǎng)化的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，以利率作為主要操作工具，通過金融市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策，有效解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制過程中存在的微觀問題，通過降低融資成本的方式刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本積累的合理需求，逐步消除非理性投資沖動(dòng)所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理問題。

（三）強(qiáng)化貨幣政策的透明度和信息披露的力度。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，傳播速度加快，貨幣政策的交流也變得更容易，貨幣政策變動(dòng)的真實(shí)意圖解讀更容易被外界獲知，從而能迅速改變公眾的原有預(yù)期，貨幣政策的效果將減弱。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行經(jīng)常通過官方網(wǎng)頁(yè)、行長(zhǎng)等高級(jí)官員不定時(shí)的演講、記者招待會(huì)、接受專訪等方式向公眾解釋貨幣政策。政策透明度的提高，不僅有利于增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的信心，也有利于公眾對(duì)中央銀行貨幣政策的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督。因此，我國(guó)貨幣政策的透明度、信息披露的力度須進(jìn)一步提高。

參考文獻(xiàn)

[1]馮科.我國(guó)貨幣政策的有效性的實(shí)證研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2010。

[2]李連發(fā)，辛?xí)葬?銀行信貸、經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策調(diào)控：1984-2011[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，（3）：35-38。

[3]王茜.金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性研究綜述[J].管理學(xué)家學(xué)術(shù)版，2011，（10）：67-75。

[4]張莉.我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2012，（8）：93-96。

[5]張青.貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的效應(yīng)檢驗(yàn)[J].海南金融，2012，（12）：26-29。

責(zé)任編輯、校對(duì)：楊振峰