淺析美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

【文章摘要】

2013年12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，自2014年1月開(kāi)始將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃削減掉100億美元。從此，美國(guó)持續(xù)了五年的量化寬松政策（Q E）開(kāi)啟了逐漸退出的步伐。那么美國(guó)退出QE將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？

【關(guān)鍵詞】

QE；退出；影響

1 量化寬松（QE）出臺(tái)背景

量化寬松（quantitative easing簡(jiǎn)稱(chēng)QE）是一種貨幣政策，由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)量。其操作是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶(hù)口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性，通過(guò)增加流動(dòng)性進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，為了拯救經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)迅速把基準(zhǔn)利率降至超低水平，相繼推出了四輪量化寬松政策，QE1（2008年11月～2010年3月），QE2（2010年11月～2011年6月），QE3（2012年9月～），QE4（2012年12月～）。幾輪QE推出之后，效果還是比較明顯的，主要表現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以相對(duì)較快地實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，避免了陷入通貨緊縮，銀行金融機(jī)構(gòu)大量倒閉的狀況得到了遏制，股市在發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)較好。

2 美為何要退出QE？

QE是一種非常激進(jìn)的政策，雖有利于幫助深陷金融危機(jī)中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩解信貸緊張的狀況，增加經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)力。但QE有增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)QE容易引發(fā)通貨膨脹。美國(guó)實(shí)施QE的最初幾年取得了明顯成效，但進(jìn)入2013年后日本歐洲跟風(fēng)進(jìn)行信用擴(kuò)張，實(shí)施寬松貨幣政策，日元英鎊暴跌，使得美元升值壓力增加，美國(guó)借助出口刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃受到干擾。過(guò)去幾年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在財(cái)政懸崖和失業(yè)率高企濃霧籠罩之下，唯一亮點(diǎn)就是出口競(jìng)爭(zhēng)力提升，進(jìn)而帶動(dòng)股市創(chuàng)下五年來(lái)新高，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。但當(dāng)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相貨幣貶值時(shí)，出口這一經(jīng)濟(jì)唯一亮點(diǎn)隨之失色。美國(guó)只能把目標(biāo)轉(zhuǎn)向解決財(cái)政失衡上來(lái)，通過(guò)退出QE，吸引全球資本回流，同時(shí)緩解前幾輪QE累積的通脹壓力，吸引資本回流可有效壓低中長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平，維持消費(fèi)信用鏈條，以促進(jìn)未來(lái)財(cái)政平衡好轉(zhuǎn)。

正是基于上述考慮，2013年年中，美聯(lián)儲(chǔ)放出“縮減”量化寬松（QE）的風(fēng)聲，一度引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。2003年12月，美聯(lián)儲(chǔ)做出決定將每月購(gòu)債規(guī)?？s減至750億，標(biāo)志著美國(guó)持續(xù)五年的量化寬松政策正式拉開(kāi)退出大幕。

3 美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

3.1 引發(fā)資本外流，導(dǎo)致熱錢(qián)退出中國(guó)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松和逐漸收緊銀根，美國(guó)拆借市場(chǎng)利率和聯(lián)邦基金利率將會(huì)上升。這將使美元升值，并使部分套利交易平倉(cāng)。一旦美元企穩(wěn)走強(qiáng)，國(guó)債利率上揚(yáng)，這樣會(huì)導(dǎo)致中國(guó)與美國(guó)利差縮小，引發(fā)投機(jī)性資金撤出中國(guó)回流美國(guó)。

3.2 匯率方面，對(duì)人民幣升值壓力有所緩解

從已知因素來(lái)看，支持人民幣對(duì)美元匯率的主要因素有三：第一，中國(guó)仍有大量外貿(mào)順差。2013年國(guó)外補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)中國(guó)出口增加的推動(dòng)下，中國(guó)全年外貿(mào)順差超過(guò)2800億美元，它會(huì)繼續(xù)支持人民幣對(duì)美元匯率；第二，大量熱錢(qián)的流入導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍在增長(zhǎng)；第三，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率水平較高，它高于中國(guó)周邊所有經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)，也高于美國(guó)金融市場(chǎng)，這種較高的資金收益率，對(duì)于國(guó)際資金仍有一定吸引力。而QE的退出，對(duì)于第二第三個(gè)因素都有緩解作用，可大大降低人民幣升值壓力。如果QE退出較為劇烈的話(huà)，人民幣也有可能出現(xiàn)雙向波動(dòng)。

3.3 外貿(mào)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有利于中國(guó)出口

QE的退出政策是美聯(lián)儲(chǔ)是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提出的，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必然會(huì)帶動(dòng)進(jìn)口需求，對(duì)中國(guó)的出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好消息。而外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得相對(duì)寬松，對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定具有積極作用。

3.4 QE退出有助于平衡中國(guó)國(guó)際收支

中國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期保持雙順差是不合理的，目前經(jīng)常帳戶(hù)順差已經(jīng)處于正常區(qū)間，主要順差是由于國(guó)際熱錢(qián)流入導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差，產(chǎn)生大量外匯占款，中國(guó)外匯儲(chǔ)備額2013年再創(chuàng)新高，達(dá)到3.5萬(wàn)億美元。QE的退出有助于減少資本項(xiàng)目順差，實(shí)現(xiàn)一個(gè)更好的國(guó)際收支平衡。

3.5 QE退出帶來(lái)的熱錢(qián)外流可能對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所沖擊

如果美國(guó)QE急速退出的話(huà)，帶來(lái)的資本迅速外流可能會(huì)對(duì)中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊，對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利的沖擊和影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，國(guó)際熱錢(qián)主要投資于各種投資于房地產(chǎn)的短期理財(cái)產(chǎn)品，這種炒作進(jìn)一步推動(dòng)了房?jī)r(jià)的高企。如果熱錢(qián)迅速外流，可能導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的刺破，使許多城市經(jīng)濟(jì)受到影響，并帶來(lái)地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，在原本就沒(méi)有得到銀行信貸資金有力支持的情況下，如果QE退出帶來(lái)資金的迅速外流，會(huì)使得銀行信貸資金的投放更加謹(jǐn)慎，有可能再度出現(xiàn)“錢(qián)荒”現(xiàn)象。在這樣的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張的矛盾會(huì)更加激烈，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響也會(huì)更大。繼而對(duì)就業(yè)、居民收入提高、社會(huì)穩(wěn)定等帶來(lái)不利影響。

QE如果平緩?fù)顺龅脑?huà)，中國(guó)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)劇烈的資本外流。因?yàn)槊涝獌r(jià)值和政策匯率并不會(huì)有特別大的變化。市場(chǎng)已經(jīng)在去年夏天對(duì)退出QE的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)行了一定程度的消化。2014年2月即將上任的新任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫繼承了伯南克的政策導(dǎo)向，是堅(jiān)持平緩?fù)顺鯭E的鴿派，因此預(yù)計(jì)美國(guó)退出QE步調(diào)將會(huì)較為緩和，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能相應(yīng)縮小。

因此，面對(duì)QE的退出，中國(guó)應(yīng)做好兩手準(zhǔn)備，一方面充分利用QE退出對(duì)中國(guó)帶來(lái)的有利影響，另一方面也應(yīng)極早采取應(yīng)對(duì)之策，防止QE退出給經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)的沖擊。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]糾結(jié)的QE.張延陶.英才 2013/11

[3]做好美國(guó)退出QE的充分準(zhǔn)備.葉檀.中國(guó)外資.2013/19