企業(yè)并購過程中的融資風險問題分析

作者簡介：沈艷麗（1969-），女，沈陽工程學院管理工程系工程管理教研室副教授，碩士研究生，研究方向：工程財務管理、工程項目管理。

沈艷麗

（沈陽工程學院，遼寧 沈陽 110136）

摘 要：企業(yè)并購過程中的融資風險是指能否按時籌集到資金，保證并購相關工作的順利完成。針對企業(yè)并購實施過程中存在的融資風險問題進行探討，并就對此所產(chǎn)生的財務問題提出解決對策。

關鍵詞：并購重組；融資問題；融資風險

中圖分類號： F83 文獻標識碼：A 文章編號：16723198（2014）17010702

1 引言

并購重組是企業(yè)擴張經(jīng)營規(guī)模、迅速提升企業(yè)競爭力的有效路徑。一般在此情況下，企業(yè)要想在市場競爭中擁有一席之地，并且要走進國際市場，就必須具有相對應的規(guī)模，因此并購成為我國企業(yè)擴張、提升競爭力的重要手段。企業(yè)發(fā)展和擴大的路徑通常包括兩種：一是把企業(yè)的內(nèi)部的資本積累起來，去實現(xiàn)階梯型的增長；二是通過合并，使資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，實現(xiàn)跨躍式發(fā)展。從公司發(fā)展的方向來看，和內(nèi)部積累資本的方法相對比，并購重組可在其并購時對資產(chǎn)進行補充和調(diào)整，達到最理想的經(jīng)濟規(guī)模，致使企業(yè)的生產(chǎn)成本減少。企業(yè)通過并購也會對不同的市場和顧客進行專業(yè)化的生產(chǎn)和服務，去適應不同消費者的需求，可集中足夠的經(jīng)費用于研究、設計，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術。此外，企業(yè)在進行縱向并購時，可以加強對主要原材料和銷售路徑的控制，去制約競爭對手的活動。通過企業(yè)并購，可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化分配，增進企業(yè)資金、技術、人才以及市場等方面的優(yōu)勢，有效的擴張企業(yè)實力，提升產(chǎn)業(yè)集中度，從而通過企業(yè)的集中優(yōu)勢去開發(fā)擅長的產(chǎn)品，從而促使產(chǎn)業(yè)升級替換，使資本流向有增長實力的優(yōu)秀公司，同時漸漸的篩選掉差的公司，使整體資源的優(yōu)化配置得到更加很好的實現(xiàn)。

2 企業(yè)并購過程中的融資風險問題分析

企業(yè)并購過程中的融資風險一般情況下是指能否按時籌集到資金，保證并購相關工作的順利完成。如何很好的使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金路徑在極短的時間內(nèi)融集到所需資金是并購活動是否成功的主導因素。

2.1 融資的主要渠道及成本

并購融資是并購方從內(nèi)部或外部獲取并購資金的過程。其本質(zhì)就是恰當好處的利用各種融資工具來獲取資金，實現(xiàn)最低的融資成本的經(jīng)濟活動。其中包括的內(nèi)容有：經(jīng)營活動時所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、通過IPO、配股、增發(fā)融通資金、通過商業(yè)銀行等金融機構融通資金、發(fā)行短期融資券和公司債券等融資方式。在融資成本上，其暗含著有形成本及無形成本。但是企業(yè)在實施并購時對融資成本理解不充分，甚至很多企業(yè)都無視了無形成本的存在；其次，由于企業(yè)在進行融資決策時過于主觀，偏向于股權融資，會對并購融資的綜合資金成本考慮的很少，沒有把每一個融資方案的加權平均融資成本率和相應方案的投資收益率進行相對比，則使并購融資效益降低。

2.2 融資的風險實例分析

在企業(yè)并購過程中，如何籌集并購交易所需要資金是并購的一項很重要工作。例如，A公司在進行并購時，融資方式如下：第一次采取的是境內(nèi)增資的方式，對外吸收風險投資基金達到5000萬人民幣，第二次采取的是境外的以股權融資的方式融入基金7800萬美元，此融資主體是境外的M公司。A公司通過這兩種境內(nèi)和境外的融資，使該公司的籌集資金遠遠超過了一億元，再加上教育培訓行業(yè)的預收費的收款模式，使A公司的賬面現(xiàn)金達到了20000萬元，形成了現(xiàn)金流結余，就此情況下該公司對于盈余的資金主要采用了購入基金、股票等的方式進行資金的管理和理財。在這種優(yōu)勢下，面對大量的現(xiàn)金盈余和前期沒有大規(guī)模的并購發(fā)生，因此資金的使用量也沒有加大，使大部分資金閑置下來。并且，A公司在進行并購時，并沒有對資金進行合理的預算和規(guī)劃，也沒有考慮投資時資金的流動性和分配的問題，這樣就造成了流動性資金在進行融資時產(chǎn)生了失誤。其原因分析如下，目前采取VIE結構進行境外融資的方式，已成為一種實質(zhì)的并購形式，需要商務部門的批準，國家外匯在對采取VIE結構進行境外融資的管理方面審批非常嚴謹，很多地區(qū)基本上已經(jīng)不再單獨采取接用此結構的融資登記申請。對于之前的某些內(nèi)地省會城市規(guī)模較大、排位在前并且沒有建立VIE融資通道的教育培訓學校，也失去了獨立運作境外融資的可能。就在此形勢下，A公司由于已建立好境外上市通道而具有了更多的并購資源，目前已有多家排名在前的學校發(fā)出合作意向?；诤芏嘁蛩匦纬刹①忢椖考眲≡黾?，并購資金的需求量也隨之提升，目前20000萬元的現(xiàn)金盈余已經(jīng)不夠支付并購所需要的資金。此時，A公司就面臨著很嚴重的融資方面的問題。

因此，在進行融資時，一定要明確并購和融資所需資金總量，還要根據(jù)企業(yè)的資金情況及并購支付預計情況，合理的把閑置的資金進行理財和投資。如果不能嚴謹?shù)倪M行并購所需資金規(guī)劃和并購融資的準備規(guī)劃，就很可能形成資金的流動性問題，形成并購財務風險，使融資不能很好的進行。

3 完善企業(yè)并購中融資風險問題的對策

3.1 選擇恰當?shù)娜谫Y渠道

如何合理應用融資渠道、選擇合適的融資方式，是在對企業(yè)進行并購時的起到?jīng)Q定性作用的因素之一。

首先，鼓勵金融工具的應用與創(chuàng)新。多樣式的融資路徑使企業(yè)在并購支付方式上的選擇具有了靈活性，以得到最好的資金來源和最低的資金成本。例如：可轉換公司債券、垃圾債券等金融工具。在使用國外金融工具進行創(chuàng)新的同時，開發(fā)我國整體國情的金融工具是至關重要的，它可以給我國企業(yè)在并購融資路徑上提供更好的融資工具。其次，加強引導融資方式。大力拓寬股票融資，加強企業(yè)混合融資，在二者中進行權衡，在采用債務融資的同時也要采用權益融資，讓二者在其優(yōu)勢上能夠互相補充，保持適當?shù)谋壤Y構，解除融資風險。最后，充分考慮融資的成本與并購方的資本結構。在考慮采用多種融資方式籌集長期資金時，企業(yè)首先要制定出籌集到所需資金的多個不同的資本結構方案，接下來要對幾個方案進行數(shù)據(jù)的合理計算和深入探討。

3.2 完善企業(yè)并購的融資環(huán)境

在融資時，要選擇適當?shù)姆绞饺ス膭顚Ψ竭M行融資。其優(yōu)勢在于：一方面可要求買方支付較高的利息；另一方面，因為收購款項分期付款，稅金也分期付款，可享受延稅的好處，支持換股并購。對并購方而言，獲現(xiàn)的能力是不會受到限制的，對于被并購方股東來講，股權的支付方式可以緩解得到利益的時間，享受納稅推遲所帶來的益處。發(fā)展直接融資市場、拓展融資渠道，有能力的企業(yè)要積極發(fā)行可轉換債券，可以選擇比普通債券更低的利率及更靈活的方式出售可轉換債券，去把并購中的支付問題一一解除。其次是優(yōu)化支付方式，企業(yè)往往忽略了公司財務狀況和資本結構，使得公司在選擇支付方式時與其財務狀況和資本結構產(chǎn)生了不相符合甚至相背離，致使企業(yè)產(chǎn)生了很大隱患。每個公司根據(jù)自身情況，在選擇付款方式時必須全面考慮自身財務狀況和資本結構，盡可能的避免支付風險。假如企業(yè)持有大量的固有的現(xiàn)金流和資金流、而在股票被低估的前提下，現(xiàn)今支付方式是并購方在選擇時的首選方式，原因是在采取換股并購方式時，需要加大發(fā)放股票，則會致每股盈利被淡化，產(chǎn)生對本公司股東不利的局勢。反知，如果并購方財務狀況不理想，公司資產(chǎn)的流動性也非常差，高估的股票價格就會因此而產(chǎn)生，所以并購方很愿意選取以換股方式去并購。而且并購方在企業(yè)進行并購前后的資本構成上也會給企業(yè)的支付方式帶來巨大的影響。

3.3 發(fā)揮會計師事務所在并購中的重要作用

在企業(yè)并購中，投資銀行可以通過本身所持有的多數(shù)產(chǎn)權交易的信息和并購技巧和經(jīng)驗的優(yōu)勢去將交易兩方策劃、安排有關事項的順利進行。作為企業(yè)的財務顧問，投資銀行會本著自身的能力，去協(xié)助并購企業(yè)去查找目標公司、提出收購意見、構造并購公告、擬定收購規(guī)劃、參與并購審判、確定并購要素。投資銀行在參入并購過程中時，可以提升并購效率，加快并購過程。會計師事務所作為一個重要的中介機構，可以提供主要的審計業(yè)務，其主要工作的關鍵在于收購審計和稅務專案。在企業(yè)并購中，營業(yè)績效、資產(chǎn)狀況、財務分析等各個方面都是會計師事務所要對目標公司的進行評估審查的對象，以此來確定其財務信息的真實有效性。

4 結束語

本文通過對企業(yè)在進行并購時所產(chǎn)生的相關財務問題——融資問題的研究，對融資方式合理引導、充分思考和運用融資成本以及強化和優(yōu)選支付方式等方面提出對策，從而避免并購過程中帶來的一系列風險問題，給企業(yè)規(guī)范并購操作提供指導性意義。

參考文獻

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