從現(xiàn)金流量表看企業(yè)投資價值

高水文

摘 要：隨著新一輪醫(yī)療改革的推進(jìn)，國家加大對民生的投入，人們的健康觀念也逐漸變化，對于醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)需求增大，我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展勢頭良好，面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文以醫(yī)藥板塊上市公司為切入點(diǎn)，選擇創(chuàng)新型公司迪安診斷為研究對象，對迪安診斷2011年上市以來三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從現(xiàn)金流量表的角度分析企業(yè)的投資價值。

關(guān)鍵詞：迪安診斷；財務(wù)報表；投資價值

一、企業(yè)發(fā)展概述

浙江迪安診斷技術(shù)股份有限公司（簡稱“迪安診斷”）成立于2001年，總部設(shè)在杭州，迪安診斷立足獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、司法鑒定等領(lǐng)域，打造具有自身特色的“服務(wù)+產(chǎn)品”業(yè)務(wù)模式，引領(lǐng)國內(nèi)診斷外包服務(wù)行業(yè)。公司于2011年在深圳證交所A股創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國醫(yī)學(xué)診斷外包服務(wù)行業(yè)第一股（股票代碼：300244）。迪安診斷股價一直較高，2015年1月9號在停牌三個月之后復(fù)牌更是連續(xù)漲停，公司市值達(dá)到100億元以上，但是公司的總資產(chǎn)截止2013年年底只有8.11億元，那么它是否存在嚴(yán)重風(fēng)險，是否真正具有投資價值呢？本文認(rèn)為研究該公司的投資價值對于投資者來說非常有意義。

分析企業(yè)現(xiàn)金流量表可以了解企業(yè)目前的財務(wù)狀況，還可以預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展情況，通過分析現(xiàn)金流的來源與用途可以判斷企業(yè)償債能力，盈利能力和盈利質(zhì)量，通過這些分析有助于企業(yè)改善現(xiàn)金流的管理，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)步增長。本文便是從現(xiàn)金流角度來分析迪安診斷可能存在的風(fēng)險情況。

二、現(xiàn)金流量的基本分析

迪安診斷的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量在2011年-2013年是逐年增加的，初步判斷企業(yè)經(jīng)營狀況良好；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量從2011年的負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為2012年的正數(shù)，再轉(zhuǎn)為2013年的負(fù)數(shù)，因?yàn)槠髽I(yè)在2012年獲得投資收益收到現(xiàn)金，而在2013年又對外投資，導(dǎo)致投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)；籌資活動在2012年，2013年均為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)在2012年，2013年籌資活動獲得現(xiàn)金小于流出現(xiàn)金。

對于現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)，在2013年，企業(yè)現(xiàn)金凈增加額為負(fù)數(shù)，雖然經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量為正數(shù)，并且與去年相比是上漲的，但是企業(yè)處于發(fā)展階段，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，所以導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。在2012年企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占比為86%，顯著高于經(jīng)營活動與籌資活動，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)收回一筆定期存款。在2011年，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，但是占比較小，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，且占比較大，緣于企業(yè)積極夸大規(guī)模，收購子公司等，籌資活動現(xiàn)金凈流量比重很大，主要是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行新股進(jìn)行融資。

三、從現(xiàn)金流角度分析企業(yè)的盈利能力和償債能力

（一）盈利能力分析

1.凈利潤現(xiàn)金含量

凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤。由于經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量是由凈利潤調(diào)整而來的，經(jīng)過調(diào)整有助于信息使用者清楚地分析影響現(xiàn)金流量的原因、利潤形成的過程；考察收益質(zhì)量狀況及揭示上市公司會計收益操縱的手法或盈利模式。該比率反映企業(yè)本期經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比率關(guān)系，即凈利潤由多少經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為保障。該比率如果比率小于1說明企業(yè)本期凈利潤中存在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入，這樣企業(yè)有可能賬面盈利而現(xiàn)金短缺而導(dǎo)致周轉(zhuǎn)不靈。

由上表可知，企業(yè)凈利潤現(xiàn)金含量從2011年到2013年分別為48.95%，43.20%和83.79%，該比率在這三年均大于0小于1，在2011年和2012年該比率均小于50%，說明凈利潤中只有一半不到是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流構(gòu)成，凈利潤中很大一部分是由其他因素構(gòu)成的，企業(yè)的周轉(zhuǎn)率不高，不能及時收回現(xiàn)金，到2013年，企業(yè)的這一狀況有所改善。

2.結(jié)合應(yīng)收賬款分析企業(yè)盈利質(zhì)量

2011-2013年企業(yè)應(yīng)收賬款的絕對數(shù)額大幅上升。從應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)來看，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比率在2011-2013年分別為21.89%，31.77%和41.90%，所占比重高，并且逐年上升，同樣，占總資產(chǎn)的比率也是逐年在上升。這一方面是由于企業(yè)經(jīng)營較好，產(chǎn)生營業(yè)收入增長帶動應(yīng)收賬款增長，另一方面可能存在應(yīng)收賬款回收慢的風(fēng)險。另外，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年上升而周轉(zhuǎn)率逐年下降。此外，本文選取與迪安診斷類似的公司，發(fā)現(xiàn)在2013年整個行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)的平均數(shù)為6.79，迪安診斷的周轉(zhuǎn)次數(shù)比行業(yè)均值少2.22，這也說明迪安診斷可能存在資金周轉(zhuǎn)問題。

以上是從現(xiàn)金流角度考察企業(yè)的盈利狀況的分析，可以看出迪安診斷雖然表面上呈現(xiàn)給投資者的是利潤表的營業(yè)收入逐年增長，凈利率也逐年上漲，但是毛利率與凈利率均低于行業(yè)的平均水平，雖然收入增長較快，但是由于企業(yè)并不能很好的控制成本。另一方面，雖然企業(yè)的營業(yè)收入在上漲，但是企業(yè)的營業(yè)收入很大一部分?jǐn)D壓于應(yīng)收賬款中，無法迅速獲得現(xiàn)金，這會影響企業(yè)未來的發(fā)展能力。

（二）償債能力分析

從上表分析可知，企業(yè)現(xiàn)金比率大于1，說明企業(yè)的貨幣資金能夠覆蓋企業(yè)的負(fù)債總額，而現(xiàn)金到期債務(wù)比數(shù)值非常大，一方面是由于企業(yè)的貨幣資金占比非常高，貨幣資金在2011-2013年占總資產(chǎn)比率分別是56.74%，39.33%和33.53%，另一方面是由于企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的數(shù)額比較小，尤其是在2012年，企業(yè)的短期借款只有90萬元。同樣，企業(yè)的利息保障倍數(shù)也非常高。以上分析說明企業(yè)的現(xiàn)金流充裕，這說明企業(yè)償還短期債務(wù)是沒有壓力的，這也說明了企業(yè)的資金利用率低下。但是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/負(fù)債合計和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債這兩個比率均小于0.5，說明經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量并不能覆蓋企業(yè)的負(fù)債總額，也不能覆蓋企業(yè)的流動負(fù)債，說明企業(yè)面臨嚴(yán)重的償債風(fēng)險，一旦貨幣資金使用率提高，企業(yè)可能存在不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險。對此，投資者要關(guān)注迪安診斷的貨幣資金使用情況，以及企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。

四、基于投資籌資活動分析企業(yè)資金來源比例和再投資能力可能存在的問題

通過對企業(yè)資金的來源分析，可以得知資金來源構(gòu)成及企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。另外，通過自有投資資金來源比率可以知道企業(yè)的再投資能力。企業(yè)自有資金=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+吸收權(quán)益性投資收到現(xiàn)金+投資收回現(xiàn)金-分配股利或利潤支付現(xiàn)金-支付利息付出現(xiàn)金，借入資金=發(fā)行債券收到的現(xiàn)金+各種借款收到的現(xiàn)金，

從上表可知，在2011-2013年，企業(yè)自有資金來源比率波動幅度較大。在2011年由于企業(yè)發(fā)行新股進(jìn)行融資獲得資金2.70億元，所以自有資金占比較大，借入資金來源僅占3.13%；但是在2012年企業(yè)借入資金來源在達(dá)到90.86%，這主要是因?yàn)橐环矫嫫髽I(yè)在2012年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，另一方面在2012年企業(yè)對于全體股東每10股派發(fā)3元股利使自有資金降低。在2013年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅上升，所以借入資金比例有所下降。以上分析說明企業(yè)在2011年主要是依靠自有資金進(jìn)行運(yùn)營，其中籌資資金占比較大，經(jīng)營活動獲得現(xiàn)金占比較小，在2012年和2013年企業(yè)處于高負(fù)債運(yùn)營的狀態(tài)，這從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的逐年上升以及企業(yè)財務(wù)費(fèi)用的變化可以看出，也從側(cè)面說明經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金不能夠支撐企業(yè)的活動，企業(yè)面臨著比較嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

自有投資資金來源比率=自有投資資金來源/投資活動現(xiàn)金流出*100%，這個比率表示當(dāng)年投資活動的現(xiàn)金支出中有多少是自有資金。在2011年，該比率為143.46%，大于1，說明自有資金能夠滿足企業(yè)投資需求，還有一部分能夠用來進(jìn)行其他活動；在2012年，該比率驟變?yōu)?5.27%，就是說企業(yè)進(jìn)行投資的資金只有一小部分是自有資金提供的，絕大部分是通過借款來維持的，然而，迪安診斷目前正處于發(fā)展階段，這種通過負(fù)債進(jìn)行投資會使得企業(yè)風(fēng)險很高；在2013年，這種情況有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有一定上升，所以自由投資資金來源比率變?yōu)?02.06%，接近1，說明自有資金剛剛能夠滿足企業(yè)投資需求，企業(yè)仍然面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險，投資者需要慎重考慮這一情況。

五、結(jié)論及建議

本文從現(xiàn)金流量的角度分析迪安診斷的投資價值，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)以下幾個問題：

1.企業(yè)現(xiàn)金凈流量在2011，2012年為正數(shù)而在2013年為負(fù)數(shù)，這是因?yàn)樵?011年企業(yè)發(fā)行新股進(jìn)行融資。企業(yè)由于2011年現(xiàn)金流較多，所以將18185萬元貨幣資金作為定期存款存入銀行，然后在2012年又將這部分定期存款收回，如果將這個因素剔除，實(shí)際在2012年企業(yè)現(xiàn)金凈流量也是負(fù)數(shù)，本文認(rèn)為企業(yè)可能是為美化報表使投資者誤認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流狀況良好，對此投資者應(yīng)該看到迪安診斷現(xiàn)金凈流量的真實(shí)情況，以此作為投資依據(jù)。此外，由于企業(yè)處于高速發(fā)展階段，不斷投資創(chuàng)建子公司，在不同的地方設(shè)立診斷實(shí)驗(yàn)室，所以投資活動現(xiàn)金流比例較高。投資者應(yīng)該關(guān)注企業(yè)新建的診斷實(shí)驗(yàn)室的運(yùn)營情況，考察新的實(shí)驗(yàn)室盈利能力再慎重做出投資決策。

2.本文從現(xiàn)金流角度分析企業(yè)盈利能力，發(fā)現(xiàn)企業(yè)凈利潤現(xiàn)金含量不高，一方面是由于企業(yè)應(yīng)收賬款回收能力較差，企業(yè)在與客戶的交易中處于弱勢地位。另外應(yīng)付賬款占比較小，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品進(jìn)貨主要來自上海羅氏診斷，迪安診斷對供應(yīng)商依賴程度太大，導(dǎo)致話語權(quán)較弱。另外，對供應(yīng)商依賴程度太大，獨(dú)立性較弱也會增加企業(yè)風(fēng)險，降低企業(yè)價值。此外，企業(yè)毛利率和凈利率均顯著低于行業(yè)的平均水平，目前我國醫(yī)療服務(wù)只有將近有10億元的利潤空間，許多企業(yè)搶占這些份額，“僧多粥少”的局面也加重企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，要求企業(yè)必須有足夠的能力吸引客戶。

本文從現(xiàn)金流角度分析企業(yè)的償債能力，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金與流動負(fù)債比僅占15%-35%左右，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能覆蓋企業(yè)的負(fù)債，有可能使企業(yè)資金鏈斷裂引發(fā)嚴(yán)重后果。由于企業(yè)償還債務(wù)的能力較弱也會影響企業(yè)的融資能力，從報表可知企業(yè)長期負(fù)債為0，說明銀行對待企業(yè)的態(tài)度也是比較謹(jǐn)慎的，企業(yè)必須改善經(jīng)營活動創(chuàng)造更多現(xiàn)金流，投資者也要實(shí)時關(guān)注迪安診斷的經(jīng)營活動。

3.通過分析企業(yè)資金來源情況與企業(yè)再投資能力，發(fā)現(xiàn)企業(yè)借入資金來源比率過高，處于負(fù)債運(yùn)營狀態(tài)，也說明需要關(guān)注企業(yè)可能存在的償債風(fēng)險。另外，企業(yè)自有投資資金比率在2012年非常低，在2013年也只是正好達(dá)到1，說明自有資金不能滿足企業(yè)投資需求或者只是剛剛滿足投資需求，企業(yè)要注重提高自有資金比率，尤其是要改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。投資者需要關(guān)注企業(yè)自有資金來源與使用情況，看迪安診斷的資金能不能滿足企業(yè)的運(yùn)營發(fā)展需要。

現(xiàn)金流是一個企業(yè)的血液，尤其是對于中小企業(yè)現(xiàn)金流更是有非常重要的作用。綜合以上分析，本文認(rèn)為迪安診斷存在現(xiàn)金流問題，企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較差，從現(xiàn)金流角度來看企業(yè)的盈利質(zhì)量和償債能力較差，不能及時收回現(xiàn)金，有不能及時償還債務(wù)的風(fēng)險。針對近來迪安診斷股價上漲較快的情況，本文認(rèn)為迪安診斷的投資價值并非像其股價所體現(xiàn)的那么好，建議投資者應(yīng)該加大對企業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)注，深入了解迪安診斷的真實(shí)情況，謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策。（作者單位：上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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