企業(yè)經(jīng)營績效對碳信息披露水平的影響研究——基于CDP中國報告滬市A股企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)

趙選民 嚴冠瓊

(西安石油大學(xué)油氣資源經(jīng)濟與管理研究中心，陜西 西安710065)

0 引言

目前，氣候變化已成為全球性的問題，由于溫室氣體效應(yīng)引起的地球氣候變化，引起了人們對碳素文明的反思。在能源短缺和環(huán)境污染日益嚴重的今天，如何倡導(dǎo)和推進節(jié)能減排工作，使高能耗、高污染的傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐缘湍芎摹⒌臀廴?、低排放為標志的低碳?jīng)濟，就成為現(xiàn)代企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟與社會可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。由于企業(yè)既是社會財富的直接創(chuàng)造者，又是碳排放的主要制造者，所以加強企業(yè)內(nèi)部管理，減少企業(yè)碳排放已成為目前各國面臨的主要問題，而這對于我國這樣一個新興的發(fā)展中國家來說尤為重要，也是我國目前亟待解決的首要問題。據(jù)碳信息披露項目(以下簡稱CDP)組織委托商道縱橫機構(gòu)在2008—2011年連續(xù)4年對中國上市公司進行的問卷調(diào)查報告顯示:中國企業(yè)在公開信息、與利益相關(guān)方溝通方面更為積極和透明，但大多數(shù)企業(yè)還沒有形成清晰的節(jié)能減排目標和規(guī)劃。為此，本文以CDP中國報告涉及的滬市A股企業(yè)為樣本，并運用實證方法分析了企業(yè)經(jīng)營績效對碳信息披露水平的影響，以此為我國相關(guān)部門制定具體的節(jié)能減排政策提供理論依據(jù)［1］。

1 文獻回顧

目前，國外關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露方面的研究顯示:公司特征對環(huán)境信息披露有較大影響，主要包括公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)類型、財務(wù)杠桿、所有權(quán)結(jié)構(gòu)等［2］83－111。其中，Ayuso 和 Larrinaga的研究發(fā)現(xiàn):進行環(huán)境信息披露的企業(yè)往往具有規(guī)模較大、行業(yè)敏感等特征，與其盈利水平關(guān)系不顯著［3］184－214;Lucas和 Wilson 研究了服務(wù)行業(yè)環(huán)境管理與其財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系［4］32－44;Doran 和Quinn指出:碳信息披露報告對于公司財務(wù)和資產(chǎn)價值具有一定的影響［5］101－147;Dualiwal等研究得出:以前年度權(quán)益資本成本較高的公司具有較高披露社會責(zé)任報告的動機，且社會責(zé)任的披露有助于公司權(quán)益資本成本的降低［6］59－100。

國內(nèi)有關(guān)碳信息披露的研究相對滯后，目前主要是以國際碳信息披露項目為樣本，研究構(gòu)建我國的碳信息披露框架、分析碳信息披露內(nèi)容［7］77－80，［8］87－92。湯亞莉等的研究結(jié)果顯示:公司的規(guī)模和績效與上市公司環(huán)境信息披露水平正相關(guān)［9］158－159;何麗梅等認為:上市公司規(guī)模與環(huán)境績效信息披露水平顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負債率、盈利能力與環(huán)境績效信息披露水平影響不顯著［10］99－104;于團葉等以我國創(chuàng)業(yè)板公司為例，認為企業(yè)規(guī)模、營運能力和財務(wù)杠桿都與自愿性信息披露程度負相關(guān)［11］68－78。

綜上所述，國內(nèi)外現(xiàn)有研究較少關(guān)注碳信息披露的影響因素，尤其是有關(guān)上市公司經(jīng)營績效與碳信息披露關(guān)系的研究不多。因此，本文重點研究我國上市公司經(jīng)營績效與碳信息披露水平的關(guān)系，從而為我國政府引導(dǎo)企業(yè)進行碳信息披露，促進企業(yè)向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，形成有利于低碳經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境提供參考依據(jù)。

2 研究假設(shè)

從以往的研究文獻可以看出，對環(huán)境信息披露影響因素的研究方法已經(jīng)比較成熟，而對碳信息披露影響因素方面的實證研究卻少的可憐，因此，本文主要借鑒環(huán)境信息披露影響因素的研究方法分析企業(yè)經(jīng)營績效與碳信息披露水平的關(guān)系。

信號傳遞理論認為:管理層希望通過主動披露相關(guān)信息向市場傳遞公司能力的信號，從而樹立良好的企業(yè)形象，改善投資者對公司的看法，進一步提升公司價值。委托代理理論認為:企業(yè)普遍存在“道德風(fēng)險”與“逆向選擇”問題，因為代理人通常采用信息披露方式向委托方提供信息，從而表明自身的管理優(yōu)勢，降低代理成本。管理行為科學(xué)認為，信息披露能夠傳遞與公司核心能力有關(guān)的信息，以增強管理層與利益相關(guān)者的溝通，彰顯公司競爭優(yōu)勢與發(fā)展前景。根據(jù)上述理論可以看出，影響碳信息披露行為主要與企業(yè)經(jīng)營績效類因素有關(guān)，即:企業(yè)會通過傳遞碳信息對外表明良好的經(jīng)營績效?；谏鲜隼碚摚疚奶岢鲆韵录僭O(shè):

(1)公司規(guī)模與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系。規(guī)模大的公司更易受到政府管制機構(gòu)、環(huán)保團體、媒體、其他社會團體等的關(guān)注，因此，公司代理成本會隨其規(guī)模擴大而增加。為了樹立企業(yè)良好的社會形象并降低代理成本，規(guī)模較大的公司會披露更多的碳信息，即:企業(yè)的碳信息披露水平與公司規(guī)模正相關(guān);

(2)盈利能力與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系。根據(jù)契約理論，盈利能力較強的公司為了突現(xiàn)其管理能力與業(yè)績，往往會積極披露相關(guān)信息，從而進一步滿足其經(jīng)濟利益最大化的追求。信號傳遞理論也認為:盈利能力強的公司存在向公眾傳遞良好公司信息的基本意愿。因為盈利能力較強的企業(yè)通常會追求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標，并在實現(xiàn)經(jīng)濟績效的同時開始關(guān)注環(huán)境績效，具有主動的碳信息披露意愿，即:企業(yè)的碳信息披露水平與公司盈利能力正相關(guān);

(3)營運能力與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系。營運能力表示企業(yè)資產(chǎn)的運用效率，它是連接風(fēng)險與盈利能力的紐帶。資產(chǎn)利用率越高，則企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險就會越小，由此盈利能力也會越強。根據(jù)自愿披露理論，營運能力好的企業(yè)會向外界披露更多的碳信息，對外樹立良好形象，以吸引更多的投資者，即:企業(yè)的碳信息披露水平與公司營運能力正相關(guān);

(4)償債能力與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系。根據(jù)委托代理理論，公司從債權(quán)人處籌集資金越多，公司的負債程度越高，其財務(wù)風(fēng)險也越高。為了減少債務(wù)契約摩擦，高負債的公司更愿意披露各種相關(guān)信息(包括碳信息)，以加強與債權(quán)人的溝通，滿足債權(quán)人的需求，即:企業(yè)的碳信息披露水平與公司償債能力正相關(guān);

(5)發(fā)展能力與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷起步、成長、成熟、衰退四個階段。對于成長階段的企業(yè)來說，要在市場中建立良好的社會形象，同時要應(yīng)對不斷擴張的產(chǎn)品市場需求與現(xiàn)有競爭者和潛在競爭者進入的威脅，因而亟需大量資金滿足投資開發(fā)需要，即:企業(yè)的碳信息披露水平與公司發(fā)展能力正相關(guān)。

3 研究設(shè)計

本文以2008—2011年中國受邀填寫CDP問卷的滬市A股企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，對其碳信息披露水平與經(jīng)營績效指標進行回歸分析，從而探尋企業(yè)經(jīng)營績效與碳信息披露的關(guān)系。

3.1 研究樣本

2008年，全球大型機構(gòu)投資者發(fā)起設(shè)立的民間非盈利組織——碳信息披露項目(CDP)委托商道縱橫第一次對中國上市公司實施專門調(diào)查。2008—2011年中國受邀填寫CDP問卷的公司累計達400家，中國企業(yè)對CDP的回應(yīng)率逐年提高。由于上海證券交易所(以下簡稱上交所)的市場效率較高，且社會責(zé)任披露狀況較好，本研究選取2008—2011年受邀填寫CDP問卷的滬市A股企業(yè)作為樣本，得到滬市A股企業(yè)的有效樣本243家。本文的數(shù)據(jù)來源有兩個:一是手工整理2008－2011年的中國CDP報告，收集樣本公司回應(yīng)信息;二是通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲取樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)信息。

3.2 變量選取

(1)被解釋變量。本文綜合考慮四種CDP中國報告碳信息披露回復(fù)方式的差異性與作為企業(yè)披露環(huán)境信息的重要平臺和渠道的社會責(zé)任報告，將被解釋變量定義為碳信息披露水平。由此，被解釋變量的定義如表1所示。

表1 被解釋變量定義

(2)解釋變量。本文研究的解釋變量包括:公司規(guī)模、盈利能力、營運能力、償債能力與發(fā)展能力。解釋變量的定義如表2所示。

表2 解釋變量定義

(3)控制變量?？v觀2008—2011年的CDP調(diào)查報告，中國企業(yè)對CDP的回應(yīng)率逐年提高。因此，為了控制不同年度的碳信息披露水平可能存在的差異，將CDP報告中的所屬年度作為控制變量。由此，控制變量定義如表3所示。

表3 控制變量定義

3.3 模型設(shè)定

其中，α為常數(shù)項，β代表解釋變量的回歸系數(shù)，解釋變量下標i表示第i個樣本單位的指標值;εi為隨機擾動項。

對被解釋變量CIDL做標準化處理:

4 實證分析

4.1 變量的描述性統(tǒng)計

利用Excel2010對樣本數(shù)據(jù)進行處理，結(jié)果如表4所示。

由表4可知，碳信息披露水平(CIDL)平均為1.136，說明我國受邀參與CDP問卷調(diào)查的上交所A股企業(yè)的碳信息披露水平比較低，披露內(nèi)容不夠充分。各變量的標準差總體較小，處于較為正常的狀態(tài)，其中，公司規(guī)模的標準差為2.021，相對較大，表明所選取的樣本公司規(guī)模差異較大。

表4 模型變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

4.2 多元線性統(tǒng)計回歸結(jié)果分析

4.2.1 主要參數(shù)分析

本文利用統(tǒng)計軟件Eviews6.0對實證模型的參數(shù)估計及檢驗結(jié)果進行分析，結(jié)果如表5所示。

表5 模型參數(shù)估計

根據(jù)表5結(jié)果可知:

(1)樣本相關(guān)系數(shù)R。樣本相關(guān)系數(shù)R是表示解釋變量與被解釋變量之間是否存在顯著線性關(guān)系的指標。樣本相關(guān)系數(shù)的取值范圍一般在0～1之間，取值越接近于0，表明解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系越弱，取值越接近于1，表明兩者的線性關(guān)系越強。表5中，R為0.515，表明碳信息排放信息披露能力模型是可以接受的。

(2)樣本可決系數(shù)R2與調(diào)整的樣本可決系數(shù)R2。樣本可決系數(shù)是樣本回歸線和樣本觀測值擬合優(yōu)度的衡量指標。由于可決系數(shù)會隨著樣本容量的增大而增大，因此，當(dāng)樣本容量足夠大時，所代表的含義就會被曲解，為了消除這種影響，我們最終引入調(diào)整的樣本可決系數(shù)。對于碳排放信息披露，當(dāng)調(diào)整的R2＞0.1時，表明模型中解釋變量的能力是可以被接受的。由表5得出，R2為0.265，調(diào)整 R2為 0.246，說明該模型解釋變量的能力雖然有限，但仍在我們可以接受的范圍之內(nèi)。

4.2.2 模型的解釋檢驗

(1)相關(guān)性檢驗。由Eviews6.0軟件對模型變量之間的相關(guān)性分析，分別得到解釋變量的兩兩相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表6所示。

表6 模型變量間相關(guān)性檢驗

如果解釋變量的兩兩相關(guān)系數(shù)接近1或－1，說明相應(yīng)解釋變量之間線性關(guān)系顯著。由表6可知，解釋變量的兩兩相關(guān)系數(shù)接近0，說明解釋變量之間相關(guān)性不強，不存在多重共線性問題。

(2)顯著性檢驗。利用軟件Eviews6.0對實證模型進行顯著性檢驗。最終建立模型的F值為14.157，給定顯著水平α=0.05，從分布百分位數(shù)表中可以查出:分子自由度為5、分母自由度為237 的F分布的上側(cè)分位數(shù)F0.05(5，237)=2.26，因為最終模型的F=14.157，所以，回歸方程存在顯著的線性關(guān)系，即:解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的。

4.2.3 模型的結(jié)果分析

通過對模型的主要參數(shù)估計和相關(guān)性、顯著性檢驗分析，可以得出結(jié)論:模型CIDLi=α+β1SIZEi+β2ROEi+β3TATi+β4LEVi+β5TAGi+β6Ti+εi通過檢驗。利用Eviews6.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，結(jié)果如表7所示。

表7 模型系數(shù)估計

通過分析表7的回歸結(jié)果可知，SIZE的系數(shù)為0.029，表明公司規(guī)模與碳信息披露正相關(guān)，驗證假設(shè)1;ROE的系數(shù)為－0.039，表明凈資產(chǎn)收益率與碳信息披露負相關(guān)，與假設(shè)2相反，盈利能力較強的公司碳信息披露水平一般;TAT的系數(shù)為－0.008，表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與碳信息披露的相關(guān)性不明顯，與假設(shè)3不同;LEV的系數(shù)為0.025，表明資產(chǎn)負債率與碳信息披露正相關(guān)，驗證假設(shè)4，高負債的公司更愿意披露各種相關(guān)信息;TAG的系數(shù)為0.034，表明總資產(chǎn)增長率與碳信息披露正相關(guān)，驗證假設(shè)5，發(fā)展能力強的企業(yè)會更多地披露碳信息。

5 結(jié)語

5.1 公司經(jīng)營績效對碳信息披露水平的影響

本文通過對2008—2011年CDP中國報告中的滬市A股企業(yè)的經(jīng)營績效指標與碳信息披露水平的分析發(fā)現(xiàn):公司經(jīng)營績效對碳信息披露質(zhì)量的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

(1)我國上市公司不僅碳信息披露程度普遍偏低，而且碳信息披露的信息質(zhì)量也不高。究其原因主要是我國對于企業(yè)碳信息的披露沒有明確獨立的考核指標，企業(yè)的碳信息披露雖主觀性強，但實際履行碳減排責(zé)任不強。

(2)公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率高的上市公司相對能夠披露較多的碳信息，說明這些企業(yè)更愿意向外界表明自身公司實力雄厚，有較強的償債能力與發(fā)展能力，能獲得債權(quán)人、投資人及其他利益相關(guān)者的信任。而凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)披露碳信息相對較少，同時總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)披露碳信息影響不大，這不僅說明我國企業(yè)更加注重經(jīng)濟效益而忽略環(huán)境效益，而且反映了碳信息披露在我國上市公司還處于起步階段，沒有產(chǎn)生增值效應(yīng)，因而沒有引起上市公司和投資者的充分重視。

5.2 提高我國企業(yè)碳信息披露水平的措施

(1)借鑒碳信息披露項目調(diào)查問卷的設(shè)計內(nèi)容，對我國企業(yè)碳信息披露形式和內(nèi)容做出定量約束，明確獨立考核指標，并對碳信息披露水平進行有效的評價，以此提高企業(yè)披露的碳信息質(zhì)量。

(2)為了鼓勵企業(yè)提高碳信息披露水平，可以把碳管理績效指標納入企業(yè)的業(yè)績考核中，促使其履行更多的碳減排責(zé)任。

(3)進一步倡導(dǎo)低碳環(huán)保理念，加大對投資者的宣傳力度，增強投資者的社會責(zé)任意識，對于廣大中小投資者，要引導(dǎo)其在投資企業(yè)時，不僅關(guān)注企業(yè)的財務(wù)業(yè)績，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任的履行情況，尤其是要關(guān)注企業(yè)的碳減排信息。

［1］商道縱橫.碳信息披露項目(CDP)中國報告2011.［BE/OL］.http://www.syntao.com/index_CN.asp.

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