股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的研究

摘 要：從理論和實證兩方面來研究股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，得到結(jié)論：股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間相互影響，長期存在均衡關(guān)系。具體而言，股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、匯率呈正相關(guān)關(guān)系，而與狹義貨幣供給之間的關(guān)系則不確定。

關(guān)鍵詞：股票指數(shù)；宏觀經(jīng)濟；VAR模型

中圖分類號：F21 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2014）26-0094-03

股票市場是宏觀經(jīng)濟的產(chǎn)物，國內(nèi)外的學(xué)者長期以來要么采用套利定價（APT）模型的分析框架，要么采用協(xié)整分析方法研究兩者之間的關(guān)系：單個宏觀經(jīng)濟變量與股價之間，如EugeneFama（1981）利用回歸分析，發(fā)現(xiàn)美國股市收益率和未來產(chǎn)出的增長率之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系；綜合宏觀經(jīng)濟變量與股價之間，如Kwon、shan（1999）、Maysami、Koh（2000）分別研究了韓國、新加坡股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系。目前，普遍認為股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間相互影響，都可以相互的有效預(yù)測。

目前，國內(nèi)學(xué)者對中國股票市場和宏觀經(jīng)濟間的關(guān)系的實證分析大都采用線性回歸、協(xié)整模型、VAR模型以及少數(shù)研究采用Granger因果關(guān)系模型。由于我國的股票市場的產(chǎn)生與發(fā)展與國外的證券市場產(chǎn)生的背景有所不同，得到的結(jié)論也不盡相同。呂江林（2005）運用協(xié)整分析、誤差修正模型和格蘭杰因果分析等實證分析方法，發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟間存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單向因果關(guān)系。孫霄（2007）等通過國別比較和實證分析認為股指與宏觀經(jīng)濟間不存在強相關(guān)性和Granger因果關(guān)系。根據(jù)已有的研究，我們可大致認為我國股市與宏觀經(jīng)濟間存在協(xié)整關(guān)系和不顯著的Granger因果關(guān)系，但兩者的相關(guān)性較弱。本文首先從理論分析股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，然后建立兩者之間的VAR模型，進行協(xié)整分析、格蘭杰因果分析以及方差分解分析的實證研究。

一、理論分析

國內(nèi)外文獻，通常選取國民生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值、貨幣供給、利率、通脹率等作為宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，有的還有政府開支、外國直接投資等變量。這些變量從不同側(cè)面不同程度地反映了宏觀經(jīng)濟對股票市場的影響。根據(jù)以往的實證研究，結(jié)合我國的實際情況，選取以下宏觀經(jīng)濟變量更能體現(xiàn)中國宏觀經(jīng)濟和股市的相互影響。

1.貨幣供給

經(jīng)濟學(xué)原理顯示貨幣供給的變化通過一定的傳導(dǎo)機制影響到股票市場：一方面，貨幣供給增加會刺激經(jīng)濟增長，增加流通中的現(xiàn)金流，不論是投資股市還是投資實體經(jīng)濟都會促進股票市場的繁榮；另一方面，貨幣供給增加表示國家將實行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，在一定程度上會增加通貨膨脹率，從而可能造成股票價格下跌。因此，股票價格指數(shù)與貨幣供給之間存在一種不確定性關(guān)系。

2.宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)

根據(jù)國家統(tǒng)計局宏觀經(jīng)濟景氣中心的編制方法，其主要由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會需求（投資、消費、外貿(mào)）、社會收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等四個方面組成，反映了實體經(jīng)濟的基本走勢。股市是實體經(jīng)濟的虛擬反映，股票市場的運行情況必然與實體經(jīng)濟密切相關(guān)。實體經(jīng)濟運行得好，公司的預(yù)期收益就高，從而公司的股票價值也越高，股票市場越繁榮。同樣，繁榮的股票市場提高了股票投資者的信心，并通過收入效應(yīng)和投資效應(yīng)促進了宏觀經(jīng)濟。因此，股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)之間應(yīng)該存在正向關(guān)系。

3.匯率

匯率作為外匯的價格，直接影響資本在國際間的流動。一個國家的匯率上升，意味著本幣貶值，人們就會減持本幣或以本幣表示的股票資產(chǎn)，增持以外幣表示的外匯資產(chǎn)，促進貿(mào)易順差，增加本國的現(xiàn)金流，從而提高國內(nèi)公司的預(yù)期收益，在一定程度上提升股票價格。因此，股票價格指數(shù)與匯率之間應(yīng)該存在正向關(guān)系。

以上理論分析表明，股價波動與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系十分復(fù)雜，僅通過理論分析很難弄清其內(nèi)在聯(lián)系，下面將通過向量自回歸（VAR）模型從實證分析的角度進一步探討。

二、實證分析

本文實證檢驗分幾步：第一，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，利用單位根檢驗（UnitRootTest）來檢驗其時間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)；第二，確定VAR模型的合理滯后階數(shù)k，建立VAR模型；第三，利用VAR模型進行協(xié)整分析，格蘭杰因果分析以及方差分解分析。

1.數(shù)據(jù)來源及檢驗

三、結(jié)論

通過前面的實證研究，本文得到以下結(jié)論：宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)和匯率對上證指數(shù)的波動有比較顯著的影響，而狹義貨幣供給量對上證指數(shù)的波動影響不明顯；狹義貨幣供給量與宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)和匯率之間也不存在明顯的因果關(guān)系；從協(xié)整檢驗結(jié)果來看，股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說明中國股票市場與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展是基本一致的，股票價格指數(shù)可在一定程度上反映經(jīng)濟發(fā)展的整體趨勢及水平，但離一個成熟的證券市場還較遠。

參考文獻：

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