人民幣外升內(nèi)貶的現(xiàn)象分析

苗娜

摘要：在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速發(fā)展的過程中，人民幣對內(nèi)貶值，對外升值的問題比較突出。本文從人民幣外升內(nèi)貶的現(xiàn)象出發(fā)，以居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）作為人民幣升值預(yù)期的指標(biāo)，通過對人民幣兌美元匯率和CPI的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，從而得出人民幣對外升值非但沒有辦法遏制國內(nèi)的通貨膨脹壓力，反而帶來了國內(nèi)實(shí)體商品價(jià)格的攀升。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因在于普通的匯率傳導(dǎo)機(jī)制在我國無法進(jìn)行有效地運(yùn)行，而人民幣外升內(nèi)貶正是人民幣走向國際化的關(guān)鍵過渡時(shí)期，此時(shí)，只有加強(qiáng)政府對人民幣的監(jiān)管，通過政府的宏觀調(diào)控措施，才能減輕人民幣對外升值的壓力以及控制國內(nèi)的通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI） 實(shí)證分析

一、引言

人民幣自2005年七月匯改以來，一直處于對外升值的通道中，當(dāng)時(shí)國內(nèi)的通貨膨脹表現(xiàn)較為溫和。但是自2008年初以來，受國內(nèi)雪災(zāi)凍雨和國際物價(jià)水平漲跌等因素的影響，國內(nèi)物價(jià)水平大幅波動(dòng)，各月CPI指數(shù)更是連創(chuàng)新高。另一方面，金融危機(jī)之后，美國等西方發(fā)達(dá)國家為了轉(zhuǎn)移本國經(jīng)濟(jì)矛盾，不斷對人民幣施壓，使得人民幣對外升值壓力不斷攀升，這種人民幣對外升值趨勢強(qiáng)勁，國內(nèi)通貨膨脹率居高不下，人民幣外升內(nèi)貶的態(tài)勢，是與經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理即貨幣傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中的匯率渠道傳導(dǎo)相悖的。

面臨此種失衡的發(fā)展，本文將從人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的現(xiàn)象入手，從人民幣升值預(yù)期的方面分析人民幣外升內(nèi)貶的問題，通過實(shí)證分析，得出人民幣匯率同CPI指數(shù)之間的關(guān)系，進(jìn)一步剖析人民幣目前存在的問題。

二、人民幣匯率波動(dòng)軌跡及通貨膨脹變化率

（一）人民幣匯率的波動(dòng)軌跡

1994年之前：人民幣持續(xù)貶值，波動(dòng)幅度較大。改革開放之后進(jìn)入80年代以來，人民幣兌美元匯率連續(xù)較大幅度貶值。據(jù)資料顯示，在20世紀(jì)80年代初，人民幣兌美元匯率為1美元兌1.52元人民幣。如圖2-1所示，到1985年，人民幣兌美元貶值到1：1.28，隨后一直到1994年，人民幣兌美元匯率都處在較大幅度貶值階段。

1994-2005年：人民幣小幅波動(dòng)，趨于升值。我國自1994年初實(shí)行外匯管理體制改革，人民幣緩慢升值，但總趨勢比較穩(wěn)定，2005年之前，人民幣匯率堅(jiān)持盯住美元的有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一時(shí)期穩(wěn)定的人民幣匯率有利于促進(jìn)我國對外貿(mào)易的發(fā)展，并且有利于吸引外資進(jìn)入中國。

2005-2008年：人民幣加速升值。自2005年匯改以來，人民幣匯率不再盯住單一美元而是按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況形成富有彈性、更加具有市場化的匯率制度。此后人民幣開始升值，從2005年月的1：8.28，到2008年4月的1：6.94，人民幣在短短三年之內(nèi)升值幅度達(dá)16.18%。

2008-2012年：人民幣小幅升值。從2008年開始，人民幣大幅度升值的趨勢平穩(wěn)下來，但是從長期趨勢中可以看出，人民幣面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性以及西方發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的干預(yù)下，人民幣升值已經(jīng)在所難免。尤其是美國在金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)回暖緩慢，美國貨幣當(dāng)局企圖通過是人民幣升值來緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的低迷局面。

（二）通貨膨脹趨勢分析

從圖2-1我們可以看出，我國自1985年以來，CPI波動(dòng)浮動(dòng)較大，出現(xiàn)幾次大的通貨膨脹區(qū)間，整體上保持上升趨勢。下面將重點(diǎn)分析2008年以來的通貨膨脹趨勢。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，2008年之后我國開始經(jīng)歷新的一輪的通貨膨脹壓力。1008年年初我國的CPI指數(shù)仍然在高位運(yùn)行，在金融危機(jī)爆發(fā)初期，我國經(jīng)歷了短暫的通貨緊縮，之后我國政府為了應(yīng)對金融危機(jī)的4萬億擴(kuò)張性政府投資和積極性的貨幣政策，這些政策雖然在短期內(nèi)很好的應(yīng)對了此次的金融危機(jī)，但是擴(kuò)張性的財(cái)政政策和積極的貨幣政策直接導(dǎo)致了我國通貨膨脹的勃發(fā)，CPI指數(shù)更是從09年之后連創(chuàng)新高，一直到2012年末，在政府的宏觀調(diào)控的干預(yù)下，CPI指數(shù)才有所回落，通貨膨脹在高位運(yùn)行的趨勢才得到緩解。

三、實(shí)證分析

本文將以以往學(xué)者研究通貨膨脹與人民幣匯率的關(guān)系為基礎(chǔ)，選取CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)。選取1985年至2012年的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用相關(guān)實(shí)證模型分析人民幣兌美元匯率對CPI的傳導(dǎo)機(jī)制，來解釋人民幣外升內(nèi)貶違背經(jīng)典貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的原因。

（一）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表3-1格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在0.05的顯著水平上，原假設(shè)“CPI的變動(dòng)不是人民幣兌美元匯率變動(dòng)原因”發(fā)生的概率為0.2454，接受原假設(shè)，則CPI的變動(dòng)不是人民幣兌美元匯率變動(dòng)的格蘭杰原因。原假設(shè)“人民幣兌美元匯率變動(dòng)不是CPI變動(dòng)的原因”發(fā)生的概率是0.0005，拒絕原假設(shè)，則人民幣兌美元匯率的變動(dòng)是CPI變動(dòng)的格蘭杰原因。因此，1985-2012年人民幣對美元匯率與CPI指數(shù)之間具有單向的因果關(guān)系。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

表3-2 協(xié)整分析

由協(xié)整回歸方程（1）可以看出，lgy和lgx之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，方程中的-0.107098是彈性系數(shù)，即人民幣兌美元匯率每下降1%（即人民幣升值），CPI會(huì)增加0.107098%。符合人民幣當(dāng)前外升內(nèi)貶的現(xiàn)象。

（三）誤差修正模型

表3-3 誤差修正模型

得到的誤差修正模型為：

從模型（2）中我們可以看出，人民幣兌美元匯率和CPI指數(shù)之間的短期均衡關(guān)系為：二者成正相關(guān)關(guān)系，人民幣兌美元匯率每減少（即人民幣升值）1%，CPIdlgy要減少0.074686%，即人民幣匯率和通貨膨脹在短期均衡中是同方向變動(dòng)的，符合經(jīng)典的匯率傳導(dǎo)機(jī)制。從短期動(dòng)態(tài)的角度來看，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為-0.419009，系數(shù)為負(fù)，符合著反向修正機(jī)制。系數(shù)說明我國CPI的短期波動(dòng)比較大，平均每年對上年偏離長期均衡水平的短期調(diào)整幅度為41.9%。

四、分析及結(jié)論

上文的實(shí)證分析結(jié)果表明：（1）我國人民幣對美元匯率和通貨膨脹率之間存在單項(xiàng)格蘭杰因果關(guān)系，即人民幣匯率是通貨膨脹的格蘭杰原因，但是通貨膨脹不是人民幣匯率的格蘭杰原因。得出這個(gè)結(jié)論的原因可能是影響人民幣匯率的原因是多方面的，通貨膨脹作為其中的一個(gè)因素不可能在短期內(nèi)顯著的對人民幣匯率構(gòu)成影響。（2）人民幣對美元匯率短期對通貨膨脹的影響方向與長期是不一致的，誤差修正系數(shù)較大，我國CPI的短期波動(dòng)較大。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因可能是由于改革開放以來隨著政策的不斷修正和國內(nèi)外市場的影響，加之我國的市場經(jīng)濟(jì)不夠完善，導(dǎo)致我國短期內(nèi)人民幣匯率和通貨膨脹的關(guān)系符合傳統(tǒng)的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，但是在長期均衡內(nèi)則出現(xiàn)人民幣外升內(nèi)貶的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是不利于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的。針對人民幣目前外升內(nèi)貶的現(xiàn)象，政府要加強(qiáng)宏觀調(diào)控的力度，這也是值得我們探討的。

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（責(zé)任編輯：李科鑫）