微刺激面紗脫落

方斐

4月的金融數(shù)據(jù)已出，經(jīng)濟(jì)下行頹勢(shì)未改；1-3月各項(xiàng)數(shù)據(jù)并不理想，但一季度因有各種不確定性因素的影響，加上改革措施的頻繁出臺(tái)，人們更期待4月的數(shù)據(jù)，并以此探究二季度乃至全年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

4月，社會(huì)融資規(guī)模為1.55萬(wàn)億元，同比減少2091億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加7747億元，同比少增加176億元；外幣貸款折合人民幣增加186億元，同比少增加661億元；委托貸款增加1576億元，同比少增加350億元；信托貸款增加417億元，同比少增加1525億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加787億元，同比少增加1431億元；企業(yè)債券凈融資3663億元，同比多增加1624億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資751億元，同比多增加477億元。

枯燥的數(shù)字背后該如何來(lái)解讀？4月的數(shù)據(jù)顯示，僅債券和股票融資同比多增加以外，人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)均同比少增加，如果再結(jié)合最近幾個(gè)月社會(huì)融資持續(xù)同比少增來(lái)看，市場(chǎng)需求疲弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

雖然有關(guān)表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管呼聲不斷，但歷次監(jiān)管的歷史證明了一個(gè)規(guī)律始終存在：即只要需求存在，相關(guān)的創(chuàng)新總會(huì)層出不窮，政策對(duì)結(jié)果的影響均不顯著。因此，社會(huì)融資的萎縮來(lái)自需求端的原因要更大一些。

4月人民幣貸款增加7747億元，同比少增176億元，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期；新增中長(zhǎng)貸占比為66.3%，雖較上月顯著提升，但絕對(duì)值差異不大。貸款投放低于預(yù)期，短貸增量極少，暗示需求疲弱且銀行有避險(xiǎn)傾向，惜貸情緒上升。

從融資方企業(yè)部門看，中長(zhǎng)貸增加較多可能與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策有關(guān)，居民部門中長(zhǎng)貸增量較多，則和銀行的避險(xiǎn)傾向關(guān)聯(lián)性大，因?yàn)榘唇屹J款通常被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。居民戶短期貸款、非金融企業(yè)短期貸款分別增加906億元和568億元，票據(jù)融資新增860億元。票據(jù)融資多增暗示需求不強(qiáng)，短貸增量偏少除了和需求較弱有關(guān)，另一方面可能也與銀行在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大背景下對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放更為謹(jǐn)慎有關(guān)。

信貸需求仍然疲弱

截至4月末，M2余額116.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，比上月末高1.1%，比2013年同期低2.9%；M1余額32.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，比上月末高0.1%比2013年同期低6.4%；M0余額5.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金286億元。

4月M2環(huán)比增加8112億元，增速0.7%，由于2013年同期基數(shù)較高，4月M2增速高于市場(chǎng)之前的預(yù)期。M1/M2繼續(xù)下滑至27.8%，貨幣活躍度依然較低，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。

13.2%的增速表明目前總體貨幣環(huán)境依然較為寬松，考慮到基數(shù)原因，下半年M2增速仍將保持在13%增速之上，符合年初的目標(biāo)值。以目前的數(shù)據(jù)分析，央行并不存在降準(zhǔn)的必要性，利率的自然下行也使得降息的意義大幅減小，因此，貨幣政策的微調(diào)仍是央行的首選。

盡管流動(dòng)性較為寬松，但貸款增速卻并未提高。3月末，人民幣貸款余額為75.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%，分別比上月末和2013年末低0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)，增速進(jìn)一步下滑。4月新增貸款7747億元，同比少增176億元，基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但增速較3月又進(jìn)一步下滑，銀行放貸依然受制于存貸比壓力。雖然銀行全年依然會(huì)用足額度，但信貸需求仍將有所下滑，并極有可能帶動(dòng)貸款利率下行。

從新增貸款結(jié)構(gòu)上看，4月住戶貸款增加2807億元，其中，短期貸款增加906億元，中長(zhǎng)期貸款增加1901億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4948億元，其中，短期貸款增加568億元，中長(zhǎng)期貸款增加3234億元，票據(jù)融資增加860億元。不過(guò)，不容樂(lè)觀的是，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的提升并不代表投資意愿的增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)對(duì)公貸款中長(zhǎng)期貸款占比41.75%，較3月份提升10.8%，較2013年同期提高19.7%。目前表內(nèi)融資需求依然不弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比顯著提升，其中一部分原因是融資需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移；另一方面則來(lái)自銀行對(duì)貸款收益率的訴求。因此，將中長(zhǎng)期貸款的上升解釋為企業(yè)投資意愿明顯增強(qiáng)，并不符合目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)情。

居民貸款方面，短期貸款符合季節(jié)性規(guī)律，消費(fèi)需求并未明顯提升。中長(zhǎng)期貸款走勢(shì)較為疲弱，較上月減少27億元，較2013年同期減少410億元，房貸明顯收緊是主要原因。隨著存貸比及負(fù)債成本的上升，銀行已無(wú)力繼續(xù)增加個(gè)人按揭貸款的總量，個(gè)人房貸的破局仍需政策或價(jià)格層面的支持。

從結(jié)構(gòu)上看，貸款占比50%，與上月基本持平；委托貸款環(huán)比有所下滑但仍維持較快增長(zhǎng)；信托貸款進(jìn)一步萎縮，一方面源自券商、基金通道業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面源自信托風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。企業(yè)債券融資額在利率較低的市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)提升，較上月多增1204億元，幾乎等于2014年1-2月之和。

總體而言，目前市場(chǎng)需求仍然十分疲弱，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能動(dòng)力嚴(yán)重不足。短期來(lái)看，社會(huì)融資增速下滑仍未見(jiàn)底。但銀行間利率的下行使得融資格局發(fā)生變化，債券發(fā)行量的快速提高有助于拉低社會(huì)平均融資成本，并將逐漸傳導(dǎo)至貸款端。

存款惡化趨勢(shì)未減

信貸需求萎縮是外因，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，內(nèi)因則是存款形勢(shì)的每況愈下，銀行負(fù)債成本的居高不下。

很明顯的是存款繼續(xù)外流：截至4月末，人民幣存款余額為108.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%，分別比上月末和2013年同期低0.5個(gè)和5.3個(gè)百分點(diǎn)。4月人民幣存款減少6546億元，同比多減5545億元。其中，居民戶存款減少1.23萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加1715億元，財(cái)政性存款增加5621億元。居民戶、企業(yè)存款均同比減少且前者降幅更大，表明存款理財(cái)化趨勢(shì)仍未改變，大量存款通過(guò)基金和理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為同業(yè)存款，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步抬升，存款增速也將繼續(xù)下行。

雖然財(cái)政存款同比增長(zhǎng)397億元，對(duì)流動(dòng)性有一定的抽水作用，然而銀行間利率水平依然保持寬松狀態(tài)，對(duì)目前以“微調(diào)”為主的貨幣政策不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。季末之后存款的外流有季節(jié)性原因，但大量流出首先是和理財(cái)產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金的分流有關(guān)；另外也和社會(huì)融資減少導(dǎo)致派生下降有關(guān)。

結(jié)合M2和存款增速的差異加大，更加印證了理財(cái)、貨基對(duì)存款的分流。在各銀行通過(guò)綜合化服務(wù)、產(chǎn)品、客戶體驗(yàn)吸引存款的背景下，銀行存款成本的上升趨勢(shì)將依然持續(xù)。

自2013年以來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)金融和利率市場(chǎng)化的雙重沖擊下，對(duì)銀行業(yè)最具殺傷力的非存款脫媒效應(yīng)莫屬，甚至在一段時(shí)間對(duì)銀行負(fù)債端產(chǎn)生極大的負(fù)面影響，目前這種脫媒效應(yīng)仍在進(jìn)一步增強(qiáng)。

4月人民幣存款凈流出6546億元，這是3月季末沖高后的正常季節(jié)性流出，但流出量相比往年顯得偏大，主要由于對(duì)公存款的凈流入量偏低，而居民戶存款流出量偏高。從存款品種來(lái)看，主要是定存增長(zhǎng)偏低，此外，M2環(huán)比卻正增長(zhǎng)顯示非銀機(jī)構(gòu)同業(yè)存款在上升，盡管M2與存款的大幅偏差過(guò)去僅在1月份出現(xiàn)過(guò)，但這主要仍是存款脫媒的影響所致。

而M1同比增長(zhǎng)5.5%，增速保持低位環(huán)比基本持平，顯示交易性貨幣需求保持較低水平；M2同比增長(zhǎng)13.2%，環(huán)比回升1個(gè)百分點(diǎn)，回到了13%附近的水平，主要是由于3月的同比基數(shù)較高，導(dǎo)致信貸+企業(yè)債券凈融資量負(fù)增長(zhǎng)，而4月該凈融資量恢復(fù)增長(zhǎng)?？傮w而言，由于經(jīng)濟(jì)逐步走弱，貨幣創(chuàng)造和M2增速將繼續(xù)放緩。

值得關(guān)注的是，繼3月同比大幅多減后，4月新增財(cái)政存款同比小幅增長(zhǎng)，回到正常增長(zhǎng)水平，顯示4月份財(cái)政支出力度又有所恢復(fù)正常。

財(cái)政托底力度減弱

4月，除了因前期財(cái)政托底發(fā)力而連續(xù)兩月沖高的對(duì)公中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)債券對(duì)沖了部分資金缺口外，各大貸款及社會(huì)融資品種基本上均呈現(xiàn)同比回落態(tài)勢(shì)，數(shù)據(jù)總體仍反映出經(jīng)濟(jì)基本面放緩和資金投放受控的雙重壓力，信貸和其他社會(huì)融資增長(zhǎng)仍小幅走弱。

存款方面，一般性存款環(huán)比凈流出但M2環(huán)比增長(zhǎng)，這里面主要是脫媒的因素所致（包括各種理財(cái)、同業(yè)委托投資等）。未來(lái)“影子銀行”監(jiān)管持續(xù)高壓態(tài)勢(shì)以及4月財(cái)政托底力度有所回收，信貸和其他社會(huì)融資投放仍將經(jīng)受考驗(yàn)，但或?qū)⒁l(fā)財(cái)政和貨幣政策的逐步放松加力。

4月新增社會(huì)融資總量同比大幅減少約2100億元，主要是由于信托貸款、承兌匯票融資同比均大幅少增約1500億元所致，委托貸款也少增約350億元。但企業(yè)債券凈融資則同比大增1600億元，彌補(bǔ)了一些缺口。

2014年初開(kāi)始的同業(yè)監(jiān)管預(yù)期加強(qiáng)，以及相伴隨的信用違約風(fēng)險(xiǎn)事件的頻繁出現(xiàn)，一季度銀行開(kāi)始降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，主動(dòng)收縮同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)，與之相關(guān)的信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)也出現(xiàn)明顯收縮。

4月的數(shù)據(jù)顯示，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)仍延續(xù)了一季度的收縮態(tài)勢(shì)，未來(lái)針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)有望發(fā)布，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模、流程以及風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)計(jì)提將進(jìn)行規(guī)范，非標(biāo)業(yè)務(wù)將繼續(xù)受到控制。

企業(yè)債券凈融資3663億元是4月融資的一個(gè)亮點(diǎn)，同比和環(huán)比均大幅增長(zhǎng)（其中環(huán)比上升1200億元），企業(yè)債（公司債）、短融、中票都有大幅增長(zhǎng)。大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于供給面，主要是城投中票的放開(kāi)和資金面的寬松刺激了發(fā)行，但進(jìn)入5月后，債券發(fā)行量已出現(xiàn)下降。

前期財(cái)政政策力度加大推高對(duì)公中長(zhǎng)期貸款，其他品種貸款投放繼續(xù)放緩，使4月新增人民幣貸款同比少增176億元，主要是對(duì)私貸款同比回落所致。

4月對(duì)私貸款（新增2807億元）同比少增910億元，對(duì)私短期（同比少增500億元）和中長(zhǎng)期（同比少增410億元）均出現(xiàn)一定程度的回落，這一方面是由于2013年基數(shù)較高；另一方面或暗示4月在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，惜貸情緒上升，對(duì)消費(fèi)類貸款和按揭貸款的投放出現(xiàn)收縮。

對(duì)公貸款（新增4948億元）同比多增745億元，其中對(duì)公中長(zhǎng)期貸款（新增3234億元）同比大幅多增1484億元，這主要是由于同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，銀行主動(dòng)收縮非標(biāo)業(yè)務(wù)，通過(guò)信貸投放對(duì)接部分融資需求所致。

此外，3月財(cái)政政策托底力度較大也是重要原因，但4月該力度已有所回收，未來(lái)該部分貸款投放或?qū)⒒芈洹?/p>

凈息差進(jìn)一步承壓

4月社會(huì)融資總量中，新增非標(biāo)融資總量包括委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票由1月的9930億元和3月的5440億元下滑至2780億元，放緩的主要原因是影子銀行監(jiān)管不斷趨嚴(yán)。銀行投資非標(biāo)的主要通道包括信托公司、券商定向資管計(jì)劃和基金子公司資管計(jì)劃。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，截至2013年末，通過(guò)上述三類通道的非標(biāo)投資存量約為3.5萬(wàn)億元、3.5萬(wàn)億元和1萬(wàn)億元。監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期加強(qiáng)了對(duì)信托公司、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)和基金子公司資金池業(yè)務(wù)的監(jiān)管，加大了銀行借助信托公司和基金子公司通道進(jìn)行非標(biāo)投資的難度，未來(lái)可能還會(huì)出臺(tái)對(duì)券商資管計(jì)劃的監(jiān)管。影子銀行監(jiān)管的加強(qiáng)將導(dǎo)致短期內(nèi)非標(biāo)投資的下滑，加大經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

非標(biāo)融資增長(zhǎng)放緩，將使銀行資產(chǎn)端的收益能力下降，即使債券融資增長(zhǎng)，恐怕也難以抵消非標(biāo)融資下滑對(duì)銀行凈息差的影響。

從社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月非標(biāo)融資占比由一季度的30%下滑至18%，而債券融資占比由一季度的9%提升至24%，這也符合非標(biāo)監(jiān)管加強(qiáng)后銀行的投資策略。

有跡象表明，目前銀行對(duì)中小企業(yè)私募債的興趣正在提升，這類債券收益率一般在9%以上，接近非標(biāo)投資收益率，風(fēng)險(xiǎn)較高。但是這類債券市場(chǎng)容量較小，過(guò)去一年半私募債發(fā)行總量?jī)H400億元，而2013年末銀行通過(guò)理財(cái)和自營(yíng)資金投資非標(biāo)的存量分別接近3.5萬(wàn)億元和4.5萬(wàn)億元。

因此，私募債未來(lái)不可能成為銀行主要的投資方向，隨著銀行逐漸轉(zhuǎn)向其他收益率較低的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，如企業(yè)債和定向融資工具，凈息差將面臨進(jìn)一步收窄的壓力。

除了非標(biāo)投資的受限外，銀行高收益消費(fèi)貸款也將繼續(xù)收縮。與3月相比，4月中長(zhǎng)期零售貸款穩(wěn)定在1930億元左右，而短期零售貸款由3月的1950億元下滑至910億元，短期零售貸款在新增信貸中的占比也由19%下滑至12%。種種清晰表明，這一趨勢(shì)仍將持續(xù)。

近期，北京銀監(jiān)局下發(fā)文件加強(qiáng)消費(fèi)貸監(jiān)管，以防止此類貸款挪作購(gòu)房或投資用途。監(jiān)管要求消費(fèi)貸額度不得超過(guò)100萬(wàn)元，期限不得長(zhǎng)于10年。由于消費(fèi)貸利率一般是基準(zhǔn)利率上浮30%以上，此類高收益貸款受限將影響銀行凈息差和貸款增長(zhǎng)。

鑒于逐漸趨嚴(yán)的影子銀行監(jiān)管，非標(biāo)融資將進(jìn)一步下滑，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正不斷累積；加上市場(chǎng)需求疲弱，以及近期有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的討論較為密集，使得市場(chǎng)對(duì)銀行收益能力和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂不斷增加。在此背景下，銀行業(yè)整體絕對(duì)收益上升空間有限。

按揭貸款為突破口

在4月金融數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，5月12日，市場(chǎng)傳出央行副行長(zhǎng)劉士余主持召開(kāi)了住房金融服務(wù)專題座談會(huì)，參會(huì)方包含國(guó)內(nèi)15家主要商業(yè)銀行，劉士余從滿足剛需購(gòu)房需求、確定合理貸款利率、及時(shí)發(fā)放個(gè)人按揭貸款、加強(qiáng)住房貸款風(fēng)險(xiǎn)分析和建立社會(huì)熱點(diǎn)問(wèn)題溝通機(jī)制五個(gè)方面提出具體要求。

這被市場(chǎng)普遍解讀為央行以行政指導(dǎo)的方式拯救岌岌可危的房地產(chǎn)市場(chǎng)：央行一改過(guò)去模棱兩可的態(tài)度，明確敦促商業(yè)銀行保證首套房按揭貸款的供應(yīng)，要求分別在貸款額度、利率和審批效率三個(gè)方面予以支持；同時(shí)要求商業(yè)銀行注意輿論宣傳，不能向公眾傳遞“按揭停貸”的信號(hào)；而在信貸風(fēng)險(xiǎn)防范方面，則要求重點(diǎn)關(guān)注“棄房”現(xiàn)象。

由于召開(kāi)會(huì)議和央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)的時(shí)間在同一天，反映出央行亦預(yù)期金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)走弱，也反映出央行對(duì)會(huì)議內(nèi)容和托市手段都做了充足的準(zhǔn)備。因此，央行此番“托市”之舉，目的絕不是單純?yōu)榱朔康禺a(chǎn)市場(chǎng)，而是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的壓力之下，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能一蹴而就的前提下，房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的支柱作用仍不能小覷，仍然是政府無(wú)法回避的政策抓手。

與2008年“四萬(wàn)億”救市不同之處在于，如果為了保增長(zhǎng)重回貨幣放水、投資驅(qū)動(dòng)的老路，體制改革預(yù)期將被逆轉(zhuǎn)，對(duì)政府信譽(yù)將是極大打擊。因此，此次央行在政策著力點(diǎn)上只能選擇住房消費(fèi)貸款市場(chǎng)，即借助商業(yè)銀行之力維持房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，避免成交量大幅滑落。在政策工具上既不降準(zhǔn)也不降息，而是選擇了窗口指導(dǎo)；在政策力度上，仍然屬于微刺激的范疇；值得注意的是央行網(wǎng)站高調(diào)宣傳此次會(huì)議，目的就是對(duì)公眾進(jìn)行“預(yù)期管理”。

一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了“保持定力，主動(dòng)作為”的政策基調(diào)。如果把“保持定力”解讀為不全面降準(zhǔn)，那么此次會(huì)議就是“主動(dòng)作為”的最好注腳。在房貸市場(chǎng)作為微刺激的首要突破點(diǎn)后，央行仍會(huì)在“三農(nóng)”、新型城鎮(zhèn)化、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方向適時(shí)出臺(tái)更多的定向刺激措施。

在利率市場(chǎng)化不斷加快、存貸利差持續(xù)縮窄的情況下，按揭貸款對(duì)銀行的吸引力已經(jīng)大不如前。此次座談會(huì)要求銀行講政治穩(wěn)增長(zhǎng)、不可過(guò)分追求“商業(yè)可持續(xù)發(fā)展”，資源要向按揭貸款傾斜，其影響可能會(huì)在各行的年中預(yù)算調(diào)整就有所體現(xiàn)，對(duì)銀行業(yè)全年業(yè)績(jī)的影響略偏負(fù)面，但對(duì)按揭貸款占比低的銀行影響不大。

央行此次政策導(dǎo)向是民生，目的是解決民眾的基本住房需求，全局的貨幣寬松幾無(wú)可能。M2同比增長(zhǎng)13.2%仍在制定的目標(biāo)范圍內(nèi)，預(yù)示貨幣放松將以定向?qū)捤蔀橹?。雖然座談會(huì)的形式效力不及公開(kāi)發(fā)文，但至少表明定向?qū)捤傻谝粯屢汛蝽憽?/p>

在4月統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)中，我們已經(jīng)看到了銀行對(duì)個(gè)人按揭貸款的支持力度在加大，但由于當(dāng)前銀行對(duì)調(diào)價(jià)（利率）動(dòng)力不足、對(duì)提量（發(fā)放金額）仍有動(dòng)力，央行此次座談會(huì)等于將個(gè)人房貸支持力度進(jìn)一步強(qiáng)化。

提升房貸動(dòng)力差異

住房貸款在銀行業(yè)務(wù)中屬于個(gè)人貸款，一般而言，其整體貸款的比重隨個(gè)貸比重的上升而上升，但由于金融脫媒和利率市場(chǎng)化的影響，商業(yè)銀行開(kāi)始客戶下沉改革，重視小微貸款、消費(fèi)貸款和信用卡貸款的拓展，這使得越來(lái)越多的住房貸款額度被配置到這些高收益的領(lǐng)域，住房貸款在個(gè)貸中的比重持續(xù)下降。由于小微貸款的比重仍不高，住房貸款在個(gè)貸中的比重有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)銀行于2010年開(kāi)始調(diào)整零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是股份制銀行開(kāi)始大幅壓縮住房貸款占比，已經(jīng)由2009年底的75%左右下降到2013年6月的40%左右。具體而言，上市銀行住房貸款占零售貸款的比重為60.6%，其中國(guó)有行的比重最高（67%），股份制銀行較低（40.6%），城商行也較高（64%）。

其中，兩家銀行的住房貸款占零售貸款比重較低（民生銀行11.9%，平安銀行24.5%）：民生銀行將大量的零售貸款配置在收益率相對(duì)較高的小微貸款（71%）和消費(fèi)類的信用卡貸款（15%），平安銀行零售貸款配置則相對(duì)分散，主要是小微貸款（26%）和消費(fèi)類的信用卡貸款（29%）和汽車貸款（13%）。

上市銀行表內(nèi)房地產(chǎn)融資（含開(kāi)發(fā)商貸款、住房貸款、同業(yè)及投資非標(biāo)融資）占生息資產(chǎn)比重約為14.1%，其中，股份制銀行占比較高，約為15.5%，國(guó)有行占比較低，約為13.6%。從結(jié)構(gòu)上看，股份制銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)類貸款占比較高，而國(guó)有行住房貸款占比較高。

房地產(chǎn)融資占比較高的上市銀行中，股份制銀行中的興業(yè)銀行最高18.9%，光大銀行17.9%，平安銀行15.8%，浦發(fā)銀行15.3%，民生銀行15.2%，主要是由于表內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)類占比較大；而國(guó)有銀行中的中國(guó)銀行16.3%，建設(shè)銀行15.1%，主要是住房貸款比重較高。

從國(guó)際比較的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)及上市銀行表內(nèi)對(duì)公+對(duì)私涉房資產(chǎn)比重仍較適中（平均在23.5%），其中對(duì)公涉房資產(chǎn)比重不到10%（股份制銀行該比重較接近于國(guó)際水平），而國(guó)際較成熟國(guó)家該比重通常遠(yuǎn)高于這一數(shù)字，尤其是住房貸款比重較高。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于調(diào)整和成熟，私人消費(fèi)（包括住房消費(fèi)）比重提高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資、消費(fèi)仍然是社會(huì)資金的主要流向，未來(lái)對(duì)公和對(duì)私房地產(chǎn)融資比重仍將提高。

從房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型與中小型銀行差異顯著，大型銀行的表內(nèi)貸款占比顯著高于中小型銀行，個(gè)人住房貸款占比尤其較高，而非標(biāo)融資比重很低，主要原因是其存貸比水平較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格偏向于穩(wěn)健，信貸資產(chǎn)出表和追求高收益的動(dòng)力較小，而中小型銀行（除招行）則以對(duì)公房地產(chǎn)融資為主，且非標(biāo)融資占比較高。

在中小型銀行中，從信貸與非標(biāo)的比重看，興業(yè)、民生、浦發(fā)、平安、南京的非標(biāo)融資比重較高（均在一半左右），整體股份制銀行平均比重在40%。從對(duì)公對(duì)私融資比重看，民生的對(duì)公融資比重最高，其次是興業(yè)、平安和南京。

不同的融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)了該業(yè)務(wù)不同的融資收益和資本回報(bào)，在資金成本提升、利差收窄的新形勢(shì)下，銀行有動(dòng)力開(kāi)展更多的非標(biāo)業(yè)務(wù)，但在經(jīng)濟(jì)不同周期階段，經(jīng)營(yíng)的積極程度將有所不同。這會(huì)在一定程度上對(duì)央行定向刺激措施的執(zhí)行力度產(chǎn)生不同的影響。

在面臨資金成本上升和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力下，銀行2014年的對(duì)公融資增速會(huì)有所放慢，且傾向于將融資資源集中于較有實(shí)力的房企，同時(shí)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較良好，對(duì)公融資比重仍不會(huì)有明顯下降；對(duì)私融資市場(chǎng)仍將保持穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)有大型銀行仍是該市場(chǎng)的主力，中小型銀行將逐步傾向于對(duì)私融資資源集中于較高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的小微和消費(fèi)類信用貸款。