對貨幣供應量M2的預測分析模型研究

寇冠

【摘要】了解貨幣供應量的影響因素以及其推動作用不論對投資者還是民眾都有很大的意義，本文從國內經濟形勢，國際經濟貿易以及國內民生三個角度對中國M2的供給運用模型，進行了研究分析。

【關鍵詞】貨幣供應量；M2；中介目標；預測分析；克強經濟

一、引言

傳統(tǒng)貨幣數量論認為貨幣供給量的增長率大體上等于經濟增長率和物價變動率之和；以弗里德曼為核心的貨幣主義流派倡導現代貨幣數量論，認為貨幣供應量的變動既影響物價總水平的變動，也影響總產量或國民收入的變動，同時弗里德曼也指出引起貨幣總需求過度的根本原因是貨幣的過量發(fā)行；1973年，Mckinnon提出M2/GDP比率表示金融發(fā)展與經濟增長之間地相對水平，此后在金融發(fā)展實證研究和貨幣理論研究中被不斷提及以衡量金融發(fā)展和金融深化的程度。而國內學者對于M2的研究大多基于M2/GDP指標以及基于統(tǒng)計層面分析貨幣供應量與通貨膨脹的實證分析。殷劍峰認為當前不斷上升的M2/GDP蘊含著潛在的通貨膨脹風險，但是它更多地反映了信用總量的過快膨脹和經濟中杠桿率水平的過快上升；汪洋和黨印（2011）綜述了我國近年來銀行流動性過剩問題，認為流動性過程的實質即貨幣供應量過剩，這種資金的過剩在事實上導致了我國一般性物價上漲和資產價格上漲。劉明志（2006）認為中央銀行確定貨幣政策中介目標的意義在于為貨幣政策確定一個調控方向和調控幅度。為達到實現最終目標的目的，可以在年度中間不斷對中介目標和最終目標之間的關系進行預測，不斷修訂中介目標。

二、模型研究

1.假設條件

（1）國家將貨幣供應量M2作為宏觀調控的中介目標，以實現經濟的平穩(wěn)持續(xù)增長。

（2）假設上證綜和指數增量能反映國內經濟增長狀況。

（3）假設我國外匯儲備的增量反映國際間對外經濟貿易的增長。

（4）消費者物價指數（CPI）反映國內民生狀況。

（5）整體的貨幣流通速度大致不變。

2.理論分析

由于我國從1996年開始執(zhí)行貨幣供應量這一中介目標到現在已逾16年，央行通過調控貨幣供應量實現對經濟的調整亦卓有成效。通過上述分析我們假設央行調整貨幣供應量的基礎依據也是經濟變化情況和物價波動情況，并且通過調整以實現保持經濟穩(wěn)定發(fā)展和在一定程度上維持一個合理的物價水平。但是由于貨幣供應量是一個中介目標，需要在年度中間不斷的調整以達到實現最終目標的目的，所以經濟增長不可用年度GDP的數據來簡單衡量。為此我們把經濟增長的情況分為國內和國際間兩部分來進行分析。

用上證綜和指數是國作為國內經濟狀況的衡量標準，因為作為國內經濟形勢的晴雨表，股票指數對貨幣供應量的影響主要表現在股票指數波動改變了對貨幣的需求，進而對貨幣供應帶來影響，使貨幣供應的存量和結構發(fā)生相應的變化。由此可見，股市的增長較大地依賴著貨幣的供給量，所以調整貨幣供應量可以宏觀調控國內的經濟狀況。由于國內經濟增長過快會帶來物價指數的過快增長以及較為強烈的通貨膨脹，影響國民生活質量；經濟衰退又會導致通貨緊縮，國力衰退，居民生活質量降低，國家無法實現全面小康的計劃。所以維持一個持續(xù)平穩(wěn)的增長是尤為重要的，而貨幣供應量作為一個宏觀調控的中介目標，在其中的作用不言而喻。與此同時，李克強總理的講話表明，中國不會實行過度貨幣寬松和過度信貸擴張政策，央行將保持“不放松也不收緊銀根”，意味著即便是如今中國貨幣供應量節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢也是在央行的控制范圍之中的。因此，筆者認為，在月度之間，根據上一月的數據，當國內經濟表現較好時，央行會減少M2的供給；當股市顯示經濟低迷時，央行會增加貨幣的供給以刺激經濟恢復增長。

用外匯儲備作為衡量國際間經濟貿易的變化指標，因為人民幣目前還不是國際化貨幣，與國際上其他國家的貿易往來一般依靠作為國際間結算貨幣的美元、歐元和日元。我國的外匯儲備也基本上是此三種貨幣。近年來，我國持續(xù)貿易順差使得國際間對于人民幣的需求不斷增加，為了維持我國匯率的相對穩(wěn)定，我國不斷向市場上投放人民幣購買外匯，導致外匯儲備在持續(xù)膨脹。而我國為了維持人民幣的匯率穩(wěn)定性這一政策目標在短期內不會改變，因此外匯儲備的攀升必然會導致我國貨幣供應量的持續(xù)增長。

介于穩(wěn)定物價，做好民生工程是每一屆政府所承諾的，所以我們認為在物價波動較大時，央行會物價波動情況反向調整貨幣供應量以維持物價的穩(wěn)定，實現溫和的通貨膨脹。

3.模型建立

首先我們根據各月度數據直接引用并利用eviews 5.0進行最小二乘估計：

得出R^2=0.981599，并且聯合解釋變量以及所有單個解釋變量都非常顯著的通過了檢驗，擬合效果較好，說明了股票指數，外匯儲備以及價格指數的變化對貨幣供給量M2影響顯著。

但是當局對于貨幣供給量的中介目標設定是提前進行調整的，而不能通過當月的數據進行計算估計。事實上，從政策角度來說，央行對于每月貨幣供給量M2的設定需要通過上一月的各經濟數據來擬合，進而調整該中介目標。

因此，需要將解釋變量的數據通通向前推進一個月來對當月M2進行估計，調整原來的模型：DM2=αDSMIN（-1）+βDFR（-1）+γDCPI（-1） +ε。（其中DSMIN（-1）DFR（-1），DCPI（-1）為原來經濟指標向前推進一個月的數據，ε為隨機擾動項。）根據調整后的模型用同樣的數據重新利用eviews5.0進行擬合估計。

由上述軟件分析結果來看，所有檢驗指標都變得更好了，說明模型更加優(yōu)化，擬合程度相當高。同時在理論上也更加貼合實際情況。

由Eviews軟件對上述模型進行ARCH檢驗，得到其probability約為零，表現出顯著地異方差性，所以需要對原模型進行異方差性修正。此處采用加權最小二乘法對模型進行修正。當做殘差平方和佴i^2關于解釋變量的回歸時，發(fā)現只有DFR（-1）與殘差有顯著性相關關系，所以設修正權序列為w=q/ sqrt（exp（0.0006345*DFR（-1））），完成最小二乘估計，消除異方差性。

由此得到修正后的回歸方程：

DM2=19.45375-0.267307DSMIN（-1）+0.333988DFR（-1）-3.8609 38DCPI（-1）

三、總結

綜上分析以及實證檢驗，貨幣供應量（M2）的變動率的確符合傳統(tǒng)貨幣數量論的觀點，貨幣供給率大致等于經濟增長率和物價變動率之和。央行通過將M2的供應作為中介目標來實現宏觀調控。當股市變現過好時，通過減少M2的供應來控制國內經濟的過快膨脹；當股市反映蕭條時，通過增大M2的供應來實現經濟的刺激。由于國家需要維持人民幣幣值的穩(wěn)定，M2變動率與外匯儲備變動率在數量上表現為同向變動的關系。同時，央行也根據物價變動率來適當調整M2供應的幅度，維持物價的相對穩(wěn)定。因此，以這三方面的因素來看，我國的貨幣供應量的確是在央行的可控范圍之下，為了實現國家社會與經濟的穩(wěn)定而不斷增長的M2供應量，是順應國情以及市場環(huán)境，而不是無節(jié)制的，并不存在西方學者所擔心的競爭式印刷貨幣以刺激經濟快速增長。

注：以上所有數據均來自BvD-EIU Coutrydata

參考文獻：

[1]劉明志.貨幣供應量和利率作為貨幣政策中介目標的適用性[J].金融研究，2006

[2]宋琳，應曉蕓.貨幣供應量與我國股票指數關系的實證研究[J].山東財政學院學報，2013（03）

[3]王紅，童恒慶，毛新娜.外匯儲備增長與物價變動[J].統(tǒng)計與決策，2005（10）

[4]戴曉兵.我國貨幣供應量中介目標有效性的實證分析[J].財經問題研究，2013（04）

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[6]張曉鋒.對中國M2/GDP問題的再思考[D].山東大學，2012（05）