淺析金融市場開放環(huán)境下國內(nèi)企業(yè)的海外債務融資

【文章摘要】

黨的十八屆三中全會明確提出要將建設完善的金融體系作為全面深化改革的重要任務，而根據(jù)近期國務院相繼批復的上海自貿(mào)區(qū)及滇桂地區(qū)沿邊金融綜合改革實驗區(qū)總體方案，金融市場的全面深入開放是金融體系改革的重要方向。本文從貿(mào)易項下和資本項下兩個角度分別對國內(nèi)企業(yè)傳統(tǒng)的海外債務融資方式進行介紹，提出目前企業(yè)海外融資方式存在的體制障礙，并結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)總體方案的意圖對金融市場逐漸開放背景下國內(nèi)企業(yè)海外融資提出建議。

【關鍵詞】

金融市場；開放；海外融資；債務融資

1 我國企業(yè)融資環(huán)境變化

近年來，由于國家實施穩(wěn)健的貨幣政策，國內(nèi)融資額度較為緊張，融資成本居高不下。2013年6月20日，上海銀行間市場隔夜拆借利率曾一度達到了年化30%的歷史高位；時隔半年后的2013年12月，上海銀行間市場同業(yè)拆借利率又迎來本年的次高位，即便央行通過逆回購方式向市場注入3000億元，流動性緊張的趨勢仍未有效緩解。隨著國家層面整體債務風險的暴露，金融監(jiān)管機構(gòu)加強了地產(chǎn)行業(yè)及政府信用平臺債務等領域的宏觀調(diào)控，傳統(tǒng)的銀行信貸途徑受限，而銀行表外業(yè)務創(chuàng)新又受政策約束，相關行業(yè)在國內(nèi)融資困難加劇。因此，金融市場逐漸開放的大環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)在依賴國內(nèi)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務進行融資的基礎上，需拓寬視野，積極尋找海外資本市場對接。

而與此相對應，美國等西方國家出臺的量化寬松政策，盡管在未來幾年存在退出的可能，但目前海外市場的資金流動性仍然非常充裕，融資利率可以維持在相對較低水平上。且隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍的擴大，人民幣“走出去”的步伐也在加快，離岸人民幣資金存量將大規(guī)模擴張，為國內(nèi)企業(yè)提供了另一個可能的融資通道。從目前看，國內(nèi)企業(yè)未能充分有效利用境外資金市場，境外融資工作仍有很大的拓展空間，本文將就海外債務融資展開討論。

2 我國企業(yè)海外債務融資的傳統(tǒng)方式介紹

根據(jù)債務期限，本文將海外債務融資分類為長期債務融資和短期債務融資；按照融資方式，海外債務融資可以分類為貿(mào)易項下債務融資和資本項下債務融資。以下將對國內(nèi)企業(yè)常用的海外融資方式進行簡要介紹。

2.1 短期貿(mào)易融資

（1）信用證押匯：信用證押匯分為進口信用證押匯和出口信用證押匯。進口信用證押匯是指在開證行收到信用證項下的全套單據(jù)并且審核一致后，進口方此時因資金緊張而無力按時支付貨款，開證行代進口商先行墊付相應款項的融資方式。因此，進口信用證押匯實質(zhì)上是以信用證項下的全套單據(jù)作為質(zhì)押標的質(zhì)押融資方式；出口押匯是指出口商按照合同發(fā)貨后，向押匯銀行提交信用證項下的全套單據(jù)，押匯銀行審核信用證項下的單據(jù)，在確認無誤后，按一定比例向出口人提供融資，同時由押匯銀行憑全套單據(jù)向開證行或開證行所指定的銀行索匯。

（2）托收押匯：托收押匯分為進口托收押匯和出口托收押匯。進口托收押匯指在采用銀行托收結(jié)算方式下，銀行在收到托收項下單據(jù)后需通知進口方付款，若進口方暫時無力支付貨款，可向代收行申請墊付。進口商憑信托收據(jù)取得貨物的提款權(quán)并辦理提款手續(xù)，在貨物銷售并實現(xiàn)現(xiàn)金回流后再向代收行償還本金及相應利息的方式；出口托收押匯為出口人在采用托收結(jié)算方式時，向押匯銀行提交單據(jù)，委托銀行向進口人收取款項，同時要求銀行向其提供融資的方式。

（3）打包貸款：打包貸款融資是出口人將開證行開立的信用證做為質(zhì)押標的，向銀行申請融資的行為。且所融入資金有專門用途，僅限于用做該信用證項下原材料和成品的采購，組織貨物生產(chǎn)，運輸及保險費用等。融資銀行在放款前會對用于質(zhì)押的信用證嚴格檢查，確定該信用證是否真實有效，能否到期有效兌付，是否設置出口商無法履行的“軟條款”障礙。待貨物完成裝運并取得運輸單據(jù)后，出口人將單據(jù)交給融資銀行，由其根據(jù)信用證所列條款向付款銀行索匯。

2.2 中長期貿(mào)易融資

（1）福費廷：福費廷又稱為包買票據(jù)，是指根據(jù)出口商要求，出口商銀行對基于貿(mào)易結(jié)算的商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)或買斷。根據(jù)結(jié)算方式不同，分為在遠期信用證項下和在承兌交單項下兩種情況。在遠期信用證項下，包買商對經(jīng)進口方銀行承兌或擔保付款的信用證進行無追索權(quán)的貼現(xiàn)或買斷；在承兌交單項下，出口方銀行無追索權(quán)地買斷經(jīng)銀行保付的已承兌商業(yè)匯票。

（2）出口信貸：出口信貸是指一國官方出口信貸機構(gòu)為了支持和擴大本國資本貨物的出口，向本國出口商或外國進口商提供的利率較低的中長期貿(mào)易融資。出口信貸也可以是一國的商業(yè)銀行在國家官方機構(gòu)提供信貸擔保、利息補貼保險等方式下，向本國出口商或外國進口商提供用于進口設備的低息貸款。

（3）國際保理：國際保理又稱保付代理業(yè)務，指出口商在以賒銷、承兌交單等方式銷售貨物時，在交貨后把發(fā)票和貨運單據(jù)轉(zhuǎn)讓給保理商，即可取得應收取的大部分貨款，日后如果發(fā)生進口商不付款或逾期付款，則由保理商承擔付款責任。在保理業(yè)務中，保理商承擔第一付款責任。

2.3 資本項下境外債務融資

（1）股東及關聯(lián)方借款：2011年10月13日，人民銀行頒布了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務管理辦法》，根據(jù)辦法相關規(guī)定，境外主體可申請使用人民幣在境內(nèi)設立外商投資企業(yè)或為其注資。同時，境外主體所投入的資本金與外商投資企業(yè)經(jīng)營所需資金可能會存在缺口，缺口部分資金可由其境外母公司或關聯(lián)方公司通過借款方式解決，但額度必須在“投注差”范圍內(nèi)。同樣，根據(jù)《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》及《關于境內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)境外項目人民幣貸款的指導意見》規(guī)定，境內(nèi)母公司可以自有資金或通過境內(nèi)銀行向“走出去”企業(yè)境外項目提供人民幣貸款。

（2）借入國際債券：國際債券是指一國政府及其所屬機構(gòu)在國際債券市場上以外國貨幣面值發(fā)行的債券。受各國金融管理的法規(guī)約束不同，中國企業(yè)在海外發(fā)行債券融資占總?cè)谫Y規(guī)模比重較低，但是隨著中國企業(yè)的逐步發(fā)展壯大，將來通過在國外發(fā)行債券進行融資業(yè)將成為海外融資的主要形式。自2010年7月以來，由于香港市場人民幣存量大幅增加，香港逐漸形成了為人民幣債券市場，即“點心債”市場。由于香港人民幣市場利率通常較國內(nèi)低，中國境內(nèi)發(fā)行主體往往在額度允許范圍內(nèi)匯入境內(nèi)供其關聯(lián)企業(yè)使用，到期后以境內(nèi)企業(yè)多獲得的人民幣收入償還。

（3）內(nèi)保外貸：境內(nèi)金融機構(gòu)應境內(nèi)企業(yè)要求，為境外注冊的被擔保企業(yè)向境外金融機構(gòu)融資提供擔保，確保本息到期償還。此類業(yè)務通常發(fā)生在境內(nèi)企業(yè)與境外關聯(lián)企業(yè)之間，雙方先簽訂人民幣支付協(xié)議，再由境內(nèi)企業(yè)為境外關聯(lián)企業(yè)提供融資性擔保，并利用境外市場成本較低的開證手續(xù)費及融資費用，為境內(nèi)企業(yè)進口生產(chǎn)所需的原材料或用于貿(mào)易銷售的商品。

3 國內(nèi)企業(yè)海外債務融資所面臨的問題

隨著經(jīng)濟全球化和國際協(xié)作的進一步深化，國內(nèi)企業(yè)在海外債務融資方面也加快了步伐。根據(jù)外管局數(shù)據(jù)，截至2013年6月，我國外債規(guī)模為7719.5億美元，登記外債余額為4624.5億美元，企業(yè)間貿(mào)易信貸余額為3095億美元，上述數(shù)據(jù)在近年呈平穩(wěn)增長趨勢。但在海外債務融資實踐過程中也面臨著不少難題。

3.1 融資方式以貿(mào)易為主，對企業(yè)實際資金補給有限

由于海外直接債務融資受國家外匯嚴格控制，目前國內(nèi)企業(yè)新增海外債務融資以貿(mào)易融資為主。人民銀行、外管局及海關在審查貿(mào)易融資過程中對交易背景的真實性嚴格把關，企業(yè)通過虛擬交易或商品出口退貨等途徑獲得資金臨時周轉(zhuǎn)的方式已被監(jiān)管機構(gòu)嚴令禁止。貿(mào)易融資主要作用即便出口企業(yè)嚴格按照監(jiān)管要求操作貿(mào)易融資，也很難形成現(xiàn)金回流，企業(yè)的流在于加速貨物流周轉(zhuǎn)，對企業(yè)動資金補給作用有限，通過該方式籌集企業(yè)發(fā)展所需長期項目資金效果不明顯。

3.2 資本項下融資渠道較少，資金回流難度較大

首先，境外股東或關聯(lián)方累計借款額受“投注差”嚴格限制，即便是外商投資企業(yè)，通過海外直接借款的規(guī)模亦非常有限，而“投注差”政策僅適用于外商投資企業(yè)，本土企業(yè)未能享受該政策的支持；其次，匯發(fā)【2011】30號文明確規(guī)定，外匯管理局受理境內(nèi)機構(gòu)融資性對外擔保申請事項，以及境內(nèi)銀行辦理融資性對外擔保業(yè)務時，均應嚴格審核境外被擔保人融資資金的具體用途，擔保項下融資資金不得以股權(quán)或債權(quán)投資等形式直接或間接調(diào)回境內(nèi)；再次，海外債券發(fā)行方面，雖然國家發(fā)改委于2012年5月份發(fā)布了《國家發(fā)改委關于境內(nèi)非金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關事項的通知》，并明確規(guī)定符合條件的境內(nèi)非金融機構(gòu)具備在香港發(fā)行人民幣債券的資格，但從2013年上半年發(fā)行情況來看，發(fā)行主體仍以金融機構(gòu)為主，已成功發(fā)行的國內(nèi)非金融機構(gòu)也僅局限于寶鋼、五礦等大型央企，資本項下融資及資金回流難度較大。

3.3 海外資金價格優(yōu)勢日趨弱化，降本作用趨于淡化

近年來，境內(nèi)人民幣債券利率較同期香港離岸人民幣債券市場高1.5%-2%百分點。隨著跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展，中國大陸與香港、新加坡等離岸人民幣中心的業(yè)務聯(lián)系日趨緊密，海外人民幣市場利率較國內(nèi)低，但是利差呈收縮趨勢。因此，通過發(fā)行海外人民幣債券的成本優(yōu)勢將趨于弱化。同時，由于美國可能會退出量化貨幣寬松政策，海外市場的資金流動性將相應壓縮，國內(nèi)企業(yè)通過發(fā)行美債融資的空間也很可能受到擠壓。

4 在自貿(mào)區(qū)改革方案框架下對國內(nèi)企業(yè)融資提出建議

2013年9月27日，國務院批復并印發(fā)了《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》（以下簡稱“方案”），方案按照“一線放開，二線管住”的原則，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)對金融服務、航運服務、商貿(mào)服務、專業(yè)服務、社會服務、文化服務六大領域進行了開放。這是繼深圳特區(qū)和浦東新區(qū)之后，深化改革的又一重大戰(zhàn)略步驟。2013年12月2日，人民銀行發(fā)布了《關于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設的意見》（以下簡稱“意見”），并就市場高度關注的資本項目開放、投融資匯兌、人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理以及風險監(jiān)控等問題作出解釋。但截至目前，自貿(mào)區(qū)方案實施細則尚未未公布，人民銀行針對金融領域的意見雖不能與自貿(mào)區(qū)金融開放的實施細則對等，但反映了未來實驗區(qū)金融改革的方向。本文認為，自貿(mào)區(qū)在金融領域改革的重點在于提高對區(qū)內(nèi)與境外之間經(jīng)濟活動支持的效率，“二線”嚴格管住，因此，短期來看，境內(nèi)企業(yè)欲借道自貿(mào)區(qū)實現(xiàn)海外融資可能性不大，但從長期來看，對企業(yè)解決上文提到的企業(yè)海外融資面臨的問題意義重大。由于自貿(mào)區(qū)金改實施細則尚未明確，本文結(jié)合筆者對上述方案和意見的理解，對區(qū)國內(nèi)企業(yè)借力自貿(mào)區(qū)提升海外融資能力提出建議。

4.1 建議“走出去”企業(yè)和有海外融資計劃的國內(nèi)企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)注冊分支機構(gòu)

上海自由貿(mào)易實驗區(qū)內(nèi)設立公司手續(xù)簡單，對投資主體資格不高，且無需后續(xù)年檢。截至2013年12月18日，自貿(mào)區(qū)試點企業(yè)已達47家。分支機構(gòu)的設立和運營，有助于企業(yè)盡快熟悉開放經(jīng)濟環(huán)境下的各項交易規(guī)則，一旦試點工作再國內(nèi)鋪開，便于企業(yè)發(fā)現(xiàn)和把握市場機遇。

4.2 建議嘗試以國內(nèi)股權(quán)注入?yún)^(qū)內(nèi)試點企業(yè)，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)打造融資平臺

根據(jù)人民銀行意見，區(qū)內(nèi)試點企業(yè)可以通過借款、發(fā)債等向境外機構(gòu)自由融資，借入資金不得用于投資有價證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款，在滿足資金用途的前提下資金不受外管局監(jiān)管。因此，對于需要拓展海外業(yè)務的國內(nèi)企業(yè)，可以考慮將海外項目股權(quán)并入試點公司，并通過試點公司為海外業(yè)務拓展籌集資金，進而打造海外融資平臺。

4.3 建議為試點企業(yè)辦理集團內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務，加大資金集中管理

根據(jù)人民銀行意見，區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，開展集團內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務，為其境內(nèi)外關聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項下集中收付業(yè)務。建議可以從商貿(mào)服務業(yè)為突破口，提升平臺公司的各項財務業(yè)績指標，在取得銀行認可后，申請資金池業(yè)務，實現(xiàn)境內(nèi)外資金歸集而降低財務成本，并提高平臺公司的融資能力。同時，可以考慮將境內(nèi)具備一定業(yè)務規(guī)模的商貿(mào)公司股權(quán)裝入平臺公司，若實施細則允許，將其資金納入資金池統(tǒng)一管理。在政策允許的范圍內(nèi)，通過平臺公司在海外融資，并將所籌集資金通過資金池劃轉(zhuǎn)至境內(nèi)商貿(mào)公司，補充流動資金，擴大業(yè)務規(guī)模并增強盈利能力。

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【作者簡介】

羅真，1973，高級會計師，副教授，廣西投資集團有限公司總會計師；

張鑫林，1980，經(jīng)濟師，廣西投資集團財務部總經(jīng)理助理

唐尚亮，1983，會計師，廣西投資集團融資經(jīng)理