中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較研究

摘要：伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開放，金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。作為金融行業(yè)的主力軍，證券公司如何在競(jìng)爭(zhēng)中謀求長(zhǎng)期的生存和發(fā)展一直以來(lái)備受關(guān)注，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷完善和創(chuàng)新已成為研究的焦點(diǎn)。本文首先全面分析中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的概況。其次系統(tǒng)比較了中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以探尋我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中存在的問題。最后，提出完善我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的策略。

關(guān)鍵詞：證券公司 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 投資銀行

次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)證券公司的核心業(yè)務(wù)在一定程度上受到了嚴(yán)重影響，具體表現(xiàn)有：證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅度萎縮；證券發(fā)行速度放緩，證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)低迷；證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)損失，以上這些方面使我國(guó)證券公司整體業(yè)績(jī)下滑，面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，我國(guó)證券公司應(yīng)對(duì)危機(jī)采取了一系列的措施，雖然其業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，仍然存在諸多問題。本文從證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，通過(guò)中國(guó)與美國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券公司中存在的問題，旨在為我國(guó)證券公司的發(fā)展與完善提供可行性參考建議。

一、中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)整體概況

對(duì)于證券公司而言，其業(yè)務(wù)大致可以分為：證券經(jīng)紀(jì)、證券資產(chǎn)管理、證券自營(yíng)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、與證券交易和證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問、融資融券和其他證券業(yè)務(wù)。

（一）我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)除了包括傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大業(yè)務(wù)外，還有新興的咨詢、并購(gòu)重組、輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問等。而我國(guó)證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)僅限于一級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)、二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還有少量的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在金融創(chuàng)新、資產(chǎn)管理、金融顧問、項(xiàng)目等方面少之又少。目前我國(guó)證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)范圍如此狹窄，主要是由于受到金融證券相關(guān)法律的嚴(yán)格限制和過(guò)度的行政管制，不能進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，不能開展股指期貨業(yè)務(wù)，不能開展做市商業(yè)務(wù)。這樣一來(lái)導(dǎo)致了我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)功能還主要停留在提供交易和承銷的通道服務(wù)上。我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才剛剛起步，金融衍生品種非常缺乏。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比重中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比其他業(yè)務(wù)所占比重明顯偏大，從而使得整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分布明顯不均。此外，由于我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)的單一和不均分布，導(dǎo)致了我國(guó)券商在證券承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)和不規(guī)范行為。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的這種失衡分布其結(jié)果就是致使我國(guó)證券公司對(duì)證券市場(chǎng)的高度依賴。

中國(guó)目前實(shí)行金融、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管，這意味著目前的證券公司不能涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這在一定程度上也就限制了證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)然我國(guó)的證券公司也在不斷發(fā)展，2009年以來(lái)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展開始加速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將不斷被推出，為證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)增添了新成分，同時(shí)也增添了新的利潤(rùn)來(lái)源。

（二）美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

近30年來(lái)，美國(guó)證券市場(chǎng)作為證券行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，突破了傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍，讓業(yè)務(wù)多元化和經(jīng)營(yíng)特色化成為美國(guó)證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主導(dǎo)方向。美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍廣泛，除傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大業(yè)務(wù)之外，還包括資產(chǎn)管理及利息、顧問咨詢、金融工程、研究等多個(gè)領(lǐng)域。到目前為止，美國(guó)已經(jīng)實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券公司不僅經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)銀行、保險(xiǎn)和信托業(yè)務(wù)。從美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比重中可以看出，其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅占其所有業(yè)務(wù)比重的20%，與其他各種業(yè)務(wù)所占比重基本上保持均衡，并且業(yè)務(wù)整體分布也比較均勻。正是由于美國(guó)證券公司這種分布均勻的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而使其在證券市場(chǎng)上能夠保持良好的業(yè)績(jī)和穩(wěn)步的發(fā)展。

目前，中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與美國(guó)七十年代的證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，美國(guó)證券行業(yè)在這四十年的時(shí)間里，其投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展到與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)?shù)某潭?。隨著我國(guó)證券行業(yè)的不斷發(fā)展，未來(lái)的十年里，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、成熟度的變化將會(huì)使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在中國(guó)證券公司的核心地位發(fā)生變化。

二、中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

（一）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，又稱代理買賣證券業(yè)務(wù)，是指證券公司接受客戶委托代客戶買賣有價(jià)證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司不賺取買賣差價(jià)，只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)的收入。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為柜臺(tái)代理買賣證券業(yè)務(wù)和通過(guò)證券交易所代理買賣的證券業(yè)務(wù)。

在美國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，柜臺(tái)代理買賣證券業(yè)務(wù)和通過(guò)證券交易所代理買賣的證券業(yè)務(wù)所占比例相差不大，基本上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。從我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)際內(nèi)容來(lái)看，柜臺(tái)代理買賣的業(yè)務(wù)比較少，而后者所占的比重就比較多，而且柜臺(tái)代理買賣證券業(yè)務(wù)主要為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易的證券的代理買賣。目前，我國(guó)公開發(fā)行并上市的股票、公司債券及權(quán)證等證券，在交易所以公開集中交易方式進(jìn)行交易，因此，我國(guó)證券公司從事的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通過(guò)證券交易所代理買賣證券業(yè)務(wù)為主。

下面從股票、債券、基金、金融的衍生工具方面來(lái)詳細(xì)對(duì)比分析我國(guó)與美國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中存在的差異。

1、股票

股票有很多種，分類方法亦有差異，我們?cè)谶@里僅按是否在股票票面上標(biāo)明金額將其劃分為有面額股票和無(wú)面額股票。由于我國(guó)和美國(guó)的證券公司都可以發(fā)行有面額股票，我們?cè)谶@里就不再敘述。相對(duì)于有面額股票而言，無(wú)面額股票只是注明他在公司總股本中所占比例的股票，也稱比例股票或份額股票。20世紀(jì)早期，美國(guó)紐約州最先通過(guò)法律，允許發(fā)行無(wú)面額股票，以后美國(guó)的其他州也相繼發(fā)行了無(wú)面額股票。無(wú)面額股票由于沒有票面金額，發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價(jià)格比較靈活，而且便于股票分割，但是由于我國(guó)的公司法規(guī)定仍不夠完善，目前不允許發(fā)行這種無(wú)面額股票。

對(duì)于股票交易中的股份回購(gòu)，美國(guó)證券公司法規(guī)定，原則上允許上市公司購(gòu)買自己的股份，并可列入庫(kù)存股，無(wú)須注銷，法律僅就不得進(jìn)行股份回購(gòu)的例外情形作出規(guī)定。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，擁有可觀現(xiàn)金流的證券公司經(jīng)常主動(dòng)回購(gòu)，以便提高股東價(jià)值。相比之下，我國(guó)《公司法》對(duì)上市公司的回購(gòu)限定較為嚴(yán)格，僅限上市公司在注銷股本、獎(jiǎng)勵(lì)本企業(yè)職工、與其他企業(yè)合并等情形時(shí)才可使用回購(gòu)手段。endprint

2、債券

同股票一樣，債券也有很多的劃分種類，本文僅以發(fā)行的主題不同，將債券分為：政府債券、金融債券和公司債券。政府債券可分為中央政府債券（國(guó)債）和地方政府債券。在美國(guó)國(guó)債由中央政府發(fā)行，地方政府債券由州、市、區(qū)、縣、州政府所屬機(jī)關(guān)和管理局發(fā)行。在我國(guó)，僅限于中央債券的發(fā)行，地方政府不允許發(fā)行地方政府債券，而是以企業(yè)債券的形式發(fā)行地方政府債券。

3、證券投資基金

證券投資基金是指通過(guò)公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)營(yíng)資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。

美國(guó)的基金發(fā)展較早，到2009年年底，美國(guó)共同基金的凈資產(chǎn)總額已達(dá)10.3萬(wàn)億美元，超過(guò)了商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。而我國(guó)第一支開放式基金到2001年9月才有，以前證券市場(chǎng)只有封閉式基金。到2009年年底，我國(guó)的共同基金有541支，凈資產(chǎn)總額合計(jì)約為2.68萬(wàn)億元。

4、金融衍生工具

金融衍生工具又稱金融衍生品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。

美國(guó)證券公司從事的金融衍生品交易種類繁多，而我國(guó)金融衍生品交易種類相對(duì)匱乏，且交易空間狹窄。

（二）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

顧名思義，“資產(chǎn)管理”是特定金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行的管理活動(dòng)。而通常所說(shuō)的“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”是指專業(yè)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)作為受托投資管理人，借助自身在人才、技術(shù)和信息方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，將委托人所委托的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，從而實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)收益最大化，資產(chǎn)所有者和管理者之間的法律關(guān)系為信托關(guān)系。資產(chǎn)管理的資金來(lái)源一般有三個(gè)渠道：機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人，是資產(chǎn)管理行業(yè)的客戶。其中，機(jī)構(gòu)客戶包括了政府、保險(xiǎn)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金等。

以美國(guó)為代表的現(xiàn)代投資體系中，證券公司常常是一個(gè)大的金融集團(tuán)，通過(guò)設(shè)立共同基金、保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)管理；而我國(guó)的證券公司和基金公司是相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，投資基金和養(yǎng)老基金所占的比例明顯低于國(guó)際水平。

1、共同基金。在美國(guó)現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)模式中，共同基金處于核心的地位，其投資銀行都自己設(shè)立基金，通過(guò)基金形式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理。

2、養(yǎng)老供給基金。養(yǎng)老金計(jì)劃以保值為目的，在這一基礎(chǔ)上再考慮增值。美國(guó)的養(yǎng)老金計(jì)劃實(shí)行個(gè)人賬戶模式，這種模式的特點(diǎn)是具有累積性和增長(zhǎng)性，資金供給比較穩(wěn)定，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抵抗能力。

3、私募資金。美國(guó)的私募基金兩大特點(diǎn)是：針對(duì)富裕的私人投資者和針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益較高的投資產(chǎn)品。另外，發(fā)達(dá)國(guó)家許多私人信托都可以歸結(jié)于私募基金。我國(guó)私募基金是指非公開宣傳且私下向特定投資人募集資金的一種集合投資產(chǎn)品。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)，49%的美國(guó)家庭持有共同基金，約76%的共同基金資產(chǎn)被個(gè)人投資者持有。還統(tǒng)計(jì)，截止2009年底，全球共同基金的資產(chǎn)總額已達(dá)26.2萬(wàn)億美元，其中美國(guó)以12萬(wàn)億美元的資產(chǎn)數(shù)額占據(jù)了全球45.8%的份額。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，使得美國(guó)的各大證券商都非常重視此業(yè)務(wù)的發(fā)展。美國(guó)各大證券商爭(zhēng)相發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的另一個(gè)原因是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對(duì)于其他業(yè)務(wù)的較高利潤(rùn)率。

我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于1996年，一開始并沒有法律規(guī)章可循，主要由證券公司探索開展，但隨著1997年證券市場(chǎng)規(guī)模的上升，各證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模迅速的壯大，由此產(chǎn)生的受托資產(chǎn)管理收益成為當(dāng)時(shí)證券公司擴(kuò)大收入的新來(lái)源。我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理行業(yè)雖然起步晚，但發(fā)展相對(duì)較快，1997年至2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，居民財(cái)富加速積累，居民的理財(cái)意識(shí)逐漸萌芽，理財(cái)需求不斷提高，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模迅速擴(kuò)大。截止2009年底，我國(guó)基金公司達(dá)到58家，其中管理公司28家；基金公司旗下的基金數(shù)目達(dá)到364支，全部基金資產(chǎn)凈值接近3.3億萬(wàn)美元，基金管理費(fèi)收入在280億元左右。除了作為我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)主體的公募和私募基金公司，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)也成為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的主力軍。

但是與美國(guó)先進(jìn)同業(yè)相比，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)容則顯得非常的單一，投資對(duì)象也一般局限于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)、收益較穩(wěn)定的債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。所以證券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐必須加快，思路也必須放寬。

（三）自營(yíng)業(yè)務(wù)

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是證券公司使用自有資金或者合法籌集的資金以其公司的名義買賣證券獲取利潤(rùn)的證券業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)按交易場(chǎng)所分為場(chǎng)外（如柜臺(tái)）自營(yíng)買賣和場(chǎng)內(nèi)（交易所）自營(yíng)買賣。場(chǎng)外自營(yíng)買賣是證券公司通過(guò)柜臺(tái)交易等方式，與客戶直接洽談成交的證券交易。場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣是證券公司自己通過(guò)集中交易場(chǎng)所（證券交易所）買賣證券的行為。我國(guó)的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，一般是場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)。

國(guó)際上對(duì)場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)的規(guī)定較為復(fù)雜。在美國(guó)紐約證券交易所，經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，分為交易廳自營(yíng)商和自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人。交易廳自營(yíng)商只進(jìn)行證券的自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)，不辦理委托業(yè)務(wù)。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人在自營(yíng)證券買賣業(yè)務(wù)的同時(shí)，兼營(yíng)代理買賣證券業(yè)務(wù)，其代理的客戶僅限于交易廳里的經(jīng)紀(jì)人與自營(yíng)商。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人自營(yíng)證券的目的不像自營(yíng)商那樣追逐利潤(rùn)，而是對(duì)其專業(yè)經(jīng)營(yíng)的證券維持連續(xù)市場(chǎng)交易，防止證券價(jià)格的暴跌與暴漲。

美國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容非常廣泛，主要包括三種：一是交易商，通過(guò)買賣證券、商品、外匯、衍生產(chǎn)品等，利用差價(jià)套利獲得收入。這也是目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易種很少，更多的是在債券和股票上進(jìn)行交易，一定程度上限制了業(yè)務(wù)的開展。二是做市商（market maker），即公司在市場(chǎng)上以做市商的姿態(tài)出現(xiàn)，為投資者提供他們所需要的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖，起到造市，活躍市場(chǎng)的作用，這就需要很強(qiáng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)能力。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)權(quán)證業(yè)務(wù)的開展，我國(guó)證券公司在這方面才剛剛起步。三是股權(quán)直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，通過(guò)投資基金（自有資金）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)投資等。endprint

三、通過(guò)對(duì)比透視我國(guó)證券公司存在的問題

（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，收入集中

從中信證券、海通證券、國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)2009年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，業(yè)務(wù)主要集中在證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷兩方面。其中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均占了最大的比重，申銀萬(wàn)國(guó)這部分的比例甚至超過(guò)了九成。即使是業(yè)務(wù)相對(duì)平均的中信證券，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重也高達(dá)60%，四家證券公司的平均也達(dá)到了79.64%。而美國(guó)的高盛集團(tuán)年報(bào)把業(yè)務(wù)收入主要分為財(cái)務(wù)顧問、承保、FICC、總收益、資產(chǎn)管理和證券服務(wù)，2010年，這幾項(xiàng)所占比重分別為：11.18%、10.7%、15.24%、32.30%、176.46%和14.12%。各部分業(yè)務(wù)構(gòu)成中達(dá)到了一定的比例。相比之下，中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)的比重過(guò)于集中，過(guò)分依賴于證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷。

（二）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部體制弊端凸顯

作為支撐我國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一般采用營(yíng)業(yè)部體制，在新的環(huán)境和歷史條件下，已不能夠適應(yīng)我國(guó)證券公司的發(fā)展。我國(guó)股市從2005年到2008年，短短的三年內(nèi)就經(jīng)歷了牛市的喜悅和熊市的痛苦，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還沒有從業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的攀升中反應(yīng)過(guò)來(lái)，業(yè)績(jī)就開始出現(xiàn)不斷地下滑。此間，我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展中深層次的問題逐漸暴露出來(lái)：一方面隨著證券市場(chǎng)的日趨成熟和蓬勃發(fā)展，消費(fèi)者的需求趨于個(gè)性化、復(fù)雜化，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原有的單一價(jià)格策略和同質(zhì)化服務(wù)已不能成為吸引和保留客戶的有效手段；另一方面世界知名券商的加入和大量市場(chǎng)未被開發(fā)導(dǎo)致現(xiàn)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。盡管證券公司都采取了降薪、裁員、代理債券基金產(chǎn)品等問題，但收效甚微。

（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)小，金融品種較少

首先，我國(guó)各證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模都不大，大多數(shù)證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃總額尚不到60億，還不到前幾年一家券商的委托理財(cái)規(guī)模，應(yīng)該說(shuō)券商對(duì)首次發(fā)行的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃都比較謹(jǐn)慎。其次，從各券商的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的募集書來(lái)看，除廣發(fā)2號(hào)完成計(jì)劃的10億募集額外，其余券商都未到計(jì)劃募集額，許多未到計(jì)劃募集額的一半，這和集合理財(cái)產(chǎn)品作為一個(gè)新產(chǎn)品，普通投資者對(duì)其有一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程有關(guān)，關(guān)鍵還是目前券商信譽(yù)的低下。

歐美國(guó)家對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)行鼓勵(lì)的政策，法律沒有明文限定即視為許可，給產(chǎn)品的開發(fā)者提供了很大的創(chuàng)新空間。在國(guó)內(nèi)，投資品種少，投資方向僅被限定在國(guó)內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具上，而目前市場(chǎng)上又尚缺乏股票期貨、期權(quán)等金融衍生品及避險(xiǎn)工具，因此很難抵抗市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等重要的投資領(lǐng)域還有待進(jìn)一步開放，這很大程度上造成了資產(chǎn)管理的同質(zhì)性，總體上券商受托資產(chǎn)管理多是“國(guó)債+二級(jí)市場(chǎng)操作”的模式，沒有形成自己在資產(chǎn)管理領(lǐng)域某一方面的優(yōu)勢(shì)，很難形成自己的品牌和穩(wěn)定的客戶群。

四、完善我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的策略

（一）拓寬業(yè)務(wù)范圍、培養(yǎng)核心業(yè)務(wù)

我國(guó)證券公司必須徹底擺脫對(duì)傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴，大力推進(jìn)創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)的開展。同時(shí)，我國(guó)的證券公司還要根據(jù)本公司的特點(diǎn)，選擇一兩項(xiàng)具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，以便形成公司的核心業(yè)務(wù)和知名品牌。此外，為了更好地迎接金融自由化和全球化的挑戰(zhàn)，我國(guó)投資銀行也應(yīng)當(dāng)有計(jì)劃地開展國(guó)際業(yè)務(wù)，不僅要及時(shí)地在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從組織建設(shè)上保證國(guó)際業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，還必須主動(dòng)地尋求與海外投資銀行的深層次合作，逐步進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)。只有堅(jiān)定地走多樣化、專業(yè)化、集中化和國(guó)際化的發(fā)展道路，我國(guó)的證券公司才能在同業(yè)中保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，才能為行業(yè)發(fā)展壯大贏得更加廣闊的生存空間。

從世界范圍來(lái)看，世界上著名證券公司在業(yè)務(wù)上都有各自的特色，這也成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種體現(xiàn)。美國(guó)的高盛在投資、融資、收購(gòu)兼并、股票債券研究方面處于世界領(lǐng)先地位，2008年在全球并購(gòu)業(yè)務(wù)中排名第一。摩根士丹利是全球證券、資產(chǎn)管理和信用卡市場(chǎng)上的佼佼者，美林公司則是世界上領(lǐng)先的債券及股東承銷人。目前，我國(guó)的證券公司并沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的差異化，這雖然與我國(guó)的政策現(xiàn)狀及證券公司資本有限、業(yè)務(wù)狹窄等實(shí)際情況有關(guān)，但我國(guó)證券公司也應(yīng)在現(xiàn)有的條件下，根據(jù)自身的資本實(shí)力、服務(wù)特色、研究水平、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等綜合能力及目前市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況、培養(yǎng)其核心業(yè)務(wù)，打造證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)施差別服務(wù)與特色服務(wù)，進(jìn)而通過(guò)差異戰(zhàn)略來(lái)塑造自身品牌特色。這不僅是目前證券公司的長(zhǎng)期發(fā)展所需，也是我國(guó)證券公司逐步縮小同國(guó)外證券公司差距的重要舉措。

（二）完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，樹立特色服務(wù)產(chǎn)品

針對(duì)我國(guó)證券公司目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不斷下滑和無(wú)法滿足消費(fèi)者需求的日益?zhèn)€性化，證券業(yè)務(wù)的完善創(chuàng)新勢(shì)在必行。因此，可以通過(guò)兼并重組來(lái)擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模，以降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步開發(fā)中西部和東部鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，以培育潛在客戶，開發(fā)新市場(chǎng)和增加市場(chǎng)容量，通過(guò)提供特色服務(wù)和深度服務(wù)（包括從鼓動(dòng)客戶炒股轉(zhuǎn)為培養(yǎng)客戶理財(cái)觀念；從單純推銷產(chǎn)品到提供全方位理財(cái)服務(wù)；從單純的銷售服務(wù)，調(diào)整證券經(jīng)紀(jì)人考核指標(biāo)，反映客戶忠誠(chéng)度），發(fā)掘老客戶潛力和吸引新客戶。通過(guò)上述創(chuàng)新和改革，能夠增強(qiáng)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力，有效避免證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大起大落，實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。

（三）創(chuàng)新資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式

在資金的運(yùn)作方式上，可以選擇基金、私人賬戶和集合型經(jīng)營(yíng)或其他方式，在資金的運(yùn)用方向上，可以選擇股權(quán)類、債權(quán)類、匯市產(chǎn)品和衍生工具投資。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是美國(guó)證券商的主要利潤(rùn)來(lái)源之一，也是其持續(xù)發(fā)展能力的重要保證，我國(guó)證券公司應(yīng)借助資產(chǎn)管理制度變革的有利契機(jī)，依托研究所機(jī)構(gòu)的研究成果，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，改變過(guò)去依靠賺取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)收益的資產(chǎn)管理理念和運(yùn)作模式，進(jìn)而借鑒基金管理公司的運(yùn)作方式，針對(duì)不同層次的需求推出相應(yīng)的產(chǎn)品，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升管理水平；突出品牌優(yōu)勢(shì)，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，以優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務(wù)獲取穩(wěn)定的管理收益，從而避免市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國(guó)券商的新型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由于借鑒了證券投資基金的一些運(yùn)作方式，相比于券商原有的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，具有規(guī)范、陽(yáng)光等特點(diǎn)，試點(diǎn)成功后可全面取代原有的委托理財(cái)業(yè)務(wù)。另外，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃試點(diǎn)成功后，國(guó)內(nèi)券商可進(jìn)行其他各種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的試水，如果假以時(shí)日，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可起到優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)的作用。

（四）注意風(fēng)險(xiǎn)防范，穩(wěn)步發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)

自營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相比，受到二級(jí)市場(chǎng)的影響最大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也最大。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券公司注重短期效益，在自營(yíng)業(yè)務(wù)上的投入較大，當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)也確實(shí)給證券公司帶來(lái)頗為豐厚的收益。但是2007年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)直接導(dǎo)致美國(guó)五大投行的覆滅與轉(zhuǎn)型，對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該著力完善其金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的基本職能，而不應(yīng)該過(guò)分投機(jī)。因此，在自營(yíng)業(yè)務(wù)上，我國(guó)證券公司應(yīng)該保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模，合理配置股票、債券資產(chǎn)，樹立正確的投資理念，以價(jià)值型投資為主導(dǎo)，保證證券公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。另外，還要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)度低的產(chǎn)品創(chuàng)新，已達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有效防范證券投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響。

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（于亮，1974年生，遼寧大連人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生。研究方向：證券與貨幣政策）endprint