VIE結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 VIE 法律風(fēng)險(xiǎn) 管理

作者簡(jiǎn)介：黃賢文，北京德和平平衡金融國(guó)際投資律師事務(wù)所高級(jí)投資大律師以及合伙人，研究方向：投資金融保險(xiǎn)、資產(chǎn)組合管理、融資資產(chǎn)租賃、商業(yè)保理、公司、銀行、證券資產(chǎn)投資等多個(gè)領(lǐng)域。

中圖分類號(hào)：D922.29 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.06.270

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，企業(yè)通過(guò)不同的途徑取得上市，尤其是新浪利用VIE模式在美國(guó)的上市，也是推動(dòng)其該種模式的迅速推廣與發(fā)展，一定程度上推動(dòng)相關(guān)外資加快進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行業(yè)的速度，并能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)進(jìn)行境外上市提供可靠的資金來(lái)源，尤其是VIE結(jié)構(gòu)能夠推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。此外，支付寶控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓也把該種模式推到風(fēng)口浪尖的局面，也反映出VIE結(jié)構(gòu)法律和政治風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下，國(guó)家需要對(duì)VIE結(jié)構(gòu)相關(guān)政策運(yùn)用過(guò)程中制定符合國(guó)情的相關(guān)法律法規(guī)，保證VIE結(jié)構(gòu)功能得到有效的發(fā)展。一旦VIE結(jié)構(gòu)處理不合理，也會(huì)造成其公司IPO破產(chǎn)的主要因素。

一、VIE結(jié)構(gòu)解析和相關(guān)法律規(guī)定

2003年1月，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（fasb）正式發(fā)布會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋函46（fin46）“合并可變權(quán)益實(shí)體”（VIE），簡(jiǎn)而言之，雙方的權(quán)益實(shí)體與可變權(quán)益實(shí)體之間不可能存在任何股權(quán)方面的控制關(guān)系，也是體現(xiàn)出后者對(duì)前者的收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有直接和決定性的控制作用，進(jìn)一步要求雙方實(shí)現(xiàn)其權(quán)益實(shí)體之間可以對(duì)實(shí)現(xiàn)利益的有效控制。其次，雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可以直接進(jìn)行的是分析以及合并，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)資本的有效利用和整合，進(jìn)一步提高其的利用效率和共享其數(shù)據(jù)。操作方法一般是：雙方共同代表其自己設(shè)立和控制的外國(guó)公司（包括英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島或英屬香港的公司），以wfoe的名義注冊(cè)并成立自己的全資有限公司（wfoe）。獨(dú)家簽訂業(yè)務(wù)咨詢或技術(shù)服務(wù)合作協(xié)議等一系列的協(xié)議，包括商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)承諾協(xié)議、獨(dú)家運(yùn)營(yíng)服務(wù)承諾協(xié)議、資本所有權(quán)承諾協(xié)議、資產(chǎn)管理服務(wù)承諾所有權(quán)協(xié)議和上市公司股東投票權(quán)協(xié)議。實(shí)施細(xì)則第10條、第11條明確規(guī)定：國(guó)有公司、代表在境外依法設(shè)立或控制的公司或個(gè)人兼并收購(gòu)與其相關(guān)的國(guó)有公司，必須通知商務(wù)部批準(zhǔn);國(guó)家投資或者其他方式規(guī)避上述要求。VIE模式是否屬于第11條所說(shuō)的規(guī)避審批要求的“其他投資方式”？目前，各部委和國(guó)際法律界對(duì)此問(wèn)題尚無(wú)明確的定論，國(guó)外仍存在采用的VIE模式架構(gòu)。

二、VIE結(jié)構(gòu)在實(shí)踐當(dāng)中面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.我國(guó)VIE證券結(jié)構(gòu)的合法性尚未完全，處于模糊的狀態(tài)，影響了我國(guó)外資證券公司或者境外上市證券公司的穩(wěn)定。

外資通常通過(guò)VIE和VIE結(jié)構(gòu)直接投資于該國(guó)限制和禁止的投資行業(yè)。許多的創(chuàng)新公司，如中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和其他外國(guó)運(yùn)營(yíng)公司上市的媒體，都廣泛地使用了VIE。目前中國(guó)商務(wù)部和現(xiàn)在的中國(guó)證監(jiān)會(huì)尚未明確地得出關(guān)于接受VIE結(jié)構(gòu)是否存在的定義和結(jié)論。目前我國(guó)的法律法規(guī)中幾乎沒(méi)有對(duì)VIE的相關(guān)法律基本概念和其相關(guān)的司法解釋。雖然外國(guó)運(yùn)營(yíng)公司可以使用VIE和VIE結(jié)構(gòu)以合并國(guó)內(nèi)其他運(yùn)營(yíng)公司的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表，但是外國(guó)運(yùn)營(yíng)公司與其他直接運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)的公司之間不可能存在直接接受資本市場(chǎng)管制的關(guān)系。在中國(guó)運(yùn)營(yíng)公司實(shí)施VIE并不明顯地排除或者規(guī)避了中國(guó)對(duì)于外商投資的嚴(yán)格限制和禁止進(jìn)入其他國(guó)家禁止投資行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)的存在可能性。

2.外資在通過(guò)微VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行不同類型的項(xiàng)目投資過(guò)程中，一旦出現(xiàn)投資者與創(chuàng)辦人之間發(fā)生利益糾紛，有可能會(huì)涉及到投資基金合法權(quán)益如何界定的問(wèn)題以及如何賠償?shù)膯?wèn)題。國(guó)內(nèi)由于眾多的大多數(shù)投資企業(yè)通過(guò)相關(guān)的途徑進(jìn)行資金的融資，并實(shí)現(xiàn)資金的投入。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下，私募股權(quán)基金面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，一定程度上也對(duì)公司創(chuàng)始人的業(yè)績(jī)方面造成不同程度的影響。由此可見(jiàn)，VIE結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)公司相關(guān)私募基金的合理分配和管理等一系列障礙問(wèn)題得到合理的控制，進(jìn)一步維護(hù)其企業(yè)和公司的合法權(quán)益。

因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)公司只是受wfoe協(xié)議的控制，而所有的wfoe實(shí)際上是由其創(chuàng)始人自己控制的。

一旦投資人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在公司戰(zhàn)略發(fā)展、資金運(yùn)用或管理層等問(wèn)題上產(chǎn)生分歧或沖突，創(chuàng)始人與投資人之間的沖突升級(jí)，投資基金很容易失去權(quán)利。

國(guó)家公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)參與和公司的管理。在許多國(guó)際上有法律爭(zhēng)議的支付寶VIE投資協(xié)議案例中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)經(jīng)常都會(huì)將外國(guó)投資者任命的運(yùn)營(yíng)公司董事或CFO強(qiáng)行地驅(qū)逐出創(chuàng)始人運(yùn)營(yíng)的公司，或者因此面臨創(chuàng)始人無(wú)法代表公司行使權(quán)力的尷尬。如果國(guó)家公司創(chuàng)始人已經(jīng)被迫辭職或不及時(shí)遵守了VIE投資協(xié)議，外國(guó)投資者公司的創(chuàng)始人和投資基金的注冊(cè)資本將一文不值。而在支付寶投資協(xié)議案件的發(fā)生后，創(chuàng)始人被迫終止了與VIE的協(xié)議，投資基金要求通過(guò)各地方法院或國(guó)際仲裁委員會(huì)等法律機(jī)構(gòu)的程序來(lái)強(qiáng)制執(zhí)行創(chuàng)始人的VIE投資協(xié)議。鑒于支付寶的VIE協(xié)議是否適用于涉嫌嚴(yán)重規(guī)避或者違反外國(guó)投資法規(guī)的所有外國(guó)公司和投資者，各地方法院和其仲裁員將如何確定VIE投資協(xié)議的真實(shí)合法性和其適用性？

3.香港是很多藍(lán)籌公司的首選上市地區(qū)。申請(qǐng)公司使用VIE結(jié)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)香港證券交易所的審查，可能會(huì)影響IPO過(guò)程，從而影響投資者的順利退出。

三、VIE結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議和風(fēng)險(xiǎn)控制建議

支付寶事件引起相關(guān)的國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門投資領(lǐng)域法律領(lǐng)域的高度關(guān)注與重視。對(duì)相關(guān)的資本市場(chǎng)和私募資金結(jié)構(gòu)都有不同程度方面的影響。因此，VIE模式可以為中國(guó)的不同行業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定、可靠的資金來(lái)源，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化與創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力。政府可以根據(jù)VIE模式的具體特點(diǎn)，并結(jié)合實(shí)際情況，制定科學(xué)性合理性的VIE模式監(jiān)管管理制度，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)其資金的合理性和有效性管控，并能夠?qū)ο嚓P(guān)VIE模式過(guò)程中出現(xiàn)的一系列不確定因素進(jìn)行合理的管控以減少支付寶事件發(fā)生。

國(guó)外的資本管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)其VIE的模式結(jié)構(gòu)控制公司的日常投資經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和其范圍，并能夠?qū)ζ湎嚓P(guān)的投資活動(dòng)和范圍進(jìn)行有效的控制和界定，也是因?yàn)椴焕谄滟Y金的安全性和其有效性，并對(duì)外商獨(dú)資企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)等方面存在著一定的影響和風(fēng)險(xiǎn)性。為此，為了實(shí)現(xiàn)和全面提高其外商獨(dú)資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理利益的重要性最大化，并對(duì)其相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理法律法規(guī)和政策進(jìn)行完善，對(duì)其外資進(jìn)入公司進(jìn)行嚴(yán)格的控制和界定，并對(duì)其外商獨(dú)資的中國(guó)企業(yè)公司法進(jìn)行合理的管控，進(jìn)一步完善和優(yōu)化其外企的企業(yè)結(jié)構(gòu)以及相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理法律法規(guī)，進(jìn)一步提高其外企VIE經(jīng)營(yíng)管理模式的結(jié)構(gòu)及其在外商獨(dú)資公司的運(yùn)營(yíng)管理中的整體重要性和作用。為了完善和進(jìn)一步優(yōu)化其外商獨(dú)資的企業(yè)結(jié)構(gòu)以及公司法的相關(guān)規(guī)定和其運(yùn)營(yíng)管理公司之間的規(guī)定和控制協(xié)議，完善一系列規(guī)定和控制協(xié)議的簽訂和執(zhí)行，設(shè)定一系列的違約和風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，以有效的提高其VIE模式結(jié)構(gòu)的安全和穩(wěn)定性。

支付寶事件的產(chǎn)生對(duì)阿里集團(tuán)產(chǎn)生了不同程度方面的影響，也是造成其國(guó)內(nèi)公司在境外投資方面存在的一些問(wèn)題。為此，一旦VIE結(jié)構(gòu)導(dǎo)入起公司的資金管理方面，由于股東之間利益分配不均無(wú)法得到及時(shí)解決，公司會(huì)出現(xiàn)癱瘓的局面，也是造成各種各樣公司出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)糾紛比較常見(jiàn)的現(xiàn)象。例如，工商局會(huì)對(duì)相關(guān)的公司注冊(cè)資本以及經(jīng)濟(jì)利益糾紛方面不能夠得到有效的解決，也是造成各種的資金安全隱患。通過(guò)對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)進(jìn)行分析，并加強(qiáng)法律管控方面的措施，健全VIE結(jié)構(gòu)架構(gòu)協(xié)議，并能夠結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)的具體特點(diǎn)和VIE結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)，兩者進(jìn)行融合來(lái)創(chuàng)新新型VIE結(jié)構(gòu)模式，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)健康有序的發(fā)展。利用合理的途徑和方式，加大對(duì)為VIE結(jié)構(gòu)模式管理和創(chuàng)新，并實(shí)現(xiàn)資金的合理調(diào)配和利益的有效調(diào)整，可以為其企業(yè)的發(fā)展提供有力的條件并能夠?qū)ζ滟Y金方面實(shí)現(xiàn)可控度實(shí)現(xiàn)其企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和發(fā)展。投資基金雖然尊重創(chuàng)始人的行政管理權(quán)，但在特殊情況下必須注意建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，對(duì)公司創(chuàng)始人進(jìn)行防范和約束。

四、總結(jié)

綜上所述，本文以國(guó)內(nèi)支付寶VIE的結(jié)構(gòu)為其研究的對(duì)象，并對(duì)支付寶VIE結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)和劣勢(shì)進(jìn)行了探討和案例分析，并進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)對(duì)支付寶VIE結(jié)構(gòu)的研究以及相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步研究完善并對(duì)其在相關(guān)的企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中如何通過(guò)導(dǎo)入支付寶VIE的結(jié)構(gòu)為其在整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展過(guò)程中注入新的動(dòng)力和資金來(lái)源，進(jìn)一步達(dá)到確保其能夠支持企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展的方向和其經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)利益的最大化發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，具有較強(qiáng)的理論現(xiàn)實(shí)意義和重要的參考價(jià)值。

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